Notre point de vue LE COMMENTAIRE FINANCIER DE GESTION PRIVÉE DESJARDINS MAI 2017 Complaisance sur les marchés FAITS MARQUANTS Les dernières statistiques économiques ont déçu les analystes. Celles-ci sont toutefois tributaires des politiques monétaires passées, qui génèrent de moins en moins de bonnes surprises et de gains appréciables des Bourses. Le graphique No 1 illustre l’étroite relation entre l’évolution des politiques monétaires (taux d’intérêt) et de deux indicateurs de confiance, soit ceux des consommateurs et des dirigeants d’entreprises américaines. Les diagrammes laissent voir que la politique monétaire devance l’indice de confiance des consommateurs de 12 mois et celui des chefs d’entreprises de 18 mois, en plus d’annoncer un revirement de tendance des indicateurs de confiance au cours des prochains mois. Rappelons que la mesure de la confiance n’est cependant qu’un des facteurs précurseurs de l’évolution du cycle économique et des marchés financiers. Les autres enquêtes réalisées en avril auprès des entreprises aux États-Unis indiquent toutes une certaine détérioration. C’est le cas notamment des sondages régionaux ISM (Institute of Supply Management), qui mesurent sur une base mensuelle l’humeur des gens d’affaires partout au pays. Comme les rendements boursiers sont étroitement liés au cycle économique, le repli actuel de ces indicateurs nous incite à être plus prudents pour les mois à venir. ÉLECTIONS EN FRANCE BARIL DE PÉTROLE -1,10 %, 0,7407 $ CA VS $ US Données du 24 mars au 23 avril 2017 1 -0,095 %, à 1,03 % OBLIGATIONS DU CANADA 5 ANS 40 Confiance des consommateurs 30 20 10 -2 3 8 13 1,8 Optimisme des dirigeants d’entreprises 1,3 3,5 % 0,8 3,0 % 18 0,3 0 23 -0,2 -10 28 -0,7 -20 33 -1,2 2,5 % 2,0 % 1,5 % 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Les Bourses sont sujettes à différents mouvements à court terme et le premier Confiance des consommateurs (Variation A/A, G) Optimisme des dirigeants d’entreprises (A/A,G) Écarts des taux swaps Masse monétaire mondiale tour des élections françaises en est une (inversés, devancés 12 mois, D) (A/A, devancée 18 mois, D) preuve de plus. Emmanuel Macron, Sources : Cornerstone Macro le candidat de centre gauche, a pris la tête devant sa rivale de droite, Marine Le Pen, ce qui a atténué le risque d’éclatement de la zone euro plus réels qu’auparavant. De plus, Donald Trump apparaît et entraîné une hausse des marchés boursiers. déterminé à renégocier toutes les ententes commerciales qui lui semblent défavorables, notamment celles avec le Canada. TENSIONS GÉOPOLITIQUES +1,30 %, à 51,15 $ 1 – POLITIQUE MONÉTAIRE ET CONFIANCE Pendant ce temps aux États-Unis, la bulle Trump semble se dégonfler en raison de l’incapacité du nouveau président à concrétiser ses nombreuses promesses électorales. L’autre élément marquant des dernières semaines est sans aucun doute la montée de la tension entre les États-Unis et la Corée du Nord, la Syrie, la Russie et la Chine. Avec la nouvelle administration américaine, les risques de conflits armés sont PERSPECTIVES Si la France porte au pouvoir Emmanuel Macron, les craintes de démembrement de la zone euro diminueront, comme le laisse entrevoir la réaction des marchés dans la foulée des résultats du premier tour des élections. Cependant, le risque que l’administration Trump s’engage dans un conflit armé ou commercial ne cesse de s’accroître. RENDEMENTS DES INDICES DE RÉFÉRENCE a u 3 0 av r i l 2017* Année à date* 12 mois Marché monétaire Indice FTSE TMX - Bons du Trésor 30 jours 0,04 % 0,17 % 0,50 % Obligations canadiennes Indice FTSE TMX Univers court-moyen terme 1 0,90 % 1,98 % 2,64 % Obligations canadiennes gouvernementales Indice FTSE TMX Gouvernemental courtmoyen terme 1 0,84 % 1,69 % 1,89 % Obligations canadiennes corporatives Indice FTSE TMX Corp court-moyen terme 1 1,07 % 2,77 % 4,59 % Actions canadiennes – grande capitalisation Indice S&P/TSX composé - rendement total 0,44 % 2,86 % 14,92 % Actions canadiennes – grande capitalisation | Indice S&P/TSX Dividende composé − rendement total 0,57 % 3,25 % 16,44 % Actions canadiennes à revenu élevé Combinaison de sous-indices 2 0,77 % 5,03 % 15,23 % -2,06 % -0,63 % 12,87 % Marché boursier américain Indice S&P 500 - rendement total en $ CA4 3,62 % 9,06 % 28,41 % Marché boursier américain Indice S&P 500 - RT en $ US 1,03 % 7,16 % 17,92 % Marchés boursiers étrangers 95 % Indice MSCI EAEO + 5 % MSCI Europe RT $ CA 5 5,37 % 11,93 % 21,58 % Stratégie complémentaire Combinaison d’indices des FNB sous-jacents, en $ CA 3,13 % 5,51 % 10,43 % 1 Du 1er février 2015 au 31 mars 2016, l’indice iBoxx corp. 3-5 ans a été ajouté aux mandats obligataire et obligataire corporatif à un poids respectif de 5 % et 12,5 %. À partir du 1er avril 2016, le poids du iBoxx a été réduit à 10 % dans le fonds d’obligations corporatives. A partir du 1er janvier 2017, l’indice iBoxx a été complètement enlevé. 2 Depuis le 1er janvier 2017 : S&P/TSX Actions privilégiées (25 %), S&P/TSX REITS (15 %), S&P/TSX Utilités (11,25 %), S&P/TSX Consommation discrétionnaire (6 %), S&P/TSX Consommation courante (5,25 %), S&P/TSX Financières (18,75 %), S&P/TSX Énergie (11,25 %), Industriels (3,75 %), Télécommunication (3,75 %); Avant le 1er janvier 2017 : S&P/TSX Actions privilégiées (30 %), S&P/TSX REITS (25 %), S&P/TSX Utilités (15 %), S&P/TSX Consommation discrétionnaire (10 %), S&P/TSX Financières (10 %), S&P/TSX Énergie (10 %). 3 Depuis le 1er février 2015 : 100 % S&P/TSX Petite capitalisation; Avant le 1er février 2015, 75 % S&P/TSX Petite capitalisation et 25 % MSCI Monde petite capitalisation. 4 Les rendements avant le 9 janvier 2014 : en $US, après en $ CA. 5 Depuis le 1er avril 2015 : 95 % MSCI EAEO, 5 % MSCI Europe; Avant le 1er avril 2015, 70 % MSCI EAEO, 25 % MSCI Marchés émergents et 5 % du MSCI Europe tous en RT et en $ CA. 16,00 14,00 40 12,00 20 10,00 0 Récession américaine (zone ombragée) -40 2000 - 2004 2005 - 2009 2010 - 2014 Sources : Bloomberg et Gestion Placements Desjardins. Dans ce contexte, il est important de bien analyser les données fondamentales des économies et des sociétés. Les récents indicateurs économiques sont plutôt décevants et si cette tendance se maintenait, les marchés réagiront. En ce qui concerne les profits des sociétés américaines, ils sont très satisfaisants jusqu’ici pour le premier trimestre de 2017, affichant une augmentation de 13 % par rapport à la même période l’an passé. Seulement 20 % des entreprises ont publié leurs résultats à ce jour et celles œuvrant dans les secteurs des matériaux, des institutions financières et de la technologie obtiennent les plus forts taux de croissance. Selon l’analyse de Cornerstone Macro, la hausse des coûts de main-d’œuvre et l’augmentation des taux d’intérêt liés aux conditions de financement mettront une pression à la baisse sur les marges bénéficiaires. Comme le démontre le graphique No 2, celles-ci ont déjà amorcé leur repli et si la situation se poursuivait, les performances boursières fléchiront éventuellement. Vers la fin du mois de mars, nous avons commencé à réduire la souspondération en obligations en utilisant le surplus de liquidité pour acquérir des titres obligataires. Les analystes prévoyaient une hausse des taux obligataires depuis le début de l’année, mais c’est l’inverse qui s’est produit. Si un ralentissement de l’économie et des Bourses était observé en route vers 2018, les taux obligataires pourraient encore diminuer. Dernièrement, nous avons aussi décidé de réduire le poids des actions jusqu’à la cible, le revirement des indicateurs précurseurs de l’économie incitant à la prudence. Selon les analystes, aux 6,00 États-Unis, les profits des entreprises du S&P 500 devraient croître de 18 % 2015 - 2019 pour les douze prochains mois, pendant qu’au Canada, les sociétés du S&P/TSX verraient leurs bénéfices s’apprécier de 32 %. Ces attentes par rapport aux profits sont trop élevées selon nous, ce qui pourrait engendrer de la déception. À la suite des ajustements apportés récemment, toutes les classes d’actif des portefeuilles affichent maintenant leur pondération cible. Variation annuelle (%) : S&P 500 (axe de gauche) -20 1997 - 1999 Source : Bloomberg 2 Marge bénéficiaires excl. serv. financiers (axe de droite) 60 Variation annuelle % S&P 500 Un mois* Marge bénéficiaire (%) (excl. serv. fin.) CATÉGORIES D’ACTIFS (Indices de référence) Actions canadiennes – petite capitalisation | Indice S&P/TSX petite capitalisation action - RT 3 STRATÉGIE 2 – BAISSE DE RENTABILITÉ DES ENTREPRISES AMÉRICAINES 8,00 ANDRÉ BERBERI VICE-PRÉSIDENT ET GESTIONNAIRE PRINCIPAL GESTION PRIVÉE DESJARDINS La gestion discrétionnaire de portefeuille de Desjardins Gestion de patrimoine Gestion privée, est offerte par Gestion Placements Desjardins inc., filiale détenue en propriété exclusive par la Fédération des caisses Desjardins du Québec. Gestion Placements Desjardins inc. est inscrite à titre de gestionnaire de portefeuille et de gestionnaire de fonds d’investissement. Bien que les renseignements fournis dans le présent bulletin proviennent de sources que nous croyons fiables, Gestion Placements Desjardins inc. ne peut toutefois garantir qu’ils sont exacts ou complets. 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