Les économies émergentes et la globalisation financière

Les économies émergentes et la globalisation financière
Introduction
La globalisation de la finance a été largement justifiée par sa contribution attendue à
une allocation plus efficiente de l’épargne et à la croissance économique des pays pauvres. En
effet, grâce à la libéralisation des flux internationaux de capitaux, ceux-ci devaient se diriger
là où le capital est mieux rémunéré, d’où des transferts d’épargne des pays les plus riches vers
les pays les plus pauvres. La globalisation financière devait donc favoriser la convergence
mondiale des niveaux de vie. L’histoire économique contemporaine ne contredit pas un tel
scénario. Les pays émergents asiatiques et latino-américains, et même globalement les pays
en développement, ont connu un rythme de croissance plus rapide que les économies
avancées. Cela étant, les mouvements de capitaux ont eu lieu pour l’essentiel entre les pays
industriels ou les économies à revenu intermédiaire, et non pas entre les pays riches et les
pays pauvres. On reste donc éloigné des schémas théoriques prévoyant le financement net de
l’investissement des pays pauvres par l’épargne disponible des pays industriels. De plus, une
financiarisation progressive des activités économiques au détriment de l’économie réelle est
intervenue. Cette sphère financière a généré des équilibres instables imputables à la recherche
d’une forte rentabilité immédiate assise sur des politiques et des opérations risquées.
La participation des pays émergents à la globalisation financière a
apporté une réponse positive à leurs besoins économiques (I) mais une
financiarisation internationale excessive et déséquilibrée s’est constituée,
nécessitant de nouvelles régulations pour pallier ses effets pervers d’allocation
inefficiente de l’épargne et de risque élevé de crises (II).
I – UNE
CONTRIBUTION POSITIVE DE LA GLOBALISATION FINANCIERE
ECONOMIQUES DES PAYS EMERGENTS
AUX BESOINS
Les pays émergents ont retiré dans une certaine mesure des avantages économiques à la
globalisation financière
A - Les modalités de l’insertion des pays émergents dans la globalisation financière
1 - Le consensus de Washington
Une
augmentation
des
liquidités
au
service
de
l’économie
internationale
2 - La déréglementation internationale et l’équilibre de financement
. La règle
des « 3D » (déréglementation, désintermédiation,
décloisonnement)
. Pays à besoin d’épargne rencontrant des pays à capacité d’épargne
. Equilibre de marché (M. Friedman) et anticipations auto-réalisatrices
. Prise en considération du triangle d’incompatibilité
B - Une contribution significative à la croissance économique
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- Une contribution à la croissance néanmoins inégalitaire des niveaux
de vie
. Stratégie de croissance économique basée sur les exportations
. Un soutien au développement des IDE
Désindustrialisation relative des pays développés au profit de grands
pays émergents (Chine en particulier). Hausse des IDE vers les pays
émergents, notamment à partir de 2009 (contexte d’après crise)
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- Des résultats globalement favorables pour les pays émergents
. Taux de croissance économique des pays émergents supérieur à celui des
pays développés. Fischer et Summers : la levée progressive des restrictions
a généralement été salutaire pour les pays qui souhaitaient accéder à la
catégorie des pays à revenu intermédiaire et elle a renforcé la stabilité dans
les pays industriels. L’ouverture des marchés intérieurs des pays riches a
conduit à une accélération de la croissance de NPI comme la Corée ou
Taïwan
. Réduction de la pauvreté
. Participation accrue à la DIT par exploitation d’AC (aux fondements
toutefois discutables)
Mais relative négligence de la demande intérieure (stratégie complexe
néanmoins), risques de malaise hollandais, probabilité plus élevée de
détérioration des termes de l’échange
II - UNE MAITRISE ENCORE INSUFFISANTE D’UNE GLOBALISATION FINANCIERE PORTEUSE
DE CRISES
Pour Greenspan et Bernanke, l’intégration rapide du système financier international
pendant les 10 dernières années a entériné les déséquilibres mondiaux en les finançant.
A - Une financiarisation déséquilibrée et excessive de l’économie mondiale
générant des crises financières
1 - Les caractéristiques de la financiarisation déséquilibrée de l’économie
. Paradoxe de Lucas (1990). Les mouvements de capitaux allant des pays
riches vers les pays les plus pauvres ne représentent qu’une part relativement
faible des transferts nets d’épargne. Les excédents chinois partiellement
convertis en achats de Bons du trésor étasuniens. Situation atypique découlant
du dilemme de Triffin
. Le recours bénéfique à l’épargne des ménages (Corée du Sud). L’épargne
domestique y est supérieure au besoin de financement
. Un développement des eurocrédits, des marchés des produits dérivés non
accessibles aux marchés financiers étroits des pays émergents
Cette carence ne leur permet pas d’absorber toute l’épargne domestique,
surtout lorsque le taux d’épargne est très élevé. C’est ce qui se produit en
Chine (40% de taux d’épargne) en raison notamment du vieillissement accéléré
de la population, de la faiblesse de l’offre de services publics et de l’état
rudimentaire des systèmes de protection sociale, d’assurance retraite ou de
financement du chômage
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2 - Un risque de crises financières récurrentes
. Les crises des années 80 et des années 90 (Asie, Amérique centrale et latine,
etc)
Crises de confiance et insolvabilité des débiteurs privés en Asie. A la
différence des années 80, ce ne sont pas les dettes souveraines accumulées par les
pays qui sont le principal déclencheur de la crise mais des crises de confiance via
le taux de change et les taux d’intérêt (surévaluation des principales monnaies de
la zone, attaques spéculatives, fuite des capitaux et dévaluation forte). Les crises
des pays asiatiques en 1997 (Corée du Sud, Thaïlande, Taïwan, Malaisie), sont
des crises différentes des années 80 dans la mesure où elles touchaient des
débiteurs privés (banques) particulièrement endettés et non les Etats
. Risque de crise et régime de change (l’exemple de la Chine moins exposée
dont la monnaie n’est que partiellement convertible - Etats-Unis, Japon, Australie)
B - De nouvelles régulations micro et macro-prudentielles pour remédier à la
globalisation financière discriminante
1 - Un meilleur contrôle des activités et des produits financiers
. Mise en place de la taxe Tobin, lutte contre les bonus et les paradis
fiscaux, etc. En résumé des conditions d’une meilleure orientation
géographique de l’épargne mondiale (vers les PED ou les PMA)
. Approfondir les accords de Bâle (Bâle III)
. Assainir à moyen terme les activités hors bilan des banques
. Revenir à la réglementation Glass- Steagall (loi Dodd-Franck)
2 - Des avancées dans une régulation internationale plus favorable aux
pays émergents
. Vers un nouveau SMI : polycentrisme monétaire, poursuite de la
normalisation du statut du yuan, reconsidération du rôle et des fonctions du
FMI (nouvelle politique de DTS)
. Vers une meilleure régulation du système financier international pour
soutenir les pays encore exclus du financement privé de leur développement
économique (enjeu complexe en raison d’un paradigme productif parvenu à
son stade terminal)
Conclusion
. Absence souhaitable d’entrave absolue à la mobilité du capital (Rodrik et Stiglitz : la
libéralisation complète des flux de capitaux nuit à la stabilité financière mondiale et donc aux
économies émergentes fragiles; nécessité de contrôles et de limites aux échanges d’actifs
internationaux
. Réglementation prudentielle accrue au niveau international
. Promotion de régulations régionales au sein des zones asiatiques, latino-américaines,
africaines par la constitution de ZLE (ASEAN)
§§§
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