Valorisation d`entreprise et théorie financière
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PIERRE_TITRE Page III Mercredi, 29. octobre 2003 2:45 14 Florence PIERRE avec la collaboration d’Eustache Besançon Valorisation d’entreprise et théorie financière © Éditions d’Organisation 2004 ISBN : 2-7081-2980-5 PIERRE_TDM Page V Vendredi, 10. octobre 2003 11:47 23 Table des matières Préambule ...................................................................................... 1 Introduction.................................................................................... 5 PREMIÈRE PARTIE Les outils d’analyse................................................................ 13 Chapitre 1 • Outils comptables pour appréhender la performance financière de l’entreprise .............................. 15 1. Information comptable et financière.................................. 18 2. Coûts et décaissements....................................................... 18 3. Produits et encaissements .................................................. 19 4. Les investissements............................................................. 19 5. Les mouvements de la dette ............................................... 21 Chapitre 2 • Rentabilité économique et financière ..................... 23 1. Présentation de l’entreprise................................................ 23 2. La rentabilité économique .................................................. 24 3. La rentabilité financière ...................................................... 32 4. L’effet de levier ................................................................... 38 5. Les autres indicateurs de performance............................... 41 6. Calcul financier et choix des investissements .................... 43 PIERRE_TDM Page VI Vendredi, 10. octobre 2003 11:47 23 Table des matières Chapitre 3 • Le tableau des flux .................................................... 49 1. Analyse du tableau des flux ................................................ 50 2. Interprétation du tableau des flux ...................................... 60 Chapitre 4 • Introduction à la valorisation ................................... 63 1. Contexte de l’évaluation..................................................... 63 2. Méthodes patrimoniales...................................................... 68 3. Valorisation par la rentabilité.............................................. 70 4. Méthodes mixtes ou de rente du goodwill......................... 72 5. Méthodes de capitalisation ................................................. 74 6. Actualisation des flux disponibles (AFD)............................ 76 DEUXIÈME PARTIE Les déterminants boursiers et économiques de la valeur ............................................. 81 Chapitre 1 • Le modèle boursier ................................................... 83 1. Le modèle de Gordon-Shapiro ............................................ 83 2. Le « rendement » d’une action ............................................ 94 Chapitre 2 • Le modèle économique sans croissance .................. 99 1. Tableau de flux en croissance zéro .................................... 102 Chapitre 3 • Le modèle économique en croissance ..................... 121 1. Tableau des flux en croissance ........................................... 121 2. Valeur des opportunités de croissance ou VOPC............... 126 3. Dette et croissance ............................................................. 133 4. Typologie de la croissance.................................................. 134 VI © Éditions d’Organisation 2. Endettement et valeur en croissance zéro.......................... 106 PIERRE_TDM Page VII Vendredi, 10. octobre 2003 11:47 23 Table des matières TROISIÈME PARTIE Le coût du capital ................................................................... 139 Chapitre 1 • Le marché .................................................................. 141 1. Le taux de rendement attendu ........................................... 141 2. Deux variables essentielles, croissance et distribution ...... 144 Chapitre 2 • La théorie classique .................................................. 147 1. Le MEDAF ........................................................................... 147 2. Les taux d’intérêt ................................................................ 149 3. La prime de risque sur le marché des actions .................... 150 4. Calcul de la prime de risque ............................................... 152 5. Le facteur β ......................................................................... 155 6. Critique de la théorie classique du taux de rendement attendu ............................................... 159 Chapitre 3 • Coût du capital et endettement ............................... 161 1. Le coût moyen pondéré du capital..................................... 161 2. Mise en œuvre du coût moyen pondéré du capital............ 165 Chapitre 4 • Le marché doit-il toujours imposer sa loi ? ............. 173 1. Analyse d’une crise boursière............................................. 173 2. Analyse d’une hausse boursière.......................................... 173 © Éditions d’Organisation 3. Exemples chiffrés ............................................................... 174 QUATRIÈME PARTIE La valeur de l’entreprise ..................................................... 177 Chapitre 1 • Capitaux propres et valorisation ............................. 179 1. Capitaux propres et valeur ................................................. 180 2. Limites et applications........................................................ 184 VII PIERRE_TDM Page VIII Vendredi, 10. octobre 2003 11:47 23 Table des matières Chapitre 2 • Le ratio prix sur bénéfice.......................................... 187 1. P/B et taux d’actualisation .................................................. 188 2. Impact de la croissance et de la rentabilité sur le P/B ........ 189 3. Critique de la méthode ....................................................... 195 4. Évolution du multiple prix sur bénéfice............................. 200 5. Le modèle de Bates ............................................................. 202 6. Méthodes comparatives ...................................................... 204 Chapitre 3 • L’actualisation des flux disponibles (AFD) ............... 209 1. Présentation générale ......................................................... 209 2. Calcul des flux .................................................................... 212 3. Mise en œuvre du modèle de l’AFD ................................... 219 4. Analyse critique .................................................................. 223 5. Analyse de sensibilité.......................................................... 224 Chapitre 4 • Nouvelles méthodes d’évaluation............................ 233 1. Modélisation à Phases de Croissance Multiples (PCM©).... 233 2. Modèle de la « période explicite »....................................... 236 3. Modèle « sans perpétuité » .................................................. 239 4. Rachat d’entreprise avec effet de levier et VA Ajustée (VAA) ...................................................................................... 243 Chapitre 5 • Théorie des options, options réelles et valorisation .......................................................................... 251 1. Fondamentaux de la théorie des options ........................... 252 3. Application à l’évaluation ................................................... 257 Conclusion.............................................................................. 265 VIII © Éditions d’Organisation 2. Évaluation des options........................................................ 254 PIERRE_TDM Page IX Vendredi, 10. octobre 2003 11:47 23 Table des matières CINQUIÈME PARTIE Suivi et pilotage de la valeur ............................................ 269 Chapitre 1 • Stratégie et valeur .................................................... 271 1. Concept de création de valeur actionnariale...................... 271 2. Stratégie et création de valeur ............................................ 272 3. Pilotage de la valeur actionnariale ...................................... 272 4. Arbre de cheminement de la valeur ................................... 274 5. Leviers de création de valeur.............................................. 275 Chapitre 2 • Le suivi de la création de valeur .............................. 277 1. Mesures externes de la création de valeur ......................... 277 2. La valeur ajoutée économique............................................ 279 3. Suivi opérationnel de la Création de Valeur Actionnariale (CVA) .................................................... 287 Chapitre 3 • Pilotage de la Valeur Actionnariale (PVA©) ............ 295 1. Fondements du modèle de la PVA...................................... 296 2. Présentation du modèle...................................................... 297 3. Mise en œuvre .................................................................... 299 4. Éléments financiers et valorisation ..................................... 313 © Éditions d’Organisation ANNEXES Annexe 1 • Principales abréviations ............................................. 319 Annexe 2 • Exemple de base KTYP ............................................... 321 Bibliographie .................................................................................. 323 Index ............................................................................................... 325 IX PIERRE_TDM Page X Vendredi, 10. octobre 2003 11:47 23
