Consolidation mondiale des bourses

Consolidation mondiale
des bourses
Rapport
Jacques Hamon, Bertrand Jacquillat
et Christian Saint-Étienne
Commentaire
Jacques Mistral
Compléments
Bruno Biais, Gunther Capelle-Blancard, Matthieu Crozet,
Thierry Foucault, Yves Simon, Benn Steil et Fabien Tripier
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© La Documentation française. Paris, 2007 - ISBN : 978-2-11-006637-4
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par Christine Carl
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CONSOLIDATION MONDIALE DES BOURSES 3
Introduction............................................................................................5
Christian de Boissieu
RAPPORT
La place financière de Paris
et la consolidation des bourses mondiales ..................................7
Jacques Hamon, Bertrand Jacquillat et Christian Saint-Étienne
Introduction .............................................................................................. 7
1. Les marchés et les entreprises de marché.........................................9
1.1. Les principaux marchés ................................................................9
1.2. Les métiers des entreprises de marché ...................................... 14
1.3. Le processus qui conduit les entreprises
de marché à la consolidation ......................................................22
1.4. Perspectives ................................................................................27
2. La régulation des entreprises de marché ....................................... 29
2.1. La loi Sarbanes-Oxley et son éventuelle extraterritorialité ......... 30
2.2. Réglementation des marchés d’actions aux États-Unis .............. 32
2.3. Europe et la DMIF ...................................................................... 35
2.4. L’Europe post DMIF .................................................................. 37
3. Les enjeux stratégiques du développement
de la place financière de Paris ............................................................ 40
3.1. Le rôle de la finance dans une économie moderne.....................40
3.2. L’importance d’une place financière...........................................42
3.3. Finance et développement ........................................................... 43
3.4. Efficacité et régulation ................................................................ 44
3.5. Poids actuel de l’industrie financière
et de la place financière de Paris ...............................................45
3.6. Les places de Londres et de Paris.............................................. 49
4. Les scénarios de consolidation des bourses
et les stratégies des grands acteurs..................................................... 50
4.1. Stratégies de fusion NYSE-Euronext-Deutsche Börse .............. 51
4.2. Stratégies pour les bourses de produits dérivés ..........................51
4.3. Stratégie de Deutsche Börse en cas de fusion
NYSE-Euronext ......................................................................... 52
Sommaire
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CONSEIL D’ANALYSE ÉCONOMIQUE
4
4.4. Stratégie du NYSE après la fusion Euronext-NYSE.................. 53
4.5. Stratégie du London Stock Exchange ......................................... 53
4.6. Stratégie du NASDAQ ...............................................................54
5. Les stratégies possibles d’Euronext................................................54
5.1. Un ensemble Euronext-Deutsche Börse.....................................54
5.2. L’alliance Euronext-NYSE..........................................................56
5.3. L’indépendance solitaire d’Euronext ...........................................63
Conclusion.............................................................................................. 65
Annexe ....................................................................................................66
COMMENTAIRE
Jacques Mistral.....................................................................................85
COMPLÉMENTS
A. La consolidation des marchés financiers européens ........ 89
Bruno Biais
B. Consolidation et fragmentation des marchés
boursiers : coûts et bénéfices ..................................................... 103
Thierry Foucault
C. La localisation des activités financières
dans l’Union européenne .............................................................. 129
Gunther Capelle-Blancard, Matthieu Crozet et Fabien Tripier
D. Développement et fusion des bourses
de produits dérivés ......................................................................... 157
Yves Simon
E. L’impact sur Paris Europlace d’une fusion
d’Euronext avec le NYSE .............................................................. 189
Benn Steil
RÉSUMÉ ............................................................................................. 195
SUMMARY .......................................................................................... 203
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CONSOLIDATION MONDIALE DES BOURSES 5
Introduction
Le paysage boursier mondial est en pleine recomposition. Cela est dû
d’abord à la déréglementation et à la globalisation financières : suppression
de nombreuses barrières à l’entrée dans les métiers de la banque et de la
finance, intensification de la concurrence qui, ici comme ailleurs, pousse aux
restructurations et à la concentration… À quoi il faut ajouter la quête d’éco-
nomies d’échelle. Car les marchés de capitaux, sans correspondre à un
exemple de monopole naturel (rendements constamment croissants), con-
naissent un large potentiel d’économies d’échelle : la fusion des bourses se
traduit, en règle générale, par une réduction des coûts de transaction censée
profiter au plus grand nombre.
Dans le même mouvement, les bourses ont été démutualisées et sont
devenues des entreprises de marché, cotées et affichant un actionnariat
proche de celui de n’importe quelle entreprise. Ainsi le rôle des fonds d’in-
vestissement dans la gouvernance des bourses européennes et américaines
a-t-il été mis en lumière à l’occasion des projets de rapprochement récents
concrétisés ou avortés.
Le rapport qui suit a le mérite de souligner les nombreux enjeux, techni-
ques, financiers, économiques et politiques, de la consolidation des bourses.
Il y est rappelé en particulier l’impact de ce processus sur la croissance et
l’emploi dans le secteur des marchés de capitaux (marchés au comptant,
marchés dérivés…), mais aussi dans le reste de l’économie. On voit bien
aussi en quoi les considérations de concurrence et de compétitivité inter-
viennent sur toutes les étapes, bien détaillées ici, du fonctionnement concret
de la bourse.
Le rapport analyse, du point de vue de la place financière de Paris et
d’Euronext (Paris, Bruxelles, Amsterdam, Lisbonne, et le London Interna-
tional Financial Future and Options – Liffe – de Londres), les scénarios de
consolidation qui sont envisageables. L’accent est mis sur le rapprochement
en cours entre Euronext et le New York Stock Exchange (NYSE). Il fau-
dra, à ce sujet, être vigilant sur au moins trois aspects. D’abord, il convient
de veiller à ce que le rapprochement transatlantique ne remette pas en cause
ni ne freine l’intégration financière de l’Europe. Ce processus d’intégration
est loin d’être achevé, et il conditionne en partie la croissance et l’emploi en
Europe pour les prochaines années. Ensuite, l’accord transatlantique sur la
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