Croissance de l`activité économique à la fin 2012 : Les apparences

4 mars 2013
Le présent document est publié à titre d’information seulement. Il ne doit pas s’interpréter comme un guide de placement ni comme une offre de vente ou une sollicitation d’achat des titres qui y sont mentionnés. L’auteur est au service de Valeurs
mobilières Banque Laurentienne (VMBL), une filiale en propriété exclusive de la Banque Laurentienne du Canada. L’auteur a pris toutes les mesures usuelles et raisonnables pour vérifier que les renseignements qui y figurent sont tirés de sources
considérées comme fiables et que les procédures utilisées pour les résumer et les analyser sont fondées sur les pratiques et les principes reconnus dans le secteur des placements. Toutefois, les forces du marché sous-jacentes à la valeur des
placements peuvent évoluer de façon soudaine et importante. Par conséquent, ni l’auteur ni VMBL ne peuvent donner quelque garantie que ce soit en ce qui concerne l’exactitude ou l’intégralité de l’information, de l’analyse et des opinions qui y
figurent ou leur utilité ou pertinence dans une situation donnée. Vous ne devriez pas effectuer de placement ni procéder à une évaluation de portefeuille ou à une autre opération en vous fondant sur le présent document, mais devriez au préalable
contacter votre conseiller en placement, qui peut analyser les facteurs pertinents à un placement ou à une opération proposés. VMBL et l’auteur se dégagent de toute responsabilité de quelque nature que ce soit à l’égard de tout préjudice découlant
de l’utilisation de ce document ou de son contenu contrairement à la présente clause. Le présent rapport, incluant l'information, les opinions et les conclusions, en totalité ou en partie, ne peut être distribué, publié, mentionné ou reproduit sans le
consentement écrit préalable de Valeurs mobilières Banque Laurentienne.
Croissance de l’activité économique à la fin 2012 : Les apparences sont parfois trompeuses…
Les comptes économiques du quatrième trimestre publiés par Statistique Canada
vendredi dernier confirment que l’activité économique a tourné au ralenti à la fin
2012, elle a enregistré une croissance de 0,6 % en variation trimestrielle
annualisée, exactement comme s’attendaient les participants au marché. Bien
qu’elle ait été stimulée surtout par la consommation des ménages (encore!), les
autres composantes majeures du PIB ont toutes contribué positivement, quoique
mollement, à la croissance (voir graphique), à l’exception des stocks des
entreprises, dont l’accumulation a été beaucoup moins importante au dernier
trimestre, ce qui n’est d’ailleurs pas une mauvaise nouvelle en soi. Au troisième
trimestre, l’économie avait crû de 0,7 %, mais cette croissance reposait
uniquement sur les ménages et l’accumulation de stocks.
Il reste qu’une demande aussi forte provenant des ménages durant le quatrième
trimestre nous laisse bouche bée, surtout que ceux-ci n’ont pas augmenté leurs
transactions auprès des détaillants. Alors, d’où vient cette résilience des dépenses
de consommation? Les Canadiens paraissaient épuisés, mais ils ont sans doute
plus d’endurance qu’on le pense. En fait, face à la faible croissance de leur revenu disponible en deux ans (1,3 %), ils ont dû réduire leur
épargne et accroître leur crédit pour justifier une telle augmentation de leurs dépenses. Leur taux d’épargne ayant diminué à 4,8 % alors que
la croissance du crédit est demeurée positive et s’est même accélérée en décembre. Ainsi, au risque de nous répéter, cette vigueur des
dépenses de la consommation n’est pas soutenable. En plus, cela repousse le
moment où les ménages amorceront significativement leur processus de
désendettement et augmente alors le risque d’un choc plus puissant sur l’économie
réelle lorsque ce moment viendra.
Pour leur part, les gouvernements et les entreprises ont également donné une plus
grande poussée à l’activité économique au quatrième trimestre. Ainsi, la croissance
de la demande intérieure finale s’est soldée à 2,7 %, une bonne accélération par
rapport au troisième trimestre. Cet élan des investissements des entreprises
essentiellement en bâtiments non résidentiel et des gouvernements est en soi une
bonne nouvelle. Toutefois, cela devrait difficilement se reproduire en 2013. En fait,
les intentions des investissements des entreprises du secteur public et privé
sondées par Statistique Canada signalent un ralentissement de la croissance des
dépenses courantes en immobilisations, construction et matériel en 2013. À 1,7 %,
c’est le rythme le plus faible depuis la dernière récession à la suite d’une forte progression de 7,2 % en 2012. En fait, l’apport du secteur privé
à la croissance des investissements totaux sera quasi nul. Plus précisément, les entreprises œuvrant dans les deux plus importants secteurs
en termes de valeur des dépenses de capital, représentant près de 50 %, l'extraction minière, pétrolière et de gazière et le logement, ne
prévoient pas accroître leur investissement en 2013 et même le réduire. Notamment, les entreprises œuvrant dans le secteur minier
anticipent une contraction de 20 % de leurs investissements cette année. Évidemment, le déclin du prix de matières premières l’année
dernière a été suivi d’un manque d’intérêt marquant des investisseurs dans ce secteur. Bien que ce secteur soit hautement cyclique, un
rebond est difficilement envisageable cette année, puisque le prix des matières premières devrait continuer d’être freiné par un pessimisme
mondial. Enfin, il y a tout de même quelques signes positifs dans cette enquête. Dans le secteur des services, généralement peu dépensier
en capital, des intentions d’investissement affichant une bonne progression – 5 %, excluant l’administration publique – signalent que les
entreprises ont confiance en une demande future soutenue particulièrement dans le commerce de gros, le transport et l’entreposage et la
finance et assurances.
2.5
-0.7
-2.3
-0.4
-0.2
0.0
1.5
0.7
-2.6
0.3
0.4
0.6
0.1
0.5
1.5
0.6
-3-2-10123
Stocks
Importations
Exportations
Dépenses gouvernementales
Construction résidentielle
Investissement des entreprises
Consommation des ménages
PIB réel
Contribution à la var. en % du PIB réel
2012T4
2012T3
Source: Statistique Canada, VMBL Recherche économique
-9
-7
-5
-3
-1
1
3
5
7
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
PIB réel canadien
(croissance trimestrielle annualisée)
PIB réel Demande intérieure finale
Source: Statistique Canada, Recherche économique VMBL

4 mars 2013
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placements peuvent évoluer de façon soudaine et importante. Par conséquent, ni l’auteur ni VMBL ne peuvent donner quelque garantie que ce soit en ce qui concerne l’exactitude ou l’intégralité de l’information, de l’analyse et des opinions qui y
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Bref, il reste que le portrait de l’investissement privé s’est assombri et l’impasse à Washington concernant les coupures de dépenses
budgétaires (85 G$ par année) ajoute beaucoup d’incertitude, d’autant plus que depuis vendredi, ces coupures sont entrées en vigueur et le
resteront jusqu’à nouvel ordre. Pour les entreprises canadiennes, cela freine l’élan des exportations au sud de la frontière. Face à ces
perspectives commerciales avec les États-Unis peu reluisantes, les entreprises canadiennes auront moins de munitions pour accroître leurs
investissements. Ainsi, l’activité économique au pays devrait difficilement dépasser le 1,5 % de croissance cette année.
Somme toute, la croissance du PIB à la fin 2012 a été faible en apparence, mais plus solide dans les détails et mentionnons au passage que
ce fut la plus forte des pays du G7 au quatrième trimestre. Néanmoins, sa faiblesse apporte peu de soutien pour 2013. En plus, la production
mensuelle s’est contractée de 0,2 % (m/m) en décembre après un solide gain de 0,3 % en novembre. Quant à la réaction de la Banque du
Canada, elle devrait reconnaître que la croissance a été plus faible qu’anticipé à la fin 2012 et au début de 2013, sans pour autant atténuer le
biais restrictif de sa politique monétaire dans son communiqué suivant la décision du taux directeur mercredi prochain.
Marie-Claude Guillotte | Économiste