SÉRIE LEADERSHIP AVRIL 2017 Article de fond de nos partenaires des États-Unis Un pic de la reflation pourrait être imminent Le mouvement de reflation semble intact, mais les gains sur les actions américaines pourraient ralentir si la croissance de l’économie plafonne. Jurrien Timmer l Directeur principal, Macroéconomie mondiale l @TimmerFidelity Points à retenir Au cours des dernières semaines, les marchés ont de nouveau semblé réagir de façon négative à la réduction du programme • La hausse accommodante des taux de la Réserve d’assouplissement quantitatif de la Réserve fédérale américaine fédérale américaine (Fed) a permis d’éviter une légère (Fed); les taux de rendement ont augmenté sous l’effet d’un réduction du programme d’assouplissement quantitatif bond soudain du nombre de hausses de taux pris en compte et donné une seconde vie au mouvement de reflation, sur les marchés pour les deux prochaines années. La « hausse les investisseurs étant optimistes que les politiques du accommodante » de la Fed a toutefois eu pour effet de président Trump parviendront éventuellement à relever l’inflation et la croissance aux États-Unis. • L’économie américaine pourrait néanmoins se renverser cette situation. À quoi peut-on attribuer cette réaction négative? À la Fed, bien sûr. Après le ballon d’essai réussi du président de la Fed de New York, William Dudley, visant une hausse de taux en rapprocher d’un pic de progression, ce qui pourrait mars, il y a quelques semaines, le nombre de hausses de taux également se traduire par un pic de la reflation et prévues au cours des 24 prochains mois et prises en compte entraîner un ralentissement de la croissance du marché sur le marché est passé de 3,6 à 5,0; celle du mois de mars boursier américain. avait déjà été entièrement prise en compte1. • Un pic de progression cyclique (économique) signale Une surprise accommodante généralement la fin de la phase de la reprise boursière Bien que la Fed ait effectivement relevé son taux de caractérisée par des rendements supérieurs à la référence de 25 points de base lors de sa réunion des 15 et moyenne; les actions continuent souvent à progresser 16 mars, elle a surpris les marchés en adoptant une « hausse après le pic, mais à un rythme beaucoup plus modeste. accommodante », c’est-à-dire en ne modifiant pas ses prévisions • Associé au fléchissement du billet vert et à la baisse des taux des bons de Trésor américain qui a suivi la hausse accommodante des taux de la Fed, un pic éventuel de la reflation suggère une convergence continue parmi les actions mondiales. de hausses. Le tableau des majorations représente l’orientation future de la Fed en indiquant les prévisions des décideurs individuels à l’égard du taux des fonds fédéraux au cours des prochaines années. Avant la réunion du mois de mars, Progression cyclique et actions américaines les experts étaient d’avis que la Fed réviserait ses prévisions Le mouvement de reflation aux États-Unis semble avoir repris de façon à suggérer trois ou quatre hausses en 2017. Mais ce n’est pas ce qui s’est produit. de la vigueur, ce qui indique un regain d’optimisme de la part des investisseurs quant à la capacité des politiques de Soudainement, les taux de rendement réels ont de nouveau l’administration Trump à stimuler l’inflation et la croissance chuté, à l’instar du dollar américain et du nombre de hausses au pays. Et la Fed ayant pour le moment libéré la voie, nous prises en compte selon la courbe des taux à terme des pouvons recommencer à surveiller les données économiques fonds fédéraux. Contrairement aux craintes du marché, les afin de déterminer à quel moment le marché est susceptible hausses médianes établies pour les années 2017 et 2018 sont d’atteindre un pic de la reflation. À cette fin, nous devrons demeurées exactement aux mêmes niveaux qu’en décembre. évaluer la vigueur des indicateurs économiques à haute En conséquence, bien que les commentaires précédents de fréquence, notamment les indices des directeurs d’achats M. Dudley aient entraîné une réévaluation à la hausse de la (indices PMI). Lorsqu’ils atteindront un sommet, nous pourrons politique de resserrement de la Fed, nous sommes revenus nous attendre à un pic de la reflation. Nous devons alors nous au statu quo, qui prévoit deux ou trois hausses en 2017. poser la question suivante : quelles seront les conséquences Avec sa hausse accommodante en mars, la Fed semble pour les actions américaines? avoir tout simplement profité de l’occasion d’adopter une J’ai effectué une analyse pour voir ce qui avait tendance hausse pendant que les esprits animaux 2 le lui permettaient. à survenir sur le marché boursier lorsque les indices PMI Maintenant que cela est fait, le taux de rendement des bons (baromètres de la croissance économique) atteignaient leur du Trésor américain à 10 ans s’est replié après avoir de nouveau sommet initial (voir le Tableau 1). L’indice de diffusion PMI frôlé son sommet de 2,64 % enregistré en décembre 20163. de l’Institute for Supply Management (ISM) atteint un sommet Plus important encore, le dollar américain suit une nouvelle expansionniste (qui tourne habituellement autour de 60) tendance baissière; selon l’indice du dollar US, il a reculé de 102 $ à 99 $ sur une période de trois semaines en mars. Le résultat des élections aux Pays-Bas, favorable à l’euro, a également contribué au recul du billet vert. L’élection en après s’être redressé par rapport à des niveaux indiquant une contraction économique (moins de 50). Mon objectif n’est pas d’identifier un revirement dans le cycle global avec exactitude, mais de comprendre ce qu’il advient des actions lorsque France n’a pas encore eu lieu, mais il s’agissait d’un pas dans l’économie atteint son pic de progression. la bonne direction, éliminant une source potentielle de risque Il importe de noter qu’un pic de progression de l’économie pour l’économie européenne. ne signale pas toujours le sommet d’un cycle économique, Les actions des marchés émergents se sont redressées bien au contraire. Rappelez-vous que la progression mesure depuis leur brève correction, et l’indice des prix des matières premières industrielles (Raw Industrials Index) du Commodity Research Bureau – un bon indicateur de la croissance mondiale – atteint de nouveaux sommets cycliques. Cela soutient ma thèse, selon laquelle nous connaissons depuis un an une reprise synchronisée de l’économie mondiale. L’indice n’a pas fléchi durant les mesures correctives du marché le rythme du changement et non pas sa direction (croissance ou contraction). Dans certains cas, le pic de progression a bel et bien constitué le sommet absolu de ce cycle (par exemple, en 1961, 1972, 1987, et 1999). Mais dans beaucoup d’autres cas, l’économie a continué à croître longtemps après avoir atteint son pic, quoiqu’à un rythme généralement plus modeste. Comme l’indique le tableau, il y a eu plusieurs résultats des dernières semaines, réussissant à conserver ses gains tandis cycliques après les différents pics. que les autres produits de base se repliaient. Nous reviendrons Ainsi, j’ai constaté que lorsque l’indice ISM se rapproche d’un à la convergence mondiale plus tard. pic de la reflation, le marché boursier tend à enregistrer des 2 UN PIC DE LA REFLATION POURRAIT ÊTRE IMMINENT gains supérieurs à la moyenne. Lorsqu’il atteint son sommet, de 2000 à 2002. Cela dit, le plus souvent, le marché a tendance le marché se corrige pendant quelques mois, ce qui ne signale à ralentir avant de se redresser. pas pour autant le début d’un marché baissier. Il y a bien Autrement dit, un pic de la reflation ne signifie généralement sûr eu quelques exceptions, notamment le krach de 1987, le marché baissier de 1973-1974 et le repli subséquent à la bulle, pas que le marché boursier a atteint un sommet. Mais il implique toutefois un ralentissement. À cet égard, il importe TABLEAU 1 : Un pic de progression cyclique ne signale pas un repli pour les actions ni une expansion économique, mais suggère un rythme de croissance plus modeste. Variation en % de l’indice S&P 500 lors de pics de progression cyclique 35 % 30 % S&P 500 : Moyenne S&P 500 : Tendance à long terme S&P 500 : 2017 25 % 20 % 15 % 10 % 5% 0% –5 % –10 % –15 % Indice de diffusion PMI : 2017 Indice de diffusion PMI : Moyenne + Écart-type – Écart-type Pic de progression cyclique (indice à +/- 60) –20 % –25 % Indice 65 60 –30 % 55 50 45 40 35 –24 –18 –12 –6 0 Mois 6 12 18 24 30 Le rendement passé n’est pas une garantie des résultats futurs. Ce tableau est fourni à des fins d’illustration seulement et ne représente pas le rendement réel ou futur de toute option ou stratégie de placement. Les indices des directeurs d’achats (PMI) sont des indicateurs économiques à haute fréquence suivis par l’ISM. Pic de progression cyclique : sommet de la croissance économique aux États-Unis. L’écart-type mesure l’éventail des résultats subséquents aux pics de progression de l’ISM. Données de l’indice S&P 500 et de l’ISM pour la période allant de janvier 1953 à février 2017. Moyenne : la moyenne de tous les cycles observés depuis 1953. Tendance à long terme : gains composés moyens de l’indice S&P 500 depuis sa création (en 1928). La série de données de l’indice S&P 500 pour 2017 se prolonge au-delà de l’axe vertical en raison des dates de publication des données. Sources : Haver Analytics, Institute for Supply Management, FactSet et Fidelity Investments, au 23 mars 2017. 3 de noter que le Tableau 1 indique que par le passé, le marché d’ajustement fiscal à la frontière ne se concrétisent pas cette a augmenté plus rapidement que sa ligne de tendance à année ou sont remplacées par des allégements fiscaux sans long terme de 10 % par année avant d’atteindre un pic de menottes budgétaires (rappelez-vous les réductions d’impôt progression, mais plus lentement par la suite (du côté gauche de l’ère Bush), le « mouvement Trump » pourrait rapidement du sommet, la moyenne converge vers la ligne de tendance, passer d’un scénario de dollar vigoureux à un scénario de dollar tandis qu’après, elle s’en éloigne). faible, prenant une fois de plus les experts au dépourvu. Lorsque les indices PMI et d’autres indicateurs économiques Depuis le creux du marché boursier de 2009, les actions demeurent sur leur lancée (comme ils le font depuis qu’ils ont internationales et des marchés émergents accusent un retard atteint un plancher, il y a un an), un marché haussier constitue de 150 points de pourcentage par rapport à l’indice S&P 500. un scénario probable. Mais une fois que l’indice ISM atteint Depuis 2011, ces marchés ont fait du surplace tandis que les son sommet (près ou au-delà de 60), les investisseurs qui actions américaines ont enregistré des gains appréciables. privilégient une gestion plus active voudront sans doute Aujourd’hui, les gains de titres autres qu’américains sont surveiller de plus près le degré de risque de leur portefeuille. en hausse, mais ils partent de plus loin et sont assortis de Étant donné que l’indice PMI se situe actuellement à 57, multiples beaucoup moins élevés. l’économie américaine pourrait bientôt atteindre un sommet À mon avis, tout ceci indique un retour à la moyenne et pourrait (si ce n’est pas déjà fait). Le suivi de l’indice ISM depuis un créer des occasions de placement sur les marchés boursiers an correspond d’assez près à celui de sa moyenne historique, étrangers pour les investisseurs. ce qui porte à croire que le marché boursier américain en est aux derniers stades de sa phase de remontée supérieure à la tendance, et que dorénavant, il continuera probablement à progresser, mais moins rapidement. Répercussions à l’échelle mondiale Revenons au thème de la convergence mondiale. Entre la Fed qui reste résolument sur la voie de hausses entièrement prises en compte sur le marché pour le moment et la Banque centrale européenne qui laisse entrevoir un resserrement de sa politique monétaire, il est possible que le dollar américain fléchisse au lieu de progresser, surtout si les investisseurs estiment que le programme fiscal de l’administration Trump est en perte de vitesse. Ainsi, si la réforme fiscale et les propositions 4 Auteur Jurrien Timmer l Directeur principal, Macroéconomie mondiale, Division de la répartition mondiale de l’actif de Fidelity Jurrien Timmer est directeur principal, Macroéconomie mondiale auprès de la division de la répartition mondiale de l’actif de Fidelity Investments et se spécialise dans l’élaboration de stratégies macroéconomiques mondiales et en répartition tactique de l’actif. Il est entré au service de Fidelity en 1995 en tant qu’analyste de recherche technique. Christie Myers, directrice principale, Leadership éclairé de Fidelity, a fourni une direction éditoriale pour cet article. UN PIC DE LA REFLATION POURRAIT ÊTRE IMMINENT À l’intention des investisseurs canadiens Réservé aux clients éventuels et aux investisseurs institutionnels du Canada. Offert dans toutes les provinces du Canada par Fidelity Investments Canada s.r.i. conformément aux lois sur les valeurs mobilières en vigueur. Notes en fin d’ouvrage Réserve fédérale américaine et Bloomberg Finance L.P., au 1er mars 2017. 1 2 Cette expression est utilisée pour décrire les émotions qui orientent les affaires et la confiance des consommateurs. 3 Bloomberg Finance L.P. À moins d’indication contraire, en vous fournissant ces renseignements, Fidelity ne prétend pas fournir de conseils en placement impartiaux ni de conseils à titre de fiduciaire en lien avec toute transaction ou tout placement décrit précédemment. Il incombe uniquement aux fiduciaires de faire preuve de jugement indépendant dans l’évaluation de toute transaction, et ils sont considérés comme étant aptes à évaluer indépendamment les risques liés aux placements, tant en général qu’en ce qui a trait à des transactions ou stratégies de placement précises. Fidelity détient un intérêt financier relativement à toute transaction qu’un fiduciaire ou son client, le cas échéant, pourrait effectuer en lien avec les produits ou services de Fidelity. 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Nous vous encourageons à consulter votre avocat, votre comptable ou tout autre conseiller spécialisé avant de prendre une décision financière. Les marchés boursiers, surtout les marchés non américains, sont volatils et peuvent décliner considérablement à la suite de la dégradation de la situation des émetteurs, du climat politique, de la réglementation, des marchés ou de la conjoncture économique. Les titres étrangers sont assujettis aux risques de taux d’intérêt, d’échange des devises, économiques et politiques; ces facteurs sont exacerbés dans le cas des marchés émergents. Le placement comporte des risques, notamment le risque de perte. Le rendement passé n’est pas une garantie des résultats futurs. Ni la répartition de l’actif ni la diversification ne constituent un gage de profit ou une garantie contre les pertes. Les indices ne font l’objet d’aucune gestion. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice. Définitions des indices L’indice des prix des matières premières industrielles du Commodity Research Bureau (CRB) est un sous-indice de 13 marchés : jute, déchets de cuivre, coton, cuir, déchets de plomb, tissus pour impression, colophane, caoutchouc, déchets d’acier, suif, étain, rubans de laine peignée et zinc. Un indice PMI des directeurs des achats est un sondage effectué auprès des directeurs des achats d’un secteur de l’économie en particulier. Un résultat supérieur à 50 signifie que ce secteur connaît une expansion comparativement au mois précédent, tandis qu’un résultat inférieur à 50 représente un repli. Un résultat de 50 indique qu’aucun changement n’est survenu. L’Institute for Supply ManagementMD (ISM) couvre l’indice PMI américain. L’indice Standard & Poor’s 500 (S&P 500MD) est un indice pondéré en fonction de la capitalisation boursière qui comprend 500 actions ordinaires choisies en fonction de la taille du marché, des liquidités et de la représentation sectorielle pour représenter le rendement des actions américaines. L’indice S&P 500 est une marque de service enregistrée de The McGraw-Hill Companies, Inc. Fidelity Distributors Corporation et ses sociétés affiliées détiennent une licence d’utilisation de cette marque. Les marques de tierces parties appartiennent à leur propriétaire respectif; toutes les autres marques sont la propriété de Fidelity Investments Canada s.r.i. Si vous recevez ce document par l’intermédiaire de Fidelity Institutional Asset Management (FIAM), il est offert par Fidelity Investments Institutional Services Company, Inc., Fidelity Institutional Asset Management Trust Company, ou FIAM LLC, selon votre relation. 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