Le cycLe court de L`investissement : feuiLLe de route

Amundi Discussion Papers Series
DP-07-2014
Octobre 2014
LE CYCLE COURT DE L’INVESTISSEMENT :
FEUILLE DE ROUTE
Éric MIJOT, Stratégie et Recherche Économique
Réservé aux investisseurs professionnels

Amundi Discussion Papers Series - DP-07-2014 3
Résumé
Nous avons abordé le fonctionnement des cycles longs d’une
cinquantaine d’années dans le Cross Asset Investment Strategy de
juin 2013. Ces grands cycles contiennent plusieurs cycles courts qui
ne durent que quelques années. Nous allons nous concentrer sur ces derniers
dans ce Discussion Paper. L’intérêt d’arriver à se positionner dans le cycle est bien
sûr d’anticiper la phase suivante pour saisir des opportunités d’investissement.
Nous allons d’abord décrire les 4 phases d’un cycle court type en faisant ressortir
pour chacune le comportement des marchés, les indicateurs qui prégurent cette
phase, les formes d’analyse les plus pertinentes, des stratégies opportunes et une
première approche de l’allocation d’actifs.
Nous avons choisi de présenter un cycle type pour rendre l’approche plus vivante
en nous appuyant sur nos recherches mais aussi sur notre expérience de la
gestion. Le comportement des actifs suivant ces différentes phases est ensuite
mis en évidence sur des données remontant au début des années 1950.
Puis on verra que la durée d’un cycle court est très stable dans le temps si l’on
tient compte de quelques subtilités ; comme pour le cycle long, le cycle court
correspond à une réalité économique que l’on peut pister en suivant notamment les
décisions des banques centrales. On dispose d’une clé de lecture complémentaire
en observant le cycle simplement à partir des actions ; ce qu’on appelle « le cycle
boursier » Cette seconde approche permet d’afner la pertinence de l’analyse.
Notre recherche en la matière remonte à la n du XIXe siècle.
Enn, nous observerons que les derniers cycles courts illustrent encore parfaitement
cette logique en faisant ressortir les points communs avec notre approche stylisée
et les particularités de ces cycles. En effet, comme le disait Mark Twain, « l’histoire
ne se répète pas… mais elle rime » (“History does not repeat itself, but it rhymes”).
Cette feuille de route, que nous avons progressivement afnée ces trente dernières
années, sert régulièrement de référence en comité d’investissement.
Mots-clés : stratégie d’investissement, cycle économique, cycle d’investissement, cycle boursier,
market timing.

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I. Les quatre phases du cycle d’investissement
La capacité d’une économie à croître dépend de la croissance de la population en
âge de travailler et des gains de productivité qu’elle génère. Au cours d’un cycle,
la croissance économique évolue autour de cette tendance qui correspond à son
potentiel. On peut alors distinguer 4 phases du cycle économique : i- Au début la
croissance est inférieure à son potentiel et les risques inationnistes sont faibles
ii- Ensuite, la croissance accélère et dépasse son potentiel, ce qui génère des tensions
inationnistes iii- Puis la croissance décélère tout en restant au-dessus de son
potentiel ; les tensions inationnistes apparaissent car elles sont une fonction retardée
de la croissance iv- Enn, la croissance repasse sous son potentiel et les tensions
inationnistes nissent par se dissiper.
L’écart de croissance économique par rapport à son potentiel (Output Gap) est bien sûr
suivi de très près par les banques centrales, dont le rôle est justement d’assurer la stabilité
économique à long terme. Dans la pratique pour l’investisseur, il est d’ailleurs plus facile
de suivre l’évolution des taux directeurs des banques centrales (et plus généralement leur
politique monétaire) que l’Output Gap lui-même. La banque centrale durcit sa politique
monétaire quand les risques inationnistes augmentent et l’assouplit quand les tensions
inationnistes reculent et que les risques de récession pointent (voir schéma ci-dessous).
Source : Recherche Amundi
Les marchés sont surtout inuencés par…
Croissance économique Baisse des taux d'intérêt
Tendance
du PIB
Hausse des taux de la Banque Centrale
Baisse des taux de la Banque Centrale
Phase i
Phase ii Phase iii
Phase iv
PIB
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