Difficulté d`évaluation de la cible et rendements anormaux des

UNIVERSITÉ CATHOLIQUE DE LOUVAIN
FACULTE DES SCIENCES ECONOMIQUES, SOCIALES ET POLITIQUES
LOUVAIN SCHOOL OF MANAGEMENT
Difficulté d’évaluation de la cible
et rendements anormaux des acquéreurs
à l'annonce de fusions et acquisitions
Giorgio A. TESOLIN
Thèse présentée en vue de l’obtention du grade
de docteur en sciences économiques et de gestion
Promoteur : Professeur Nihat AKTAS, UCL et EM Lyon
Commission doctorale :
Prof. Per AGRELL, UCL
Prof. Eric de BODT, Univ. Lille 2
Prof. Sébastien DEREEPER, Univ. Lille 2
Prof. Yves DE RONGÉ, UCL
Prof. Michel LEVASSEUR, Univ. Lille 2
mars 2010

Un professore, arrivato alla fine della sua
lunga carriera, diceva ai suoi studenti :
‘Studiate, studiate, studiate!... e sarete
mediocri.’
Poi aggiunse: ‘Amate, amate, amate!... e
sarete grandi.’
N. TOMMASEO (1802-1874), Della bellezza
educatrice – Pensieri.
A Maria, nostra Madre,
a Papà,
a Claudio e Huguette.

v
Avant-propos
Une recherche est rarement le fruit du travail individuel d’une seule personne, a fortiori
lorsqu’on rejoint après plus de vingt-deux ans et beaucoup d’engagements divers la
Faculté qu’on avait quittée. Cette étude a été rendue possible grâce aux conseils, aux
encouragements, aux partages de savoirs et d’expériences d’un grand nombre. S’il m’est
impossible de les nommer tous, qu’ils soient cependant tous ici remerciés.
Ma reconnaissance va d’abord à mon promoteur, le Professeur Nihat Aktas.
Indéfectiblement, il m’a guidé depuis le début de cette entreprise par ses conseils
éclairés ; il m’a soutenu dans les moments plus difficiles du long cheminement que
constitue la production d’une thèse. Au Professeur Eric de Bodt va également ma
gratitude. A l’origine, il m’a accompagné en cotutelle avec Lille-2 et il a poursuivi notre
collaboration jusqu’au bout par sympathie, après m’avoir fourni l’accès aux bases de
données indispensables à l’élaboration de cette recherche. Je remercie le Professeur Per
Agrell qui, lors de mon retour à l’Université, au tout premier jour de mon inscription,
m’a accueilli et orienté dans le programme d’étude. Merci aux Professeurs Yves De
Rongé et Michel Levasseur pour leur disponibilité et pour la confiance qu’ils m’ont
accordée. Merci au Professeur Sébastien Dereeper qui, sans me connaître, a
généreusement accepté de participer à la Commission doctorale.
Je souhaite également remercier tous les professeurs et les collègues du Département
Accounting and Finance pour les rencontres et les échanges réguliers qui m’ont
confirmé dans ma recherche et soutenu jour après jour. Tout d’abord, Olivier
Vercruysse qui m’a spontanément ouvert son bureau pour que je puisse y travailler à
l’aise et dans la bonne humeur, m’introduisant ainsi dans cet honorable Institut, devenu
depuis Ecole. Merci en particulier aux Professeurs Philippe Grégoire, Armin