etudes relatives au marché financier marocain

ETUDES RELATIVES
AU MARCHÉ FINANCIER
MAROCAIN
4 . Exchange Traded Funds et fonds
immobiliers
AVRIL 2015
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AVANT-PROPOS
Si les produits financiers existent depuis l’antiquité gréco-romaine, leur sophistication a résolument connu
une accélération fulgurante dans la deuxième moitié du 20ème siècle. Il est clair que les fonds cotés en Bourse,
en particulier les Exchange Traded Funds et les fonds immobiliers, font partie des innovations majeures de cette
période.
Ces instruments financiers sont sur le point de voir le jour au Maroc. Ainsi, dans un état d’esprit fidèle aux
précédentes études, nous avons voulu accompagner la réflexion de la place financière marocaine sur ces
nouveaux fonds. Pour ce faire, nous avons d’abord présenté les trends à l’international de ces produits, qui
connaissent tous les deux une dynamique solide. Nous avons également présenté leur caractéristiques et
leur mécanismes et ce pour mieux pouvoir se projeter dans notre contexte marocain.
En eet, nous avons dédié la dernière partie de notre étude à la réflexion sur la mise en place de ces produits
au Maroc. Nous avons notamment eectué une analyse des textes règlementaires et projets de loi et mené
une réflexion sur les implications et la mise en place de ces opérations dans notre marché financier. Pour ce
faire, nous avons projeté les « best practices » internationales dans notre contexte et consulté divers acteurs
marocains afin de recueillir leur vision.
Nous espérons ainsi apporter des idées concrètes pour alimenter la réflexion actuelle sur la règlementation
de ces instruments financiers et ainsi aider les professionnels du marché à se projeter sur la mise en œuvre
opérationnelle de ces produits innovants.
Nous vous en souhaitons une agréable lecture.
BRAHIM SENTISSI
DIRECTEUR ET FONDATEUR
CEJEFIC CONSULTING

| 4.Exchange Traded Funds et fonds immobiliers /2015
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valeur de marché des titres+dividendes accumulés+autres liquidités et actifs-(frais de gestion+autres passifs)
nombre de parts
VL =
GLOSSAIRE
Alpha : Mesure de la surperformance d’un portefeuille géré activement par rapport à un indice de référence.
Il représente en quelque sorte la plus value générée par l’action du gérant de portefeuille.
Beta : Mesure de la sensibilité d’un portefeuille ou d’un actif financier par rapport aux fluctuations du marché
représentées par un indice de référence. Par définition, le bêta du marché est de 1. Un bêta supérieur (resp.
inférieur) à 1 montre qu’il amplifie les variations de son indice de référence et donc qu’il est plus (resp. moins)
risqué.
Collatéral : Actifs gagés au profit d’un ETF par une contrepartie ; les actifs sont conservés par l’ETF au profit
de ses actionnaires si la contrepartie ne remplit pas ses obligations de paiement (source : Vanguard).
ETF (Exchange Traded Funds) : Fonds (OPCVM) qui répliquent la performance d’un indice de référence dans
les mêmes proportions. Ils se diérencient des fonds indiciels traditionnels en orant une liquidité importante
et une cotation en continu : en eet, les ETF sont des fonds négociables en bourse.
ETF provider : Société de gestion qui gère et commercialise des ETF. Les plus importantes sont Blackrock
avec la gamme iShares, Vanguard et State Steet global (gamme Spider).
Fonds passif / fonds actif : Un fonds passif vise à suivre au plus près un indice de référence. Un fonds actif
vise à générer une surperformance par rapport à un indice de référence.
Indice de référence : Indice répliqué par l’ETF.
Mutual fund : Véhicule de placement collectif en valeurs mobilières américain (équivalent des OPCVM au
Maroc). Les mutual funds sont régulés par la SEC (Securites and Exchange Commission) et sont soumis à une
réglementation décrite dans l’Investment Company Act de 1940.
Swap de performance : Contrat dérivé de gré à gré consistant en l’échange de performances sur deux
références diérentes. Pour les ETF, le fonds délivre à sa contrepartie la performance d’un panier de titres et
reçoit en échange la performance de son indice de référence.
Tracking Dierence (TD) : Diérence, sur une période donnée, entre le rendement de l’ETF et celui de l’indice
de référence.
Tracking Error (TE) : Ecart-type de la série des diérences entre les rendements du fonds et les rendements
de l’indice de référence.
UCITS : La Directive UCITS (Undertakings for Collective Investments in Transferable Securities) vise à faciliter
la libre circulation au sein de l’Union Européenne des OPCVM qui se conforment à un ensemble de règles
communes dites de coordination et portant notamment sur l’ouverture du capital, les instruments financiers
éligibles et la division des risques (source : SGSS).
Valeur de l’ETF : Selon le cas on fait référence à :
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Valeur liquidative (VL) : valeur d’une part de l’ETF obtenue en divisant la valeur de l’actif, valorisé
au prix de marché et diminué des dettes, par le nombre de parts :
Valeur liquidative instantanée (VLi) : estimation de la valeur liquidative de l’ETF calculée en cours
de la séance de bourse à partir de la variation des composants de l’indice de référence.
Valeur de marché : prix de l’ETF coté sur la Bourse. Puisque les parts d’un ETF et les actions constitutives
de son indice de référence se traitent de manière indépendante, une divergence entre le cours de l’ETF et
sa VLi peut se produire, donnant lieu à des opérations d’arbitrage. Si l’ETF se traite au dessus de sa VLi, on
parle de prime. A l’inverse, on parle de décote ou discount s’il se traite au-dessous de sa VLi.

Copyright © 2015
Cejefic Consulting
www.cejefic-consulting.com
L’étude a été dirigée par
Brahim SENTISSI.
Elle a été rédigée par Guerold
ANTONIO, Meriem BADAZ et
Mouad KASSIMI
SOMMAIRE
CEJEFIC CONSULTING TM
Annexes 66
E
. Executive summary
. Méthodologie
Présentation 6
A
7
8
. Trends à l’international
. Typologie des ETF
. Cotation et négociation
. Eléments de structuration, de coût et de risque
Analyse Du Marché Des ETF 10
B
11
18
23
27
. Historique et marché international
. Typologie et caractéristiques des fonds
immobiliers
Analyse Du Marche 32
C
33
39
Des Fonds Immobiliers
. Aspects règlementaires
. Aspects opérationnels et pratiques
. Facteurs clés de succès
Implementation des ETF et 48
des Fonds Immobiliers dans
Le Contexte Marocain
D
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57
63