Marchés émergents : plus d`opportunités pour la

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Marchés émergents : plus d'opportunités pour la croissance de qualité
Les marchés émergents ont besoin d’un nouveau modèle de croissance
Paris, le 5 février 2014 – Les difficultés auxquelles sont restés confrontés les marchés
émergents en 2013 se reflètent largement dans leurs valorisations. Les actions cotées sur ces
marchés affichent une décote très élevée par rapport à celles des pays développés. Or, les
marchés émergents continuent de sous-performer les marchés développés en ce début d'année.
Pourquoi ?
Selon nous, les pays émergents restent attractifs à tout point de vue, mais ne présentent plus les
mêmes caractéristiques qu'au cours des dix dernières années. La croissance économique y est plus
vigoureuse que dans les pays développés et le restera, mais il sera plus difficile pour les investisseurs
en actions d’en profiter car le modèle de croissance des pays émergents a commencé à évoluer et
continuera de le faire.
Avantagés par des taux d'intérêt bas, une liquidité abondante et des monnaies stables, les marchés
émergents ont longtemps été une version « améliorée » des marchés développés. Mais le modèle de
croissance des pays émergents a connu une évolution irréversible en raison de la longue période de
ralentissement économique qu’ils traversent depuis la crise financière mondiale, de la dépréciation de
leurs monnaies étroitement liée à la hausse des taux d'intérêt, ainsi que l’assèchement de la liquidité.
La croissance des différentes économies sera dorénavant plus disparate. Les pays qui affichent un
déficit courant ou des déficits jumeaux structurels, ceux qui sont tributaires du cycle des matières
premières et les pays souffrant de blocages politiques ou politiquement instables continueront d’être
scrutés par les investisseurs. À l’inverse, les pays engagés dans des réformes structurelles devraient
bénéficier d’un regain d’intérêt de la part des investisseurs.
Ces changements continueront d’obliger les investisseurs à s’interroger sur la pérennité de la
croissance des résultats une fois que les conditions économiques seront moins favorables, une
question qu’ils ne se posaient plus depuis de nombreuses années. Les stratégies misant sur une
appréciation du marché, suscitées par un afflux de liquidités, continueront également de souffrir. Ce
processus est bien engagé et de plus en plus propice à l'approche de Comgest axée sur la sélection de
valeurs de qualité et de croissance.
Comment Comgest intègre-t-elle ce nouvel environnement ?
L’approche de Comgest ne repose pas sur une allocation géographique ou sectorielle mais sur une
exposition aux « megatrends »1, sources de la visibilité à long terme des bénéfices que nous
recherchons. Par exemple, notre SICAV Magellan est exposée, dans les pays émergents, à l’expansion
de la classe moyenne (une grande tendance qui devrait se poursuivre), aux besoins à long terme en
infrastructures, ainsi qu’aux multinationales, qui sont devenues des leaders mondiaux ou en passe de le
devenir.
1 Grandes tendances durables

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Dans ces pays, le secteur de la consommation ne se limite pas – loin s’en faut – à quelques fabricants
de biens de consommation de base. Nous soutenons depuis longtemps que la valorisation de ce
secteur, qui regorge de valeurs de qualité et de croissance, était devenue tendue et nous y sommes par
conséquent beaucoup moins exposés que par le passé. Dans ce secteur, les révisions à la baisse des
résultats s’avèrent particulièrement marquées. L'avertissement d'Unilever sur ses ventes au 3ème
trimestre 2013 illustre bien le ralentissement de la consommation dans les pays émergents. Dans ces
pays, la rapide dévaluation des monnaies affecte les consommateurs car elle réduit leur pouvoir d’achat
de biens importés.
Actuellement notre exposition à la consommation dans les pays émergents se traduit par des
pondérations renforcées sur les secteurs de l'Internet et de l'assurance-vie. Nous tentons de profiter de
l’expansion de la classe moyenne dans ces pays par le biais d'entreprises comme Magnit, Coca Cola
Icecek, JBS, Mediatek, China Life Insurance Company, Tata Motors, Baidu, Tencent, Richemont et
Cielo, pour n'en citer que quelques-unes.
La principale position du portefeuille de la SICAV Magellan est TSMC (Taiwan Semiconductor
Manufacturing Company Limited – 6,1 % au 31/12/2013), premier fondeur de semiconducteurs au
monde et parfait exemple de « success story » parmi les multinationales des pays émergents.
Les besoins à long terme en infrastructures (autoroutes à péage et centrales électriques notamment)
continuent également de jouer un rôle dans notre portefeuille. L'opérateur brésilien d’autoroutes à
péage CCR bénéficie de l'excellente visibilité de ses résultats, en grande partie récurrents. Bharat
Heavy Electricals souffre depuis longtemps des blocages politiques en Inde, mais nous avons adopté
une position contrarienne sur la valeur au regard des besoins urgents de l’économie indienne en
électricité et dans la perspective d'un changement politique dans le pays.
Perspectives des marchés émergents
Ces dernières années, les résultats des entreprises des pays émergents ont été constamment sous
pression. En 2013, la croissance des bénéfices par action (BPA) des sociétés du portefeuille de
Magellan devrait être de 12,8 %, contre 7,5 % pour l'indice MSCI Emerging Markets2. Pour 2014, le
marché table sur une croissance BPA de 11,5 % pour l'indice MSCI EM, chiffre qui correspond à notre
prévision de croissance de 11,6% pour les sociétés constituant le portefeuille de Magellan au début de
l’année.
Les attentes sont beaucoup plus basses qu'elles ne l'étaient, dans l'ensemble, ces dernières années.
Les investisseurs ont bien intégré les défis auxquels est confronté le modèle de croissance des pays
émergents, comme en témoigne la très forte décote (plus de 25 %) des actions de ces pays par rapport
à celles des pays développés. Contrairement aux marchés développés, les marchés émergents ont
toujours affiché une prime de risque élevée. Les risques qu'ils présentent ne se limitent donc pas au
risque baissier, contrairement aux pays développés, où une reprise économique auto-entretenue
semble intégrée dans les cours.
L'économie mondiale semble en effet accélérer, comme en témoignent l’amélioration des statistiques
aux États-Unis, au Japon et au Royaume-Uni, et les signes de stabilisation en Europe et en Chine. Cela
étant, la reprise devra se poursuivre en 2014 pour permettre à la croissance de dépasser son niveau
2 MSCI EM ex-Greece. Source: FactSet

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actuel. Compte tenu des profonds changements que doit intégrer le modèle de croissance des marchés
émergents, il serait naïf de tabler sur une appréciation généralisée de cette classe d'actifs en 2014 pour
le moment, même après plusieurs années difficiles. Les réformes créent de nouvelles opportunités de
croissance, mais peuvent avoir un effet perturbateur à court terme. Ce pourrait être le cas des réformes
ébauchées par le gouvernement chinois, qui nous semblent constituer un pas dans la bonne direction
dans la mesure où elles favorisent les capitaux privés, l'ouverture à l’international et la protection
sociale, et donnent par conséquent aux entreprises la possibilité d’améliorer la qualité de leur
croissance.
Dans ce contexte, notre approche axée sur la croissance de qualité nous permettra de tirer parti de ces
opportunités. Elle devrait porter ses fruits car elle privilégie les poches de croissance à long terme
caractérisées par une faible sensibilité au cycle économique. Le secteur de l'Internet en est un exemple.
L’arrivée d’une nouvelle génération de réseaux de télécommunications et de « Smartphones »
abordables sera le vecteur d'une croissance soutenue pendant de nombreuses années. Des moteurs
de recherche comme Baidu, Yandex et Naver, des réseaux sociaux comme Tencent ou des
concepteurs de puces comme Mediatek devraient bénéficier de cette tendance.
Cela peut sembler paradoxal mais en dépit de l'essoufflement de la croissance économique et de la
transformation du modèle de croissance des pays émergents, nous identifions de plus en plus de
valeurs de croissance de qualité présentant un cours raisonnable.
À propos de Comgest :
Fondée en 1985, Comgest exerce une seule activité, la gestion pour compte de tiers, exclusivement en actions, à
partir de 5 sociétés de gestion basées à Paris, Hong Kong, Dublin, Tokyo et Singapour. Depuis sa création,
Comgest se distingue par sa gestion « Qualité et Croissance dans la durée », lui permettant de sélectionner des
sociétés ayant une qualité éprouvée avec des perspectives de croissance durable. La société de gestion compte
plus de 110 collaborateurs représentant 20 nationalités différentes ; elle est au service d’une clientèle
internationale et gère 15,8 milliards d’euros (au 31 décembre 2013).
Contact presse :
Cécile GAYRARD
Catherine ISNARD
CICOMMUNICATION
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