Chapitre 8 : Les taux de change 1. La fixation des taux de change A. Les principes du change Le marché des changes est le lieu fictif de rencontre entre les offres et les demandes de devises (il s'agit en pratique d'un réseau mondial reliant par télécommunications toutes les banques et tous les intermédiaires financiers). Ces échanges de devises sont consécutifs aux échanges de biens et services ou encore aux mouvements de capitaux entre pays. Le taux de change est le prix d'une monnaie exprimé par rapport à une autre. B. Les déterminants des taux de change 1. Les facteurs fondamentaux (à long terme) Les échanges de biens et services influencent le niveau du taux de change d'un pays. Un excédent de la balance des transactions courantes entraîne en principe l'appréciation du taux de change (puisque les entrées de devises sont supérieures aux sorties de devises). Au contraire, un déficit de la balance des transactions courantes génère une baisse du taux de change puisque les sorties de devises sont plus importantes que les entrées. La parité de pouvoir d'achat: il s'agit de la relation entre l'écart d'inflation entre les pays et leur taux de change respectif: Une forte inflation dans un des pays entraîne un déficit de la balance des transactions courantes (le prix des exportations augmente tandis que celui des importations diminue), ce qui génère une baisse du taux de change. Les écarts de taux d'intérêt: des taux d'intérêt élevés (qui correspondent à une forte rémunération pour les placements financiers) dans un pays donné doivent entraîner un afflux de capitaux étrangers, et engendrer donc une hausse du taux de change. 2. Les autres facteurs La spéculation (c'est-à-dire les prévisions des acteurs sur l'évolution d'un marché) exerce une influence en matière de fixation des taux de change: on parle à ce titre des anticipations auto- réalisatrices. Ex. ..une majorité d'agents s'attend à une dépréciation d'une monnaie, ils vendent donc cette monnaie sur le marché des changes, ce qui conduit à une dépréciation effective. Compte tenu de la volatilité des capitaux, les marchés financiers s'ajustent beaucoup plus rapidement que les marchés des biens et services. Les variations à court terme des taux de change sont donc plus importantes que celles à long terme. Cette théorie dite de la surréaction des taux de change a été développée par R. Dornbush. DPECF Les banques centrales peuvent intervenir sur le marché des changes pour stabiliser une monnaie. Par exemple, dans un système de taux de change fixe, les autorités monétaires doivent inter- venir pour maintenir la valeur de leur monnaie à l'intérieur des marges de fluctuation déterminées. Si elles n'y parviennent pas, elles peuvent être contraintes à la dévaluation de leur monnaie. JMK - 2003 II. Les régimes de change On distingue schématiquement deux grands types de régime de changes, qui cohabitent aujourd'hui : le régime de changes fixes et le régime de changes flexibles Régime de changes fixes Les autorités monétaires s'engagent à maintenir leur taux de change (ou parité de leur monnaie) à un niveau défini, par rapport à un étalon déterminé (ex. : un panier de. monnaies, une devise, or...). Régime de changes flottants Les autorités monétaires laissent leur monnaie fluctuer: ce sont les offres et les demandes sur le marché des changes qui fixent le niveau du taux de change avantages -Découragement de la spéculationMeilleure maîtrise des instruments de politique économique-Sûreté des échanges . -Spéculation difficile. -Autonomie des politiques économiques. . -Rééquilibrage automatique de la balance. des paiements. -Les banques centrales n'ont plus à détenir de réserves de change. Limites -Autonomie limitée pour les pays en matière de politique économiqueObligation pour les banques centrales de détenir des réserves de change afin de défendre leur parité -Accroissement des fluctuations des taux de change qui oblige les entreprises à se couvrir contre le risque de change (un coût supplémentaire). -L'équilibre des balances des paiements n'a pas été vérifié dans la pratique. L'extrême volatilité des capitaux rend difficile l'utilisation du taux d'intérêt, dans le cadre d'une politique monétaire autonome. principes N.B. : il ne faut pas confondre dévaluation (modification officielle à la baisse du taux de change en système de taux de changes fixes) et dépréciation (perte de valeur d'une monnaie dans un système de taux de changes flottants), même si, dans la pratique, un terme est souvent employé pour un autre. Il faut noter que, dans la réalité, les régimes de changes sont assez complexes: des systèmes de changes parfaitement flexibles (dans lesquels les autorités n'interviennent pas sur le marché des changes) coexistent avec des systèmes fixes (ex. ..la zone franc), mais aussi avec des régimes intermédiaires (ex. ..les monnaies d'Amérique latine sont plus ou moins rattachées au dollar). III. Les politiques de change A. Les objectifs et les outils des politiques de change La politique de change est un des leviers des pouvoirs publics pour atteindre des objectifs (stabilité des prix, équilibre extérieur, croissance, plein emploi.. .). Le principal outil utilisé consiste aujourd'hui à jouer sur le niveau des taux d'intérêt, dont le niveau élevé peut, par exemple, contribuer à apprécier le taux de change d'une monnaie. L'intervention directe des autorités monétaires est un autre instrument de la politique de change: une banque centrale peut vendre de la monnaie nationale si elle veut diminuer le taux DPECF JMK - 2003 de change ou, au contraire, acheter de la monnaie nationale pour maintenir le taux de change. Le contrôle des changes (abandonné en France depuis 1990) vise, quant à lui, à limiter la convertibilité d'une devise pour soutenir le taux de change (en. évitant la fuite de capitaux à l'étranger). B. Exemples de politiques de change Politique de monnaie (politique de court terme) Principes Avantages Limites faible Politique de monnaie fortes dite de désinflation compétitive (politique structurelle) Il s'agit de dévaluation et de Un taux de change fort diminue dépréciation visant à jouer sur la le prix des importations et incite compétitivité prix (les produits les entreprises exportatrices à nationaux sont moins chers à améliorer à la fois leur l'exportation et les produits compétitivité-prix (en réduisant étrangers plus chers à l'importation) les coûts de production) et horsprix (en misant, par exemple, sur la qualité des produits) . Rééquilibrage de la balance -Diminution de l'inflationcommerciale Amélioration de la compétitivité des entreprises nationales -Ce mécanisme met du temps à Coûts sociaux importants (perte produire les effets positifs attendus d'emplois inhérente à la (comme le montre la courbe en J disparition des entreprises -La dévaluation peut générer de insuffisamment compétitives). l'inflation importée. Les mots-clés : Ancrage : on dit qu'un pays ancre sa monnaie sur une autre lorsqu'il cherche à maintenir le taux de change avec cette devise dans une marge très étroite (ancrage fixe) ou pouvant évoluer plus ou moins régulièrement (ancrage glissant). Changes fixes : régime dans lequel un pays s'engage à défendre la fixité du taux de change de sa monnaie par rapport à une autre monnaie, par rapport à un panier de monnaies (celles de ses principaux partenaires commerciaux) ou par rapport à un bien qui sert de référence (l'or, l'argent). Il existe deux grands types de changes fixes : le currency board et l'ancrage fixe. Changes flexibles : régime dans lequel un pays laisse son taux de change évoluer de manière libre. Il existe trois grands types de changes flexibles : le flottement libre, le flottement géré et l'ancrage glissant. Currency board (ou caisse d'émission) : régime de changes fixes où un pays s'engage à défendre la fixité absolue de son taux de change par rapport à une autre devise et où la création monétaire de la banque centrale est limitée à hauteur de ses réserves en or et dans la devise choisie comme référence. Flottement : régime de changes flexibles dans lequel un pays décide de laisser évoluer le taux de change de sa monnaie sans pratiquement aucun contrôle (flottement libre) ou avec des contrôles limités (flottement géré). Système monétaire international : ensemble des règles et pratiques qui définissent le cadre dans lequel évoluent les taux de change entre les monnaies. DPECF JMK - 2003