Decision d`investissement

Décision d’investissement
Définition de l’investissement =
- immobilisation de fonds a un moment donne dans la perspective de récupérer
un montant égal ou supérieur a celui engage par des recettes généralement
échelonnées dans le temps (Cash-flows)
- dépense ayant pour but de modifier durablement le cycle d’exploitation de l’E
- l’investissement, point de départ de la démarche entrepreunariale est au cœur
du processus de création de valeur. Pour entreprendre ces investissements,
l’entreprise peut faire appel à 2 sources d’investissement possibles : les fonds
propres (ou capitaux propres) et les dettes financières
First Principles
 Il faut sélectionner l’investissement le plus rentable et la condition préalable
de tout investissement = le rendement du travail doit être plus élevé que le
taux d’intérêt escompté d’un placement en banque ou sans risque
 Le rendement de l’E > aux taux d’intérêts bancaires pour que l’affaire vaille
le risque. Ou le taux de rendement est le prix de la renonciation d’un
investisseur à la consommation pour consommer plus demain, le prix du
temps, le taux de rendement c’est le taux à payer pour qu’il accepte de différer
sa consommation dans le temps.
 L’idée finale étant de confronter la rentabilité du projet au coût de l’argent.
 The Hurdle rate (le taux de rendement) should be higher for riskier projects
 Returns on projects (retour sur investissement ) should be measured based on
cash-flows generated and the timing of these cash-flows ( see below B)
 Choose a financing that minimizes the Hurdle rate and matches the asset to be
financed.
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Il faut donc pouvoir mesurer-analyser l’investissement et sa rentabilité prévisionnelle
pour valider une décision d’investissement
mesurer le risque économique =
Analyser les données commerciales (caractéristiques produit-cycle de vie-
concurrence-délais de paiement…) et les données techniques (type équipement, cout,
fiabilité opérationnelle, mode de cession, mode d’exploitation…)
Mesurer les données financières/ risque financier =
Mesurer A- le risque (ensemble des variables pouvant
Affecter les paramètres de
l’investissement et in fine sa rentabilité)
B- le temps (délai de récupération du capital investi
Mesure de l’évolution des cash-flows, See « tools of corporate finance)

A LE RISQUE
les investisseurs sont averses au risque (comme montré par Daniel Bernoulli) : ils ne seront prêts à
prendre plus de risques qu'en échange d'un rendement attendu supérieur. À l'inverse, un investisseur qui
souhaite améliorer la rentabilité de son portefeuille doit accepter de prendre plus de risques. L'équilibre
risque/rendement jugé optimal dépend de la tolérance au risque de chaque investisseur.
Mesure du risque est lie à la mesure du rendement
Hurdle rate  taux de rendement minimal
Hurdle rate= riskless rate + risk premium
CPAM model (Capital Price Asset Model) ou MEDAF
(méthode d’évaluation des actifs Financiers)
Objectif : fournir une estimation de valeur théorique d’un actif financier
Ce modèle détermine la relation entre le rendement d’un actif risque non-
systématique (risque d’entreprise ou de titre financier émis par une entreprise ) et le
risque de marché (risques dus à l’évolution de l’économie, de la fiscalité, des taux
d’intérêts, de l’inflation…il affecte plus ou moins tous les titres du marché).
Le risque TOTAL d’un actif =
risque non systématique + risque systématique
ou risque diversifiable ou risque non diversifiable
ou risque d’entreprise ou risque de marché
ou risque spécifique
ou risque individuel
Selon ce modèle, le rendement exigé sur un actif est fonction de son risque
systématique. Plus précisément, on a:
Rf rendement du titre sans risque
E(Rm) : rendement espéré du portefeuille du
marché
E(Rm) – Rf : prime de risque du marché
βk [E(Rm) – Rf] : prime de risque du titre k ou actif
Une fois ce rendement obtenu, on obtient la valeur de l'actif en actualisant ses flux
avec comme taux le rendement exigé. L’espérance du rendement peut-être assimilé à
un taux d’actualisation qui intègre le risque économique et le risque financier.

MESURE DU RISQUE NON SYSTEMATIQUE
D’un titre ou d’un porte feuille de titres (donc d’une E ou d’un ensemble d’actifs d’une entreprise)
Ce risque peut-être diminué par la diversification du porte feuille (la variance d’un porte feuille est
toujours inférieure à la variance des titres individuels)
 on va utiliser la variation des rendements autour d’une moyenne
Espérance mathématique / Rendement moyen
CALCUL CONCRET DU RENDEMENT MOYEN D’UN TITRE 
Calculer l’espérance E (R) = Σ p R
Expected returns/ variance (rendement espéré ou rendement attendu)= risk free rate
(taux sans risque) + Beta * risque premium (prime de risque du marche)
Rappel = variance is a measure of the spread in the distribution around the mean
Prime de risque = rendement d’un titre – rendement sans risque (rendement des Bons
du trésor)
CALCUL CONCRET DU RENDEMENT ESPERE D’UN TITRE 
C'est-à-dire variation de sa distribution autour de sa moyenne
puis la variance σ 2 = Var (R) = Σ p (R - E (R))²
Ecart-type/ volatilité d’un porte-feuille = mesure individuelle du risque d’un titre (+
écart-type  , plus le risque)
Rappel = the standard deviation/ écart type = √ variance
On mesure la variation des rendements autour d’une moyenne.
PLUS VOIR AUSSI OUTILS DE CALCULS POUR PORTE6FEUILLES EQUIPONDERES ET
NON EQUIPONDERES
MESURE DU RISQUE SYSTEMATIQUE
Ou risque de marché lequel est mesuré par le coefficient Bêta βp
Le coefficient Bêta est le lien entre le rendement d’un titre et celui du marché.
Si Beta = 1,2 alors le risque du titre est plus risqué que celui du marché
Le bêta est aussi le rapport entre la rentabilité de cet actif et celui du marché puisque
la volatilité concerne les variations de cours qui sont un élément essentiel de
rentabilité. Par exemple, si le bêta d'une action est de 0.8, son cours a varié en
moyenne dans la période précédente de 0,8 % quand le marché variait de 1 %. S'il est

de 1.5, il a varié de 1.5%. Autrement dit c'est la sensibilité ou élasticité du cours du
titre par rapport à l'indice boursier représentant le marché. C'est aussi un indicateur de
risque : si l'évolution du marché est à la baisse, l'action sera susceptible de baisser
moins que le marché s'il est inférieur à 1 et plus que le marché s'il est supérieur à 1.