Investment Newsletter

15 Juin 2016
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LE CALME AVANT LA TEMPÊTE
Aujourd’hui se termine la réunion de juin du comité de
signaler une croissance soutenue. Selon cet indice,
politique monétaire de la Réserve fédérale américaine
l’économie américaine devrait croître de 2,8% au second
(FOMC). Lors de cette réunion, les membres du FOMC
trimestre de l’année. Dans ce contexte de redressement de
devraient opter pour le statu quo, tout en continuant
l’activité américaine, on comprend mieux pourquoi la
d’afficher un certain optimisme quant à l’évolution de
probabilité d’occurrence du scénario de deux hausses de
l’activité économique aux Etats-Unis. En effet, au cours des
taux d’ici la fin d’année demeure toujours élevée.
dernières semaines, de plus en plus de membres, à l’image
d’Eric Rosengren, le président de la Réserve fédérale de
Si ce scénario de deux hausses de taux devait se confirmer,
Boston, ont manifesté leur intention de demeurer prudents
notamment dans un contexte où il n’y aurait pas de Brexit,
lors de cette réunion de juin. Cette posture attentiste de
ceci mettra à mal bon nombre d’investisseurs qui anticipent
certains membres résulte de l’existence de plusieurs
toujours une posture très prudente de la Fed au cours des
facteurs perturbateurs, dont essentiellement le mauvais
prochains mois. La probabilité de remontée des taux d’ici la
chiffre de création d’emplois dans le secteur privé et le vote
fin d’année, dérivée des contrats à terme sur les Fed funds,
du Brexit, c’est-à-dire le référendum qui sera tenu le 23 juin
demeure inférieure à 50%. Pour la réunion du mois de juin,
pour décider du maintien ou non du Royaume-Uni dans
cette probabilité est nulle et pour la réunion de juillet, cette
l’Union européenne, dont l’issue demeure très incertaine.
probabilité est d’environ 16%. Par ailleurs, au cours des
derniers mois, on a pu observer que le taux des obligations
En dépit de cette posture prudente, les projections de
souveraines américaines à 10 ans était inférieur au taux de
croissance, d’inflation et de taux effectuées par les
rendement du dividende des actions du S&P500.
membres de la Réserve fédérale américaine (Fed), qui
seront
également
divulguées
aujourd’hui,
devraient
Autrement dit, les obligations souveraines semblent
renforcer l’idée selon laquelle la Fed poursuivra la
être actuellement surestimées et par conséquent les
normalisation de sa politique monétaire. Les projections
investisseurs semblent être mal préparés à une remontée
devraient continuer de signaler que deux hausses de taux
des taux aux Etats-Unis. Evoluant en sens inverse des taux,
d’ici la fin d’année demeurent toujours possibles, même si
les cours des obligations se situent à des niveaux
certains membres pourraient abaisser quelque peu leurs
historiquement élevés, de sorte que toute remontée des taux
prévisions (notamment pour 2017 et 2018).
par la Fed devrait se traduire par une remontée des primes
et le marché obligataire pourrait donc connaître une
Le contexte économique demeure favorable aux Etats-Unis
correction.
et l’économie américaine poursuit son redressement. La
consommation demeure un des principaux moteurs de
En cas de dissipation des inquiétudes liées au referendum
l’activité, comme en témoignent les chiffres de ventes au
britannique et d’amélioration des chiffres de l’emploi,
détail publiés cette semaine qui ont contrebalancé la
quand la Fed pourra-t-elle finalement remonter ses taux?
déception des chiffres de création d’emplois. Par ailleurs,
Même si la probabilité de remontée des taux anticipée par
l’indice d’activité calculé par la Fed d’Atlanta continue de
les investisseurs demeure toujours très faible pour la
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réunion du mois de juillet, il convient de souligner qu’un
contexte économique favorable ne permet pas d’exclure
totalement une action de la Fed dès cette réunion.
Toutefois, une certaine dissonance pourrait toujours
persister lors de cette réunion de juillet, certains membres
préférant attendre d’autres statistiques confirmant le
redressement de l’activité. C’est la raison pour laquelle les
investisseurs attribuent actuellement une probabilité plus
élevée à la réunion de septembre.
Enfin, notons que le principal danger pour la Fed est de
rester trop longtemps attentiste. Une posture trop prudente
risque de signaler au marché que l’économie américaine est
beaucoup plus mal orientée que ne le laissent entendre les
dernières statistiques économiques. En outre, dans un
contexte économique favorable, elle pourrait à un moment
ou un autre être confrontée à une inflation trop élevée
(notamment en 2017) et par conséquent être contrainte
d’augmenter ses taux beaucoup plus rapidement. Ceci irait
à l’encontre du scénario souhaité jusqu’ici par les membres
de la Fed, à savoir un resserrement graduel de la politique
monétaire de la Fed.
Dr William Telkes
Economiste
BCEE Asset Management
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