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Nouvelles d’Espagne

N°12 – du 22 mars au 4 avril 2016

 Le déficit public espagnol atteint 5,2 % en 2015, pour un objectif de 4,2 % (soit 10 Md€ supplémentaires).

 Epargne à la baisse et consommation à la hausse des ménages espagnols en 2015.

 L’excédent de la balance des invisibles (services) s’est renforcé de 5,1 % a/a en 2015 pour atteindre 18,1 Md€.

Indicateurs macro

Marchés financiers

Croissance PIB (t/t)

Croissance PIB (g.a)

+0,8%

+3,5%

T4 2015

Cette semaine

Semaine précédente

Indice de Production Industrielle (g.a)

+3,5%

01/16

IBEX 35

8586

9085

Dette (% du PIB)

99,0%

T4 2015

Rentabilité du bon à 10 ans

1,460

1,420

Déficit public annuel (% du PIB)

-5,2%

2015

Prime de risque (pb)

1.330

1,229

Exportations (g.a)

+2,1%

01/16

Emploi

Importations (g.a)

+0,8%

01/16

Taux de chômage

20,9%

T4 2015

Inflation sous-jacente (g.a)

+1,0%

02/16

Création emplois trimestrielle

(en milliers)

45 500

T4 2015

Actualité Economique

FINANCES PUBLIQUES

Le déficit public espagnol atteint 5,2 % en 2015, pour un objectif de 4,2 % (soit 10 Md€ supplémentaires). Lors d’une

conférence de presse organisée le jeudi 31 mars, le ministre des finances et des administrations publiques, Cristóbal Montoro, a

indiqué que les entités locales

(excédent de +0,4 % du PIB) et l’Etat central (déficit de 2,7 % du PIB) font mieux que leur

objectif de réduction de déficit. En revanche, le déficit des communautés autonomes diminue moins vite que prévu (– 1,7% du

PIB) et le déficit de la Sécurité sociale augmente à -1,3 % du PIB. Le gouvernement devrait maintenir l’objectif de déficit de

2,8 % pour 2016 dans le programme de stabilité qu’il présentera à la Commission européenne fin avril, même si celui-ci paraît

de moins en moins crédible. La commission européenne attend que le gouvernement espagnol propose des mesures permettant

d’éviter que le scénario ne se répète en 2016. La Commission déléguée aux affaires économiques a adopté une série de mesures

d’ajustement qui portent toutes sur l’exécution des budgets des communautés autonomes. Mais l’ampleur de l’ajustement auquel

l’Espagne devrait procéder pour respecter la trajectoire de réduction des déficits sur laquelle elle s’est engagée (25 milliards de

réduction du déficit en 2016) rend sceptique sur la possibilité de le faire porter sur les seules CCAA.

L’Espagne demande une révision des règles de calcul des exigences budgétaires. Huit pays, dont le gouvernement espagnol,

mettent en cause les modalités de calcul des exigences de consolidation budgétaire. La Commission européenne leur répond

qu’ils les ont acceptées en leur temps. C’est notamment l’estimation de la croissance potentielle qui fait débat. Celle-ci détermine

en partie les ajustements structurel et nominal demandés aux Etats-membres qui présentent un déficit public. L’Italie, le Portugal,

la Lituanie, la Lettonie, la Slovénie, la Slovaquie et le Luxembourg demandent d’allonger à 4 ans, au lieu de 2, l’horizon temporel

retenu pour calculer le PIB potentiel. La Commission européenne a affirmé qu’elle n’était pas pressée de modifier les règles de

calcul mais mentionne l’existence d’un groupe de travail sur le sujet qui nourrit et entretient le débat.

MACROECONOMIE

Epargne à la baisse et consommation des ménages espagnols à la hausse en 2015. Les données de comptabilité nationale

trimestrielle des secteurs institutionnels de l’INE pour le T4 2015 confirment la forte reprise de la consommation des ménages

en 2015. En effet, les dépenses de consommation finale des ménages et organismes à but non lucratif enregistrent une hausse de

2,5 % a/a. Ces derniers consacrent 9,4 % de leur revenu disponible brut à l’épargne (au lieu de 10 % en 2013 et 9,8 % en 2014).

Cette baisse s’explique par la forte hausse du revenu disponible brut (+2,3 % a/a) conjointement à la légère baisse de l’épargne

brute (-0,6 % a/a).

Provinces - équivalent des départements - et municipalités.

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SECTEUR EXTERIEUR

Le déficit commercial de l’Espagne se réduit de 8,1 % par rapport à janvier 2015, à -2,4 Md€, grâce à la baisse du prix

des hydrocarbures. Les exportations espagnoles de marchandises sont plus dynamiques que les importations (respectivement

+2,1 % et 0,8 %).C’est la cinquième année consécutive de réduction du déficit de janvier en glissement annuel. D’un point de

vue sectoriel, le dynamisme des exportations espagnoles résulte en grande partie des biens d’équipement (contribution de 1,7 pp

aux + 2,1 % de croissance) et du secteur automobile (1,1 pp). En parallèle, la croissance des importations vient principalement

des biens d’équipement (2,2 pp aux +0,8 %) et des biens manufacturés de consommation (1 pp) découlant de la reprise

économique espagnole. D’un point de vue géographique, l’UE, qui représente 69 % des exportations espagnoles, reste la

principale contributrice à la croissance des exportations (3,7 pp des +2,1 %). En revanche, ce sont la Chine et les Etats-Unis qui

bénéficient le plus de la récupération économique espagnole et de la croissance de ses importations.

Néanmoins, l’amélioration du déficit commercial s’explique en grande partie par la chute du cours du pétrole, les importations

espagnoles en énergie ayant en effet chuté de 21% g.a. (contribuant à -2,9 pp aux +0,8 % de croissance). Le déficit hors énergie

se creuse ainsi de 30% pour atteindre -750 K€, les exportations hors énergie (+3,4 %) étant moins dynamiques que les

importations hors énergie (+ 4,3 %).

L’excédent de la balance des invisibles (services) s’est renforcé de 5,1 % a/a en 2015 pour atteindre 18,1 Md€. En 2015,

les exportations espagnoles de services ont cru de + 9,2 % a/a (57,5 Md€) grâce au dynamisme des secteurs de prédilection : les

transports et le conseil aux entreprises. Le secteur des assurances et des pensions, bien que ne représentant que 8 % des services

exportés, a également contribué de façon notable au dynamisme des exportations de services. De leur côté, les importations de

services ont augmenté de 11,1 % (39,4 Md€), soutenues à la fois par le dynamisme des secteurs traditionnels (transports et conseil

aux entreprises) et par celui de secteurs émergents (propriété intellectuelle et télécommunications). L’UE, premier partenaire

commercial de l’Espagne, est le principal contributeur au dynamisme des échanges de services en 2015 (avec en tête de cette

contribution le Royaume-Uni, la France et l’Allemagne).

L'attractivité de l’Espagne au beau fixe, portée

par le secteur de la construction. Selon les

chiffres 2015 du Ministère de l’Economie

espagnol, les flux nets

d’IDE productifs en

Espagne ont augmenté de 7,9 % (16,2 Md€). Les

flux entrants augmentent pour la 3ème année

consécutive (+11 % a/a à 21,7 Md€

), tandis que

les flux de désinvestissement atteignent 5,5 Md€

(+21 %). La majorité des IDE productifs reçus en

2015 (65 %) correspondent à des investissements

greenfield

. La zone euro est à l’origine de 70 %

de ces IDE entrants (17,8 Md€ en 2015, +62 %

a/a). En revanche, les investissements en

provenance des Etats-Unis (1,6 Md€) et

d’Amérique Latine (1,7 Md€) ont respectivement

chuté de 60 % et 47 %. Par ailleurs, le secteur de

la construction retrouve son attractivité d’avant-

crise auprès des investisseurs étrangers : 4,6 Md€ d’IDE productifs ont été reçus par ce secteur, soit 4 fois plus qu’en 2014 et

21 % du total des flux d’IDE productifs de 2015.

ENTREPRISES

Abengoa gagne 7 mois pour finaliser son plan de refinancement. L’entreprise a en effet signé un accord de standstill (période

moratoire de 7 mois) avec ses créanciers

. Cet accord lui donne un délai jusqu’au 28 octobre 2015 pour signer avec ses créanciers

Les flux nets d’IDE productifs résultent de la différence entre les nouveaux IDE productifs reçus par l’Espagne en 2015 et les désinvestissements connus par

le pays au cours de la même année.

De leur côté, les flux d’investissements non productifs (holdings) ne cessent de diminuer depuis 2012 atteignant 971 M€ en 2015 (soit moins de 5% des flux

totaux d’IDE en 2015).

Ce terme fait référence aux investissements menant à une nouvelle production que ce soit par une augmentation de capital ou une création d’entreprise. Les

investissements greenfield s’opposent ainsi aux investissements menant à l’acquisition de sociétés déjà existantes.

Exactement 75,04 % de ses créanciers financier. Le juge en charge de l’affaire doit le valider sous 15 jours pour que l’accord soit valable. Si par la suite le juge

homologue l’accord, celui-ci sera étendu à l’ensemble des créanciers, y compris les dissidents.

21%

14%

10%

32%

Répartition sectorielle des IDE productifs reçus par

l'Espagne en 2015 (ministère économie)

Construction

Activités immobilières

Approvisionnement en énergie

Activités auxiliaires aux services financiers

Commerce de gros (hors automobile)

Industries agro-alimentaires

Commerce de détail (hors automobile)

Autres secteurs

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un accord de refinancement effectif, sur la base du plan présenté mi-mars

. Pendant cette période, les créanciers d’Abengoa ne

pourront pas réclamer à l’entreprise andalouse le paiement de ses dettes.

13 entreprises espagnoles pourront bénéficier des rachats d’obligations de grandes entreprises par la BCE. Après avoir

annoncé le 10 mars dernier que son programme de rachat d’actifs s’étendrait aux obligations des grandes sociétés non financières

investment grades, la BCE a publié la liste des entreprises qui bénéficieront effectivement d’une telle mesure. En Espagne, ce

sont les bons de Abertis, Amadeus, Dia, Redexis, Endesa, Ferrovial, Gas Natural, Iberdrola, Red Electrica, Repsol, Telefonica,

Prosegur et Cellnex qui seront éligibles pour ce programme. Ces 13 entreprises devraient bénéficier, toutes choses égales par

ailleurs, d’un fort ajustement à la baisse de leurs coûts de financement sur les marchés.

Actualité Financière

SECTEUR BANCAIRE

La SAREB convertit 2,2 Md€ de dette subordonnée en capital. La nouvelle norme comptable de la banque d’Espagne pour

la SAREB, qui oblige l’entité à valoriser en valeur de marché chacun de ses actifs un à un, a conduit la banque de défaisance

espagnole à provisionner 2,0 Md€ en 2015. Ce montant s’ajoute aux 968 M€ déjà provisionnés en 2013 et 2014. Pour faire face

à ces provisions et aux pertes

qui en découlent en 2015 (-472 M€), la SAREB va convertir en capital 2,17 Md€ de dette

subordonnée. Selon la presse espagnole, suite à cette opération, la SAREB pourra s’appuyer sur 953 M€ de capital et 1,4 Md€

de dette subordonnée pour faire face à l’avenir

Après 3 années d’existence, la SAREB a réduit son portefeuille initial constitué de biens et de prêts immobiliers (50 M€ d’actif)

d’environ 15% et a amorti 7,3 Md€ sur les 50,7 Md€ de dette garantie par l’Etat qu’elle a contractés à sa création.

SECTEUR ASSURANTIEL

Les revenus financiers des investissements des assureurs en baisse de 8 % en 2015. Selon la fédération du secteur, l’ICEA,

les revenus des investissements des compagnies d’assurance ont atteint 9,1 Md€ en 2015 (-8 % sur un an), pour un portefeuille

d’investissement total de 227,4 Md€. Fin 2015, le portefeuille d’investissement des compagnies d’assurance espagnoles se

décompose comme suit (source ICEA, expansion) :

En bref

Baisse des prix industriels. Selon les derniers chiffres de l’INE, l’indice général des prix industriels recule de 5,7 % g.a au mois

de février (après -4,2 % au mois de janvier). Hors énergie, l’indice des prix industriels connaît un repli bien moindre (-0,6 %

g.a).

Ralentissement de la croissance de l’indice du chiffre d’affaires des entreprises espagnoles. Selon les derniers chiffres de

l’INE, l’indice général du chiffre d’affaires des entreprises enregistre une hausse de 2,1 % g.a au mois de janvier, soit une

croissance en baisse d’1,5 point par rapport au mois de décembre 2015. Pour rappel, le taux de croissance en glissement annuel

de l’indice général du chiffre d’affaires des entreprises affleurait la barre des 3 % tout au long du S2 2015.

Injection de 1,5 à 1,8 Md€ de liquidités d’urgence en échange de 55 % du capital ; capitalisation de 70 % de la dette en échange de 35 % du capital ;

rééchelonnement du remboursement des liquidités d’urgence apportées en septembre et décembre 2014 ; dilution de la participation des actuels actionnaires, qui

ne détiendront plus que 5 % du nouveau capital d’Abengoa ; mise à disposition de 800 M€ de garanties financières en échange de 5 % du capital.

En prenant en compte les crédits fiscaux que permettent ces provisions, le bénéfice net est en fait de 320 000€. Mais la direction de la SAREB estime que

l’entité ne génèrera pas véritablement de bénéfices avant au moins 2017.

Selon le MoU bancaire européen signé en 2012 et qui préside à la création de la SAREB, la banque de défaisance espagnole a une durée de vie de 15 ans

(jusqu’en 2027). Elle s’appuyait initialement sur 1,2 Md€ de capital et 3,6 Md€ de dette subordonnée.

69%

10%

4% 4% 3% 2%

Investissements par classe d'actifs

Obligations Trésorerie

Fonds d'investissement Dépôts

Immeubles Actions

70%

Investissements par pays

Espagne Italie

Luxembourg Organismes internationaux

France Allemagne

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Croissance trimestrielle du PIB de 0,7 % au T1 2016. Selon les données de la Banque d’Espagne, le PIB espagnol

enregistrerait une hausse trimestrielle de 0,7 % au T1 2016

. La Banque centrale nationale prévoit par ailleurs une croissance

annuelle de 2,7 % pour l’année et attire l’attention sur les risques que l’incertitude politique pourrait faire peser sur l’activité

économique.

Effet positif de la Semana Santa sur l’emploi. Selon les chiffres du Ministère du Travail

, le nombre de chômeurs passe en

mars sous la barre des 4,1 M de personnes avec 58 000 chômeurs de moins qu’en février tandis que le nombre d’affiliations a

augmenté de 138 000 personnes pour atteindre 17,3 M d’occupés. En glissement annuel, le chômage s’est réduit de 357 000

personnes, soit une baisse de plus de 8% g.a..

Les données de comptabilité nationale trimestrielle de l’INE, qui sont intégrées dans le tableau synthétique, n’ont pas encore été publiées pour le T1 2016.

L’enquête sur la population active (EPA) , dont sont tirés les chiffres sur l’emploi du tableau synthétique, sera publiée par l’INE le 28 avril

prochain.

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