Les determinants de la valeur actionnariale

Devant le jury :
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Pr. BENBAYER Habib Professeur Université d’Oran Président
-
Pr. BENBOUZIANE Mohamed
-
Pr BOUTELDJA Abdenasser
Professeur Université de Tlemcen
Professeur Université de Tlemcen
Encadreur
Examinateur
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Dr. BENSAID Mohamed Maitre de conférence Université de Sidi Belabes Examinateur
-
Dr. DJENNAS Mustapha Maitre de conférence Université de Tlemcen Examinateur
-
Dr. SOUAR Youcef Maitre de conférence Université de Saïda Examinateur
Année universitaire : 2014 - 2015
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Pr re es se en nt té ée e p pa ar r : :
Dounia KERZABI
Sous la direction du: Pr.Mohamed BENBOUZIANE, Université de Tlemcen
Les déterminants de la valeur
actionnariale : Cas des entreprises
maghrebines cotées en bourse

Les déterminants de la valeur actionnariale : Cas des entreprises maghrébines cotées en bourse
Résumé :
Sous la pression des marchés financiers ainsi que des actionnaires, La création de la valeur est
devenue un objectif majeur que les managers doivent atteindre. De ce fait, nous avons jugé utile
d’étudier cette nouvelle situation produite par la mondialisation. L’objectif de cette thèse consiste à
étudier empiriquement les déterminants de la création de la valeur pour l’actionnaire. Notre champ
d’investigation a porté sur les entreprises maghrébines cotées en bourse.
Fondamentalement, nous testons l’hypothèse de la politique de dividendes, l’hypothèse de la
rentabilité, l’hypothèse de la politique financière ainsi que la taille des entreprises sur la valeur créée.
Les résultats de la méthode de sélection des variables « Stepwise » montrent que la politique de
dividende est plus importante, pour la création de la valeur actionnariale, que la rentabilité et la taille
des entreprises marocaines et tunisiennes. Par contre, cette politique a un effet négatif sur la valeur
des entreprises algériennes. Les résultats montrent également que la variable de la dette affecte
positivement la valeur actionnariale dans les entreprises algérienne, mais elle n’a aucun effet positif
sur la valeur actionnariale dans les deux autres pays.
Mots clés : Valeur actionnariale - Politique de dividende - Politique financière - Politique de
rentabilité - Taille des entreprises - Entreprises cotées.
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The determinants of shareholder value : A case of North African listed companies
Abstract:
Under pressure from financial markets and shareholders, creating value has become a major goal
that managers must achieve. Therefore, we found it useful to study the new situation produced by
globalization. The objective of this thesis is to study empirically the determinants of shareholder
value creation. Our field of investigation has focused on the North African listed companies.
Fundamentally, we test the hypothesis of dividend policy, the profitability, the financial policy
and firm size on the value created. The results of the method of selection of variables "Stepwise"
show that dividend policy is more important, to the creation of shareholder value, than profitability
and firm size in Morocco and Tunisia. But, this policy has a negative effect on shareholder value in
Algeria. The results also show that the variable of debt affects positively the value in Algerian firms,
but it has no positive effect on shareholder value in Morocco and Tunisia.
Keywords: Shareholder value - Dividend Policy - Financial Policy - profitability - Company Size -
Listed companies.

A mes chers parents, à mon cher mari,
à ma chère sœur et son mari,
à ma chère belle-famille et à tous ceux que j’aime
Je tiens à remercier en premier lieu Monsieur le Professeur Mohamed
BENBOUZIANE, de l’université de Tlemcen, pour la confiance qu’il m’a accordée en
acceptant la direction de cette thèse et surtout pour ses conseils judicieux, ses encouragements
et son suivi.
Mes remerciements s’adressent également à Monsieur Youcef SOUAR, Maitre de
conférences à l’université de Saïda, pour son aide en économétrie dont sa gentillesse et ses
remarques m’ont permis d’en avoir un bon savoir. Je remercie également tous les enseignants
qui m’ont aidé de près ou de loin.
Je remercie également les membres du jury qui m’ont fait l’honneur pour évaluer mon
travail de recherche.
Enfin, je remercie du plus profond de mon cœur ma famille pour l’encouragement et
l’amour qu’ils m’ont témoignés durant toutes ces années.

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Sommaire
Introduction générale ……………………………….………………………………. 1
Chapitre I : Fondements théoriques de la création de la valeur actionnariale ……. 8
Section 1 : les fondements de la valeur ……………………………….………... 10
Section 2 : Les méthodes actuarielle d’évaluation ……………………………... 26
Section 3 : Les fondements théoriques de la création de la valeur ...…………… 39
Chapitre II: Les déterminants de la valeur actionnariale …………………………. 56
Section 1 : La politique financière ……………………………….……………... 58
Section 2 : Politique de dividende ……………………………….……………... 72
Section 3 : La rentabilité des entreprises ……………………………….………. 85
Chapitre III : Revue de la littérature ………………….…………………………... 101
Section 1 : La politique financière …………….…………………………..…… 103
Section 2 : La politique de dividende .…………..…………………………...… 106
Section 3 : La rentabilité des entreprises …………...………………...………... 118
Section 4 : Les autres travaux empiriques ………….……………………..…… 123
Chapitre IV : Investigation empirique sur les pays du Maghreb ……………..…... 149
Section 1 : Echantillonnage et méthodologie de l’étude ……………………….. 151
Section 2 : Résultats et discussions ……………………………….……………. 167
Conclusion générale ……………………………….……………………………….. 200
Bibliographie ……………………………….………………………………………. 205
Annexes ……………………………….…………………………………………… 220

Liste des tableaux