L`incidence du rendement des devises

L’incidence du rendement des devises
FONDS NÉGOCIABLES EN BOURSE BMO
Comprendre l’incidence du rendement des devises
Le rendement des devises est un facteur important pour tout investisseur qui achète des actifs étrangers. Comme les
placements sous-jacents de ces actifs sont achetés dans une devise étrangère, l’appréciation ou la dépréciation de cette
devise par rapport au dollar canadien peut gonfler le rendement ou le réduire.
Un fonds peut être entièrement exposé aux rendements des devises ou encore être couvert contre le risque de change.
La couverture du risque de change a pour objet d’éliminer l’effet des mouvements de change, de manière à ce que
l’investisseur canadien touche un rendement se rapprochant sensiblement de celui du marché local.
Rendement sur
le marché local
du titre
sous-jacent
Rendement de
la devise
sous-jacente
par rapport au
dollar canadien
Afin d’atténuer les effets du risque de change, beaucoup
de fonds négociables en bourse (FNB) qui font des
placements sur les marchés internationaux sont couverts
contre le risque de change. On établit cette couverture
en prenant une position vendeur dans la devise
étrangère qui compense la valeur nominale totale du
portefeuille sous-jacent; le plus souvent, on a recours
à des contrats à terme pour une telle couverture. Si la
devise sous-jacente du placement étranger se déprécie
par rapport au dollar canadien, la perte est compensée
par le gain réalisé dans le contrat terme. À l’inverse, si
la devise sous-jacente s’apprécie par rapport au dollar
canadien, le gain est réduit des pertes subies dans le
contrat à terme.
Rendement
total du
placement
étranger
Il y a plusieurs moyens d’établir une couverture du
risque de change, mais les deux principaux processus
utilisés sont le programme de couverture statique et le
programme de couverture dynamique. Le programme
de couverture statique est une approche passive qui
vise à réduire à la fois les risques de gain et les risques
de perte de change. Le programme de couverture
dynamique, lui, est une approche active dans laquelle on
essaie d’utiliser les devises pour générer un rendement
supplémentaire. Une approche statique est plus
transparente pour l’investisseur : le fonds est toujours
entièrement couvert, la couverture n’étant pas laissée
au jugement du gestionnaire de portefeuille. C’est pour
cette raison que l’on adopte une approche de couverture
passive pour le risque de change que présentent les FNB.
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 L’incidence de la devise ne doit pas
être négligée
L’exposition au risque de change ne figure pas parmi
les principales préoccupations de la majorité des
investisseurs qui font des placements étrangers. Il s’en
trouve même pour avancer qu’à long terme, l’incidence
de la devise finit par être nulle. Théoriquement, il est
censé exister une parité des pouvoirs d’achat (PPA)
entre deux devises – parité vers laquelle elles tendent
naturellement au fil du temps. Cela donnerait à penser
qu’à long terme, la couverture du risque de change n’a
pas sa raison d’être. Mais en pratique, ce raisonnement
comporte des failles. Le cours des devises peut être
supérieur à la PPA pendant de longues périodes;
or, tous les investisseurs ne font pas des placements
à long terme. Sur une courte période, l’incidence de
la devise peut en fait se révéler plutôt important.
Et même pour l’investisseur qui fait des placements
à long terme, la devise peut être une source non
négligeable de volatilité accrue. Le tableau ci-dessous
présente, pour la dernière décennie, les écarts-types
entre le rendement annuel du dollar canadien et celui
d’autres grandes devises. Comme on peut le constater,
les devises peuvent être à l’origine des rendements
supplémentaires ou de la volatilité d’un portefeuille.
Rendement du dollar canadien par rapport à celui de grandes devises
USD
EUR
GBP
JPY
CHF
AUD
2002
1,32 %
-14,14 %
-8,44 %
-8,51 %
-15,69 %
-8,14 %
2003
21,15 %
1,04 %
9,22 %
9,48 %
8,67 %
-9,42 %
2004
8,00 %
0,34 %
0,58 %
3,28 %
-0,80 %
4,05 %
2005
3,43 %
18,23 %
15,12 %
18,68 %
19,27 %
10,09 %
2006
-0,31 %
-10,51 %
-12,33 %
0,78 %
-7,41 %
-7,37 %
2007
16,78 %
5,62 %
15,23 %
9,58 %
8,48 %
5,21 %
2008
-18,12 %
-14,51 %
11,34 %
-33,55 %
-22,80 %
1,97 %
2009
15,90 %
13,00 %
4,54 %
18,76 %
12,17 %
-9,36 %
2010
5,41 %
12,89 %
9,28 %
-7,96 %
-4,75 %
-7,44 %
2011
-2,31 %
0,85 %
-1,89 %
-7,35 %
-1,90 %
-2,05 %
Rendement moyen
5,13 %
1,28 %
4,27 %
0,32 %
-0,48 %
-2,25 %
Écart-type moyen
11,35 %
11,57 %
9,58 %
15,66 %
12,96 %
7,11 %
Sources : BMO Gestion d’actifs inc., Bloomberg
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Le tableau ci-dessous décrit l’incidence de la devise sur
les rendements des marchés boursiers; il compare les
rendements du marché local des titres formant l’indice
composé S&P 500 et leurs rendements en dollars
canadiens. Les rendements du marché local constituent
une approximation s’approchant beaucoup de ceux d’un
FNB couvert contre le risque de change et aligné sur
l’indice composé S&P 500, tandis que les rendements
en dollars canadiens sont une approximation de ceux
d’un FNB sans couverture du risque de change qui serait
également aligné sur l’indice composé S&P 500.
Comme on peut le voir, les rendements et la volatilité
se ressentent beaucoup de l’effet de la devise.
3
fonds couvert contre le risque de change ou pour
un fonds qui ne l’est pas. Plusieurs facteurs peuvent
intervenir dans cette décision, et ils dépendent de
l’investisseur.
1L’opinion de l’investisseur au sujet de la devise
1
Un investisseur peut estimer, par exemple, que le
dollar américain s’appréciera par rapport au dollar
canadien. S’il envisage de faire des placements dans
des actions américaines, un FNB d’actions sans
couverture de change pourrait lui convenir davantage
qu’à un autre investisseur. En effet, si son hypothèse
se vérifie, il touchera à la fois le rendement des titres
sous-jacents et celui tiré de l’appréciation de la
devise américaine. En revanche, si un investisseur
croit que le dollar américain se dépréciera par
rapport au dollar canadien, un FNB d’actions
américaines couvert contre le risque de change
pourrait être plus indiqué pour lui. Si son hypothèse
s’avère, il touchera le rendement des titres sousjacents, mais la perte de valeur du dollar américain
en regard du dollar canadien sera atténuée.
Incidence de la devise sur les rendements
des indices
Rendement
total de l’indice
composé S&P 500
(avec couverture
du risque
de change)
Rendement
total de l’indice
composé S&P 500
(sans couverture
du risque
de change)
2002
-22,10 %
-23,14 %
2003
28,68 %
6,19 %
2004
10,88 %
2,75 %
2005
4,91 %
1,43 %
2006
15,79 %
16,16 %
2007
5,49 %
-9,65 %
2008
-37,00 %
-23,09 %
2009
26,46 %
9,28 %
2010
15,06 %
9,03 %
2011
2,11 %
4,50 %
Moyen
5,03 %
-0,65 %
Écart-type
20,50 %
13,56 %
Comme nous l’avons déjà souligné, la devise peut
accroître l’incertitude relative au rendement total
d’un placement étranger. C’est pourquoi un FNB
couvert contre le risque de change peut être la
solution à privilégier pour les investisseurs qui n’ont
pas d’opinion précise sur la devise. En assurant la
couverture de change, l’investisseur circonscrit son
exposition au seul risque des titres sous-jacents.
2 Horizon de placement de l’investisseur
Sources : BMO Gestion d’actifs inc., Bloomberg
 Risque de change : faut-il
une couverture?
Comme le rendement d’une devise peut soit augmenter
le rendement total d’un placement étranger, soit le
réduire, l’investisseur peut décider d’opter pour un
Sur des périodes plus courtes, il y a plus de risque
que les devises s’écartent de leur valeur d’équilibre,
mesurée par la parité des pouvoirs d’achat. Comme
les horizons de placement plus courts sont associés
à une imprévisibilité accrue, la couverture du risque
de change est une option qui peut mériter d’être
envisagée par l’investisseur.
3 Corrélation entre les titres sous-jacents et la
devise étrangère
Certaines devises, comme le dollar américain,
tendent à avoir une corrélation inverse avec les
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marchés boursiers. Du coup, ces devises peuvent
permettre de diversifier le portefeuille de
l’investisseur tout en ayant le potentiel d’en réduire
la volatilité. Par contre, l’investisseur pourrait
souhaiter couvrir le risque de change associé à
l’euro, car cette devise a tendance à avoir une
corrélation directe avec les marchés boursiers.
Quand une devise tend à avoir une corrélation
positive avec les actions, elle risque d’accroître la
volatilité du portefeuille.
4
Couverture
contre le risque
de change
Appréciation attendue de la
devise étrangère par rapport
au dollar canadien
Aucune
couverture
contre le risque
de change

Dépréciation attendue de la
devise étrangère par rapport
au dollar canadien

Aucune opinion sur
l’évolution de la devise
étrangère par rapport au
dollar canadien

4 Coût de couverture de la devise sous-jacente
Les contrats de change à terme pour des devises
très liquides, comme le dollar américain, sont
moins coûteux à couvrir. À l’opposé, pour les
devises sous-jacentes moins liquides, comme celles
de marchés émergents, couvrir le risque de change
devient plus coûteux et moins efficient. Le coût plus
élevé peut nuire au rendement, au fil des ans.
Ces dernières années, les FNB ont facilité l’accès aux
marchés américain et internationaux pour les
investisseurs. Toutefois, beaucoup d’entre eux négligent
la question de la couverture du risque de change. Or,
comme la devise a le potentiel d’influer sensiblement,
à la hausse ou à la baisse, sur le rendement total d’un
placement étranger, ce n’est pas un élément qui doit
être pris à la légère. Il existe actuellement assez de
FNB couverts et non couverts qui permettent aux
investisseurs de faire des placements à l’étranger
répondant à leurs objectifs de placement.
Horizon de placement
plus court
Peut permettre
d’éviter les
fluctuations
accrues
provoquées par
le rendement de
la devise
Devise sous-jacente ayant
une corrélation directe avec
l’actif sous-jacent
Peut réduire
la volatilité du
rendement total
du placement
Peut réduire
la volatilité du
rendement total
du placement
Devise sous-jacente ayant
une corrélation inverse avec
l’actif sous-jacent
Coût de la couverture du
risque de change

À long terme, les
coûts plus élevés
peuvent nuire au
rendement total

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11/12-1391e
Source : BMO Gestion d’actifs inc.