Notre point de vue – Mai 2017

LE COMMENTAIRE FINANCIER
DE GESTION PRIVÉE DESJARDINS
1 – POLITIQUE MONÉTAIRE ET CONFIANCE1 – POLITIQUE MONÉTAIRE ET CONFIANCE
C’est le cas notamment des sondages
régionaux ISM (Institute of Supply
Management), qui mesurent sur une base
mensuelle l’humeur des gens d’aaires
partout au pays.
Comme les rendements boursiers sont
étroitement liés au cycle économique, le
repli actuel de ces indicateurs nous incite
à être plus prudents pour les mois à venir.
ÉLECTIONS EN FRANCE
Les Bourses sont sujettes à diérents
mouvements à court terme et le premier
tour des élections françaises en est une
preuve de plus. Emmanuel Macron,
le candidat de centre gauche, a pris
la tête devant sa rivale de droite, Marine
Le Pen, ce qui a atténué le risque d’éclatement de la zone euro
et entraîné une hausse des marchés boursiers.
TENSIONS GÉOPOLITIQUES
Pendant ce temps aux États-Unis, la bulle Trump semble se
dégonfler en raison de l’incapacité du nouveau président à
concrétiser ses nombreuses promesses électorales.
L’autre élément marquant des dernières semaines est sans
aucun doute la montée de la tension entre les États-Unis et la
Corée du Nord, la Syrie, la Russie et la Chine. Avec la nouvelle
administration américaine, les risques de conflits armés sont
MAI 2017
FAITS MARQUANTS
Les dernières statistiques économiques ont déçu les analystes.
Celles-ci sont toutefois tributaires des politiques monétaires
passées, qui génèrent de moins en moins de bonnes surprises et
de gains appréciables des Bourses.
Le graphique No 1 illustre l’étroite relation entre l’évolution des
politiques monétaires (taux d’intérêt) et de deux indicateurs
de confiance, soit ceux des consommateurs et des dirigeants
d’entreprises américaines. Les diagrammes laissent voir
que la politique monétaire devance l’indice de confiance des
consommateurs de 12 mois et celui des chefs d’entreprises
de 18 mois, en plus d’annoncer un revirement de tendance
des indicateurs de confiance au cours des prochains mois.
Rappelons que la mesure de la confiance n’est cependant qu’un
des facteurs précurseurs de l’évolution du cycle économique et
des marchés financiers.
Les autres enquêtes réalisées en avril auprès des entreprises
aux États-Unis indiquent toutes une certaine détérioration. plus réels qu’auparavant. De plus, Donald Trump apparaît
déterminé à renégocier toutes les ententes commerciales qui lui
semblent défavorables, notamment celles avec le Canada.
PERSPECTIVES
Si la France porte au pouvoir Emmanuel Macron, les craintes
de démembrement de la zone euro diminueront, comme le
laisse entrevoir la réaction des marchés dans la foulée des
résultats du premier tour des élections. Cependant, le risque
que l’administration Trump s’engage dans un conflit armé ou
commercial ne cesse de s’accroître.
Sources : Cornerstone Macro
Complaisance sur les marchés
+1,30 %, à 51,15 $
BARIL
DE PÉTROLE
-1,10 %, 0,7407
$ CA VS $US
-0,095 %, à 1,03 %
OBLIGATIONS DU CANADA
5 ANS
Données du 24 mars au 23 avril 2017
-2
3
8
13
18
23
28
33
3,5 %
3,0 %
2,5 %
2,0 %
1,5 %
40
30
20
10
0
-10
-20
1,8
1,3
0,8
0,3
-0,2
-0,7
-1,2
Confiance des consommateurs (Variation A/A, G)
Écarts des taux swaps
(inversés, devancés 12 mois, D)
Optimisme des dirigeants d’entreprises (A/A,G)
Masse monétaire mondiale
(A/A, devancée 18 mois, D)
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Confiance des consommateurs Optimisme des dirigeants d’entreprises
Notre point de vue
1

RENDEMENTS DES INDICES DE RÉFÉRENCE
au 30 avril 2017*
CATÉGORIES D’ACTIFS
(Indices de référence) Un mois*Année à date*12 mois
Marché monétaire
Indice FTSE TMX - Bons du Trésor 30 jours 0,04 % 0,17 % 0,50 %
Obligations canadiennes
Indice FTSE TMX Univers court-moyen terme10,90 % 1,98 % 2,64 %
Obligations canadiennes gouvernementales
Indice FTSE TMX Gouvernemental court-
moyen terme10,84 % 1,69 % 1,89 %
Obligations canadiennes corporatives
Indice FTSE TMX Corp court-moyen terme11,07 % 2,77 % 4,59 %
Actions canadiennes –
grande capitalisation
Indice S&P/TSX composé - rendement total 0,44 % 2,86 % 14,92 %
Actions canadiennes –
grande capitalisation | Indice S&P/TSX
Dividende composé − rendement total 0,57 % 3,25 % 16,44 %
Actions canadiennes à revenu élevé
Combinaison de sous-indices20,77 % 5,03 % 15,23 %
Actions canadiennes –
petite capitalisation | Indice S&P/TSX
petite capitalisation action - RT3-2,06 % -0,63 % 12,87 %
Marché boursier américain
Indice S&P 500 - rendement total en $CA43,62 % 9,06 % 28,41 %
Marché boursier américain
Indice S&P 500 - RT en $ US 1,03 % 7,16 % 17,92 %
Marchés boursiers étrangers
95 % Indice MSCI EAEO + 5 % MSCI Europe
RT $ CA55,37 % 11,93 % 21,58 %
Stratégie complémentaire
Combinaison d’indices des FNB sous-jacents,
en $ CA 3,13 % 5,51 % 10,43 %
Source : Bloomberg
ANDRÉ BERBERI
VICE-PRÉSIDENT
ET GESTIONNAIRE PRINCIPAL
GESTION PRIVÉE DESJARDINS
La gestion discrétionnaire de portefeuille de Desjardins Gestion
de patrimoine Gestion privée, est oerte par Gestion Placements
Desjardins inc., filiale détenue en propriété exclusive par la Fédération
des caisses Desjardins du Québec. Gestion Placements Desjardins inc.
est inscrite à titre de gestionnaire de portefeuille et de gestionnaire
de fonds d’investissement.
Bien que les renseignements fournis dans le présent bulletin proviennent
de sources que nous croyons fiables, Gestion Placements Desjardins inc.
ne peut toutefois garantir qu’ils sont exacts ou complets. Les opinions
que nous exprimons sont basées sur nos analyses et interprétations de
ces renseignements, et ne constituent d’aucune façon une sollicitation
en vue d’acheter ou de vendre les valeurs mentionnées dans ce bulletin.
2 – BAISSE DE RENTABILITÉ DES ENTREPRISES AMÉRICAINES
Sources : Bloomberg et Gestion Placements Desjardins.
Dans ce contexte, il est important de bien analyser les
données fondamentales des économies et des sociétés. Les
récents indicateurs économiques sont plutôt décevants et
si cette tendance se maintenait, les marchés réagiront. En
ce qui concerne les profits des sociétés américaines, ils sont
très satisfaisants jusqu’ici pour le premier trimestre de 2017,
achant une augmentation de 13 % par rapport à la même
période l’an passé. Seulement 20 % des entreprises ont publié
leurs résultats à ce jour et celles œuvrant dans les secteurs
des matériaux, des institutions financières et de la technologie
obtiennent les plus forts taux de croissance.
Selon l’analyse de Cornerstone Macro, la hausse des coûts
de main-d’œuvre et l’augmentation des taux d’intérêt liés
aux conditions de financement mettront une pression à la
baisse sur les marges bénéficiaires. Comme le démontre le
graphique No 2, celles-ci ont déjà amorcé leur repli et si la
situation se poursuivait, les performances boursières fléchiront
éventuellement.
STRATÉGIE
Vers la fin du mois de mars, nous
avons commencé à réduire la sous-
pondération en obligations en utilisant
le surplus de liquidité pour acquérir
des titres obligataires. Les analystes
prévoyaient une hausse des taux
obligataires depuis le début de l’année,
mais c’est l’inverse qui s’est produit.
Si un ralentissement de l’économie et
des Bourses était observé en route vers
2018, les taux obligataires pourraient
encore diminuer.
Dernièrement, nous avons aussi décidé
de réduire le poids des actions jusqu’à
la cible, le revirement des indicateurs
précurseurs de l’économie incitant à
la prudence. Selon les analystes, aux
États-Unis, les profits des entreprises
du S&P 500 devraient croître de 18 %
pour les douze prochains mois, pendant
qu’au Canada, les sociétés du S&P/TSX
verraient leurs bénéfices s’apprécier
de 32 %. Ces attentes par rapport aux profits sont trop élevées
selon nous, ce qui pourrait engendrer de la déception. À la suite
des ajustements apportés récemment, toutes les classes d’actif
des portefeuilles achent maintenant leur pondération cible.
1 Du 1er février 2015 au 31 mars 2016, l’indice iBoxx corp. 3-5 ans a été ajouté aux mandats
obligataire et obligataire corporatif à un poids respectif de 5 % et 12,5 %. À partir du
1er avril 2016, le poids du iBoxx a été réduit à 10 % dans le fonds d’obligations corporatives.
A partir du 1er janvier 2017, l’indice iBoxx a été complètement enlevé.
2 Depuis le 1er janvier 2017 : S&P/TSX Actions privilégiées (25 %), S&P/TSX REITS
(15 %), S&P/TSX Utilités (11,25 %), S&P/TSX Consommation discrétionnaire (6 %),
S&P/TSX Consommation courante (5,25 %), S&P/TSX Financières (18,75 %),
S&P/TSX Énergie (11,25 %), Industriels (3,75 %), Télécommunication (3,75 %);
Avant le 1er janvier 2017 : S&P/TSX Actions privilégiées (30 %), S&P/TSX REITS
(25 %), S&P/TSX Utilités (15 %), S&P/TSX Consommation discrétionnaire (10 %),
S&P/TSX Financières (10 %), S&P/TSX Énergie (10 %).
3 Depuis le 1er février 2015 : 100 % S&P/TSX Petite capitalisation; Avant le 1er février 2015,
75 % S&P/TSX Petite capitalisation et 25 % MSCI Monde petite capitalisation.
4 Les rendements avant le 9 janvier 2014 : en $US, après en $ CA.
5 Depuis le 1er avril 2015 : 95 % MSCI EAEO, 5 % MSCI Europe; Avant le 1er avril 2015,
70 % MSCI EAEO, 25 % MSCI Marchés émergents et 5 % du MSCI Europe tous en RT
et en $CA.
16,00
14,00
12,00
10,00
8,00
6,00
60
40
20
0
-20
-40
Variation annuelle % S&P 500
Marge bénéficiaire (%) (excl. serv. fin.)
1997 - 1999 2000 - 2004 2005 - 2009 2010 - 2014 2015 - 2019
Variation annuelle (%) : S&P 500
(axe de gauche)
Marge bénéficiaires
excl. serv. financiers
(axe de droite)
Récession
américaine
(zone ombragée)
NOTRE POINT DE VUE
2