les marchés soutiennent une économie sous l`égide du président

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POINTS SAILLANTS
• Les marchés poursuivent leur ascension avec M. Trump à la présidence
• La Réserve fédérale américaine a de nouveau relevé ses taux d'intérêt
• Le rendement des obligations nord-américaines a légèrement diminué
• Le prix du pétrole brut a chuté en raison de la hausse des activités de forage aux États-Unis
• Le dollar canadien s'est apprécié pour s'établir à 0,75 $US
LES MARCHÉS SOUTIENNENT UNE ÉCONOMIE SOUS L'ÉGIDE DU
PRÉSIDENT TRUMP
Le président américain Donald Trump a été élu sur la promesse d'accorder d'importantes réductions
d'impôt et de mettre sur pied un programme de relance économique à grande échelle. Depuis, très peu a
été fait pour respecter ces promesses, mais les marchés boursiers semblent se rallier au président Trump
et la confiance des consommateurs s'est améliorée, aux États-Unis du moins.
Bien que M. Trump risque de ne pas tenir ses promesses, les marchés tiennent déjà compte des
avantages que peut offrir son plan de relance économique. D'ailleurs, les probabilités qu'il ne respecte
pas ses promesses électorales pourraient augmenter en raison de son incapacité à remplacer la loi sur
les soins abordables (Obamacare).
La décision de la Réserve fédérale américaine de rehausser son taux directeur le 15 mars n'a également
eu aucun effet sur les marchés. La Réserve fédérale américaine a indiqué qu'elle pourrait relever son
taux directeur deux autres fois en 2017, mais nous croyons qu'il est plus probable qu'il ne soit relevé
qu'une seule fois. De plus, malgré la controverse entourant les premiers mois de M. Trump à la
présidence et la tendance au resserrement de la Réserve fédérale américaine, le dynamisme qui
caractérisait les marchés américains au T4 2016 n'a pas faibli au commencement de la nouvelle année.
À l'échelle mondiale, les marchés boursiers ont, dans l'ensemble, enregistré de bons rendements
(Graphique 1). Toutefois, ce sont les indices des marchés émergents qui se sont illustrés en 2017, et ce,
malgré tous les commentaires laissant présager que l'élection de M. Trump leur serait néfaste. Peut-être
que la vigueur observée dans les marchés émergents est en partie attribuable à l'absence de
T1 2017
OPINIONS AU 3 AVRIL 2017

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négociations sur le plan des échanges commerciaux entre les États-Unis, le Mexique et la Chine, ce qui
pourrait toucher les exportations aux États-Unis.
Le rendement des marchés internationaux était également élevé en dépit des changements politiques qui
pourraient survenir en Europe cette année. D'abord, le Royaume-Uni a activé l'article 50 en mars en vertu
duquel le retrait du pays de l'Union européenne sera officiellement négocié, ce qui n'a eu – du moins,
pour le moment – aucune incidence majeure sur les marchés. Nous attendons maintenant de voir si les
élections qui auront lieu en Allemagne et en France profiteront à l'Union européenne ou la déstabiliseront,
ce qui pourrait avoir une incidence sur les marchés.
GRAPHIQUE 1: ÉLECTION DE M. TRUMP : LES ACTIONS ONT DANS L'ENSEMBLE
OBTENU DE BONS RENDEMENTS
Source : Bloomberg
L'ÉCONOMIE CANADIENNE VA MIEUX, MAIS EST TOUJOURS MARQUÉE PAR
L'INCERTITUDE
Au Canada, le gouvernement fédéral continue d'appliquer son plan de relance de l'économie. Toutefois,
l'augmentation de la croissance économique continue de surprendre. D'ailleurs, depuis le début de
l'année, le rendement de l'indice composé S&P/TSX s'accorde davantage à ce que nous avions prévu (il
a terminé le trimestre avec un rendement global de 2,4 %). Les services publics, la consommation
discrétionnaire et les technologies ont été les secteurs de l'indice qui ont obtenu les meilleurs résultats au
T1 (Graphique 2).
Comme il y a de l'incertitude autour du respect de l'engagement pris par l'OPEP et quelques pays non
membres de l'OPEP de réduire la production de pétrole, les prix ont fluctué. De plus, le nombre de
plateformes de forage pétrolier utilisées aux États-Unis a commencé à augmenter de nouveau, ce qui
pourrait déséquilibrer l'offre et la demande. À noter que les prix du pétrole étaient en bien meilleure
position au début de 2017 qu'au début 2016.
La renégociation éventuelle de l'ALENA est un autre facteur d'incertitude pour l'économie canadienne.
Nous croyons que ces négociations auront lieu, mais nous ne prévoyons pas que le résultat aura une
incidence sur la croissance en 2017. Aussi, si les mesures de relance économique promises par
M. Trump sont enfin mises en œuvre, elles devraient contribuer à stimuler la croissance américaine, ce
qui pourrait s'avérer une bonne nouvelle pour les exportateurs canadiens.
1,2 1,8 2,4
6,1
-0,4
5,6 6,8
12,5
7,2
3,7 4,4
12,0 11,5
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
14,0 Rendement total au T1, monnaie
locale (en %)

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GRAPHIQUE 2: LES SERVICES PUBLICS, LA CONSOMMATION DISCRÉTIONNAIRE
ET LES TECHNOLOGIES ONT OBTENU LES MEILLEURS RENDEMENTS
Source : Bloomberg
LES TAUX OBLIGATAIRES CANADIENS BAISSENT DAVANTAGE
Après avoir enregistré une hausse au T4, le rendement des obligations canadiennes a chuté au T1 : les
obligations canadiennes à 10 ans ont commencé le trimestre à 1,87 % pour le terminer à 1,63 %. De
façon similaire, le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans est passé de 2,45 % à
2,39 %. Jusqu'à maintenant, pour l'année 2017, l'état de la situation est principalement attribuable à
l'absence de mesures de relance économique au Canada et aux États-Unis. Nous nous attendons
toujours à ce que les rendements obligataires canadiens et américains augmentent au cours de l'année,
mais pas de façon spectaculaire.
L'ÉCONOMIE AMÉRICAINE EST SOLIDE, MAIS LE PRÉSIDENT SERA- T -I L À LA HAUTEUR?
Même sans le programme de relance économique du président Trump, l'économie américaine se porte
bien. Mais sans ce programme, les projecteurs se tournent vers les actions américaines, qui pourraient
alors sembler légèrement surévaluées. Nous croyons toujours que le président Trump mettra en œuvre
tôt ou tard son programme axé sur la croissance, mais cela pourrait davantage se produire vers la fin de
2017. Tout repli du marché pourrait générer de bonnes occasions de placement, mais prévoyez de la
turbulence.
LE ROYAUME-UNI ET L'UNION EUROPÉENNE ENTAMENT LES PROCÉDURES DE DIVORCE
Malgré l'incertitude politique en sol européen, la croissance économique est satisfaisante, des emplois
ont été créés et la confiance des consommateurs s'améliore. En raison des deux élections à venir, nous
croyons que le prochain trimestre sera d'une importance capitale. Il nous permettra de déterminer l'état
de santé futur de l'Union européenne et si le moment est venu de trouver des occasions de placement ou
de faire preuve de prudence.
MARCHÉS ÉMERGENTS : INTÉRESSANTS, MAIS IL Y A ENCORE DES RISQUES
Les marchés émergents ont monté en flèche au T1 lorsque les obstacles économiques prévus liés aux
politiques protectionnistes du président Trump ne se sont pas concrétisés. Cela ne signifie pas que ces
risques n'existent plus, mais peut-être que les probabilités qu'ils se présentent sont moindres. Il y a
assurément des occasions de placement en raison des économies de marchés émergents qui continuent
de croître plus rapidement que les économies des pays en voie de développement.
7,3 7,0 7,0 6,1 5,3 5,0 4,7 3,5 2,6
-5,5
-10,1
-16,0
-12,0
-8,0
-4,0
0,0
4,0
8,0
12,0
Serv. publics Cons. discr. Techn.
de l'inform.
Matériaux Industrie Télécomm. FPI Serv. fin. Cons. de base Énergie Santé
Rendements sectoriels au T1 (%), S&P/TSX plaf. comp.

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Tout de même, ce ne sont pas toutes les économies des marchés émergents qui se dirigent dans la
bonne direction et il sera d'une importance capitale d'être sélectif au cours des mois à venir. De notre
côté, nous envisageons les replis considérables des marchés comme de bonnes occasions d'achat.
PERSPECTIVES : DES OCCASIONS ASSORTIES D'UNE VOLATILITÉ ACCRUE
En dépit d'un programme de relance économique, le marché boursier américain a poursuivi sur sa
lancée, persuadé que le président Trump agira. Nous croyons que les marchés se sont peut-être
emballés et que des replis et une grande volatilité pourraient s'ensuivre. Nous sommes d'avis toutefois
que des mesures de relance pourraient être adoptées plus tard au cours de l'année et nous demeurons
optimistes quant aux actions américaines.
Par la même occasion, jusqu'à ce que nous ayons une meilleure idée de la situation politique
européenne, nous demeurons prudents sur les marchés internationaux. La croissance de l'économie de
la zone euro et la création d'emplois sont de bonnes nouvelles, mais nous n'avons pas pu profiter des
faibles évaluations boursières souvent associées à l'incertitude politique.
Au Canada, la fluctuation des prix du pétrole ne favorise pas l'économie, mais nous croyons toujours que
les marchés s'amélioreront plus l'année avancera. Les prix du pétrole offrent un certain avantage et nous
sommes toujours légèrement optimistes quant au secteur de l'énergie même après ses débuts difficiles
en 2017. Une économie américaine plus forte devrait stimuler nos exportations et il y a une faible
possibilité que la Banque du Canada baisse ses taux, ce qui devrait à tout le moins améliorer la
confiance économique.
Comme nous l'avions prédit lors du dernier trimestre, le dollar canadien continue d'osciller entre 0,74 et
0,75 $US. Nos prévisions pour 2017 n'ont pas changé et nous nous attendons à ce que le dollar
canadien s'établisse entre 0,72 et 0,77 $US pendant la majeure partie de l'année.
Le rendement des obligations canadiennes et américaines devrait continuer d'augmenter à mesure que
l'année s'écoulera, ce qui signifie que leur rendement global sera faible ou négatif. Nous nous attendons
toutefois à ce que l'augmentation des taux soit marginale, à moins d'un plan de relance économique
majeur aux États-Unis.
Dans l'ensemble, nous sommes légèrement optimistes quant aux marchés boursiers. Toutefois, tout
dépend du Président Trump et de sa promesse de stimuler l'économie américaine.
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