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Contexte
•Laperspectived’unaccroissementdelarelancebudgétairedanslafouléedel’élection
deDonaldTrumpàlaprésidenceaméricaineafaitgrimperlesattentesdereationet
ainsiremisenquestion,dumoinstemporairement,lathèseconsensuelled’unefaiblesse
prolongéedestauxd’intérêt.
•LesÉtats-Unisserapprochantduplein-emploi,lacombinaisondebaissesd’impôt,de
dépensesd’infrastructuresetdedéréglementationpotentiellespourraitstimulerl’activité
économique,etainsialimenterl’ination.
•L’incertitudeàl’égarddespolitiquess’estgénéralementaccentuéeauxÉtats-Unisau
lendemaindel’élection,surtoutencequiatraitaucommerceinternational,àlapolitique
étrangèreetauxprioritésdepolitiquesintérieures.
•Lecontextemondialdemeurecaractériséparlafaiblessedelacroissanceetdel’ination.
Malgrélarécenteaméliorationdesdonnéeséconomiques,onnesaitpasencoresiles
États-Unispourrontsedémarqueràcechapitre.
•Mêmesil’onignoreencorelesdétailsduplandeM.Trumpenmatièredescalitéetde
dépenses,lecontextemacroéconomiquemondialnouslaisseentrevoirunmultiplicateur
budgétairepeuélevé.
Perspectives
•Ledollars'estgénéralementappréciéàlasuiteàl’élection.Lesmonnaiesdespays
émergents,enparticulierlepesomexicain,ontétéparticulièrementtouchées.Sil’accord
delibre-échangenord-américain(ALENA)devaitêtreconsidérablementmodiéou
éliminé,lepesopourraits’affaiblirencoredavantage.
•Sil’administrationTrumpmetenœuvred’importantesréformesscalesetaugmente
considérablementlesdépensesd’infrastructure,lesattentesd’inationpourraient
augmenteretlerythmederesserrementdelaRéservefédéraleaméricainepour2017et
lesannéessuivantespourraitsurprendrelesinvestisseursparsarapidité.
•LavictoiredeM.Trump,quisuitdeprèslevotesurleBrexit,soulèvedesinquiétudes
quantàlamontéedesmouvementspopulistespartoutenoccident.Lesregardsse
tournentmaintenantversleréférendumsurlaréformeconstitutionnelleenItaliequise
tiendraaudébutdécembre,puissebraquerontsurlesélectionsquiaurontlieuaux
Pays-Bas(mars),enFrance(avril)etenAllemagne(noctobre).
•Lalignedeconduitequ’adopteraDonaldTrumpàl’égardducommerceinternationalsera
surveilléedetrèsprèsétantdonnésarhétoriqueprotectionnistedurantlacampagne.
Lespremiersrisquesdelanouvelleadministration,quiconcernentlesaccusationsde
manipulationdelamonnaiecontrelaChineetlarenégociationdel’ALENA,pourraient
donnerletonpourlerestedumandat.
•Pourcequiestdesactions,nouspréconisonslaprudenceparcequ’ellessont
généralementpleinementévaluéesetqueleschocsextérieursetlesambéesdevolatilité
boursièresontenhausse.
Ilestloind’êtrecertain
quelespolitiques
économiquesdeTrump
(«Trumponomics»)
parviendrontàaccélérer
lacroissanceéconomique
américainedemanière
durable.
LES MARCHÉS EN
RÉSUMÉ
Novembre2016

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Les marchés en
résumé
Novembre2016
•LacroissancedesÉtats-Unis,del’EuropeetdelaChinedemeureinférieureaux
tendances–quoiqueleséventuellesmesuresderelancebudgétaireauxÉtats-Unis
pourraientchangerladonne–etl’étenduedesrépercussionsduBrexitsurl’Europe
demeureencoreinconnue.
•LaFeddevraitreleverlestauxlorsdesaréuniondedécembre,maisleléger
resserrementdesconditionsnancièresaulendemaindel’électionaempêché
lemarchédeprendreencompteuneaccélérationdurythmedenormalisation
destaux.
•Lecontextedesmarchésémergentss’estlégèrementaméliorérécemment,maisil
demeurenéanmoinsfragile.Lerisqued’unatterrissagebrutaldel’économiechinoise
semblepourlemomentécarté,maiscommelerebondestlargementattribuableau
crédit,cen’estpeut-êtrequepartieremise.
•TaïwanetlaCoréeduSudsuiventactuellementdesvoiesdivergentes,lefuturdu
premierétantplusétroitementliéauiPhoneetceluideladeuxièmedépendant
davantagedeSamsung,quidûprocéderàunrappelembarrassantdesontéléphone
intelligentvedette.UnegrèvechezHyundaietl’effondrementdeHanjinShipping
ontégalementnuiàl’économiesud-coréenne,toutcommelecontextepolitique
incertain.
•L’importantedépréciationduyen,survenuepeuaprèsl’électionaméricaine,pourrait
aiderlesexportateursjaponais,dontlesbénécesontétémalmenés.
Risques
•Lacroissancemondialeétantdéjàinférieureàlamoyenne,touteentrave
additionnelleaucommercepourraitlaplomberencoredavantage.
•Pendantlacampagneélectorale,DonaldTrumpaindiquésonintentionde
renégocierl’ALENA,d’imposerdesmesuresdereprésaillescommercialesàlaChine,
d’interrompreleversementdessalairesauxtravailleursmigrantsetdedéporterles
immigrantsclandestins.Ilaégalementrépétéàplusieursreprisesqu’ilentendait
réduirelaprésenceaméricaineàl’échellemondiale.
•LeventdepopulismequiafavorisélavictoireduBrexitetl’électiondeTrump
pourraitinuencerleréférendumetlesélectionsquiaurontlieuenEuropeaucours
des12prochainsmois,cequipourraitdéstabiliserl’Unioneuropéenne.
•Lesréductionsd’impôtproposéesparDonaldTrumppourstimulerlacroissance
pourraientnepassufreàinsuferuneénergieimportanteetdurableàl’économie
puisqu’ilestprobablequecesréductionsavantagerontprincipalementlesplus
nantis,généralementplusportésàépargner,plutôtquelescontribuablesàrevenu
faibleoumoyen,historiquementplussusceptiblesdeconsommer.L’absenced’un
multiplicateurbudgétairepourraitconsidérablementcreuserledécitbudgétaire
américain.
•LaChinepeineàréduiresonendettementouàéliminersasurcapacité.Lacroissance
s’estmaintenueàcourtterme,maisauprixd’unreportdesréformesnécessaires
pourgénérerunecroissanceàlongtermedurable.
•Lesrisquesgéopolitiquesferontl’objetdetoutel’attentionpuisqu’unenouvelle
administrationprendlabarredesÉtats-Unisaudébutdel’annéequivient.Certains
coinschauds,commelamerdeChineméridionale,laCoréeduNordoulaSyrie,
pourraientdonnerdulàretordreàM.Trump.

Les marchés en
résumé
Novembre2016
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MFSE-MQP-NL-11/16 32932.11
•LescapitauxsortenttoujoursrégulièrementdelaChineetcontinuentd’affaiblirle
yuan,pourlerameneràsonplusbasniveauenhuitans.Ladépréciationduyuan
créedesproblèmespolitiques,aumomentoùTrumpaccuselaChinedemanipuler
samonnaie.Desfrictionscommercialespourraientfreinerlacroissancedéjà
anémiquedel’économiemondiale.
•L’appréciationdudollaraméricainpourraitdéclencheruneautrevaguedebaisses
desprixdesproduitsdebase,cequipourraitnuireauxpaysémergentsqui
exportentcesproduits.