Décision d’investissement Définition de l’investissement = - - immobilisation de fonds a un moment donne dans la perspective de récupérer un montant égal ou supérieur a celui engage par des recettes généralement échelonnées dans le temps (Cash-flows) dépense ayant pour but de modifier durablement le cycle d’exploitation de l’E l’investissement, point de départ de la démarche entrepreunariale est au cœur du processus de création de valeur. Pour entreprendre ces investissements, l’entreprise peut faire appel à 2 sources d’investissement possibles : les fonds propres (ou capitaux propres) et les dettes financières First Principles Il faut sélectionner l’investissement le plus rentable et la condition préalable de tout investissement = le rendement du travail doit être plus élevé que le taux d’intérêt escompté d’un placement en banque ou sans risque Le rendement de l’E > aux taux d’intérêts bancaires pour que l’affaire vaille le risque. Ou le taux de rendement est le prix de la renonciation d’un investisseur à la consommation pour consommer plus demain, le prix du temps, le taux de rendement c’est le taux à payer pour qu’il accepte de différer sa consommation dans le temps. L’idée finale étant de confronter la rentabilité du projet au coût de l’argent. The Hurdle rate (le taux de rendement) should be higher for riskier projects Returns on projects (retour sur investissement ) should be measured based on cash-flows generated and the timing of these cash-flows ( see below B) Choose a financing that minimizes the Hurdle rate and matches the asset to be financed. ----------------------------------------------------------------------------------------------------Il faut donc pouvoir mesurer-analyser l’investissement et sa rentabilité prévisionnelle pour valider une décision d’investissement mesurer le risque économique = Analyser les données commerciales (caractéristiques produit-cycle de vieconcurrence-délais de paiement…) et les données techniques (type équipement, cout, fiabilité opérationnelle, mode de cession, mode d’exploitation…) Mesurer les données financières/ risque financier = Mesurer A- le risque B- le temps (ensemble des variables pouvant Affecter les paramètres de l’investissement et in fine sa rentabilité) (délai de récupération du capital investi Mesure de l’évolution des cash-flows, See « tools of corporate finance) A LE RISQUE les investisseurs sont averses au risque (comme montré par Daniel Bernoulli) : ils ne seront prêts à prendre plus de risques qu'en échange d'un rendement attendu supérieur. À l'inverse, un investisseur qui souhaite améliorer la rentabilité de son portefeuille doit accepter de prendre plus de risques. L'équilibre risque/rendement jugé optimal dépend de la tolérance au risque de chaque investisseur. Mesure du risque est lie à la mesure du rendement Hurdle rate taux de rendement minimal Hurdle rate= riskless rate + risk premium CPAM model (Capital Price Asset Model) ou MEDAF (méthode d’évaluation des actifs Financiers) Objectif : fournir une estimation de valeur théorique d’un actif financier Ce modèle détermine la relation entre le rendement d’un actif risque nonsystématique (risque d’entreprise ou de titre financier émis par une entreprise ) et le risque de marché (risques dus à l’évolution de l’économie, de la fiscalité, des taux d’intérêts, de l’inflation…il affecte plus ou moins tous les titres du marché). Le risque TOTAL d’un actif = risque non systématique ou risque diversifiable ou risque d’entreprise ou risque spécifique ou risque individuel + risque systématique ou risque non diversifiable ou risque de marché Selon ce modèle, le rendement exigé sur un actif est fonction de son risque systématique. Plus précisément, on a: Rf rendement du titre sans risque E(Rm) : rendement espéré du portefeuille du marché E(Rm) – Rf : prime de risque du marché βk [E(Rm) – Rf] : prime de risque du titre k ou actif Une fois ce rendement obtenu, on obtient la valeur de l'actif en actualisant ses flux avec comme taux le rendement exigé. L’espérance du rendement peut-être assimilé à un taux d’actualisation qui intègre le risque économique et le risque financier. MESURE DU RISQUE NON SYSTEMATIQUE D’un titre ou d’un porte feuille de titres (donc d’une E ou d’un ensemble d’actifs d’une entreprise) Ce risque peut-être diminué par la diversification du porte feuille (la variance d’un porte feuille est toujours inférieure à la variance des titres individuels) on va utiliser la variation des rendements autour d’une moyenne Espérance mathématique / Rendement moyen CALCUL CONCRET DU RENDEMENT MOYEN D’UN TITRE Calculer l’espérance E (R) = Σ p R Expected returns/ variance (rendement espéré ou rendement attendu)= risk free rate (taux sans risque) + Beta * risque premium (prime de risque du marche) Rappel = variance is a measure of the spread in the distribution around the mean Prime de risque = rendement d’un titre – rendement sans risque (rendement des Bons du trésor) CALCUL CONCRET DU RENDEMENT ESPERE D’UN TITRE C'est-à-dire variation de sa distribution autour de sa moyenne puis la variance σ 2 = Var (R) = Σ p (R E (R))² - Ecart-type/ volatilité d’un porte-feuille = mesure individuelle du risque d’un titre (+ écart-type , plus le risque) Rappel = the standard deviation/ écart type = √variance On mesure la variation des rendements autour d’une moyenne. PLUS VOIR AUSSI OUTILS DE CALCULS POUR PORTE6FEUILLES EQUIPONDERES ET NON EQUIPONDERES MESURE DU RISQUE SYSTEMATIQUE Ou risque de marché lequel est mesuré par le coefficient Bêta βp Le coefficient Bêta est le lien entre le rendement d’un titre et celui du marché. Si Beta = 1,2 alors le risque du titre est plus risqué que celui du marché Le bêta est aussi le rapport entre la rentabilité de cet actif et celui du marché puisque la volatilité concerne les variations de cours qui sont un élément essentiel de rentabilité. Par exemple, si le bêta d'une action est de 0.8, son cours a varié en moyenne dans la période précédente de 0,8 % quand le marché variait de 1 %. S'il est de 1.5, il a varié de 1.5%. Autrement dit c'est la sensibilité ou élasticité du cours du titre par rapport à l'indice boursier représentant le marché. C'est aussi un indicateur de risque : si l'évolution du marché est à la baisse, l'action sera susceptible de baisser moins que le marché s'il est inférieur à 1 et plus que le marché s'il est supérieur à 1.