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SÉRIE LEADERSHIP
Préférence pour les marchés
émergents et l’Europe
David Wolf l Gestionnaire de portefeuille
David Tulk, CFA l Gestionnaire de portefeuille institutionnel
Points à retenir
• En raison du contexte de fin de cycle, il faut
faire preuve de prudence à l’égard du risque
global lié aux actions.
• Les écarts entre les facteurs
macroéconomiques et les valorisations créent
des occasions sur les « marchés croisés ».
• Nous sous-pondérons les actions américaines
par rapport aux actions des autres marchés
développés, et nous sous-pondérons les
actions canadiennes par rapport aux actions
des marchés émergents.
À la fin du premier trimestre, les surprises économiques
positives semblaient avoir atteint leur sommet, et les
probabilités de mesures de relance budgétaire majeures
etd’une réforme fiscale aux États-Unis semblaient s’estomper.
Nous avons donc profité de l’occasion pour encaisser certains
des gains enregistrés après l’élection présidentielle américaine
et réduire notre surpondération tactique en actions (voir l’article
Nouvelle èreetfin de cycle). Nous affichons actuellement une
pondération globalement neutre dans l’ensemble de nos fonds
canadiens àmultiples catégories d’actifs.
Malgré notre répartition neutre en actions et en obligations,
nous continuons à repérer, parmi les nombreuses autres
dimensions de notre mandat de répartition active de l’actif,
desoccasions de rehausser le rendement des fonds et de
gérer le risque connexe. Nous maintenons une surpondération
des actifs étrangers sur une base non couverte, et privilégions
toujours les titres à revenu fixe indexés sur l’inflation de plus
courte duration. Nous découvrons également d’excellentes
occasions de stimuler le rendement des fonds au moyen d’un
positionnement actif sur l’ensemble des marchés boursiers
régionaux. Nous abordons ci-dessous deux éléments propres
àce positionnement.
DEUXIÈME TRIMESTRE DE 2017
Nous découvrons d’excellentes
occasions de stimuler le rendement
des fonds au moyen d’un
positionnement actif
sur l’ensemble des marchés
boursiers régionaux.

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Premièrement, nous avons adopté une position
sous‑pondérée en actions américaines pour financer une
surpondération en actions d’Europe et d’Extrême‑Orient
(EAEO) dans les Portefeuilles gérés et les Mandats de
placement privé à multiples catégories d’actifs de Fidelity.
Le marché américain a pris en compte beaucoup de bonnes
nouvelles, de façon générale après plusieurs années de
rendements solides (voir le Tableau 1) et, plus particulièrement,
à la suite du résultat de l’élection présidentielle et dans l’espoir
d’une politique favorable aux actions. Comme on pouvait
s’y attendre, le niveau de confiance des entreprises et des
consommateurs américains a bondi, indiquant un regain
d’enthousiasme, ce qui pourrait donner une nouvelle impulsion à
lacroissance économique. Cependant, les défis que le président
Trump a dû relever pendant la transition entre sa campagne
électorale et son arrivée au pouvoir ont eu pour effet de réduire
la probabilité d’une mise en œuvre opportune de stimulants
budgétaires favorables à la demande. Le risque de déception
sur le marché américain semble s’accentuer, et la marge d’erreur
est faible puisque les titres sont évalués à leur pleine valeur.
D’autres marchés développés, par contre, présentent en général
un cycle économique plus jeune, des valorisations moins
élevées et des attentes moins exigeantes (voir leTableau2).
Cela est particulièrement vrai en Europe, oùl’amélioration
de lasituation économique mondiale etles années écoulées
depuis le bouleversement causé par lacrise de la dette
souveraine de 2011 et les secousses qui l’ont accompagnée ont
permis une remontée cyclique de lacroissance économique. Le
soutien monétaire ajoué un rôle essentiel dans cette remontée,
et les banques centrales de larégion se sont contentées de
mentionner la possibilité d’une réduction des mesures de
relance extraordinaires adoptées aucours des dernières années,
contrairement àlaFed, qui a déjà commencé à resserrer
sapolitique. Malgré les défis continus de nature structurelle,
notamment la faible productivité et la lenteur des réformes
institutionnelles, qui restreindront lepotentiel d’accélération
fondamentale de ces économies, nous entrevoyons de
meilleures perspectives pour leurs marchés aucours de
lapériode à venir.
Une des principales préoccupations des investisseurs
concernant l’Europe, et sans doute une des raisons pour
lesquelles les valorisations y sont moins élevées, est d’ordre
politique. En effet, les élections prochaines en France
etenAllemagne sont susceptibles de favoriser la montée
TABLEAU 2 : Les valorisations boursières aux États‑Unis
etau Canada sont plus élevées que celles de l’EAEO
etdesmarchés émergents
Ratios cours/bénéfice prévisionnels*
*Indices MSCI, moyennes harmoniques pondérées pour les régions
multimarchés.
Sources : MSCI, Factset et FMR Co.
0
4
8
12
16
20
É.-U. Canada EAEO Marchés émergents
TABLEAU 1 : Les actions américaines ont pris les devants
Indices boursiers de rendement total, en dollars américains
Sources : MSCI, Haver Analytics et FMR Co.
40
60
80
100
120
140
160
180
200
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
2017
Indice, 2007 = 100
É.-U.
Canada
Marchés émergents
EAEO

PRÉFÉRENCE POUR LES MARCHÉS ÉMERGENTS ET L’EUROPE
3
du populisme et de raviver les craintes d’une désintégration
de l’Union européenne. De tels événements présentent
certainement un risque, mais les candidats qui font campagne
en exploitant une plateforme nationaliste sont probablement
moins inquiétants que l’incertitude incommensurable qui
aplané sur la campagne et le résultat de la présidentielle aux
États-Unis ainsi que sur le vote sur le Brexit au Royaume-Uni.
Par ailleurs, la remontée boursière qui a suivi ces deux
événements nous rappelle que pour les marchés, la résolution
d’une incertitude est souvent plus importante que le moyen
utilisé pour la résoudre. Par conséquent, nous estimons être
adéquatement dédommagés pour ces risques politiques
dansle contexte actuel.
Deuxièmement, nous maintenons notre sous‑pondération
de longue date en actions canadiennes pour financer
notresurpondération en actions des marchés émergents.
Comme nous l’expliquions plus tôt, ces deux marchés
offrent des expositions par facteur semblables – ils sont
particulièrement sensibles à la croissance mondiale, à
l’évolution des prix des marchandises et à l’appétit des
investisseurs pour lerisque. Toutefois, les marchés émergents
sont plus abordables et plus diversifiés que le marché canadien;
ils présentent enoutre un meilleur potentiel de croissance
à long terme dufaitde leur situation démographique plus
favorable et de leurs perspectives decroissance de la
productivité. Ainsi, notre équipe de recherche dédiée à l’étude
des facteurs à long terme s’attend àceque les rendements
réels des actions des marchés émergents soient deux fois plus
élevés que ceux des actions canadiennes àlongterme.
Les facteurs à plus court terme semblent également être
favorables aux marchés émergents. Bien que les données
canadiennes à fréquence élevée aient été solides ces derniers
temps, les perspectives cycliques de l’économie intérieure
demeurent fragiles en raison de la dépendance de cette
dernière aux investissements dans le secteur de l’habitation
et de l’endettement des ménages, surtout à la lumière de la
hausse éventuelle des taux d’intérêt à long terme. L’incertitude
entourant les politiques au sud de la frontière risque aussi de
limiter les investissements des entreprises et l’exportation. En
revanche, les économies des marchés émergents, qui ont dans
l’ensemble éprouvé plus de difficultés au cours des dernières
années, devraient pouvoir tirer parti de la diversification
accrue de leurs partenaires commerciaux internationaux et
dela maturité du marché haussier en dollars américains. Cette
performance supérieure des marchés émergents par rapport
au marché canadien concorderait par ailleurs avec la tendance
historique générale voulant que les marchés émergents
gagnent du terrain dans un contexte plus inflationniste tout
en étant moins tributaires de l’économie américaine lorsque
cette dernière se rapproche de la fin de son cycle et perd
delavitesse (voir le Tableau 3).
En conclusion, même si le contexte de fin de cycle appelle
àlaprudence en ce qui concerne la situation de risque générale
de nos fonds canadiens à multiples catégories d’actifs, nous
continuons à trouver des occasions sur les « marchés croisés »
afin degénérer un rendement corrigé du risque.
David Wolf et David Tulk, le 21 avril 2017
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TABLEAU 3 : Les marchés émergents se comportent mieux
durant les périodes de fin de cycle aux États‑Unis
Rendements boursiers annualisés moyens durant les périodes
de fin de cycle* aux États-Unis depuis 1950 (neuf épisodes
totalisant 149 mois)
*Tel que défini par l’équipe de recherche sur la répartition de l’actif de Fidelity.
Sources : MSCI, Haver Analytics et FMR Co.
0
2
4
6
8
10
12
É.-U. EAEO Canada Marchés émergents
%

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Les opinions exprimées ci-dessus sont celles de David Wolf et de David Tulk en date du 21 avril 2017. Ces opinions ne constituent pas nécessairement
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799413.1.0
David Wolf l Gestionnaire de portefeuille
David Wolf est gestionnaire de portefeuille auprès de Fidelity Investments. Dans le cadre de ce mandat, il est cogestionnaire
desPortefeuilles gérés de Fidelity, du Fonds Fidelity Répartition d’actifs canadiens, du Fonds Fidelity Équilibre Canada, du Fonds
Fidelity Revenu mensuel, du Fonds Fidelity Revenu mensuel américain, du Fonds Fidelity Revenu mensuel américain – Devises
neutres, du Fonds Fidelity Revenu mensuel mondial, du Fonds Fidelity Dividendes, duFonds Fidelity Dividendes mondiaux,
duFonds Fidelity Répartition de revenu, du Portefeuille Fidelity Gestion équilibrée durisque et du Portefeuille Fidelity Gestion
prudente du risque.
Il codirige également les Mandats privés Fidelity Revenu conservateur, Répartition de l’actif, Répartition de l’actif – Devises
neutres, Équilibre, Équilibre – Devises neutres, Équilibre – Revenu, Équilibre – Revenu – Devises neutres, et Croissance
etrevenuaméricains.
David Tulk, CFA l Gestionnaire de portefeuille institutionnel
David Tulk est gestionnaire de portefeuille institutionnel auprès de Fidelity Investments. Dans le cadre de son mandat, il est
membre de l’équipe de gestion des placements et détient une connaissance approfondie en ce qui a trait à l’élaboration ainsi
qu’à la philosophie et la méthode de placement des portefeuilles. Il apporte une aide aux gestionnaires de portefeuille et leur
chef des placements pour s’assurerque les portefeuilles sont gérés conformément aux attentes des clients.
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