Investment Newsletter

2 Mars 2015
Investment Newsletter
ALLEMAGNE: QUELLE CROISSANCE POUR 2015?
La semaine dernière, nous avons été particulièrement
de 2,1% sur l’ensemble du trimestre, c’est surtout
gâtés par des statistiques économiques allemandes très
l’investissement dans la construction qui a enregistré
encourageantes. Selon les chiffres définitifs publiés
la
par l’Office fédéral de la statistique (Destatis), le PIB
l’investissement à la croissance s’établit ainsi à 0,2
allemand a progressé de 0,7% (en glissement
points de pourcentage. Malgré les craintes d’un
trimestriel) au cours du dernier trimestre de l’année
ralentissement des exportations allemandes liées à la
2014. Pour l’ensemble de l’année 2014, la croissance
crise russo-ukrainienne, la contribution des échanges
annuelle moyenne s’établit ainsi à 1,6%, soit en nette
extérieurs à la croissance est restée positive (0,2
progression par rapport à l’année 2013 (0,21%).
points de pourcentage). En effet, sur l’ensemble du
plus
forte
hausse.
La
contribution
de
quatrième trimestre de l’année 2014, les importations
Les chiffres publiés montrent que la croissance a
ont grimpé de 1% tandis que les exportations ont
surtout été portée par une demande intérieure très
progressé de 1,3%.
dynamique. Au dernier trimestre de l’année 2014, la
contribution de la demande intérieure à la croissance
(compte tenu des variations de stocks) a été de 0,4
points de pourcentage. Dans le détail, on peut
observer
que
la
consommation
privée
et
la
consommation des administrations publiques ont
progressé de 0,8% (en glissement trimestriel) et de
0,2% respectivement. Cette bonne tenue de la
consommation privée s’explique par le fait que dans
un contexte de faible inflation (qui résulte en partie de
la faiblesse des prix du pétrole) et de hausse de
salaires, les ménages allemands ont vu leur pouvoir
d’achat augmenter en termes réels. Notons que la
croissance de l’emploi a constitué un autre facteur de
À la lumière de ces chiffres, il est intéressant
soutien à la consommation privée.
d’observer que la contribution de la demande
intérieure est supérieure à celle des échanges
Après deux trimestres de recul, l’investissement, plus
extérieurs. Autrement dit, la demande intérieure (plus
précisément la formation brute de capital fixe, a
singulièrement la consommation privée) constitue
progressé de 1,2% (en glissement trimestriel) au cours
actuellement le principal moteur conjoncturel de
du dernier trimestre de l’année 2014. Avec une hausse
l’économie allemande.
6A, rue Goethe, L-1637 Luxembourg, Tel.: (+352) 26 895-1, Fax: (+352) 26 895-24
e-mail: [email protected], www.bcee-assetmanagement.lu
2 Mars 2015
Investment Newsletter
À partir de là, quelle croissance peut être attendue
pour l’économie allemande en 2015? Selon le
consensus, l’économie allemande devrait croître de
1,4% cette année. Le gouvernement anticipe quant à
lui une croissance de 1,5%. Ces chiffres sont-ils
réalistes?
Sur l’ensemble de l’année 2015, la demande intérieure
devrait rester le principal moteur de la croissance.
Ceci ne devrait pas fondamentalement changer en
raison de la faiblesse de l’inflation (qui en données
taux de chômage est resté inchangé en février, se
harmonisées demeure en territoire négatif en passant
maintenant ainsi historiquement à son niveau le plus
de –0,5% sur un an en janvier à –0,1% en février) et
bas (6,5%). Les évolutions favorables sur le marché
des récentes hausses de salaires (par exemple
de l’emploi ont un impact positif sur le moral des
augmentation
des
la
consommateurs, lequel, en se basant sur l’indice le
métallurgie).
Dans
ménages
plus récent publié par l’institut GfK (Gesellschaft für
allemands devraient continuer de profiter de gains de
Konsumforschung), a atteint son niveau le plus haut
revenus (en termes réels) lesquels constitueront un
depuis 13 ans (9,7 en mars contre 9,3 en février).
salaires
ce
de
contexte,
3,4%
les
dans
support à la consommation. Notons que les ménages
allemands ont non seulement été
dynamiques en
termes de consommation, mais ont également
continué d’épargner et ce malgré le contexte actuel de
faibles taux d’intérêt. Ainsi, le taux d’épargne s’est
dernièrement
établi
à
9,8%
(contre
9,2%
précédemment). Cette épargne peut constituer un
autre soutien à la consommation. Certes, l’épargne
peut dans l’immédiat refléter une certaine incertitude
quant à l’avenir, mais d’une manière générale,
l’épargne doit être vue comme une consommation
future.
À court terme, l’investissement devrait encore rester
Comme nous l’évoquions plus haut, la bonne
pénalisé par les inquiétudes liées à la crise russo-
orientation du marché de l’emploi devrait également
ukrainienne et les incertitudes qu’ont fait émerger les
rester un soutien à la consommation privée en 2015.
discussions sur la situation de la Grèce. Mais au
Les dernières statistiques disponibles indiquent que le
courant de l’année, les investissements devraient
6A, rue Goethe, L-1637 Luxembourg, Tel.: (+352) 26 895-1, Fax: (+352) 26 895-24
e-mail: [email protected], www.bcee-assetmanagement.lu
2
2 Mars 2015
Investment Newsletter
reprendre progressivement sous l’impulsion de la
russo-ukrainienne et d’issue favorable sur la Grèce, la
demande intérieure, mais également de la faiblesse de
croissance de l’économie allemande pourrait même
l’euro qui
pour les entreprises
être supérieure aux chiffres évoqués précédemment.
exportatrices. La bonne orientation des anticipations
En tenant compte de l’acquis de croissance de 0,53%
des chefs d’entreprises, ainsi que la
remontée du
à l’issue de l’année 2014 et des signaux favorables
taux d’utilisation des capacités constituent d’autres
envoyés par différents indicateurs avancés (par
signaux en faveur d’une reprise des investissements
exemple indice ZEW), l’économie allemande pourrait
en cours d’année.
même, selon nos calculs, afficher un taux de
est
favorable
croissance proche de 1,7% en 2015. Les perspectives
Profitant de la faiblesse de la monnaie unique, ainsi
économiques de l’Allemagne restent sujettes à des
que de l’effet richesse dont profitent les principaux
risques baissiers, tels que la crise russo-ukrainienne
partenaires commerciaux de l’Allemagne en raison de
ou encore les incertitudes liées au cas de la Grèce.
la faiblesse des prix du pétrole, les exportations
allemandes
devraient
rester
sur
une
tendance
haussière. Sous l’impulsion d’une demande intérieure
dynamique, les importations
devraient également
Dr William Telkes
Economiste
BCEE Asset Management
progresser. La contribution des échanges extérieurs
sur la croissance dépendra de la vigueur de la
demande mondiale et de la demande intérieure.
Au final, en fonction des éléments évoqués plus haut,
les attentes du consensus et du gouvernement
allemand en matière de croissance sont tout à fait
réalistes. En cas d’absence d’aggravation de la crise
6A, rue Goethe, L-1637 Luxembourg, Tel.: (+352) 26 895-1, Fax: (+352) 26 895-24
e-mail: [email protected], www.bcee-assetmanagement.lu
3
2 Mars 2015
Investment Newsletter
Disclaimer
Les opinions, avis ou prévisions figurant dans ce document sont, sauf indication contraire, ceux de son ou ses
auteur(s) et ne reflètent pas les opinions de toute autre personne, de BCEE Asset Management S.A. ou de
Banque et Caisse d’Epargne de l’Etat, Luxembourg. Les informations contenues dans le présent document
proviennent de sources publiques considérées comme fiables, dont BCEE Asset Management S.A. et Banque
et Caisse d’Epargne de l’Etat, Luxembourg ne peuvent cependant pas garantir l’exactitude. De fait, les
informations peuvent être soit incomplètes, soit condensées. Toute référence aux performances antérieures
ne saurait constituer une indication quant aux performances à venir. Ce document ne peut en aucune
circonstance être utilisé ou considéré comme un engagement de BCEE Asset Management S.A. ou de
Banque et Caisse d’Epargne de l’Etat, Luxembourg. Les informations ne peuvent servir de seule base
d’évaluation des valeurs et ce document ne saurait constituer un prospectus d’émission. Toutes les
estimations et opinions contenues dans ce rapport constituent une opinion actuelle et peuvent être modifiées
sans préavis. BCEE Asset Management S.A. et Banque et Caisse d’Epargne de l’Etat, Luxembourg déclinent
toute responsabilité au titre de ce document s’il a été altéré, déformé ou falsifié, notamment par le biais de
l’utilisation d’Internet. Ce document est communiqué à titre d’information uniquement et ne constitue pas
une offre ou une sollicitation d’achat, de vente ou de souscription. BCEE Asset Management S.A. et Banque
et Caisse d’Epargne de l’Etat, Luxembourg ne pourront être tenus responsables des conséquences pouvant
résulter de l’utilisation d’une quelconque opinion ou information contenues dans le présent document. Il en
est de même de toute omission. Le présent rapport ne peut être ni reproduit, ni communiqué à une tierce
personne sans autorisation préalable écrite de Banque et Caisse d’Epargne de l’Etat, Luxembourg et de
BCEE Asset Management S.A..
6A, rue Goethe, L-1637 Luxembourg, Tel.: (+352) 26 895-1, Fax: (+352) 26 895-24
e-mail: [email protected], www.bcee-assetmanagement.lu
4