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Il y a 8 ans, lorsque la Réserve fédérale américaine a réduit ses taux d’intérêt à presque zéro, le monde était au bord
de l’eondrement financier. Il a fallu beaucoup de temps pour remonter la pente. Or, le taux de chômage aux États-
Unis ayant retrouvé un niveau d’avant-crise à 4,6 %, Janet Yellen, la présidente de la Réserve fédérale américaine, a
armé le 14 décembre dernier que l’économie américaine semblait reposer sur des bases solides et a relevé le taux
du financement à un jour de la Réserve fédérale américaine de 0,25 % à 0,50 %.
La Réserve fédérale américaine a déclaré dans un communiqué que les attentes en matière d’inflation avaient
augmenté considérablement et qu’elle avait décidé de se rapprocher de sa cible de 2 %, le taux de chômage étant
légèrement à la baisse. Les gouverneurs de la Réserve fédérale américaine sont donc parvenus à un rare consensus
et ont indiqué qu’ils prévoyaient augmenter les taux d’intérêt de 0,25 % à trois reprises en 2017. Selon Janet Yellen,
la croissance économique a repris depuis le milieu de l’année et la Réserve fédérale américaine s’attend à ce que
l’économie continue à bien se porter.
La banque centrale des États-Unis n’avait pas augmenté ses taux d’intérêt depuis le 17 décembre 2015, moment où
elle a légèrement rehaussé le taux directeur à 0,25 %. Depuis, la Réserve fédérale américaine a clairement fait part de
son intention de relever progressivement ses taux d’intérêt. En outre, compte tenu du faible taux de chômage et de
la vigueur continue de l’économie américaine, nous croyons que le taux directeur de la Réserve fédérale américaine
évaluera dans une fourchette de 1,00 % à 1,25 % d’ici la fin de 2017. Or, comme toujours, cette hypothèse ne s’avérera
que si les conditions économiques aux États-Unis et à l’échelle mondiale continuent de s’améliorer.
LES RÉPERCUSSIONS D’UNE HAUSSE DES TAUX D’INTÉRÊT
Si le marché des obligations commence à escompter les futures hausses des taux d’intérêt, nous pourrions assister à
des accès de volatilité des deux côtés de la frontière, la hausse des taux entraînant une baisse des prix des obligations,
soit un phénomène auquel nous avons assisté au cours du mois dernier environ.
Dans le cas des actions, les 3 principaux indices américains ont atteint des sommets records au cours des dernières
semaines. Toutefois, si une reprise de la croissance économique finit par donner lieu à une série de hausses des taux,
cela pourrait entraîner une augmentation de la volatilité sur les marchés, les investisseurs liquidant leurs placements
en actions. Si la hausse des taux d’intérêt entraîne l’appréciation du dollar américain et diminue les profits sur les
revenus étrangers, l’indice S&P 500, qui est composé d’un grand nombre de multinationales américaines, pourrait se
retrouver dans une position particulièrement délicate.
SADIQ S. ADATIA
Opinions au 14 decembre 2016
TRUMP ET LA RÉSERVE FÉDÉRALE AMÉRICAINE
LES TAUX S’ENLIGNENT-ILS À LA HAUSSE?
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Pendant que nous attendons de voir comment réagiront les marchés des obligations et des actions, il demeure que
l’augmentation du taux directeur de la Réserve fédérale américaine entraînera presque immédiatement une hausse
des coûts d’emprunt, notamment des prêts hypothécaires. À ce stade toutefois, nous ne croyons pas qu’elle sera
défavorable au marché du logement aux États-Unis, du fait de la pénurie de l’ore et de la richesse des ménages qui
atteint presque un niveau record à 89,1 billions de dollars américains1.
LE PROGRAMME DE TRUMP ET LES TAUX D’INTÉRÊT
Avant même la fermeture des bureaux de scrutin lors des élections américaines, la panique s’est emparée des marchés
des contrats à terme sur les actions lorsqu’il a semblé que Trump serait le nouveau président. Cependant, le caractère
rassembleur du discours d’acceptation donné par le président désigné au petit matin a renversé la vapeur et le marché
a rebondi. Au même moment, la volatilité s’est introduite sur le marché des obligations, celui-ci escomptant une
hausse des taux d’intérêt dans la conviction que le programme de Trump visant à stimuler l’économie américaine irait
de l’avant.
Comme bon nombre de politiciens avant lui, le soir des élections, Trump a adouci ses propos et arrêté de se montrer
agressif et a mis davantage l’accent sur un programme plus inclusif. Nous ne sommes donc pas étonnés qu’au cours du
mois qui a suivi son élection, les questions de l’immigration, du terrorisme et de l’annulation des ententes commerciales
ont été minimisées. De fait, Trump se concentre maintenant sur la relance de l’économie et la diminution des impôts.
L’élément clé de son programme de relance de la croissance économique est la promesse du lancement d’un
programme de travaux d’infrastructures d’une valeur de 1 billion de dollars2, combiné à de fortes baisses d’impôt à
grande échelle, dont la diminution des impôts des entreprises de 35 % à 15 %3. Si de telles mesures sont adoptées,
l’équipe économique de Trump estime qu’elles pourraient entraîner une croissance économique annuelle de l’ordre
de 3-4 %3. Nous sommes d’avis que les marchés boursiers et l’économie américaine pourraient bien se comporter au
cours des six prochains mois et que cette période verra l’arrivée de nouveaux gagnants et perdants (graphique ci-
dessous) dans tous les secteurs économiques.
Si l’économie ache une croissance satisfaisante, la hausse des bénéfices des sociétés pourrait compenser
partiellement l’eet défavorable que la hausse des taux d’intérêt est susceptible d’avoir sur les actions. Peut-être
avons-nous eu un aperçu de ce que nous réserve l’avenir lorsque Janet Yellen a témoigné devant le Congrès le
17 novembre et a dit que l’économie des États-Unis étant en quasi plein-emploi, le programme de Trump pourrait
provoquer une surchaue et créer de l’inflation, laissant à la Réserve fédérale américaine guère d’autres options que
celle de relever les taux d’intérêt.
TRUMPONOMICS
GAGNANTS POTENTIELS PERDANTS POTENTIELS
Matières industrielles
(p. ex., le minerai de fer, le cuivre)
L’or à titre de valeur refuge
(à plus court terme)
Secteur des services financiers
(assouplissement de la réglementation, hausse des taux) Obligations nord-américaines
Éléments d’actif liés à l’inflation
(à plus long terme) Sociétés de technologies
des États-Unis
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Il est encore néanmoins impossible de prédire l’allure que prendra le programme économique de Trump. D’un côté,
les faucons de la finance du parti républicain pourraient s’opposer à certains éléments qui viendraient augmenter le
déficit des États-Unis et essayer de freiner le lancement du programme de travaux d’infrastructures de 1 billion de
dollars. Or, d’un autre côté, les républicains contrôlant la Maison-Blanche et les deux chambres du Congrès, la majeure
partie du programme économique de Trump a de meilleures chances d’être accepté.
RÉPERCUSSIONS DE LA HAUSSE DES TAUX D’INTÉRÊT DE LA RÉSERVE
FÉDÉRALE AMÉRICAINE SUR LE CANADA
La décision de la Réserve fédérale américaine d’augmenter les taux d’intérêt donnera vraisemblablement lieu à une
hausse des coûts d’emprunt au Canada, notamment des prêts hypothécaires à taux fixe. Cette hausse est attribuable
au fait que les rendements des obligations à 5 et à 10 ans du gouvernement du Canada sont en étroite corrélation avec
les obligations correspondantes émises par le gouvernement des États-Unis, lesquelles pourraient partir à la hausse
dans un contexte de hausse des taux d’intérêt. La hausse des taux d’intérêt de la Réserve fédérale pourrait également
entraîner une augmentation du niveau d’endettement des consommateurs, qui se trouve déjà à un niveau record au
Canada. Cela pourrait se traduire par un ralentissement des dépenses de consommation au cours des années à venir.
Advenant une telle éventualité, la Banque du Canada, qui a maintenu son taux directeur à 0,5 % lors de sa dernière
rencontre du 7 décembre, pourrait songer à réduire ses taux d’intérêt en 2017. Une baisse des taux pourrait permettre
d’éviter un atterrissage brutal dans le marché du logement canadien. D’un point de vue positif, le secteur des
exportations du Canada pourrait être légèrement avantagé, l’augmentation des taux d’intérêt aux États-Unis, combinée
à la faiblesse des taux d’intérêt canadiens renforçant le billet vert par rapport au huard. Dans l’ensemble, nous sommes
neutres à l’égard de l’économie canadienne pour les Portefeuilles gérés Granite Sun Life et nous resterons à l’aût des
répercussions découlant d’une reprise de la croissance économique aux États-Unis et d’une hausse des taux d’intérêt
au Canada.
TRUMPONOMICS: L’ÉCONOMIE CANADIENNE
AVANTAGES POTENTIELS INCONVÉNIENTS POTENTIELS
Regain de l’économie des États-Unis
(augmentation des exportations)
Renégociation de l’ALENA
Durcissement des accords avec le Mexique Prix du pétrole moins compétitifs
Marché du logement
(conséquence d’une hausse des taux)
Endettement des consommateurs
(conséquence d’une hausse des taux)
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professionnel avant de prendre une décision en fonction des renseignements qui figurent dans ce document.
1 Réserve fédérale américaine
2Wall Street Journal, 30 novembre 2016
3 www.donaldjtrump.com/policies/economy/
PRUDENCE
av e c LES PORTEFEUILLES
GÉRÉS GRANITE SUN LIFE
Au cours des prochains mois, nous verrons comment la
stratégie de la Réserve fédérale américaine concernant
les taux d’intérêt s’articulera par rapport au programme
économique de Trump. Si tout va pour le mieux, nous
pourrions être témoins d’une combinaison entre
l’augmentation de la croissance économique et de la
hausse progressive des taux d’intérêt. Il va de soi que
le marché, qui est parti à la hausse après le discours
d’acceptation rassembleur et la présentation du plan de
relance économique de Trump, surveillera tout cela de
près. Il demeure néanmoins que si une crise politique
devait éclater et venir contrecarrer les plans du président
désigné, il est impossible de dire ce qu’il adviendra.
Entre-temps, nous restons optimistes à l’égard des actions
américaines, mais nous surveillerons ce marché de près.