Flash Produit : FF Emerging Markets Fund - Actions

Flash Produit
Novembre 2016
FF – Emerging Markets Fund
Actions émergentes : pas de compromis sur la sélection de valeurs
Les marchés émergents
sont la belle surprise des
marchés actions en 2016,
sur des niveaux de
valorisation
historiquement bas.
Le fonds s’est trouvé
pénalisé par un marché
qui achète la zone sans
grande discrimination.
Le gérant conserve ses
convictions, valeurs
après valeurs, et initie
de nouveaux paris.
Le fonds FF – Emerging Markets Fund a souffert d’un positionnement contrariant sur l’année 2016. Entre « Brexit » et
élections américaines, les sources de volatilité sur les marchés sont inévitables. Nick Price, gérant du fonds depuis juillet
2009, perçoit cependant un potentiel indéniable sur les marchés actions émergentes, à force de discrimination entre les
valeurs et d’une gestion plus que jamais active.
Retour sur le contexte et la performance depuis le début d’année
 Les marchés émergents ont opéré un retour sur le devant de la scène boursière de façon tonitruante. Sur fond de
recherche de rendement sur les marchés, les taux n’ont eu de cesse de se contracter et favoriser par ricochet les marchés
actions et plus particulièrement les marchés émergents. Les facteurs porteurs ont été 1/ des cours du pétrole en hausse et
un compromis a minima entre les acteurs de l’OPEP, 2/ un statu quo (temporaire) des banques centrales européenne,
américaine et japonaise et 3/ des données économiques meilleures qu’escomptées en Chine.
 Ont été principalement concernés des pays comme le Brésil et la Chine. Au vu des volumes investis au travers des ETFs,
ce sont des investissements sans discernement qui ont été opérés (4,2 milliards de dollars sur le seul mois de septembre).
Ainsi, ce sont principalement des valeurs de piètres qualités qui ont été les bénéficiaires du trend positif sur les émergents.
On notera tout particulièrement des valeurs majoritairement détenues par les Etats, à l’instar de Petrobas au Brésil (pays
étant le plus fort détracteur en portefeuille en 2016) ou bien des valeurs bancaires chinoises. Le fonds est très fortement
sous-pondéré sur la Chine (-13 points Vs MSCI EM à fin octobre), alors même que les actions chinoises affichaient leurs
meilleures performances trimestrielles depuis 2009.
 Le troisième trimestre 2016 a plus particulièrement été marqué par l’impact « Brexit » essentiellement sur des valeurs et
secteurs en Inde. Le secteur des Technologies de l’information, seconde plus forte pondération de l’indice MSCI EM et
donc des gestions passives, a ainsi été pénalisé par le marché sur les craintes d’une remise en cause des
investissements dans les services IT aux entreprises américaines et européennes, notamment en direction de l’industrie
financière. Ces valeurs conservent néanmoins tout l’intérêt du gérant, se négociant à des valorisations extrêmement
attrayantes et bénéficiant de fondamentaux solides.
 Derniers éléments : la surpondération sur l’Afrique du sud sur fond de « bruit » politique autour des élections municipales
et des tensions entre le Président et son Ministre des finances ; et, une surpondération des valeurs mexicaines et des
incidences négatives de la dépréciation continue du peso (éléments détractant plus encore considération faite de la
victoire de Donald Trump aux élections américaines).
Positionnement sectoriel et géographique
Positionnement sectoriel
Sous-pondération
Surpondération
Energie
-7.7 %
Biens de consommation cyclique
14.8 %
Services de télécommunication
-6.0 %
Biens de consommation de base
7.4 %
Matériaux
-2.9 %
Finance
1.1 %
Positionnement géographique
Sous-pondération
Surpondération
Corée du sud
-10.0 %
Hong Kong
9.7 %
Chine
-7.2 %
Inde
6.3 %
Brésil
-3.2 %
Afrique du sud
5.6 %
Source : Fidelity au 31.10.2016. Pondérations relatives Vs. MSCI Emerging Markets.
 Le secteur de l’IT conserve les faveurs du gérant. Aucune détention de Samsung (4 % de l’indice MSCI EM) et préférence
pour Naspers (valeur sud-africaine de conviction et de long terme sur l’internet),

 Sélectivité de mise sur les valeurs financières : aucune détention de banques chinoises (en cause le montant des prêts
non performants) dans le fonds et préférence pour des acteurs assurantiels (AIA à Hong-Kong),
 Focus très importants sur les différents secteurs de la consommation avec des investissements sélectifs sur des business
qui bénéficieront des tendances structurelles en place sur les zones émergentes. On notera par exemple la valeur
mexicaine FEMSA (supermarchés) attendue avec une progression de ses résultats de 20% au travers de sa chaine Oxxo.
 Initiation d’une position sur le secteur des matériaux au travers de Grupo Mexico (producteur de cuivre) qui dispose d’une
base de coût exemplaire, d’une valorisation très attrayante, de cash-flows pérennes. Bien que non couverte en portefeuille,
cette position constitue un proxy certain contre les attaques envers le Peso (base de coûts en Peso mais exportations en
dollar).
Les raisons (objectives) de renforcer ses positions aux actions émergentes
 La quête de rendements supérieurs incite l’investisseur à remonter l’échelle de risque. Les actions émergentes, avec de
tels niveaux de valorisation, sont une réponse crédible. L’activité économique moyenne des zones émergentes a
vraisemblablement atteint un point bas, à l’image de l’Afrique du sud et de la Russie ; le Brésil restant encore en retrait au
niveau des valorisations, redevenues moins attrayantes.
 La stabilisation (voire la revalorisation) des cours des matières premières pour les pays exportateurs.
 Un nombre important de mauvaises nouvelles est déjà « pricé » dans les cours de nombreuses actions émergentes et ce
n’est pas la victoire de Donald Trump qui devrait changer la donne.
 Plus largement, si le dollar faiblit, cela engendre généralement un environnement plus prometteur pour les marchés
émergents (et vice-versa).
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illustratif. La volatilité des investissements dans des marchés émergents ou de petite capitalisation peut être supérieure à celle des marchés plus développés. En raison
d'une insuffisance de liquidité dans divers marchés boursiers peu développés, certains compartiments «pays» peuvent être volatils, aussi les droits de vente peuvent se
révéler restreints lors de circonstances extrêmes. Dans certains pays et pour certains types d’investissements, les frais de transaction sont plus élevés et la liquidité
moindre qu’ailleurs. Les possibilités de trouver d’autres solutions de gestion des flux de trésorerie peuvent aussi se révéler plus restreintes, notamment lorsque les
investissements sont concentrés sur les petites et moyennes entreprises. Pour les compartiments spécialisés dans ces pays et types d’investissements, il est fort
probable que les opérations, et notamment celles portant sur un volume considérable, aient une incidence plus importante sur les coûts inhérents à l’exploitation du
compartiment que lorsque des opérations similaires sont effectuées dans des compartiments plus importants. Les investisseurs potentiels doivent garder ces éléments à
l’esprit lorsqu’ils sélectionnent les compartiments.
Certains compartiments investissent dans un nombre relativement restreint de sociétés. Ceci peut les rendre plus volatils que les compartiments qui sont plus diversifiés.
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