marche des changes

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LA CONTRAINTE EXTÉRIEURE – MARCHÉ DES CHANGES
D31 – 11L3
I. LE CIRCUIT DES REGLEMENTS INTERNATIONAUX ................................................................................... 2
I.1 ORIGINE DES REGLEMENTS INTERNATIONAUX ......................................................................................................... 2
I.2 ACTEURS DES REGLEMENTS INTERNATIONAUX ........................................................................................................ 2
I.3 TAUX DE CHANGE, SYSTEME DE CHANGE ET CONVERTIBILITE DES MONNAIES ........................................................ 2
I.4 MARCHE DES CHANGES ........................................................................................................................................... 3
I.5 FORMATION DES TAUX DE CHANGE ......................................................................................................................... 4
I.6 LA POLITIQUE DE CHANGE ....................................................................................................................................... 5
II. LES SYSTÈMES DE PARITÉS FIXES .................................................................................................................. 7
II.1 DE L’ETALON-OR A L’ETALON DE CHANGE-OR ....................................................................................................... 7
II.2 LE SMI ISSU DES ACCORDS DE BRETTON WOODS .................................................................................................. 8
II.3 L’EVOLUTION DU SMI ET SA CRISE (1944-1971) .................................................................................................... 9
III. LE SYSTEME DES CHANGES FLOTTANTS .................................................................................................. 11
III.1 LES ETAPES DE LA MISE EN PLACE DU FLOTTEMENT DES MONNAIES ................................................................... 11
III.2 UN SYSTEME IMPUR ET HETEROGENE .................................................................................................................. 11
III.3 LES TRAITS ESSENTIELS DU SMI CONTEMPORAIN ............................................................................................... 11
IV. LE SYSTEME MONETAIRE EUROPEEN (SME) ........................................................................................... 14
IV.1 LES OBJECTIFS DU SME ...................................................................................................................................... 14
IV.2 L’ECU ................................................................................................................................................................. 14
IV.3 LES MECANISMES D’INTERVENTION .................................................................................................................... 15
IV.4 LES MECANISMES DU CREDIT .............................................................................................................................. 15
IV.5 DU SME A L’UNION ECONOMIQUE ET MONETAIRE ............................................................................................. 15
V. LA CONTRAINTE EXTERIEURE ...................................................................................................................... 18
V.1 LA BALANCE DES PAIEMENTS ............................................................................................................................... 18
V.2 L’ANALYSE DE LA BALANCE DES PAIEMENTS : LA CONTRAINTE EXTERIEURE ...................................................... 20
V.3 LES POLITIQUES D’AJUSTEMENT EXTERIEUR ........................................................................................................ 24

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I. LE CIRCUIT DES REGLEMENTS INTERNATIONAUX
I.1 origine des règlements internationaux
Déf . : SMI : système de monétaire international.
Les échanges internationaux génèrent les règlements internationaux et des opérations de change :
- Importation et exportation de services et de biens.
- Importation et exportation de capitaux.
Paiement en devises locales par l’intermédiaire d’une banque  ils sont source des opérations de
change.
I.2 acteurs des règlements internationaux
- Ménages (ex. dépenses touristiques).
- Entreprises (ventes et achats + investissements et placements à l’étranger).
- Banques (effectuent le change auprès de leurs clients, à partir de comptes qu’elles
possèdent dans des banques à l’étranger).
Lorsqu’une banque ne détient pas assez des devises demandées par un client, elle les achète auprès
d’une autre banque ou sur le marché des changes.
La banque de France :
- gère les réserves de change, sauf les moyens de paiement internationaux détenus par les
banques  conserver l’or et placer les autres avoirs.
- Intervient sur le marché des changes 
o vend des devises lorsque les banques font des achats nets ( destructions de
francs).
o achète des devises lorsque les banques font des ventes nettes ( création de
francs).
I.3 Taux de change, système de change et convertibilité des monnaies
Taux de change
Le tx de change représente le prix d’une monnaie exprimé par rapport à une monnaie étrangère.
2 expressions possibles :
- 1 DM = 3,45 F. Cote au certain  qtité de monnaie nationale pour acheter 1 unité de
devise étrangère
- 1 F = 0,29 DM. Cote à l’incertain  qttité de monnaie étrangère pour acheter 1 unité de
devise nationale.
La monnaie est dire forte ou faible, non dans l’absolu, mais en fonction de l’évolution des taux de
change.
Système de change
Les modalités de fixation du taux de change = un des traits essentiel du SMI.
1. système de parité fixe
Le taux de chaque monnaie est défini par rapport à un étalon.

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Parité fixe : définition officielle d’une monnaie par rapport à un étalon.
L’étalon peut être :
- Métal précieux (l’or, du XIXe à 1914 dans les pays capitalistes).
 système de « l’étalon-or » (gold standard).
Ex : en 1914 : 1F = 322mg d’or.
 1£ = 25.22F
 1£ = 8120mg d’ir.
- une monnaie nationale (le $, de 1944 à 1971).
 système de « l’étalon de change-or » (gold-exchange standard)
 chaque monnaie pouvait être convertie en or ou en $.
- SME (système monétaire européen).
 système de « l’étalon ECU ».
 chaque monnaie d’un Etat membre était définie officiellement en ECU.
Ex : en 1994 : 1 ECU = 6,53883 F
 1DM = 3.35386 F
 1ECU = 1,94964 DM
2. système de change flottant
Les monnaies n’ont pas de définition officielle, pas de parité.
Les tx sont définis par le marché des changes.
Système monétaire actuel depuis 1973.
La convertibilité en monnaie
Convertibilité : autorisation donnée par l’autorité monétaire d’un pays d’échanger la monnaie
nationale contre des devises étrangères.
 garantie pour les agents économiques de pouvoir faire du change.
- Dans le système étalon-or, l’or a un statut de monnaie internationale.
- Dans le système étalon de change-ort, toutes les monnaies peuvent être converties en $,
mais seul le $ peut être converti en or.  le $ a le rôle de monnaie internationale.
I.4 Marché des changes
Sur une place (Paris…) le marché des changes = l’ensemble des offres et des demandes de devises
étrangères contre la monnaie nationale.
 c’est le marché sur lequel les devises s’échangent, et où se forme le prix d’une devise par
rapport à une autre.
Taux de change : prix d’une devise par rapport à une autre fixé par le marché des changes.
Ce marché a 5 caractéristiques :
1. Il n’a pas de réalité physique : pas d’échange d’espèces, que des écritures.
2. Il est international : l’achat de devises peut se faire sur n’importe quelle place (Paris,
NY,…)  marché mondial de devises.
3. C’est un marché interbancaire : c’est les banques qui vendent (leurs excédents de devises et
achètent les devises qui leur manquent) sur le marché des changes, (pas le ménage ou
l’entreprise). Opérations négociées et effectués par les cambistes au siège de la banque. En
parallèle, à Paris, les changes sont côtés officiellement à la bourse chaque jour (pas dans

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tous les pays !). Ce taux est appliqué aux transactions entre banques.  sert de base pour
fixer les cours de vente et d’achats appliqués à la clientèle.
4. C’est un marché au comptant (transfert de devises de compte à compte sous 2 jours) et
c’est un marché à terme (livraison des devises reportée à une échéance convenue, p.ex. 30
jours).
5. Il se rapproche des conditions de concurrence pur et parfaite (école néo-classique).
a. Atomicité : grand nombre d’offreurs et demandeurs, tous petits par rapport au
marché.
b. Homogénéité du produit : chaque unité monétaire nationale est identique à une
autre.
c. Libre-entrée au marché : pas d’entrave à l’accès des demandeurs et des offreurs.
d. Transparence : information des ach. et des vend. est parfaite. À tout moment un
cambiste peut connaître les cours d’une autre place.
 on peut considérer que le taux de change est réellement déterminé sur le marché par la
confrontation de la demande et de l’offre.
Exemples : sur le marché des changes de la bourse de Paris
1. si l’offre du DM (contre du FF) excède la demande, le DM va baisser par rapport au FF.
Odm > Ddm  baisse du dm.
 appréciation du franc.
2. si l’offre du DM (contre du FF) est inférieure à la demande, le DM va monter.
Odm < Ddm  augmentation du dm.
 dépréciation du franc.
I.5 Formation des taux de change
Comment expliquer qu’une devise est plus ou moins demandée sur le marché ?
2 approches théoriques principales :
- approche privilégiant les facteurs commerciaux
- approche privilégiant les facteurs financiers.
La parité des pouvoirs d’achat (PPA)
Origines de cette théorie : Ricardo (XIXe). Développée par Cassel (1921).
Les différences d’inflation génèrent des deséquilibres des balances commerciales. Ces
déséquilibres provoquent la variation des taux de change.
Principe : 2 pays, A et B. Taux d’inflation : A > B.
 Inflation A > inflation B  déficit des échanges commerciaux de A par rapport à B 
dépréciation de la devise de A par rapport à celle de B.
Exemple :
France Allemagne
- Période 1
prix produit P : 90 F 30 DM 1DM = 3F  90F = 30DM
- Période 2
Inflation 10% > 5%
prix produit P : 99 F 31,5 DM
Selon la théorie : 99F = 31,5DM  dépréciation du Franc : 1DM = 3,1428F

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La variation du taux de change corrige les différenciels d’inflation.
Cette théorie PPA a refait surface au moment de l’instauration des changes flottants.
Mais : les fortes variations du $ des années 80 ne correspondaient pas à des différences d’inflation.
 quels autres facteurs ?
Le rôle des mouvements de capitaux
Gros développement des échanges de capitaux des années 80 + internotionalisation des marchés de
change  de nombreux économistes leur attribuent un rôle majeur dans la formation des taux de
change.
Etude de la relation entre mvts de capitaux et tx de change :
- Les différences de tx d’intérêt sucitent des mvts de capitaux  variation des taux de
change. Les capitaux se dirigent des places à tx d’intérêt réel (tx nominal - inflation) élevés
vers les places à tx d’intérêt réels plus faibles.
Cette explication rend mieux compte des variations du $ entre 80 et 85 ou la bonne tenue
du FF après 87.
- Théorie du portefeuille : vise à explique le comportement international des détenteurs
d’actifs financiers (actions, obligations, bons du trésor). Les investisseurs cherchent à
diversifier leurs placements libellés en différentes monnaies. Si la valeur d’un actif varie,
l’agent modifie la composition de son patrimoine, acquiert des libellés dans la ou les
devises souhaitées  tx de change varie.
- Théorie économique : met en évidence le rôle des anticipations des détenteurs de capitaux
dans la formation des tx de chge. Ils interviennent sur le marché non seulement en fonction
des tx, mais aussi en anticipant leur évolution. Ainsi :
o Anticipation de la baisse d’une devise  risque de perte si détention de cette devise
 vente de la devise  dépréciation de la devise sur le marché des chges.
o Anticipation de hausse  gain potentiel  achat  appréciation.
 effet des informations et rumeurs sur l’évolution de la situation économique (chômage,
croissance, inflation, balance commerciale…) ou de la politique économique (monétaire,
budgétaire, …)  anticipations  variations des tx de chge.
I.6 la politique de change
La banque centrale, (quasi indépendamment du système de chge en vigueur), cherche à atteindre
un objectif de tx de chge. Cet objectif peut résulter d’accords internationaux (Bretton Woods = les
accords instituant le SME, p.ex.). ou de choix de politique économique intérieure (trouver le
meilleur tx pour assurer l’équilibre des échanges extérieurs, maximiser le tx de croissance et
réduire le chômage).
Politique de chge  3 actions principales :
1. Intervention directe de la banque centrale sur le marché des chges
Exemple :
- Si baisse du F non souhaitée  la Banque de France achète du F  le taux du F remonte.
Inconvénient, elle doit vendre des devises étrangères ($ en général), cela diminue les
réserves de change.
- Si appréciation du F non souhaitée  la banque vend du F et achète des devises étrangères
 évite la hausse. Inconvénient : création de monnaie.
2. Maniement des taux d’intérêt
Faire varier les tx directeurs pour influencer les mvts de capitaux, donc l’offre et la demande de la
monnaie nationale.