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Flash hebdomadaire
Economie & Marchés financiers
22juillet 2013
1
Economie
Résumé
 Economie mondiale
 L’économie mondiale connaît des disparités de rythme de croissance considérables: les Etats-Unis se renforcent;
l’Europe montre des signes de stabilisation; les pays émergents, des signes de faiblesse liés à leurs contraintes
structurelles. Dans l’ensemble, l’économie mondiale devrait légèrement accélérer au second semestre et en 2014
 Si le risque politique a diminué, celui-ci persiste: aux Etats-Unis, la problématique du plafond de la dette reviendra
en septembre; en Europe, des incertitudes demeurent au Portugal, en Espagne et en Italie
 Le mouvement de désinflation devrait reprendre en raison de la baisse des prix des matières premières et de la
politique de la Banque du Japon. Le changement de régime de la Banque centrale américaine sera progressif mais
forcera vraisemblablement les autres banques centrales à réagir. Par ailleurs, il est une source de risque pour
l’économie mondiale à moyen terme
 Etats-Unis: les statistiques américaines dépeignent une sphère privée relativement dynamique. Néanmoins, des
incertitudes demeurent sur la capacité de l’économie américaine à accélérer davantage en raison du durcissement de la
politique budgétaire. La Banque centrale rassure en indiquant qu’elle sera flexible dans sa politique de diminution des
injections de liquidité
 Europe: la réduction du risque politique, le relâchement de la contrainte budgétaire et la mise en place probable d’un
credit easing articulé autour de la BCE permettent un redressement de la confiance des agents économiques. Il faudrait
néanmoins une action plus forte de la BCE pour générer un environnement accommodant. Elle pourrait intervenir au dernier
trimestre de cette année
 Emergents: les pays émergents ont subi un accroissement des tensions financières liées à leurs difficultés structurelles. Le
scenario de bumpy landing s’impose de plus en plus
2
Economie
Scenario 2013-2014
 L’économie mondiale devrait retrouver un rythme de croissance de l’ordre de 3,5% au cours de l’année 2013 mais les disparités
entre les zones resteront considérables
•
Les Etats-Unis devraient continuer de progresser sur un rythme de croissance de l’ordre de 2 à 2,5% puis accélérer
NOBC Convictions
l’année prochaine si l’incertitude
budgétaire est levée
•
L’Europe devrait sortir de récession en fin d’année, mais la reprise sera contrariée par le durcissement des politiques
budgétaires
•
Les pays émergents sont contraints par des problématiques structurelles qui les empêchent d’accélérer. Le choc
financier récent pourrait même générer un ralentissement supplémentaire de ces économies
 Le changement d’orientation de la politique monétaire américaine pourrait inciter les autres banques centrales à mettre en
œuvre d’autres mesures de soutien. (forward guidance, quantitative easing) A moyen terme, la fin du QE de la Fed pose la
question de ses répercussions pour l’économie mondiale à un horizon de deux ou trois ans
 Les facteurs de risque sont :
 Le risque politique qui devrait rester contenu
 Les risques liés au changement de politique monétaire de la Banque centrale américaine à moyen terme
3
Marchés
Résumé (rappel 24 juin 2013)
 Le changement progressif d’orientation de la politique monétaire de la Banque centrale américaine devrait générer une
remontée de la volatilité pour l’ensemble des classes d’actifs d’autant plus que la Fed est dépendante de l’évolution de la
conjoncture américaine
 Les taux d’Etat devraient remonter plutôt graduellement (en escalier) aux Etats-Unis; en Europe, les taux devraient
moins remonter en raison d’une dynamique économique nettement plus faible. Les obligations d’Etat offrent des
espérances de rendement nulles à négatives
 La classe crédit sera affectée, subissant un accroissement de la volatilité de l’actif sans risque. Les obligations
investment grade offrent des espérances de rendement plutôt faibles (de l’ordre de 2%); les obligations high yield
présentent des espérances de rendement plus importantes mais la volatilité sera désormais plus élevée
 Les actions devraient profiter de l’amélioration des perspectives de croissance de l’économie mondiale mais elles
seront encore sujettes à des moments épisodiques de volatilité. Les marchés des pays développés sont à privilégier
 Les matières premières devraient progressivement se stabiliser dans un contexte d’amélioration des perspectives
économiques mais des risques demeurent liés aux pays émergents
 Le dollar devrait s’apprécier mais de manière non linéaire en raison des incertitudes sur le statistiques américaines
et des interventions probables des banques centrales des pays émergents. Les devises périphériques vont être
sujettes à un accroissement du risque
 Les facteurs de risque sont de deux ordres:
 A court terme, le risque est financier. Le « changement de régime » des marchés financiers a généré un
accroissement des différents risques de marché. Mais ceux-ci diminuent progressivement
 A moyen terme (2015-2017), le risque est économique. Le reste du monde (pays émergents, Europe) sera-t-il
suffisamment robuste pour absorber le durcissement de la politique monétaire américaine?
4
4
Marchés
Actions - Le mouvement haussier devrait se poursuivre mais d’autres secousses sont à prévoir (rappel 24 juin 2013)
Sources : Bloomberg, Banque Neuflize OBC
5
5
Marchés
Vue des Marchés Monétaires
Marchés monétaires
 Aux Etats-Unis, discours « dovish » de Ben Bernanke qui a rappelé
que la politique monétaire restera très accommodante, et fonction des
indicateurs économiques.
Calendrier et conditions de sortie du Quantitative Easing : décélération
du rythme des achats en fin d’année et arrêt complet mi 2014.
 En Europe, la BCE a étendu la liste des éléments d’actifs bancaires
acceptés comme collatéraux lors de ses opérations de prêts au
banques commerciales, réduisant ainsi les haircuts appliqués à
certaines classes d’actifs. Ces mesures ont vocation à favoriser l’octroi
de crédit au PME.
Niveau
Var 1 m (pb) 2013 (pb)
2013e
2014e
0,75
0,75
0,25
0,25
0,5
0,5
Taux de la BCE
0,50
0,0
0,0
Eonia
0,09
0,1
1,8
Euribor 3 mois
0,22
0,0
0,8
Euribor 6 mois
0,33
-0,2
0,6
Taux de la FED
0,25
0,0
0,0
Fed Funds
0,10
0,0
1,0
Libor 3 mois $
0,27
-0,1
-0,6
0,50
0,0
0,0
0,51
0,0
0,0
Japon
0,10
0,0
0,0
0,25
0,25
Canada
1,00
0,0
0,0
1,00
Nd
Australie
2,75
0,0
-25,0
Taux de la BOE
Royaume Uni
Libor 3 mois £
Taux de la BOJ
Taux de la BC
Taux de la RBC
Taux de la PBOC (RR)
Chine
20,00
0
0
Taux de la BCB
Brésil
8,50
50
125
Taux BCE
Eonia
Euribor 3 mois
2,0
1,8
1,6
1,4
1,2
1,0
0,8
0,6
0,4
0,2
0,0
30/06/13
30/04/13
28/02/13
31/12/12
31/10/12
31/08/12
30/06/12
30/04/12
29/02/12
31/12/11
31/10/11
31/08/11
30/06/11
30/04/11
28/02/11
31/12/10
31/10/10
31/08/10
30/06/10
30/04/10
28/02/10
31/12/09
6
Sources : Bloomberg, Banque Neuflize OBC
Marchés
Vue des Marchés Obligataires
 Détente de l’ensemble des taux après le discours plus modéré
de la Fed et l’assouplissement des conditions de crédit de la BCE.
Marchés obligataires
Var 1 m
2013
0,5%
0,0%
1,2%
1,2%
Euro Corporate (Iboxx)
0,2%
0,1%
1,1%
1,1%
Euro High Yield (Iboxx)
0,4%
0,0%
-0,4%
-0,4%
Convertibles
-0,1%
0,5%
3,4%
3,4%
€ Euro MTS
 L’indicateur de risque souverain mondial subit quelques
tensions, en particulier du côté des pays émergents
2013 €
Var 5 j
France - Taux 10 ans
2,17
-2,0
6,4
17,6
Allemagne - Taux 10 ans
1,52
-4,1
-3,9
20,3
Italie - Taux 10 ans
4,41
-7,2
15,4
-8,6
Espagne - Taux 10 ans
4,66
-12,1
12,7
-60,6
Portugal - Taux 10 ans
7,02
-48,4
95,5
1,3
0,4%
-1,1%
-2,3%
-5,4
17,6
77,1
2,8%
-0,6%
-5,9%
$ EFFAS Global
Etats-Unis - Taux 10 ans
2,53
$ JPM EMBI+
Sovereign Credit Risk…
Taux 10 ans All
250
Taux 10 ans Fr
-1,7%
-5,4%
Taux 10 ans US
4,5
200
4,0
3,5
150
3,0
2,5
100
2,0
50
1,5
1,0
juin-13
avr.-13
févr.-13
déc.-12
oct.-12
août-12
juin-12
avr.-12
févr.-12
déc.-11
oct.-11
août-11
juin-11
avr.-11
févr.-11
déc.-10
oct.-10
août-10
juin-10
avr.-10
févr.-10
Jun-13
Jan-13
Aug-12
Mar-12
May-11
Oct-11
Jul-10
Dec-10
Feb-10
Sep-09
Apr-09
Nov-08
Jun-08
Jan-08
Aug-07
Oct-06
Mar-07
May-06
Jul-05
Dec-05
Feb-05
Sep-04
Apr-04
Jun-03
Nov-03
déc.-09
0
Sources : Bloomberg, Banque Neuflize OBC
7
Marchés
Vue des Marchés Actions
 Les marchés d’actions ont profité des annonces des banques
centrales, particulièrement en Europe, prenant le pas sur les
publications de résultats des entreprises
 Retour de la volatilité sur ses niveaux de début d’année
2013 €
Monde
Niveau
Var 5 j
Var 1 m
2013
MSCI, $
374
0,9%
2,3%
10,0%
13,7%
MSCI, €
291
0,6%
4,2%
13,7%
-
CAC 40
3 928
1,9%
2,3%
7,9%
7,9%
SBF 120
3 036
1,7%
2,4%
8,7%
8,7%
CAC mid & small
7 658
1,5%
3,0%
12,4%
12,4%
DJ Stoxx 600
300
1,2%
2,5%
7,2%
7,2%
DJ Euro Stoxx
276
1,6%
1,6%
5,7%
5,7%
Royaume-Uni
6 634
1,4%
4,5%
12,5%
6,1%
Allemagne
8 337
1,5%
1,7%
9,5%
9,5%
Suisse
7 929
-0,7%
2,6%
16,2%
13,3%
Espagne
7 957
1,4%
-1,7%
-2,6%
-2,6%
16 054
4,0%
0,1%
-1,4%
-1,4%
1 612
0,9%
3,8%
18,3%
19,1%
France
Europe
Footsie 100
Dax 30
SMI
IBEX 35
MIB
Etats-Unis
Equity Implied Volatility -…
90
Italie
MSCI USA, $
S&P 500
80
Dow Jones
Nasdaq
70
1 689
0,9%
3,7%
18,5%
19,2%
15 549
0,6%
2,9%
18,7%
19,4%
3 611
0,9%
4,9%
19,6%
20,4%
Asie
60
MSCI Asie ex Japon, $
50
40
517
0,1%
0,7%
-5,6%
-5,0%
Nikkei
Japon
14 809
2,3%
11,8%
42,5%
23,9%
Topix
Japon
1 222
2,3%
10,4%
42,1%
23,6%
MSCI Emergents, $
957
1,5%
0,4%
-9,3%
-8,7%
MSCI Asie Emergente
418
0,2%
0,4%
-6,5%
-6,0%
MSCI Europe Emergente
369
5,1%
1,2%
-8,2%
-7,6%
3 220
3,7%
-4,2%
-19,5%
-14,7%
-11,0%
Emergents
30
20
10
MSCI Amérique Latine
MSCI Chine
0
Jun-13
Jun-12
Jun-11
Jun-10
Jun-09
Jun-08
Jun-07
Jun-06
Jun-05
Jun-04
Jun-03
Jun-02
Jun-01
Jun-00
Jun-99
Jun-98
Jun-97
Jun-96
Jun-95
Jun-94
Jun-93
Jun-92
Jun-91
Jun-90
MSCI Inde
MSCI Brésil
56
0,2%
-0,2%
-11,6%
407
2,7%
3,3%
-5,4%
-4,8%
2 197
3,7%
-4,2%
-19,5%
-18,9%
Sources : Bloomberg, Banque Neuflize OBC
8
Marchés
Vue des Marchés des Matières Premières
 Les matières premières ont évolue en ordre dispersé
Matières premières
CRB
Niveau
Var 5 j
Var 1 m
2013
290,5
1,3%
0,9%
-1,5%
Pétrole
WTI
108,0
1,6%
11,5%
18,4%
Pétrole
Brent
108,7
0,7%
2,7%
2,3%
Or
1 284
-0,1%
-5,0%
-23,3%
Argent
19,4
-2,1%
-10,4%
-35,7%
Métaux industriels
-1,2%
-1,2%
-16,1%
Matières agricoles
0,2%
-5,7%
-7,4%
Source : Bloomberg, Banque Neuflize OBC
Pétrole (WTI)
Matières Premières
120
400
380
110
360
340
100
320
300
90
280
260
80
240
220
70
200
60
180
juin-13
avr.-13
févr.-13
oct.-12
déc.-12
juin-12
août-12
avr.-12
févr.-12
oct.-11
déc.-11
juin-11
août-11
avr.-11
févr.-11
oct.-10
déc.-10
juin-10
août-10
avr.-10
févr.-10
déc.-09
Sources : Bloomberg, Banque Neuflize OBC
9
Marchés
Performances des classes d’actifs
Classes d’actifs (depuis le début de l’année)
Actions (depuis le début de l’année)
12%
10,66%
11%
9,97%
10%
9%
8%
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
1,16%
1,11%
0,04%
0%
-1%
-1,12%
-2%
$
MonétaireObligation Crédit
€
Actions
$
-0,91%
€
Matières premières
46%
44%
42%
40%
38%
36%
34%
32%
30%
28%
26%
24%
22%
20%
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
-8%
-10%
-12%
-14%
-16%
-18%
-20%
-22%
-24%
42,5%
23,9%
18,5%19,2%
7,3%
2,6%
-5,4%-4,8%
-6,4% -5,8%
-11,6%-11,0%
-19,5%-18,9%
$
Eur Fra
€
EtatsUnis
Y
€
Japon
$
€
Inde
$
€
Brésil
$
€
Chine
$
€
Russie
Monétaire : Eonia capitalisé; Obligations d’Etat: Euro MTS ; Crédit: indice Iboxx; Actions : indices MSCI; Matières premières : indice CRB
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Un peu de lecture pour les vacances
 Rogoff K., Reinhart C.,2009, « This time is different: eight centuries of financial folly », Priceton University Press
Pour comprendre les raisons pour lesquelles la crise n’est pas finie
 Krugman P., 2009, « Pourquoi les crises reviennent toujours », Editions du Seuil
Pour comprendre les raisons pour lesquelles d’autres crises se produiront
 Le Cercle des Economistes, 2011, « Droite contre Gauche? Les grands dossiers qui feront l’élection présidentielle »,
Fayard
Pour comprendre les raisons pour lesquelles la France est dans cette situation
 Juppé, Rocard, 2011, « La politique, telle qu’elle meurt de ne pas être », JCLattès
Pour se réconcilier avec la politique
Krugman P., 2012, « End this depression now! »
Pour comprendre la nature de la crise économique actuelle
 Cohen D.,2012, « Homo economicus, prophète (égaré) des temps nouveaux », Albain Michel
Pour comprendre les raisons pour lesquelles l’homme est (plus ou moins) rationnel
 Akerlof G., Shiller R.,2012, « Les esprits animaux », Champs essais
Pour comprendre les raisons pour lesquelles les modèles économiques actuels ne fonctionnent pas
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