Les cycLes Longs et Les marchés d`actifs

Amundi Discussion Papers Series
DP-10-2015
Mai 2015
LES CYCLES LONGS ET
LES MARCHÉS D’ACTIFS
Éric MIJOT, Stratégie et Recherche Économique
Responsable de la Stratégie
Réservé aux investisseurs professionnels

Amundi Discussion Papers Series - DP-10-2015 3
Résumé
L’ambition de ce Discussion Paper est d’expliciter notre cadre d’analyse
des marchés sur le long terme. Il s’insère en amont de celui que nous
avons publié en octobre 2014 et qui s’intitule « Le cycle court de
l’investissement : feuille de route ». Il s’agit ici de pouvoir identier la période de dix
à vingt ans dans laquelle on se situe pour mieux tirer parti des caractéristiques des
différents placements, alors que l’interprétation des cycles courts permet d’afner
cette analyse pour mieux saisir les opportunités.
La récession de 2008-2009 est la plus sévère depuis la seconde guerre mondiale.
Notre génération n’a jamais vu ça. Certains ont même été jusqu’à parler de la n
du capitalisme. Cependant, en prenant du recul, on peut observer que les ruptures
générationnelles sont nalement la règle et non l’exception.
Des grands cycles d’une cinquantaine d’années embrassent ainsi toute l’activité
économique. Au total, la datation de ces cycles n’est pas précise et varie selon
que l’on mette l’accent sur l’une ou l’autre des variables prises en compte : la
croissance économique, l’ination ou l’endettement. Toutefois, chaque observateur
des cycles longs s’entend à quelques années près pour délimiter des périodes qui
se succèdent et se répètent avec des caractéristiques similaires, et ce depuis le
début de l’industrialisation, soit plus de deux siècles d’observation.
Au-delà des aspects purement économiques, c’est le comportement des actifs au
cours de ces périodes qui nous intéresse. Nous avons donc daté ces cycles en
observant d’abord le comportement des actifs, puis les données économiques.
Nous allons d’ailleurs voir comment le cycle économique et le cycle des actifs
correspondent sur longue période.
On répertorie quatre grands cycles depuis la n du x viiie siècle. Nous allons d’abord
décrire les évidences empiriques que Kondratieff a mises en lumière sur deux
cycles et demi et montrer qu’elles se sont répétées depuis. Nous expliciterons
ensuite comment chacun de ces cycles se découpe en quatre phases en traitant
du cas américain, puis montrerons que cette logique n’est pas seulement propre
aux États-Unis, mais qu’on la retrouve dans la dizaine de pays que nous avons
étudiés. Puis nous nous intéresserons au facteur démographique qui joue un rôle

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essentiel dans les grands cycles et apporte des pistes intéressantes pour mieux
appréhender l’avenir. Enn, nous ferons quelques remarques sur les conséquences
des transformations en cours sur le plan de la géopolitique et pour notre modèle de
croissance avant de conclure.
Ces recherches, entreprises depuis une trentaine d’années, sont structurantes
dans notre démarche d’analyse des marchés et sous-jacentes aux analyses
récurrentes produites pour les comités d’investissement.
Mots-clés : allocation d’actifs, stratégie d’investissement, cycle boursier, cycle économique,
cycle d’investissement, cycle long, market timing, marchés nanciers, démographie

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I. Kondratieff, le père des cycles longs
Les grands cycles de la conjoncture ont été mis en évidence pour la première
fois par Nicolaï Dimitrievitch Kondratieff en 1926. À la sortie de la première
guerre mondiale, la toute jeune république soviétique devait mettre en place
une nouvelle politique économique. Kondratieff (1892-1938) était alors impliqué
dans la définition de la planification agricole en tant que directeur de l’institut
de la conjoncture et enseignant à l’académie agricole de Pierre Le Grand. La
planification requérant une vue à long terme, il effectuera un travail empirique
de recherche en vue d’étudier le fonctionnement réel de l’économie depuis
le début de l’industrialisation en s’appuyant sur les données de la Grande-
Bretagne, la France, l’Allemagne et des États-Unis. Il prendra en compte
pour cela des données relatives aux prix, aux salaires, aux taux d’intérêt, aux
matières premières, et au commerce international qu’il vérifiera ensuite en les
rapprochant de séries sur la production et la consommation.
Il présente ses travaux en 1926 avant d’être écarté de ses fonctions en 1928.
Arrêté en juillet 1930, il sera fusillé en 1938. Ses observations le conduisaient
à prévoir une régénérescence naturelle du capitalisme, à travers des cycles, ce
qui était contraire aux vues officielles soviétiques de l’époque. Il remarque que
deux grands cycles complets, d’une durée à peu près équivalente, de l’ordre
d’une cinquantaine d’années, se sont succédés de la fin du x v ii ie à la fin du
xix e siècle. Depuis les travaux de Kondratieff, un cycle et demi supplémentaire a
été observé ; ce qui crédibilise encore davantage les conclusions de l’économiste
russe, alors qu’en 1989 (chute du mur de Berlin) l’expérience du communisme
faisait définitivement faillite.
Selon Kondradieff, la longueur de ces cycles est liée à la durée de vie des
infrastructures au sens large du terme (transport, communication mais aussi
formation, etc). Ces grands cycles concernent tous les aspects de l’organisation
humaine : l’économie bien sûr mais aussi les règles de fonctionnement de nos
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ET LES MARCHÉS D’ACTIFS