5 nombres les plus importants du budget fédéral 2016

BILLET
ÉCONOMIQUE
18 mars 2016
Aperçu du budget 2016 :
Les cinq nombres les plus importants
Le gouvernement de Justin Trudeau dévoilera le budget
fédéral 2016 à 16 h, mardi le 22 mars. Je suis heureuse d’être
parmi les invités au ‘dévoilement à huit clos du budget’ (article
en anglais)1. Il compte quelque 500 pages et des travailleurs
et professionnels de tous les horizons pourront y analyser le
contenu qui les touche. Pour ce qui est des économistes
toutefois, une question décisive se pose : les dépenses du
fédéral en 2016 et dans les années ultérieures stimulerontelles la croissance?
Cinq nombres en particulier nous aideront à formuler la réponse.
Le présent billet
économique reflète
l’opinion de Frances
Donald, économiste
principale à Gestion
d’actifs Manuvie
Frances Donald,
Économiste principale
1. Déficits dans les cinq prochaines années
L’ampleur du déficit de 2016 est ce qui a le plus attiré l’attention, principalement en raison des attentes qui se sont
emballées suivant le déficit initialement proposé de 10 milliards $2, qui s’établit maintenant entre 25 et 40 milliards $. Le
montant réel du déficit de 2016 importera aux journalistes et aux experts politiques, mais son incidence sur les
perspectives économiques au Canada sera négligeable, à tout le moins à court terme. En tant que pourcentage du
produit intérieur brut (PIB), un déficit de 25 ou de 40 milliards de dollars ne change pas grand-chose, particulièrement en
contexte historique (voir le tableau ci-dessous). Nous nous attendons à ce que le déficit s’établisse entre 30 et
40 milliards de dollars, ce qui représente 1,5 à 2 % du PIB. De notre point de vue, ce qui importe le plus est la façon dont
les déficits évolueront au cours des cinq prochaines années. C’est cette évolution qui mettra en relief l’aspect plus
structurel des dépenses de l’État à moyen terme.
1
2
CBC, « Budget Day in Ottawa an Elaborate $500K affair », 15 mars 2016
Parti libéral, Plan financier du Parti libéral et établissement des coûts, p. 6, septembre 2015.
BILLET ÉCONOMIQUE | MARS 2016 ECON Des déficits élevés permettront de contenir le ratio déficit-PIB au Canada
Ratio déficit-PIB (%)*
3%
2%
1%
déficits de 25
milliards$
0%
-1 %
Deficits de 40
milliards $
-2 %
-3 %
-4 %
-5 %
-6 %
-7 %
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
-8 %
* Le calcul du PIB se fonde sur les prévisions concernant le PIB nominal avant rajustement en fonction du risque (2,4 % et 4,6 % pour 2016 et 2017,
respectivement) contenues dans la mise à jour de février du ministère des Finances.
Sources : Ministère des Finances Canada et Gestion d’actifs Manuvie, mars 2016
2. Valeur en dollar des nouvelles dépenses
C’est la valeur différentielle des nouvelles dépenses qui comptera davantage que le montant annoncé du déficit, et qui
représente en quelque sorte la valeur des mesures de stimulation financière. Le 22 février, le ministre des Finances, Bill
Morneau, a déclaré que le déficit totaliserait 18,4 milliards $3 avant que les nouvelles initiatives en matière de dépenses
ne s’ajoutent. Notre prévision des dépenses se chiffrant entre 10 et 20 milliards $ (0,5 à 1 % du PIB), nous arrivons à un
déficit total d’environ 30 à 40 milliards $. Cependant, chaque dollar dépensé n’a pas les mêmes répercussions sur la
croissance. L’affectation des sommes pourrait être aussi importante que le montant dépensé. À notre avis, affecter une
plus grande part des dépenses à l’infrastructure et aux régions dépendantes du secteur de l’énergie comme l’Alberta
serait préférable étant donné la conjoncture.
3. Ratio dette PIB
Pas plus tard qu’en janvier, les économistes s’attendaient à une baisse du ratio dette-PIB, que le gouvernement avait
annoncé dans sa plateforme électorale puis dans sa mise à jour de novembre4. Toutefois, maintenant que les déficits
projetés sont beaucoup plus élevés, ce scénario de base est beaucoup moins susceptible de se concrétiser. Le
gouvernement semble désormais tenir à garder le ratio dette-PIB à tout le moins stable, et considère cette issue
comme favorable et plus réaliste. Une légère hausse du ratio dette-PIB serait politiquement impopulaire, mais n’aurait
probablement pas d’incidence notable sur la note de la dette souveraine ou les coûts de financement; les pays
homologues du Canada ont des ratios dette-PIB plus élevés et n’ont pas de contraintes en matière d’emprunt.
Toutefois, un ratio dette-PIB croissant est généralement perçu comme une voie peu durable, à éviter pour le long
terme.
3
4
Ministère des Finances Canada, Perspectives de l’économie canadienne, 22 février 2016
Ministère des Finances Canada, Mise à jour des projections économiques et budgétaires, p. 39, novembre2015 BILLET ÉCONOMIQUE | MARS 2016 ECON 4. Échéancier
Le montant total et la composition des dépenses budgétaires permettront d’évaluer l’incidence totale des mesures de
stimulation sur l’économie. Cela dit, le moment où les Canadiens en ressentiront les effets reste à déterminer. Le
gouvernement met l’accent sur les projets « prêts à démarrer », c’est-à-dire ceux qui peuvent être lancés assez
rapidement. Toutefois, même ce type de projet peut prendre toute une année à s’amorcer. Les échéanciers de dépenses
aideront à déterminer si les mesures de stimulation porteront leurs fruits plus tard en 2016, ou en 2017 comme nous le
prévoyons
5. Hypothèses liées à l’économie
Le ministère des Finances s’en remet aux économistes du secteur privé en ce qui a trait aux perspectives
économiques, donc les hypothèses formulées dans le budget devraient refléter assez fidèlement le consensus. Cela
dit, certains sont d’avis que les hypothèses de croissance sont exagérément optimistes et qu’elles pourraient être
revues à la baisse. Nous nous pencherons tout particulièrement sur les hypothèses du ministère visant le dollar
canadien et les prix du pétrole, qui, à notre avis, pourraient avoir une incidence considérable sur les revenus et les
dépenses.
Nous avons exprimé nos attentes quant à ce qui pourrait découler du budget à venir; toutefois, ce sont peut-être les
éléments imprévus qui risquent vraiment de faire réagir les marchés et d’entraîner la croissance. Le 22 février, le ministre
des Finances, Bill Morneau, a déclaré :
« Je suis heureux de vous dire que le budget du 22 mars vous réserve de bonnes
surprises. Toutefois, sachez qu’il n’est pas possible de repenser l’économie
canadienne en une seule année avec un seul budget5. » (traduction libre)
Nous ne pouvons qu’être d’accord.
5
Gouvernement du Canada, Transcription du discours prébudgétaire (en anglais), 22 février 2016.
BILLET ÉCONOMIQUE | MARS 2016 ECON Une hausse des taux d’intérêt entraîne habituellement une baisse des cours obligataires. Plus l’échéance des obligations détenues dans un fonds
est éloignée, plus le fonds est a priori sensible aux variations des taux d’intérêt. Le taux de rendement dégagé par un fonds varie en fonction des
changements de taux d’intérêt.
Les turbulences mondiales ont provoqué, et peuvent continuer à provoquer, une volatilité anormalement élevée sur les marchés des capitaux, au
pays et à l’étranger.
Le risque de change s’entend du risque que les variations des taux de change nuisent à la valeur des placements d’un fonds.
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BILLET ÉCONOMIQUE | MARS 2016 ECON Gestion d’actifs Manuvie
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expertise en placement englobe une large gamme de catégories d’actifs publics et privés, ainsi que des solutions de répartition de l’actif. Au 31
décembre 2015, l’actif géré pour Gestion d’actifs Manuvie se chiffrait à environ 417 milliards de dollars canadiens (301 milliards de dollars
américains).
L’expertise en placement des unités de Gestion d’actifs Manuvie spécialisées dans les marchés publics englobe une gamme complète de catégories
d’actifs, dont les actions et les titres à revenu fixe cotés, de même que les stratégies de répartition de l’actif. Gestion d’actifs Manuvie possède des
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activités de gestion d’actifs par l’intermédiaire de sa coentreprise Manulife TEDA. Les unités de Gestion d’actifs Manuvie spécialisées dans les
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