Notre point de vue – Mars 2017

Notre point de vue
Le
LE cOMMenTaire
COMMENTAIRE financier
FINANCIER
De GESTION
GesTiOn PRIVÉE
Privée DESJARDINS
DesjarDins
DE
Mf éA vR rS i e2 r0 1 27 0 1 7
Poussée
des Bourses :
feu de paille
Les
marchés
s’essoufflent
fou
a i T shausse
M a r q u a njustifiée?
Ts
Le premier fait marquant de la période est sans contredit
l’arrivée
F A I T S MauA pouvoir
R Q U A Nde
T Sdonald trump aux États-Unis, avec ses
nombreux projets de réforme qui risquent d’avoir des impacts
L’accélération du marché boursier haussier observée au cours des
partout
dans le monde. au moment d’écrire ces lignes, le
dernières semaines divise de plus en plus les investisseurs, de même
président n’avait cependant encore rien révélé au sujet de son
que les plus réputés spécialistes. L’optimisme généré par l’arrivée
agenda. depuis l’élection du 8 novembre dernier, les Bourses
en poste du nouveau président des États-Unis se reflète sur les
et les taux d’intérêt se sont fortement appréciés, en raison des
marchés. Certains anticipent cependant une correction, alors que
bénéfices anticipés à la suite des importants changements que
d’autres estiment que le cycle haussier se prolongera grâce aux
le
nouveau chef d’État a annoncés en campagne électorale.
mesures pro-croissance annoncées par l’administration Trump.
Maintenant que celui-ci est en poste, les marchés sont impatients
de les
voir
ses promesses
se réaliser.
pour le moment,
Bien que
données
économiques
soient encourageantes,
lel’effet
début
positif
initial
s’estompe,
le démontre
le graphique
No 1.
d’un repli
semble
bien réel.comme
L’inflation
continue de
progresser un
peu partout dans le monde, notamment aux États-Unis, ce qui
Le
marché canadien
de bien faire,
notamment
a contribué
à la haussecontinue
des taux obligataires.
Legrâce
rendement
des
àobligations
l’évolution
cours
desdepuis
matières
premières.
L’aluminium,
estdes
ainsi
négatif
maintenant
trois
mois.
le cuivre et l’or ont en effet enregistré de fortes hausses depuis
le dernier mois de 2016, alors que le prix du pétrole brut s’est
stabilisé. Sur la scène internationale, l’europe et les pays
émergents ont le plus contribué à la poussée des Bourses
$ US
$ CA
depuis la mi-décembre.
Stable
(53,50 $US)
BARIL
DE PÉTROLE
+ 0,71 %
$ CA
$ CAD VS $ US
$ US
Données du 23 janvier au 23 février 2017
- 2,65 %
BariL
de pÉtroLe
+ 1,65 %
$ Cad vS $ US
données du 23 décembre 2016 au 23 janvier 2017
1
+0,09 %, à 1,16 %
OBLIGATIONS
DU CANADA 5 ANS
Baisse de
0,13 % à 1,22 %
oBLiGatioNS dU CaNada
5 aNS
1 1– –R MA aL rE cNhTéI sS Sf Ei nMa EnNc Ti e rÉ sC O( 2N5O jMaI nQvUi Ee rE 2N0 1V6U aE u 2 3 j a n v i e r 2 0 1 7 )
15
20
25
30
35
40
45
50
55
60
65
INFLATION EN HAUSSE = BAISSE DE LA CROISSANCE ÉCONOMIQUE ?
62.5
35,00
-2.0
60.0
32,50
ISM
30,99
évOLuTiOn De Marchés
-1.030,00
57.5
(rendement total en $caD)
56.0
55.0
S&P 500 0.0 27,50
($USD)
25,00
52.5
1.023,11
22,50
50.0
19,91
2.020,00
47.5
2.5 17,50
3.0 45.0
15,04
15,00
Inflation
42.5
Pays émergents
69.0
américaine
12,91
4.0 12,50
40.0
(axe inversé)
75
S&P 500 $CAD
Ressources 5.0 10,00
80
37.5
MSCI EAEO 7,50
85
ISM (prix)
35.0
6,47
(axe
inversé)
6.0
90
5,00
32.5
95
7.0 2,50
1,15
0,00
Obligations
1990-1994
1995-1999
2000-2004
2005-2009
2010-2014
En février, un nouveau
-2,50
mandat
de
prêts
bancaires
Effet
Trump
La hausse des taux
-5,00
américains à taux
Sources : Bloomberg et Gestion de Placements Desjardins
-7,50
obligataires
et lesvariable
a été ajouté dans
le Fonds,des
-10,00
rendements
médiocres
à hauteur dedepuis
10 %. À le
la fin
de l’automne, nous avons augmenté le
Une étroite relation existe entre le niveau de l’indice ISM -12,50
obligations
début
janv.
fév. liquidant
Mars nosavril
Mai
juinmanufacturier,
juil.
août sa composante
sept.
Oct.
nov.payésDéc.
janv. de
poids de ce type d’actif à près de 15 %,
tout en
positions
des prix
et le niveau
La hausse généralisée de
l’inflation
M O D I F I Cobservée
A T I O N un peu
partout dans le monde
AU FONDS PRIVÉ
constitue le second fait
G P D O B L Icelle-ci
G A T I Oayant
NS
marquant,
C O R P O R Aentraîné
T I V E S une
également
Afin de
pallier cette hausse
forte
augmentation
des de
fait baisser
les prix
taux qui
d’intérêt
sur les
des titres obligataires.
obligataires et, du
marchés
même
coup, leur
Le
graphique
Norendement,
2 illustre
nous
avons modifié
en 2016 la
la
tendance
de l’inflation
composition
du Fonds
privé
aux
États-Unis
au cours
GPDprochains
Obligations
corporatives.
des
mois.
de novembre s’expliquent
dans les
donc
parobligations
l’inflationcorporatives européennes, qui offraient des
perspectives
de rendement
Ces décisions
grandement
: Bloombergont
et Gestion
placements desjardins.
anticipée.
Celle-ci
est duenulles.Sources
contribué à rehausser le niveau de performance du Fonds.
entre autres à la variation
annuelle de la composante de l’énergie, aux mesures de relance
À titre d’exemple, pour la période de trois mois prenant fin le 31
économique proposées par le nouveau président américain et
janvier 2017, le rendement des obligations gouvernementales était
àde -1,55
l’excellent
état de santé du marché de l’emploi, qui crée un
%, alors que celui des prêts bancaires atteignait +1,08 %, soit
manque
de
main-d’œuvre
secteurs et exerce
2,67 % de plus en seulementdans
trois plusieurs
mois.
une pression haussière sur les salaires. Selon Cornerstone
Macro, le taux d’inflation à la fin de 2017 devrait redescendre à
seulement 1 %, compte tenu d’une faible croissance nominale
de l’économie et d’un dollar américain qui demeurera fort.
S&P TSX
2016
variation
annuelle de l’inflation. Comme le démontre2017
le graphique
No 1, les deux séries de prix devancent de 12 mois le niveau de l’indice
ISM et elles sont sur des axes inversés. Historiquement, lorsque les
Pprix
e rmontent,
s P e c T i l’ISM
v e s diminue. Cet indice est un bon baromètre de la
croissance
économique
et nous
remarquons
la poussée
des prix
Les
promesses
de relance
économique
deque
donald
trump
pourrait lebeaucoup
faire baisser,
ce qui entraînerait
américaine
suscitent
d’espoir.
Cependant,l’économie
même si son
dans la mêmepouvait
direction.
programme
être implanté rapidement, les résultats ne
se feraient pas sentir avant quelque temps. de plus, l’économie
américaine pourrait être freinée cette année par certains vents
de face.
Rr Ee Nn D Ee M Ee Nn T Ss D Ee Ss Ii Nn D Ii Cc Ee Ss D Ee Rr Éé Ff Éé Rr Ee Nn Cc Ee
a u 23 81 jfaénv vr i e r 2 0 1 7 *
Un
mois**
6
Année
àmois
date**
12
mois
0,71 %
0,20
%
0,90 %
-1,22
%
1,92 %
1,19 %
Obligations canadiennes gouvernementales
Obligations canadiennes gouvernementales
Indice FTSE TMX Canada Gouvernemental
indice FtSe tMX Canada Gouvernemental
– court-moyen terme
– court-moyen terme
0,64 %
0,06 %
0,71 %
-1,80 %
0,72 %
0,13 %
0,86 %
0,59 %
1,46 %
0,31 %
4,91 %
3,79 %
0,21 %
0,85 %
1,06 %
6,99 %
23,24 %
23,55 %
0,38 %
0,83 %
1,22 %
8,22 %
25,30 %
26,00 %
1,75 %
2,83 %
24,31 %
1,06 %
4,58 %
20,87 %
0,47
%
0,47 %
2,0
o
-0,06 %
0,47 %
37,69 %
0,53 %
3,11 %
45,13 %
3,97 %
5,94 %
24,98 %
-1,12 %
5,72 %
5,87 %
4,54 %
11,08 %
22,44 %
1,90 %
3,30 %
5,96 %
3,01 %
20,04 %
13,95 %
-0,29 %
3,07 %
3,31 %
2,10 %
4,47 %
6,06 %
-0,95 %
-1,91 %
1,28 %
des FNBsont
sous-jacents,
en $ Ca
d’indice
Les rendements
non annualisés.
D u 1er février 2015 au 31 mars 2016, l’indice iBoxx corp. 3-5 ans a été ajouté aux mandats
Source
:
Bloomberg
obligataire et obligataire corporatif à un poids respectif de 5 % et 12,5 %. Entre le 1er avril
*
Les
non
annualisés.
et lerendements
1er décembresont
2016,
le poids
du iBoxx a été réduit à 10 % dans le fonds d’obligations
**
du
1er février 2015
aule
311emars
2016, l’indice
iBoxx iBoxx
corp. 3-5
a été ajouté
mandats
corporatives.
Depuis
r décembre
2016, l’indice
a étéans
éliminé
de ces aux
mandats.
er
***
er
obligataire
corporatif
à un poidsétait
respectif
de 5à%75et%12,5
%. entre
le 1TSX
avril
obligataire
A vant le 1 et
février
2015, l’indice
de référence
composé
de l’indice
S&P
et
le 1ercapitalisation
décembre 2016,
le %
poids
du iBoxx
été réduit
à 10capitalisation.
% dans le fonds d’obligations
petite
et 25
l’indice
MSCIaMonde
petite
er
corporatives. depuis le 1 décembre 2016, l’indice iBoxx a été éliminé de ces mandats.
***
avant le 1er février 2015, l’indice de référence était composé à 75 % de l’indice S&p tSX
petite capitalisation et 25 % l’indice MSCi Monde petite capitalisation.
*
**
2
actuel, la composante
4.50
40
Les probabilités de récession ont grimpé à
énergie qui entre dans
4.00
45 % selon Cornerstone Macro, cette firme
50
le calcul de l’inflation
1,5
20 deux ans
anticipant en moyenne les récessions
3.50
atteindra plus de 15 %
1,0
d’avance. Un ralentissement de l’économie sera
45
en variation annuelle,
3.00cette0année, en
0,5
vraisemblablement enregistré
ce qui fera monter
raison des hausses de taux d’intérêt des prêts
0,0
2.50
personnels et hypothécaires, de l’augmentation
40
temporairement le
-20
revenu personnel réel disponible US
de l’inflation causée par l’accroissement
du
2.00
taux d’inflation à 3 %
Moy. 3 mois a/a% déc: 2,6 % est.
prix du pétrole et de la réduction des profits
6
35
-40
en février.
1.50
desUSentreprises
liée à la croissance
des salaires.
Taux
10 ans
5
Un
tel
contexte
pourrait
par
ailleurs ralentir
S&P
500
(var.
ann.%)
4
Cet accroissement
la progression du marché de l’emploi. de plus,
3
aura
pour
effet
de
tant que
l’administration
trump n’aura pas
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2
réduire les revenus
fixé les nouvelles règles pour les entreprises,
1
celles-ci resteront en attente sur le plan des
disponibles réels ainsi
Sources0 : Bloomberg et Gestion de Placements Desjardins
investissements.
-1
que
les
dépenses
de
Bien qu’une correction soit possible, notre philosophie n’est pas
P E R -2S P E C T I V E S
consommation, etd’essayer
ce, de trops anticiper
T r a T é Glai edirection des marchés, mais bien
Si cette
-3 relation entre les prix et la croissance économique persiste,
de
s’adapter
rapidement
à toute situation. L’allure des marchés
malgré
les
niveaux
le rendement des actions diminuerait vraisemblablement, tout
dans le climat
d’incertitude actuel, nous
financiers peut être difficile à expliquer pendant de longues périodes.
Consommation
personnelle
US
comme les taux
obligataires.
C’est ceréelle
que suggère
le graphiquetrès
N 2,
maintenons notre position défensive en
élevés des indices
De
plus,
si
les
attentes
des
analystes
quant aux profits des entreprises
3 mois
a/avariables
% déc: 2,9sont
% est.fortement liées.
qui démontreMoy.
aussi
que ces
conservant un niveau élevé de liquidités dans les
de confiance. se matérialisaient
4
cette année, les ratios cours/bénéfices ne seront
55
2,5
S&P 500 YOY
Obligations
canadiennes
Obligations canadiennes
Indice
FTSE tMX
TMX Univers
court-moyen
indice**FtSe
Univers court-moyen
terme
terme **
0,25
%
0,08 %
TAUX 10 ANS US
0,04
%
0,04 %
Source
: Bloomberg
Stratégie
complémentaire | Combinaison
3,5
3,0
Marché monétaire
monétaire
indice FtSe
tMXCanada
Canada bons
bons du Trésor
trésor
Indice
FTSE TMX
30 jours
Obligations canadiennes corporatives
Obligations
corporatives
Indice
FTSE canadiennes
TMX Corp court-moyen
terme**
indice FtSe tMX Corp court-moyen terme**
Actions canadiennes –
grande
Actionscapitalisation
canadiennes – | Indice S&P/TSX
composé
rendement total
grande capitalisation
| indice S&p/tSX
composé rendement total
Actions canadiennes –
grande
Actionscapitalisation
canadiennes – | Indice S&P TSX
dividende
composé – rendement
total
grande capitalisation
| indice S&p
tSX
dividende composé − rendement total
Actions canadiennes à revenu élevé
30 % S&P/TSX Actions privilégiées + 25 %
Actions canadiennes à revenu élevé
S&P/TSX Fiducies Immobilières + 15 %
30 % S&p/tSX actions privilégiées + 25 %
S&P/TSX Utilités + 10 % S&P/TSX ConsomS&p/tSX Fiducies immobilières + 15 %
mation discrétionnaire + 10 % S&P/TSX
S&p/tSX Utilités + 10 % S&p/tSX ConFinancières + 10 % S&P/TSX Énergie
sommation discrétionnaire + 10 % S&p/tSX
Financières + 10 % S&p/tSX Énergie
Actions canadiennes –
petite capitalisation | Indice S&P/TSX −
Actions
canadiennes
–
petite
capitalisation
action
− RT ***
petite capitalisation | indice S&p/tSX −
petite capitalisation
action − rt ***
Marché
boursier américain
Indice S&P 500 – rendement total en $ US
Marché boursier américain
Marché
boursier
américaintotal en $ Ca
indice S&p
500 – rendement
Indice S&P 500 – rendement total en $ CA
Marché boursier américain
Marché
boursier
étrangerstotal en $ US
indice S&p
500 – rendement
95 % Indice MSCI EAEO − RT en $ CA + 5 %
MSCI Europe RT en $ CA
Marchés boursiers étrangers
95 % indice MSCi eaeo − rt en $ Ca + 5 %
Stratégie complémentaire | Combinaison
MSCi europe rt en $ Ca
d’indices des FNB sous-jacents, en $CAD
4,0
ISM
CatÉGorieSD’ACTIF
d’aCtiF
CATÉGORIES
(indices de référence)
(Indices
référence)
Si le nouveau gouvernement des États-Unis
allait de l’avant avec ses visées protectionnistes et
s’engageait dans une guerre commerciale avec ses
ipC US — a/a% déc : 2,1 %
5.50
SYNCHRONISATION DE LA BOURSE, DE L’ÉCONOMIE ET DES TAUX OBLIGATAIRESprincipaux partenaires en voulant
renégocier les
60
Si le prix du pétrole
les
ISM différents traités de libre-échange,
5.00
60 marchés
Février :
demeure au niveau
financiers pourraient mal réagir.
3 % a/a est.
22 –– i Rn Ef L Aa T Ii O Nn Ea NMTéRrEi cBaOi Un Re S: E hS a, uT sA sU eX sE aT i sÉ OC nO Nn Oi èMrIeE
Les tendances actuelles pourraient donc s’inverser dans les
prochaines semaines ou les mois qui viennent, ce qui nous inciterait
à plus3 de prudence dans les portefeuilles.
STRATÉGIE
Dans2ce contexte, nous avons légèrement augmenté à la mi-février
le poids en actions, essentiellement d’origine internationale, ce qui
nous place à 105 % des cibles pour l’ensemble des titres boursiers.
Auparavant,
nos portefeuilles étaient surpondérés en actions
1
canadiennes
alors
les cibles en
11
12et américaines,
13
14
15 qu’ils
16 atteignaient
17
18
actions internationales.
Source : Cornerstone Macro
portefeuilles, alors que ceux-ci demeurent souspondérés en obligations et affichent un poids en
actionsdes
légérement
supérieur
à la
cible. dans
Le surplus de liquidité
portefeuilles
sera donc
redéployé
pas si élevés relativement à leur moyenne historique.
les actions si les bénéfices sont au rendez-vous ou si une correction
d’au moins 10 % est observée sur les Bourses. Toutefois, en cas de
anDré
BerBeri
ralentissement de l’économie
en fin
de premier semestre, l’excédent
vice-PrésiDenT
de liquidité sera investi en obligations.
eT GesTiOnnaire PrinciPaL
GesTiOn Privée DesjarDins
ANDRÉ BERBERI
VICE-PRÉSIDENT
ET GESTIONNAIRE PRINCIPAL
GESTION PRIVÉE DESJARDINS
La gestion discrétionnaire de portefeuille de desjardins Gestion de patrimoine Gestion privée, est offerte par Gestion placements desjardins inc. filiale détenue
La
gestion discrétionnaire
deFédération
portefeuille
decaisses
Desjardins
Gestion
patrimoine
Gestion
privée, desjardins
est offerte par
Placements
inc.defiliale
en propriété
exclusive par la
des
desjardins
dude
Québec.
Gestion
placements
inc.Gestion
est inscrite
à titre deDesjardins
gestionnaire
portefeuille
détenue
en propriété
exclusive
par la Fédération des caisses Desjardins du Québec. Gestion Placements Desjardins inc. est inscrite à titre de gestionnaire de
et
de gestionnaire
de fonds
d’investissement.
portefeuille et de gestionnaire de fonds d’investissement.
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Bien
quetoutefois
les renseignements
fournis
le présent
bulletin
denous
sources
que noussont
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Placements
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ne peut
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sontdans
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ou complets.
Lesproviennent
opinions que
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basées
sur nos
analyses
et interprétations
ces(GPD)
renseignements,
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garantird’aucune
qu’ils sontfaçon
exacts
ousollicitation
complets. Les
que nous
exprimons
sont
basées
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une
enopinions
vue d’acheter
ou de
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valeurs
mentionnées
dansetceinterprétations
bulletin.
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nOTre POinT De vue