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Ecole des HEC
Université de Lausanne
FINANCE EMPIRIQUE
Eric Jondeau

FINANCE EMPIRIQUE
La prévisibilité des rendements
Eric Jondeau

L’hypothèse d’efficience des marchés
Motivation
L’idée de base de l’hypothèse d’efficience des marchés est que les prix observés sur les
marchés financiers reflètent à tout moment toute l’information disponible. Les
intervenants sur les marchés ne peuvent donc pas espérer dégager un rendement
« anormal » en se lançant dans une activité de prévision des prix d’actif.
Pour pouvoir tester cette capacité à dégager un rendement anormal, il faut au préalable
définir ce qu’est un rendement normal. On peut admettre par exemple que le
rendement normal est celui qui est cohérent avec le MEDAF.
Les objectifs de ce chapitre sont les suivants :
- définir précisément la notion d’efficience des marchés
- déterminer les implications de l’efficience
- présenter les principaux tests de l’efficience
- proposer des résultats empiriques concernant l’efficience selon différentes approches

L’hypothèse d’efficience des marchés
Implications de l’hypothèse d’efficience des marchés
Si l’efficience des marchés est vraie,
- le rôle des analystes financiers et des gestionnaires de fonds est extrêmement réduit.
Pour l’essentiel, il consiste à constituer un portefeuille imitant le portefeuille de
marché au coût le moins élevé possible ;
- le rôle des trésoriers d’entreprise est également très limité, puisque la structure de
financement de l’entreprise est indifférente quand les marchés sont efficients ;
- enfin, si les fluctuations qu’on trouve souvent excessives des prix des actions
proviennent d’un fonctionnement efficient des marchés, l’intervention publique
(comme par exemple, fermer le marché lors d’un crash boursier) est inutile.

L’hypothèse d’efficience des marchés
Définitions : anticipations, martingale et fair game
Il existe un grand nombre de définitions possibles de l’efficience des marchés. La plus
naturelle consiste à dire que les marchés sont efficients si les rendements futurs sont
imprévisibles compte tenu de l’information disponible.
Cette définition fait référence directement à la notion d’espérance conditionnelle.
Supposons ainsi que les agents connaissent la valeur prise par certaines variables
jusqu’à aujourd’hui. L’ensemble d’information est noté
{
}
,..., ,2,1 ttt YYI = où ti Y, est
connu par l’agent à la date t. En général, cet ensemble d’information inclut les
réalisations passées de la variable à prévoir, mais il peut aussi être beaucoup plus vaste.
On note cette espérance conditionnelle
∫∞
∞− +++++ == 11111 )|(]|[][ tttttttt dxIxfxIXEXE
où )|( 1tt Ixf + est la distribution conditionnelle. L’espérance conditionnelle est la
prévision optimale de la variable 1+t
X en fonction de toute l’information disponible t I.