1. La fixation des taux de change

DPECF JMK - 2003
Chapitre 8 : Les taux de change
1. La fixation des taux de change
A. Les principes du change
Le marché des changes est le lieu fictif de rencontre entre les offres et les demandes de devises
(il s'agit en pratique d'un réseau mondial reliant par télécommunications toutes les banques et
tous les intermédiaires financiers). Ces échanges de devises sont consécutifs aux échanges de
biens et services ou encore aux mouvements de capitaux entre pays.
Le taux de change est le prix d'une monnaie exprimé par rapport à une autre.
B. Les déterminants des taux de change
1. Les facteurs fondamentaux (à long terme)
 Les échanges de biens et services influencent le niveau du taux de change d'un pays. Un
excédent de la balance des transactions courantes entraîne en principe l'appréciation du
taux de change (puisque les entrées de devises sont supérieures aux sorties de devises).
Au contraire, un déficit de la balance des transactions courantes génère une baisse du
taux de change puisque les sorties de devises sont plus importantes que les entrées.
 La parité de pouvoir d'achat: il s'agit de la relation entre l'écart d'inflation entre les pays
et leur taux de change respectif: Une forte inflation dans un des pays entraîne un déficit
de la balance des transactions courantes (le prix des exportations augmente tandis que
celui des importations diminue), ce qui génère une baisse du taux de change.
 Les écarts de taux d'intérêt: des taux d'intérêt élevés (qui correspondent à une forte
rémunération pour les placements financiers) dans un pays donné doivent entraîner un
afflux de capitaux étrangers, et engendrer donc une hausse du taux de change.
2. Les autres facteurs
 La spéculation (c'est-à-dire les prévisions des acteurs sur l'évolution d'un marché)
exerce une influence en matière de fixation des taux de change: on parle à ce titre des
anticipations auto- réalisatrices. Ex. ..une majorité d'agents s'attend à une dépréciation
d'une monnaie, ils vendent donc cette monnaie sur le marché des changes, ce qui conduit à
une dépréciation effective.
Compte tenu de la volatilité des capitaux, les marchés financiers s'ajustent beaucoup plus
rapidement que les marchés des biens et services. Les variations à court terme des taux de
change sont donc plus importantes que celles à long terme. Cette théorie dite de la surréaction
des taux de change a été développée par R. Dornbush.
 Les banques centrales peuvent intervenir sur le marché des changes pour stabiliser une
monnaie. Par exemple, dans un système de taux de change fixe, les autorités monétaires
doivent inter- venir pour maintenir la valeur de leur monnaie à l'intérieur des marges
de fluctuation déterminées. Si elles n'y parviennent pas, elles peuvent être contraintes à
la dévaluation de leur monnaie.

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II. Les régimes de change
On distingue schématiquement deux grands types de régime de changes, qui cohabitent
aujourd'hui : le régime de changes fixes et le régime de changes flexibles
principes
Les autorités monétaires s'engagent
à maintenir leur taux de change (ou
parité de leur monnaie) à un niveau
défini, par rapport à un étalon
déterminé (ex. : un panier de.
monnaies, une devise, or...).
Les autorités monétaires laissent
leur monnaie fluctuer: ce sont les
offres et les demandes sur le
marché des changes qui fixent le
niveau du taux de change
avantages
-Découragement de la spéculation-
Meilleure maîtrise des instruments
de politique économique-Sûreté des
échanges
. -Spéculation difficile. -Autonomie
des politiques économiques.
. -Rééquilibrage automatique de la
balance. des paiements.
-Les banques centrales n'ont plus à
détenir de réserves de change.
N.B. : il ne faut pas confondre dévaluation (modification officielle à la baisse du taux de change
en système de taux de changes fixes) et dépréciation (perte de valeur d'une monnaie dans un
système de taux de changes flottants), même si, dans la pratique, un terme est souvent employé
pour un autre. Il faut noter que, dans la réalité, les régimes de changes sont assez complexes:
des systèmes de changes parfaitement flexibles (dans lesquels les autorités n'interviennent pas
sur le marché des changes) coexistent avec des systèmes fixes (ex. ..la zone franc), mais aussi
avec des régimes intermédiaires (ex. ..les monnaies d'Amérique latine sont plus ou moins
rattachées au dollar).
III. Les politiques de change
A. Les objectifs et les outils des politiques de change
La politique de change est un des leviers des pouvoirs publics pour atteindre des objectifs
(stabilité des prix, équilibre extérieur, croissance, plein emploi.. .). Le principal outil utilisé
consiste aujourd'hui à jouer sur le niveau des taux d'intérêt, dont le niveau élevé peut, par
exemple, contribuer à apprécier le taux de change d'une monnaie.
L'intervention directe des autorités monétaires est un autre instrument de la politique de
change: une banque centrale peut vendre de la monnaie nationale si elle veut diminuer le taux
Régime de changes fixes
Régime de changes flottants
Limites
-Autonomie limitée pour les pays en
matière de politique économique-
Obligation pour les banques centrales
de détenir des réserves de change
afin de défendre leur parité
-Accroissement des fluctuations des
taux de change qui oblige les
entreprises à se couvrir contre le
risque de change (un coût
supplémentaire).
-L'équilibre des balances des
paiements n'a pas été vérifié dans
la pratique. L'extrême volatilité des
capitaux rend
difficile l'utilisation du taux
d'intérêt, dans le cadre d'une
politique monétaire autonome.

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de change ou, au contraire, acheter de la monnaie nationale pour maintenir le taux de change.
Le contrôle des changes (abandonné en France depuis 1990) vise, quant à lui, à limiter la
convertibilité d'une devise pour soutenir le taux de change (en. évitant la fuite de capitaux à
l'étranger).
B. Exemples de politiques de change
Politique de monnaie faible
(politique de court terme)
Politique de monnaie fortes dite
de désinflation compétitive
(politique structurelle)
Principes
Il s'agit de dévaluation et de
dépréciation visant à jouer sur la
compétitivité prix (les produits
nationaux sont moins chers à
l'exportation et les produits
étrangers plus chers à l'importation)
Un taux de change fort diminue
le prix des importations et incite
les entreprises exportatrices à
améliorer à la fois leur
compétitivité-prix (en réduisant
les coûts de production) et hors-
prix (en misant,
par exemple, sur la qualité des
produits)
Avantages
. Rééquilibrage de la balance
commerciale
-Diminution de l'inflation-
Amélioration de la compétitivité
des entreprises nationales
Limites
-Ce mécanisme met du temps à
produire les effets positifs attendus
(comme le montre la courbe en J
-La dévaluation peut générer de
l'inflation
importée.
Coûts sociaux importants (perte
d'emplois inhérente à la
disparition des entreprises
insuffisamment compétitives).
 Les mots-clés :
Ancrage : on dit qu'un pays ancre sa monnaie sur une autre lorsqu'il cherche à maintenir le
taux de change avec cette devise dans une marge très étroite (ancrage fixe) ou pouvant évoluer
plus ou moins régulièrement (ancrage glissant).
Changes fixes : régime dans lequel un pays s'engage à défendre la fixité du taux de change de sa
monnaie par rapport à une autre monnaie, par rapport à un panier de monnaies (celles de ses
principaux partenaires commerciaux) ou par rapport à un bien qui sert de référence (l'or,
l'argent). Il existe deux grands types de changes fixes : le currency board et l'ancrage fixe.
Changes flexibles : régime dans lequel un pays laisse son taux de change évoluer de manière
libre. Il existe trois grands types de changes flexibles : le flottement libre, le flottement géré et
l'ancrage glissant.
Currency board (ou caisse d'émission) : régime de changes fixes où un pays s'engage à défendre
la fixité absolue de son taux de change par rapport à une autre devise et où la création
monétaire de la banque centrale est limitée à hauteur de ses réserves en or et dans la devise
choisie comme référence.
Flottement : régime de changes flexibles dans lequel un pays décide de laisser évoluer le taux de
change de sa monnaie sans pratiquement aucun contrôle (flottement libre) ou avec des
contrôles limités (flottement géré).
Système monétaire international : ensemble des règles et pratiques qui définissent le cadre dans
lequel évoluent les taux de change entre les monnaies.