1. Définition de volatilité

Volatility
The recent evolution
Mohammed Bensbih et Paolo Haeusermann
Séminaire de: Politique Macroéconomique
Professeur: Pascal St-Amour
HEC Lausanne, Semestre d'été 04/05
Mohammed Bensbih et Paolo Haeusermann -- Volatility
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TABLE DES MATIERES
Table des Matières ........................................................................................................ 2
Table des Illustrations.................................................................................................. 3
Introduction.................................................................................................................... 4
1. Définition de volatilité ............................................................................................ 6
1.1 Définition ....................................................................................................... 6
1.2 Méthode de calcul ........................................................................................ 6
1.3 Utilisation ...................................................................................................... 7
2. Evolution de la volatilité: ........................................................................................ 8
2.1 L'évolution aux Etats-Unis .......................................................................... 8
2.2 La situation dans le reste du monde........................................................ 10
3. Causes de la réduction de la volatilité ................................................................ 12
3.1 Introduction ................................................................................................ 12
3.2 Les causes .................................................................................................... 13
3.3 Le progrès technologique dans la gestion des inventaires................... 16
Conclusion .................................................................................................................... 19
REFERENCES .............................................................................................................. 21
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TABLE DES ILLUSTRATIONS

Tableau numéro 1: The changing Variability of Inflation (page 185)
Kahn, J.A., McConnell, M., Perez-Quiros, G. 2002. On the causes of the
increased stability of the U.S. Economy. Economic Policy Review, May
2002: 183-202.

Tableau numéro 2: Changes in volatility of four quarter growth of real
GDP per capita in the G7, 1960-1983 and 1984-2002 (Page 6)
Stock, J.H., Watson, M.W., 2003. Has the business cycle changed? Evidence and explanation. NBER Working Paper 9127

Tableau numéro 3: Volatility by decade (page 24)
Sill, K., 2004. What accounts for the Post-war decline in Economic Volatility?. Business Review, Q1: 23-31

Tableau numéro 4: The changing Variability of Real Activity
(page 185)
Kahn, J.A., McConnell, M., Perez-Quiros, G. 2002. On the causes of the
increased stability of the U.S. Economy. Economic Policy Review, May
2002: 183-202.

Graphique numéro 1: page 8, Quarterly Real GDP Growth
Sill, K., 2004. What accounts for the Post-war decline in Economic Volatility?. Business Review, Q1: 23-31

Graphique numéro 2: Annexe, Four-quarter growth rates of GDP per
capita, Stock, J.H., Watson, M.W., 2003. Has the business cycle changed?
Evidence and explanation. NBER Working Paper 9127, page 5.
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INTRODUCTION
L'objet de ce projet est la volatilité vue d'un point de vue macroéconomique. On a pu comprendre en faisant des recherches sur Internet que c'est un
thème de grande actualité aujourd'hui surtout en milieu académique. La question de la volatilité est au centre d'un débat sur lequel on peut trouver différentes interprétations et différents points de vue pour expliquer sa récente évolution.
Notre travail n'a logiquement pas la prétention de rentrer dans ce débat
parce que on n'a pas les connaissances pour pouvoir donner des solutions ou
proposer des nouvelles interprétations du phénomène. Le but du projet sera
donc plutôt de donner un résumé complet sur l'argument de la volatilité, pour
faire ainsi que à la fin de la lecture le lecteur puisse avoir une idée générale sur
pourquoi on parle autant de volatilité en cette période de l'histoire économique
et quelles sont les différentes théories fournies par le monde économique sur
l'interprétation de ce phénomène.
Dans une première partie on donne une brève définition de ce que c'est
la volatilité, d'un point de vue statistique et macroéconomique. Dans la deuxième partie on analyse l'évolution de la volatilité du taux de croissance du PIB
à partir environ de 1950 jusqu'à aujourd'hui en étudiant la récente augmentation de la stabilité.
Dans la troisième partie on étudiera les causes de cette récente stabilité,
dans cette partie on portera notre analyse sur les différentes publications uni-
Mohammed Bensbih et Paolo Haeusermann -- Volatility
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versitaires qu'on a pu trouver qui parlent des causes de cette stabilité accrue.
On regardera aussi plus en précision deux des théories qui essaient d'expliquer
la réduction de la volatilité: la théorie d'un nouvelle politique monétaire et celle
des progrès technologiques dans les inventories. On a essayé de prévoir les conséquences de cette évolution et aussi qu'est-ce qui peut se passer dans le futur.
On termine avec nos conclusions personnelles sur notre travail.
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1. DEFINITION DE VOLATILITE
1.1 Définition
En statistique on définiti la volatilité grâce au carré de l’ecart-type (σ²).
L’écart-type est la moyenne quadratique des écarts entre les observations et leur
moyenne arithmétique. (Schaerlig et Blanc, 1997) Son carré s’appelle variance.
La variance et l'écart type sont des indicateurs de dispersion. L'écart
type indique comment en moyenne les valeurs de la variable sont groupées autour de la tendance centrale (moyenne arithmétique). Un faible écart type signifie que les valeurs sont peu dispersées autour de la moyenne (série homogène),
et inversement (série hétérogène) .
1.2 Méthode de calcul
Le résultat du calcul de l’écart-type est une moyenne quadratique, il dit
de combien les observations s’écartent, en moyenne quadratique, de leur
moyenne arithmétique.
La formule pour le calcul de la variance est la suivante :
σ² = (Σ(Xi – μx)²∕N)
La méthode de calcul de ce Proxy du risque peut apparaître discutable
puisqu'elle prend pour hypothèse que l'évolution future sera inspirée par l'évoMohammed Bensbih et Paolo Haeusermann -- Volatility
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lution passée. Cette quantification utilise en effet l'écart type des variations historiques de rentabilité. Autrement dit, autre simplification, la courbe plus ou
moins gaussienne des hausses et baisses de prix passées de cet actif, sur une
suite de périodes historiques.
1.3 Utilisation
La volatilité sert entre autres

l’écart type mesure la dispersion autour d’une valeur cen-

aux calculs pour optimiser la diversification des porte-
trale
feuilles d'actifs financiers, par l'utilisation d'un coefficient de corrélation
(coefficient bêta) entre volatilité de l'ensemble du marché et volatilité
d'un actif individuel.

à l'évaluation des contrats financiers dérivés (évaluation
d'option par exemple).
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2. EVOLUTION DE LA VOLATILITE:
2.1 L'évolution aux Etats-Unis
Presque tous les articles qu'on a pu trouver font une analyse de l'évolution de la volatilité du taux de croissance du PIB en partant du début des années 50, le post deuxième guerre mondiale, et arrivent jusqu'à aujourd'hui,
presque tous parlent de l'évolutions aux Etats Unis, nous on a cherché aussi de
voir si on peut élargir le discours aussi à l'Europe et au reste du monde pour
voir si on peut parler d'une évolution mondiale de la volatilité ou si le trend
américain est indépendant du reste des économies mondiales.
Mohammed Bensbih et Paolo Haeusermann -- Volatility
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Dans le graphique numéro 1 on trouve l'évolution du taux de croissance
du PIB réel de 1954 à 2002 aux Etats Unis. On peut voir comme dans les années
50, 60 et 70 le taux de croissance a subi des chocs d'une assez grande ampleur
en terme de pourcentage mais aussi en terme de durée. (Exemple la baisse de
plus de 1.5 points pourcentage de 1958/1959). A partir des années 80 on a
moins de récessions et elles durent moins, dans cette période on peut aussi observer une diminution du chômage, de l'inflation et d'autres variables macroéconomiques (Sill, 2004). La variabilité du PIB a diminué de presque la moitié en
20 ans et l'inflation a commencé aussi à se stabiliser à partir du même moment,
qui se situe environ dans le premier quantile du 1984.
Dans le tableau numéro 1 on peut lire l'évolution de l'inflation aux Etats
Unis en 3 périodes différentes:
Tableau numéro 1: The changing Variability of Inflation
Variable
1953:2 - 1968:4
Consumer price index (CPI) 1.6
GDP Deflator
1.4
1.4
Core CPI
(Kahn, McConnell, Perez-Quiros)
Inflation
1969:1 - 1983:4
3.6
2.3
3.3
1984:1 - 2000:2
1.5
1.0
1.1
Comme on voit très bien l'inflation à partir du 1984 est presque la moitié
de ce qu'on avait pour la période 1969 - 1983. Les causes on les verra dans la
prochaine section, mais on peut déjà rappeler comme cette période fut marquée
par nombreux événements négatifs ou tragiques comme la guerre au Vietnam
et surtout par la crise du pétrole au niveau mondial.
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On a vu aussi que dans les temps plus récents les expansions de l'économie américaine ont duré plus longtemps alors que les récessions sont plus rapides.
2.2 La situation dans le reste du monde
On a cherché des données pour des autres économies mondiales et on a
trouvé des données pour les pays qui font partie du G7, le congrès qui réunit les
7 premières puissances économiques au monde et qui maintenant s'appelle G8
suite à l'entrée de la Chine. On a vu que le discours de la stabilisation de la variabilité on peut l'appliquer aussi à ces pays, en France, Angleterre, Allemagne,
Italie et Japon la variabilité diminue beaucoup aussi, ce qui est différent par
contre est le moment où se déclenche cette stabilisation. Comme on a vu aux
Etats-Unis ça commence en 1984, dans les autres pays du G7 la variance du
taux de croissance du PIB est diminué de 50% jusqu'à 80% mais ça a commencé
en moments différents. En France la diminution commence environ en 1970, en
Allemagne la diminution suit presque une droite, en Italie et en Angleterre le
déclin de la volatilité a commencé avant que aux Etats Unis alors que en Japon
la volatilité a baissr à commencer des années 70 mais elle est de nouveau augmentée dans les années 90. Donc comme on peut voir dans les graphiques 2 en
annexe on peut voir une diminution de la volatilité en Allemagne, Italie, Japon
et Etats-Unis mais de pays en pays ce qui change est la magnitude de cette diminution et le timing de début de ce phénomène (Stock and Watson, 2003).
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Dans les derniers 40 ans on a assisté aussi à un autre phénomène au niveau mondial, cet à dire la collaboration accrue entre les différents pays (surtout entre ceux du G8). L'interdépendance est augmentée parce que sont augmenté les relations entre les pays en terme d'échanges et de marchés financiers.
Grâce à cette observation on peut dire que les cycles en économie ne sont
pas disparus mais si avant chaque économie suivait son cycle particulier aujourd'hui les cycles des pays sont plus synchronisés (Stock and Watson, 2003).
On a la confirmation de ces évolutions aussi dans le tableau 2.
Le cycle économique a beaucoup changé dans la deuxième partie du
20ième siècle: les fluctuations ont diminué et sont plus modérées, le PIB est plus
facile à prévoir et les chocs sur le PIB sont moins persistants.
Tableau 2: Changes in volatility of four quarter growth of real GDP per
capita in the G7, 1960-1983 and 1984-2002
Canada
France
Allemagne
Italie
Japon
Angleterre
Std. Dev
1960-1983
2.3
1.8
2.5
3.0
3.7
2.4
Std Dev
1984-2002
2.2
1.5
1.5
1.3
2.2
1.7
Std dev 84-02
Std dev 60-83
0.96
0.71
0.60
0.43
0.59
0.71
USA
2.7
1.7
0.63
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3. CAUSES DE LA RÉDUCTION DE LA VOLATILITÉ
3.1 Introduction
Sur le sujet de la volatilité du PIB on peut trouver une infinité de documents et d’articles universitaires sur internet. Les auteurs plus connus sur cet
argument ne sont pas par contre beaucoup, les travaux plus significatifs sur le
sujet sont ceux écrits par Blanchard et Simon (2000), Kahn, McConnell and Perez-Quiros (2002) et de Stock and Watson (2002). Tous les articles qu'on a étudiés parlent des causes en relation avec la stabilisation de la volatilité aux USA
à partir de 1984, notre analyse de causes est donc valable juste pour les Etats
Unis et pas pour l'Europe ou le G8.
Dans tous les articles on présente la situation d'aujourd'hui avec l'évolution récente et ensuite ils essaient de trouver les causes de cette stabilisation du
taux de croissance du PIB en utilisant des modèles économétrique parfois assez
compliqués, nous pour notre travail on s'est concentré sur les différentes causes
que les auteurs identifient. Dans cette première analyse on parle de toutes les
causes qu'on a trouvé dans les différents articles, le long de notre analyse on
s'est aperçu que la discussion dans le milieu académique tournait surtout autours de 2 causes: le changement de politique monétaire et les innovations techniques dans les inventories, on a donc décidé de les étudier un peu plus en particulier.
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3.2 Les causes
La première des causes qu'on a trouvée c'est celle qui dit que la volatilité
a diminué dans les dernières années parce que l'économie est plus stable en général. Une économie plus stable signifie aussi moins de récessions et plus de
stabilité pour les individus sur les revenus et sur le chômage, les individus
voient ainsi leur risque personnel diminuer. (Sill, 2004)
Dans le tableau numéro 3 on peut voir la diminution de la volatilité du
PIB et le chômage selon le décennie.
Tableau 3: Volatility by decade
Real GDP Growth
Unemployment
GDP Deflator Inflation
Standard Deviation
1950
1960
0.63
0.38
1.28
1.08
0.74
0.39
1970
0.48
1.16
0.53
1980
0.42
1.48
0.60
1990
0.25
1.05
0.24
Une deuxième cause qu'on a trouvée est celle qui dit qu'une meilleure
politique monétaire appliqué par les Etats Unis à partir des années 80 à permis
de stabiliser la volatilité du PIB. Au début des années 80 les Etats Unis ont
changé de politique monétaire pour essayer de garder sous contrôle l'inflation.
C'est possible que en essayant de maintenir une inflation basse la Federal Reserve a diminué ou éliminé les cylces qui determinait des si grande variationdans le taux de croissance du PIB avant les années 80. Des études avancent aussi l'hypothèse que des erreurs dans la politique monétaire aux Etats Unis avant
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le 1980 auraient determiné une période de inflation élevée qui aurait destabilisé
l'économie et provoqué une plus grande volatilité du taux de croissance du PIB.
(Sill, 2004)
Selon les différentes études cette explication est très valables et pourrait
expliquer entre le 20 et le 30% du déclin de la volatilité dans la deuxième partie
des années 80.
Une troisième cause est celle qui parle des changements technologiques
dans le traitement des inventories qui aurait permis au firmes de mieux prévoir
les demandes, de mieux gérer des chocs et de rendre leurs productions moins
volatiles. (McCarthy et Zakrasjek, 2003) C'est une des explications plus valable
selon les économistes, ona donc décidé de lui consacrer la section 3.3.
La quatrième cause à laquelle on a été confrontés est celle qui explique la
réduction de la volatilité par un changement macroéconomique dans le secteur
de l'emploi. Les auteurs qui soutiennent cette théorie disent que l'économie
américaine a connu un changement structurel le long des derniers 30 ans, les
travailleurs sont passés du secteur manufacturier au secteur des services.
Finalement cette cause est rejetté car on considère ce changement structurel comme responsable de la diminution de la volatilité du chômage plutôt
que de la stabilisation du PIB. La raison est que si le début de la stabilisation du
PIB commence assez précisemment en 1984 le passage des employés du secteur
manufacturier au secteur des services a commencé plus tôt, il a été plus graduel
et il a duré environ 50 ans. (Sill, 2004)
Mohammed Bensbih et Paolo Haeusermann -- Volatility
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Une autre cause qui a été étudié pour expliquer la stabilisation du PIB est
celle liée au prix du pétrole, presque toutes les recessions qu'on a eu dans
l'après deuxième gurre mondiale sont dues à des augmentations rapides du
prix du pétrole, avant 1984 on a eu les crises de Suez en 1956, celle entre les
pays arabes et Israel, la révolution iranienne en 1978, la guerre Iran-Iraq en
1980, depuis ça, la seule crise majeure a été la guerre du goulf en 1990. Mais des
études réalisées par Stock et Watson ont demontré que le prix du pétrole a été
plus variable après le 1984 et donc ils ne jouent aucun rôle dans la diminution
de la volatilité du PIB.
La politique fiscale des Etats Unis après 1980 pourrait aussi être une des
causes de la diminution de la variabilité. Le gouvernement peut intervenir sur
le PIB à travers 2 variables macroéconomiques: la taxation des individus et les
depenses publiques. La stabilisation pourrait avoir été causée par des changements dans la taxation des individus mais d'après des études on a vu que le niveau des taxes en 1995 était presque le même qu’en 1960, donc cette hypothèse
ne peut pas être retenue valide pour expliquer le phénomène. Quelqu'un a
avancé aussi l'hypothèse que une solution pourrait être une politique fiscale
contre-cyclique. On a des politiques fiscales contre-cycliques si en période de
croissance baisse de l'économie le gouvernement augmente les depense publiques, mais le monde académique rejette cet argument aussi pour expliquer la
baisse de volatilité, en le retenant ininfluent. (Sill, 2004)
On vient de présenter 6 explications possibles de la baisse de la variabilité du taux de croissance du PIB observée à partir des années 80. Cependant le
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monde académique n'a pas encore trouvé le consensus autour d'une solution,
plusieurs des solutions présentés sont retenus comme plus valides que d'autres
mais les économistes sont convaincus que le phénomène n'a pas encore été expliqué totalement. Qu'est-ce que c'est donc qui a provoqué la stabilisation du
PIB? Stock et Watson parlent de "fortune inexplicable", avec ce terme veulent
indiquer le fait que entre les années 80 et les années 90 l'économie n'aient pas
été touchées par des grands chocs comme c'était arrivé pendant les années 60 et
70. Ces chocs comme on a déjà vu pourrait être des évenements inattendu et
imprévisibles comme des catastophes météréologiques, des problèmes sur le
marché du travail ou la politique interne et externe.
3.3 Le progrès technologique dans la gestion des inventaires
La théorie qui explique la baisse de la volatilité du taux de croissance du
PIB grâce aux avancements technologiques faits par l'homme pendant ces dernières décennies à été surtout présenté par Kahn, McConnell et Perez-Quiros.
Ces trois économistes amènent deux explications pour soutenir leur thèse que la
baisse de volatilité est due à une plus grande stabilité dans la production de
biens manufacturies durables. La première est que grâce au model qu'ils ont
utilisé ils ont observé que une grande partie de la réduction de la volatilité aggregé peut être expliquée par une réduction correspondante dans la variabilité
de la production dans le secteur de biens durables. La deuxième est que le déclin de la volatilité dans la production des biens durables n'est pas acompagnée
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par une réduction similaire dans la variabilité des ventes finales de biens durables. Dans leur article ils démontrent que le comportement de la volatilité de
biens durables suit presque de la même facon la volatilité aggregée, comme on
peut le voir dans le tableau 4.
Tableau 4: The changing variability of real activity
1953:2 - 1968:4
Variable
Aggregate
4.5
Durables
18.1
Nondurables
5.9
Services
3.4
7.0
Structures
(Kahn, McConnell, Perez-Quiros)
Output Growth
1969:1 - 1983:4
4.8
17.9
7.9
1.5
13.6
1984:1 - 2000:2
2.2
8.0
4.8
1.4
8.6
Dans l'étude de McCarthy et Zakrajsek on définit la production grâce à la
formule suivante:
Qit ≡ Sit + ∆ Hit
Où Qit c'est la production du secteur i en période t, Sit sont les ventes et
Hit sont les biens produits et stoqués, grâce aux avancements technologiques
(machines ou logiciels) les entreprises ont la possibilité de mieux gérer leur
production Qit qui devient moins volatile et peut donc stabiliser le taux de
croissance du PIB. L'étude McConnell et Quiros insiste sur le constat qu’on a pu
admirer une diminution de la volatilité de la production des biens durables,
l’entreprise font moins d'erreurs de prévision et quand l'économie devient plus
prévisible ca devient plus facile de planifier une production qui s'approche le
plus possible des ventes tout en gardant le niveau d'inventoire qu'on désire
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(Nelson). Les avancements technologiques permettent aussi de mieux réagir
aux changements de la demande qui procurent aujourd'hui moins de problèmes aux entreprises de ce qui se passait il y a 30 ans.
Selon Stock et Watson par contre l'effet des améliorations techniques
pour le management des inventoires n'aurait que un effet modeste sur la stabilisation de la volatilité. Pour motiver leur point de vue ils portent l'exemple de la
diminution de la volatilité en Angleterre qui a commencé avant celle des Etats
Unis mais il n'y a pas de preuves que les progrès techniques pour les inventoires ont été implementé avant ou plus aggressivement en Angleterre.
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CONCLUSION
La volatilité est donc une mesure statistique très importante de la stabilité, dans ce projet on s'est concentré uniquement sur l'utilisation de la volatilité
comme mesure pour suivre le taux de croissance du PIB des économies mondiales (mais surtout des Etats Unis) et pour les comparer.
Comme on a vu dans les derniers 20 ans on a pu observer une diminution de la volatilité du taux de croissance du PIB aux Etats Unis et dans d'autres
pays du G7. Partout dans le monde les economistes ont cherché de donner une
réponse à ce phénomène de stabilisation en formulant différentes hypothèses
qui par contre n'arrivent finalement pas à expliquer totalement ce qui s'est passé. De ces théories deux semblent trouver plus de succès que d'autres et sont la
théorie du changement de politique monétaire et la théorie des progrès techniques dans la gestion des inventoires.
On s'est aussi interrogés si cette stabilité sera maintenant définitive ou si
on peut s'attendre à des nouvelles augmentation de la volatilité du PIB dans le
futur. Il n'y a pas beaucoup d'études qui essaient de prévoir le futur, la plus
part essaient d'expliquer le passé. Selon Sill (2004) si la "fortune inexplicable"
termine on pourrait avoir de nouveau des chocs plus fréquents et donc voir la
volatilité augmenter à noueveau, l'auteur avance par contre l'hypothèse que si
c'est vraiment le changement de politique monétaire à avoir determiné la récente stabilisation alors aussi dans le futur on pourrait employé les mêmes stratégie de combattre l'inflation pour promouvoir la stabilité économique.
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Pour conclure on peut donc dire que la baisse de volatilité du taux de
croissance du PIB est un phénomène temporaire qui pourrait être prolongé
suite à des interventions des gouvernements pour contrôler l'inflation. Mais la
discussion au niveau mondial reste ouverte et il reste comme on a vu une
grande partie de cette stabilité récente de la volatilité à expliquer. Peut être que
dans le futur on aura une solution qui mettra d’accord tous les économistes et
académiciens qui s’interessent à cet argument.
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page 20
REFERENCES
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
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