P U B L I - R E P O R TA G E ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ Coûts et revenus implicites des ETF : la face cachée de la transparence Les ETF sont réputés pour leurs conditions financières attractives et leur transparence. Cette réputation est pleinement justifiée. Toutefois, la performance finale délivrée à l’investisseur, pourtant seul et véritable critère de comparaison entre deux ETF, n’est pas toujours aussi lisible qu’elle devrait. Dans son analyse de la performance, l’investisseur doit d’abord intégrer les frais de transaction de son placement. Contrairement aux fonds traditionnels, les ETF ne mutualisent pas les frais Performance de transaction. Le prix Performance finale = de l’indice d’un ETF se reflète donc de l’ETF dans sa fourchette de cotation (le spread), laquelle peut inclure, ou non, la commission de l’intermédiaire. Ces coûts de brokerage, externalisés, sont donc supportés directement par l'investisseur : c'est, en quelque sorte, le prix de la transparence des ETF. Ils dépendent des conditions spécifiques dont peut bénéficier l'investisseur auprès de ses intermédiaires, mais surtout du niveau de liquidité de l’ETF, c'est-à-dire de celle des sous-jacents qu'il réplique. Coûts explicites : frais de gestion ou TER Les frais de gestion qui seront facturés sont le seul élément réellement mesurable, ex-ante, par l’investisseur. Toujours clairement précisés dans le prospectus, ces frais couvrent c’est le cas des ETF iShares- l’ensemble des coûts de fonctionnement supportés par l’OPCVM, c’est-à-dire les frais de gestion financière et administrative (audit, juridique, valorisation, conservation…). C’est d’ailleurs la raison pour laquelle on parle plus volontiers de Total Expense Ratio, ou, en français, de TFE (Total des Frais sur Encours). Au-delà du TER, la performance finale de l’ETF est également impactée par d’autres éléments de coûts et de revenus «implicites» qui dépendent du mode de gestion et ne sont pas toujours facilement identifiables. - Les revenus implicites sont plus importants en termes d’impact sur la performance finale. Ils résultent du mode de gestion de l’ETF. Avec la réplication physique l’émetteur peut, par exemple, améliorer le rendement du portefeuille des ETF en optimisant la gestion des pondérations, à court ou moyen terme (lors des rebalancements, notamment). Ou procéder à des opérations d’optimisation fiscale, avant et après le détachement des dividendes des titres sous-jacents. L’émetteur dispose également d’autres Revenus nets techniques : le smart Total Expense additionnels Ratio (TER) trading –optimisation Revenus du prêt + de titres, optimisation du coût de revient Frais de gestion financière et fiscale... financière et moyen des titres en administrative portefeuille-, et, bien Coûts de frottements entendu, le prêt de titres. Une technique qui consiste à prêter moyennant rémunération, certains titres figurant à l’actif du portefeuille des ETF, contre réception d’un collatéral. Quand le prêt de titres est pratiqué au sein des ETF iShares, le collatéral demandé est systématiquement supérieur à l’actif prêté et la rémunération partagée avec le fonds, ce qui bénéficie à tous les porteurs. L’impact des techniques d’optimisation Au final, ces techniques d’optimisation, génératrices de revenus additionnels, peuvent conduire, lorsque les titres composant l’indice sous-jacent sont particulièrement liquides, à compenser presque totalement l’ensemble des frais de gestion. C’est ainsi, par exemple, que l'écart de performance entre le iShares DJ Euro STOXX 50 et son indice dividendes réinvestis a pu s'établir à 0,00% depuis sa création (*). Ce sont donc prioritairement ces facteurs dits «implicites» que les investisseurs auront tout intérêt à analyser avant de choisir leur support d’investissement. Eric Wohleber Eric Wohleber, Directeur France BGI / iShares, a ouvert la succursale de Paris en juillet 2007. Revenus et coûts implicites : la face cachée des ETF Avec les ETF gérés en réplication physique, les coûts implicites sont la conséquence de «frottements» dans la gestion du fonds comme les coûts de «rebalancement» du portefeuille lors d’une modification de l’indice sous-jacent. Ils ne représentent qu’une infime fraction des coûts d’un ETF (à peine 1 point de base, par exemple, sur l’iShares DJ Euro STOXX 50). Avec les ETF gérés en réplication synthétique, il faudra prendre en compte le coût du swap. Aujourd’hui, les encours s’élèvent à 5,5 Milliards d’euros et l’équipe compte 8 professionnels entièrement dédiés aux institutionnels français. Avec 92 ETF enregistrés en France, iShares est le premier fournisseur français d’ETF en nombre de produits. Pour en savoir plus, rendez vous sur notre site : www.iShares.fr ou appelez le : 0800 940 299 (*) Performances nettes de frais de gestion, dividendes réinvestis, à fin mars 2009, annualisées depuis son lancement en mai 2000. Barclays Global Investors Limited (BGIL), établissement autorisé et réglementé par le Financial Services Authority («FSA») au Royaume-Uni, a publié ce document exclusivement à l'attention des clients professionnels en France. iShares plc et iShares II plc (ci-après les Sociétés) sont des sociétés d'investissement à capital variable ayant une responsabilité séparée entre leurs compartiments et régies selon les lois d'Irlande et autorisées par le Financial Regulator. Toute souscription d’actions d’un compartiment d’une des Sociétés sera effectuée selon les conditions spécifiées dans les Prospectus complet et simplifié, dans les Addendums et dans les Suppléments des Sociétés selon le cas. Ces documents sont disponibles auprès du Correspondant centralisateur des Sociétés : BNP Paribas Securities Services, 3 rue d'Antin, 75002 Paris, tél : 00 33 1 42 98 10 00 ou sur la partie française du site www.iShares.com. Ce document ne constitue pas une offre ou une sollicitation à quelque personne que ce soit, et portant sur les actions des Sociétés. Les cours des investissements peuvent monter ou descendre, et l’investisseur pourrait ne pas récupérer le montant qu’il a investi. «iShares» est une marque déposée de Barclays Global Investors N.A. Toutes les autres marques commerciales, marques de service ou marques déposées sont la propriété de leurs détenteurs respectifs. © 2009 Barclays Global Investors Limited. N° d'immatriculation 00796793. Tous droits réservés.