cips - Ambassade de France en Chine
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©DG Trésor Bulletin Economique Chine n°78 – Septembre - Octobre 2015 ©DG Trésor Sommaire ASSISTE-T-ON A UN ASSOUPLISSEMENT DE LA POLITIQUE MONETAIRE CHINOISE ? ........................................ 2 UNE POLITIQUE BUDGETAIRE EXPANSIONNISTE EN CHINE............................................................................... 4 LE « CIPS », UN SYSTEME DE PAIEMENT POUR ACCOMPAGNER L’INTERNATIONALISATION DU RMB .............. 6 PIB : LE PIB A ENREGISTRE UNE CROISSANCE DE 6,9 % AU TROISIEME TRIMESTRE ............................................. 8 EMPLOI : LE TAUX DE CHOMAGE URBAIN STABLE AU TROISIEME TRIMESTRE .................................................... 9 COMMERCE EXTERIEUR : CHUTE DE 8,1 % DU COMMERCE EXTERIEUR CHINOIS SUR LES 9 PREMIERS MOIS DE L'ANNEE ......................................................................................................................................................... 10 POLITIQUE MONETAIRE : LA BANQUE CENTRALE A ABAISSE LES TAUX D'INTERET DE REFERENCE ET LES RATIOS DE RESERVES OBLIGATOIRES ........................................................................................................................... 11 INTRENATIONALISATION DU RMB : LANCEMENT DU CHINA INTERNATIONAL PAYMENT SYSTEM PAR LA BANQUE CENTRALE CHINOISE ......................................................................................................................... 12 FINANCES PUBLIQUES : LE GOUVERNEMENT SOUTIENT L’ACTIVITE PAR UNE POLITIQUE BUDGETAIRE PLUS EXPANSIONNISTE DEPUIS SEPTEMBRE ............................................................................................................ 12 MARCHES BOURSIERS : UN DEFAUT DE PAIEMENT SUR UNE OBLIGATION D'UNE ENTREPRISE D'ETAT CONDUIT A S'INTERROGER SUR LES FONDAMENTAUX DU MARCHE OBLIGATAIRE CHINOIS ............................................ 13 ENERGIE : FORTE BAISSE DU PROFIT DES GRANDES ENTREPRISES PETROLIERES CHINOISES AU PREMIER SEMESTRE....................................................................................................................................................... 14 INDICATEURS ECONOMIQUES MENSUELS ...................................................................................................... 15 INDICATEURS ECONOMIQUES ANNUELS ........................................................................................................ 16 PREVISIONS DE CROISSANCE DU PIB CHINOIS ................................................................................................ 17 1 ©DG Trésor Assiste-t-on à un assouplissement de la politique monétaire chinoise ? La politique monétaire a été récemment caractérisée par i) une baisse des taux de référence ; ii) une baisse des ratios de réserve obligatoire, le 23 octobre, et iii) par des mesures portant sur le refinancement des créances privées annoncées le 12 octobre. Ces mesures ont pu être interprétées comme un assouplissement de la politique monétaire par la Banque populaire de Chine (PBoC). La politique monétaire chinoise intervient néanmoins dans un contexte très spécifique qui rend son interprétation difficile. D’une part, sur un plan politique, la politique monétaire est conduite par la PBoC sous l’autorité du Conseil des Affaires d’Etat, qui est en pratique l’enceinte de décision de la politique monétaire. Cette dernière est qualifiée de « prudente » par les autorités. D’autre part, les marges de manœuvre de la PBoC restent très contraintes en raison de la volonté des autorités de stabiliser le change (à court terme). Il convient, par ailleurs, de souligner que les autorités chinoises ne disposent pas pleinement des instruments leur permettant de mener une politique « expansionniste », si ce n’est l’octroi de crédits aux entreprises d’Etat (SOEs), comme cela a été le cas lors du stimulus de 2008, et qui est une des causes du déséquilibre actuel de l’économie chinoise. Les autorités chinoises privilégient le soutien à des secteurs spécifiques de l’économie. La politique monétaire chinoise est soumise à la double contrainte d’une flexibilisation accrue du taux de change (depuis la réforme du 11 août) et d’une ouverture graduelle du compte financier. Il s’agit du « triangle des incompatibilités » entre autonomie de la politique monétaire, flexibilité du change et liberté de circulation de capitaux, que décrit la théorie économique (Mundell Fleming). Dans le cadre de la politique d’internationalisation du RMB, l’ouverture du compte financier (liberté de circulation des capitaux) impose une flexibilité du taux de change, si la PBoC compte préserver l’autonomie de sa politique monétaire. Or, la PBoC entend à court terme maintenir une certaine stabilité du change, comme en témoignent les interventions massives de cet été, qui se sont traduites par une forte baisse des réserves (de 180 Mds USD au T3 et de 329 Mds USD sur les neuf premiers mois de 2015) ; la politique de stabilisation du change contraint donc la politique monétaire. Les baisses de taux d’intérêt et des ratios de réserves obligatoires annoncées par la PBoC le 23 octobre interviennent dans un contexte de faible inflation et d’érosion de la base monétaire. Depuis novembre 2014, il s’agit de la sixième baisse des taux d’intérêt de référence et de la troisième baisse des ratios de réserves obligatoires. La baisse des taux d’intérêt de référence concerne l’ensemble des échéances et touche symétriquement les taux prêteurs et les taux de rémunération des dépôts : les taux prêteurs et les taux de rémunération des dépôts ont été abaissés de 25 pdb pour toutes les maturités. La PBoC a baissé de 50 points de base les ratios de réserves obligatoires. Cette baisse ramène le ratio à 17,5% pour les grandes banques (ICBC, China Construction Bank, Agricultural Bank of China, Bank of China, Postal Savings Bank of China) et à 15,5% pour les autres. Ces mesures s’inscrivent dans un contexte de faible inflation et de ralentissement de la croissance. L’inflation est à un niveau modéré avec un indice des prix à la consommation en hausse de 1,6 % en septembre en g.a. ; l’indice des prix à la production est quant à lui négatif depuis mars 2012. Il convient de souligner que ces baisses de réserves obligatoires et de taux d’intérêt de référence sont venues compenser les « sorties de capitaux » (98 Mds USD au S1 2015) qui entraînent une érosion de la base monétaire. Les autorités ne disposent pas des instruments leur permettant de mener pleinement une politique expansionniste. La politique monétaire chinoise a longtemps consisté à stériliser les entrées de devises par l’augmentation des ratios de réserves obligatoires (ce qui explique leur niveau resté très élevé) et l’émission d’obligations par la PBoC. Depuis la fin de l’entrée massive de devises qui contraignait la politique monétaire, la PBoC a décidé de réorienter sa politique monétaire vers une gestion active de la liquidité, qui prend la forme de facilités de financement « collatéralisées », qui ne concernent néanmoins qu’un nombre encore limité de banques (phase d’expérimentation). Depuis 2012, la PBoC a développé un certain nombre d’instruments classiques de politique monétaire afin de réorienter sa politique d’un contrôle quantitatif à une politique de taux : i) La « SLF » (Standing Lending Facility), d’une maturité de 1 à 3 mois, a été établie en 2013 ; elle fournit la liquidité aux grandes banques commerciales et aux « policy banks », et de façon expérimentale depuis début 2014 aux petites et moyennes institutions financières avec une maturité de 1 à 3 mois ; elle prend la forme de prêts «collatéralisés» ; ii) La « MLF » (Mid-term Lending Facility), qui date de 2014, fournit la liquidité de moyen terme (en règle générale 3 mois) aux « policy banks » et aux banques commerciales ; iii) Le « PSL » (« Pledged Supplementary Lending »), créé en 2014, est une facilité aux conditions de collatéralisation modulables. Il a pour but de réorienter l’allocation de crédit dans l’économie en fournissant des liquidités à un secteur spécifique. La PBoC a ainsi fourni 800 Mds CNY à la CDB (China Development Bank) pour la rénovation urbaine (ligne de crédit de 3 ans) ; iv) Pour réduire la volatilité du marché à court terme la PBoC a aussi créé le SLO (« Short-term Lending Operations ») fin 2013, qui prend la forme de repos et de reverse repos de durée inférieure à sept jours afin de compenser le manque temporaire de liquidité sur le marché. 2 ©DG Trésor Cette politique a permis de faire baisser significativement la volatilité sur le marché interbancaire, qui est une condition nécessaire pour pouvoir conduire une politique de taux. La volatilité est exprimée ci-dessous par l’écart-type du taux sur 7 jours glissants (cf. Graphique 1). Le Président de la PBoC Zhou Xiaochuan a clairement indiqué la volonté de la Banque centrale d’évoluer vers un modèle de « corridor de taux ». auprès de la Banque centrale. Ce programme a été étendu à 9 provinces le 12 octobre (Shanghai, Tianjin, Liaoning, Jiangsu, Hubei, Sichuan, Shanxi, Beijing and Chongqing). Il reviendra aux succursales de la PBoC de noter les entreprises ; seules les créances des entreprises qui seront jugées de bonne qualité seront qualifiées au refinancement auprès de la banque centrale. Cette expérimentation rejoint la pratique de nombreuses banques centrales de l’Eurosystème (IT, ES, FR, IE, DE, AT, SI). La PBoC a annoncé le 12 octobre une extension de son programme pilote de refinancement de créances bancaires, qui lui permettra à terme de mener une politique de taux. Cette annonce a pu être interprétée par les marchés comme un « quantitative easing » chinois, et a été accueillie favorablement. Il s’agit néanmoins d’un simple élargissement de collatéraux admis au refinancement de la Banque centrale. La PBoC n’admettait en collatéral que les titres d’Etat, des collectivités locales, des obligations d’entreprise de haute qualité et des obligations émises par la PBoC. Afin d’augmenter le gisement de collatéraux, la PBoC avait lancé en 2014 un programme pilote dans les provinces de Shandong et de Guangdong afin d’accepter les créances bancaires comme collatéral pour le refinancement L’élargissement de la liste des collatéraux ne peut être considéré en soi comme une mesure non conventionnelle de la politique monétaire. MA Jun, économiste en chef de la PBoC, a indiqué le 14 octobre que la mesure ne peut pas être assimilée à une mesure de quantitative easing (QE) ; il s’agirait pour la PBoC de faciliter les prêts aux PMEs et dans les zones rurales. En effet, les banques régionales ne disposent pas – comme les grandes banques – du même gisement de collatéraux. Pour l’heure, les facilités de financement collatéralisées ne concernent que les grandes banques. MA Jun a néanmoins souligné que la PBoC devrait trouver de nouveaux outils pour injecter des liquidités dans l'économie compte tenu de la disparition du canal traditionnel de création monétaire par l'achat de devises. Jérôme Deslandes et Weitong Su Graphique 1 3 ©DG Trésor Une politique budgétaire expansionniste en Chine La poursuite du ralentissement de l’économie chinoise (croissance annuelle 6,9 % au T3, après 7 % au T2 et 7,3 % en 2014), a amené le gouvernement à soutenir l’activité par une politique budgétaire plus expansionniste depuis septembre. Ces mesures de soutien budgétaire consistent en (i) des investissements en infrastructures (ii) complétés par une série de mesures favorables aux entreprises, notamment aux PME, et aux ménages. Si les mesures de soutien à l’activité apparaissent justifiées, l’accent mis sur l’investissement pourrait en revanche retarder le rééquilibrage du modèle économique chinois. L’ampleur de la relance budgétaire du gouvernement est néanmoins à relativiser au regard de l’évolution du déficit de l’ensemble de la sphère publique. La politique budgétaire du gouvernement général est expansionniste en 2015. Le ministère des Finances a annoncé début septembre qu’il allait renforcer sa politique budgétaire expansionniste, en s’appuyant notamment sur les investissements en infrastructures. Selon les estimations du FMI, le déficit budgétaire nominal du gouvernement général (gouvernement central et collectivités locales) atteindrait 1,9 % du PIB en 2015 (après 1,2 % en 2014), un niveau jamais atteint sur les 10 dernières années (1,8 % de déficit nominal en 2009, après la crise financière, cf. Graphique 1). L’impulsion budgétaire du gouvernement général se matérialiserait par un creusement du déficit structurel de 0,9 point de PIB potentiel en 2015 (contre une variation nulle du solde structurel en 2014), soit l’une des plus fortes impulsions budgétaires depuis la relance de 2008 (1,5 point de PIB potentiel, cf. Graphique 2). L’investissement en infrastructure, soutenu par les partenariats publics-privés et les « policy banks », est la composante principale du plan budgétaire. La hausse des dépenses budgétaires a principalement financé les investissements en infrastructures. La Commission nationale pour le développement et la réforme (NDRC) a ainsi approuvé entre janvier et octobre 237 projets d’infrastructure pour un montant de 1 900 Mds CNY (298 Mds USD). Les investissements en infrastructures sont soutenus par le développement des partenariats publics-privés. Ce modèle promu par le gouvernement à partir de 2013 a pour objectif de faciliter le financement des infrastructures en partageant les risques avec des acteurs financiers privés. La capacité de financement des infrastructures des « policy banks » a également été renforcée avec l’autorisation d’émission de 300 Mds CNY (47 Mds USD) d’obligations en 2015 accordée à la China Development Bank (CDB, 200 Mds CNY) et à l’Agricultural Development Bank of China (ADBC, 100 Mds CNY). Par ailleurs, la NRDC a autorisé en octobre les trois policy bank chinoises (CDB, ADBC et Exim Bank of China) à émettre 1 000 Mds CNY (157 Mds USD) d’obligations en 3 ans. L’assouplissement budgétaire passe également par des mesures favorables aux entreprises, notamment aux PME, et aux ménages. Les entreprises ont tout d’abord bénéficié en juin d’une baisse des contributions versées aux assurances maladie et maternité pour une économie estimée à 27 Mds CNY (4,23 Mds USD) par an. Les réductions fiscales aux entreprises de petite taille ont été par ailleurs étendues depuis le 1er octobre. Les entreprises dont le bénéfice est inférieur à 300 000 CNY (contre 200 000 CNY auparavant) peuvent désormais bénéficier d’une réduction de moitié de l’impôt sur les sociétés. Le gouvernement a également annoncé en septembre la création d’un fonds national pour le développement des PME de 60 Mds CNY (9,4 Mds USD). Les ménages ont également bénéficié de mesures fiscales : baisse de moitié depuis le 1er octobre des taxes sur l’achat de voitures de petit cylindre ; mesures visant à faciliter l’achat d’un premier logement. L’impulsion budgétaire est néanmoins plus modérée si l’on prend en compte l’évolution du « déficit augmenté » qui inclut l’activité « horsbilan » des collectivités locales. Le « déficit augmenté » calculé par le FMI – qui prend en compte les activités des véhicules de financement des collectivités locales - atteindrait 10 % du PIB en 2015, contre 9,9 % en 2014 et 9,4 % en moyenne sur les 5 années précédentes. Ces activités « hors bilan » ont été développées par les collectivités locales en raison de l’interdiction qui leur était faite d’emprunter depuis 1994. Le gouvernement a pris, depuis août 2014, un ensemble de mesures destinées à maîtriser l’endettement des collectivités locales, qui est maintenant autorisé mais strictement encadré. Si la mise en place d’une politique budgétaire expansionniste apparait justifiée, l’accent mis sur l’investissement pourrait en revanche retarder le rééquilibrage du modèle économique chinois. L’objectif des autorités de maîtriser les pressions à la dépréciation du yuan contre le dollar, apparues depuis la flexibilisation du régime de change chinois en août, contraint l’usage de la politique monétaire pour soutenir l’économie. La marge de manœuvre budgétaire resterait plus importante. Le FMI estime que la « dette augmentée » (incluant l’endettement des activités « hors bilan » des collectivités locales) atteindrait 60 % du PIB en 2015. Le choix de privilégier l’investissement en infrastructures pourrait toutefois retarder le rééquilibrage de l’économie chinoise de l’investissement vers la consommation. Benjamin Jie Pan et Maxime Darmet-Cucchiarini 4 ©DG Trésor Annexe Graphique 1 Graphique 2 2,5 point de PIB potentiel 2 Variation du solde budgétaire du gouvernement général ajusté du cycle Source : FMI, Fiscal Monitor October 2015 1,9 1,5 1 0,5 0,5 0,5 0 0 -0,5 -0,2 -0,4 -1 -0,6 -0,9 -0,9 -1,5 -1,5 -2 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 5 ©DG Trésor Le « CIPS », un système de paiement pour accompagner l’internationalisation du RMB Le lancement du CIPS (China International Payment System), le 8 octobre 2015, longtemps attendu, constitue une étape importante dans le processus d’internationalisation du RMB, qui pourrait à terme conduire, le cas échéant, à la disparition des places « off-shore ». Il s’agit d’une expérimentation (« pilote ») regroupant, pour l’instant, un nombre limité de banques (19 banques dont 7 banques étrangères). BNP Paribas a été retenue dans cette phase pilote. Le système « CIPS » n’est pas fermé, et d’autres banques pourraient rejoindre le système. La PBoC encourage les banques étrangères à rejoindre le CIPS, mais n’a pas pour autant d’objectif affiché sur la place respective des différents canaux : les places « off-shore » (où une banque de règlement a été désignée – Bank of China (BoC) Paris – en France) restent un canal privilégié ; il reviendra aux acteurs du marché de se positionner. 1. CIPS – qui reste à ce stade une expérience pilote associant un nombre limité d’acteurs – est une étape importante de la politique d’internationalisation du RMB 1.1 Un système de paiement facilitant les transactions en RMB A l’étude depuis 2012, le « CIPS » avait été annoncé par la PBoC en mars 2015. Le Premier ministre LI Keqiang a pu souligner l’importance de ce projet pour accélérer la construction du système de paiements transfrontaliers en RMB et améliorer les services de compensation en RMB au niveau mondial. La mise en place du CIPS s’inscrit dans la logique de la politique d’internationalisation du RMB - devenu depuis août 2014 la 4ème devise pour les paiements internationaux devant le Yen – souhaitée par les autorités chinoises. Le « CIPS » est conçu comme un système permettant le règlement transfrontalier en RMB des flux entre la Chine continentale (« mainland China ») et les marchés internationaux (fuseaux horaires en Asie, Océanie, Europe et Afrique). Le « CIPS » offre des services de clearing, de gestion de données et des services informatiques unifiés se rapprochant des standards de paiement internationaux (notamment le système américain Clearing House International Payment System ou CHIPS). La plage horaire d’utilisation sera étendue quotidiennement de 9h à 20h30 (heure locale). Le nouveau système permet d’éviter les interfaces existantes (système CNAPS) très peu fonctionnelles (lourdeur des démarches administratives, interface en chinois, horaires d’utilisation restreints…) et considérées comme un obstacle important à l’internationalisation du yuan. 1.2 Une montée en charge progressive CIPS reste une expérience « pilote », associant un nombre limité d’acteurs ; 19 banques ont été sélectionnées comme participants directs au système pour mener à bien cette expérimentation. Banques participantes au CIPS Le CIPS est géré par une entreprise, la Crossborder Interbank Payment Clearing Ltd dont l’actionnaire est le China National Clearing Center. La « Cross-border Interbank Payment Clearing Ltd » est sous supervision de la PBoC. Le CIPS dispose de deux types d’institutions financières participantes : i) les participants directs qui pourront effectuer directement des paiements transfrontaliers à travers le CIPS, et ii) celles qui participeront indirectement et devront confier leurs opérations aux participants directs. 19 banques sont participants directs : i) 11 banques sont des banques chinoises, parmi lesquelles les 5 grandes banques nationales (BOC, ICBC, Construction Bank of China, Agricultural Bank of China, Bank of Communications), mais aussi la Huaxia Bank, la Minsheng Banking Corp, la China Merchants Bank, l’Industrial Bank,la Ping’an Bank, la Pudong Development Bank ; ii) 8 banques sont des banques à capitaux étrangers : HSBC, Citibank, Standard Chartered, DBS Bank, Deutsche Bank, BNP Paribas, Australia and New Zealand Banking Group et Bank of East Asia. Au nombre des participants indirects, on compte 38 banques domiciliées en Chine et 138 à l’étranger (Asie, Europe, Océanie, Afrique). Les autorités chinoises prévoient une montée en charge progressive du CIPS qui se fera en deux étapes : (i) Première étape : mode de règlement brut en temps réel (RTGS) pour le règlement/compensation des activités transfrontalières en RMB (commerce, investissements, financement, etc.), mais aussi les flux entre clients « off-shore » (« offshore to offshore »). La première étape durera de 2 à 3 ans ; (ii) Deuxième étape : mode de règlement « hybride » (brut et « netting », le cas échéant) afin d’économiser de la liquidité et améliorer l’efficacité des opérations. La PBoC étudiera plus avant les fonctionnalités de la phase 2, qui pourrait inclure des mécanismes de « netting ». La phase 2 du CIPS couvrira une zone plus large de fuseaux horaires. 6 ©DG Trésor La PBoC souhaite que le CIPS soit « inclusif » : d’autres banques pourront participer à la phase 1 dans la mesure où elles respectent les exigences du système ; la liste des 19 banques n’est pas limitative. Depuis son lancement, le CIPS gère 1000 transactions par jour ; la PBoC estime que le volume sera porté à 100,000 transactions par jour d’ici 2/3 ans (fin de la phase 1). 2. CIPS s’intègre dans l’architecture des systèmes de paiement chinois, mais ne se substitue pas aux canaux existants pour les transactions transfrontalières en RMB 2.1 CIPS est intégré dans les systèmes de paiement chinois D’un point de vue fonctionnel, le CIPS détient un compte dans le HVPS (high-value payment system) de CNAPS. Ce compte représente l’ « intérêt commun de tous les participants directs » du CIPS. Les fonds appartiennent aux participants directs qui jouissent des droits et des intérêts relatifs au solde du compte. Il n’est pas autorisé d’avoir des découverts sur ce compte dont le solde doit être nul en fin de journée. Un compte est également ouvert à chaque participant direct du CIPS. Aucun intérêt ni découvert n’est autorisé sur ce compte dont le solde doit être nul en fin de journée. Chaque participant direct doit transférer les fonds le matin du HVPS dans CIPS et re-transférer les fonds de CIPS dans le HVPS en fin de journée. Pendant la journée, les participants directs peuvent via le HVPS obtenir des liquidités à partir du compte ouvert dans ce système. 2.2 Les différents canaux de règlement des flux en RMB continueront de coexister Avec CIPS, aux trois options existantes de règlement pour une opération depuis la France (options 1 à 3 ci-dessous), s’ajoute une quatrième : i) Option 1 (Bank of China Paris) : banque de règlement « off-shore » (Bank of China (Paris) depuis 2014) devant passer par la banque de règlement de Hong Kong, Bank of China HK pour accéder au RMB « mainland » dans CNAPS ; ii) Option 2 (Banque à Hong-Kong) : utilisation de la filiale Hongkongaise d’une banque parisienne qui a accès au RTGS de Hong-Kong (système CHATS), qui doit elle-même passer par la banque de règlement de Hong-Kong (Bank of China HK) ayant accès au système CNAPS (RMB on-shore) ; iii) Option 3 (Banque en Chine) : accès au règlement par le système CNAPS en transitant par la banque autorisée en Chine continentale. iv) Option 4 (Banque en Chine) : accès direct au système de paiement CIPS pour les règlements des transactions en RMB par un participant direct (banque autorisée en Chine continentale uniquement BNP Paribas pour l’instant pour les banques françaises), ou pour un participant indirect. Les participants directs à CIPS ne peuvent être que des institutions financières du secteur bancaire ou des institutions opératrices d’infrastructures des marchés financiers établies en République populaire de Chine ; néanmoins les participants indirects peuvent être des institutions financières du secteur bancaire établies en Chine ou à l’étranger (138 banques étrangères). D’autres banques pourraient choisir (en fonction des offres commerciales) de passer par des participants directs pour accéder au CIPS en tant que « participant indirect ». 2.3 Le nouveau « canal » de règlement CIPS concurrencera les places de règlement « offshore » Il se pourrait qu’à l’avenir les flux transfrontaliers transitent essentiellement par CIPS et dans une moindre mesure par les banques de règlement des places « off-shore » dans laquelle les intermédiaires sont un peu plus nombreux. Il reviendra aux acteurs du marché de se positionner entre différentes offres de règlements concurrentes, et en particulier place de règlement off-shore ou participants directs/indirects au CIPS. Il n’est pas exclu que CIPS devienne le système principal de paiement des transactions en RMB. Selon le positionnement commercial des banques de règlement et des participants au CIPS, CIPS peut préfigurer la fin de la distinction entre marchés on-shore et off-shore du point de vue du traitement des opérations. Jérôme Deslandes et Jingxia Yang 7 ©DG Trésor Note : Dans les commentaires des graphiques, la flèche figurant à la suite d’un indicateur précise la tendance par rapport au mois précédent. Sa couleur reflète notre appréciation de l’impact de cette évolution sur l’économie chinoise (positive en vert, négative en rouge, neutre en bleu). PIB : Le PIB a enregistré une croissance de 6,9 % au troisième trimestre Croissance de la production industrielle Production 12% Croissance mensuelle glissemant annuel Production industrielle Le PIB chinois a enregistré une croissance de 6,9 % en g.a. au troisième trimestre, contre 7 % au second trimestre. La croissance du PIB nominal s'est élevée à 6,2 % en g.a., impliquant un déflateur du PIB négatif de -0,3 %. Les valeurs ajoutées de l'agriculture et du secteur secondaire (industrie et construction) ont enregistré respectivement une croissance réelle de 4,1 % et de 5,8 %. Les services représentent pour la première fois plus de la moitié de la valeur ajoutée (51,4 %) et enregistrent au troisième trimestre une croissance réelle de 8,6 % en g.a.. A noter que les services financiers ont enregistré une croissance réelle particulièrement forte, à 16,1 % en g.a., malgré la correction sur les marchés boursiers. Le 5e plénum du Comité central du Parti communiste chinois (26 29 octobre) a approuvé le 13e plan quinquennal (2016-2020) prévoyant un doublement du PIB entre 2010 et 2020. Dans un communiqué diffusé à l'issue du plénum, le Comité central du Parti communiste chinois s’est notamment fixé l’objectif de préserver une croissance « moyenne à haute », d’accroitre la contribution de la consommation à la croissance et de doubler le PIB entre 2010 et 2020. Le Président Xi Jinping a annoncé après la clôture du plénum qu'une croissance annuelle de 6,5 % sur les cinq prochaines années sera le niveau de croissance minimum pour atteindre l'objectif de doublement du PIB. 10% 9% 8% 7% 6% déc. 13 mars 14 juin 14 sept. 14 déc. 14 mars 15 juin 15 sept. 15 8,5% Croissance du PIB trimestrielle 8,0% 8,0% 7,9% 7,8% 7,5% 8,0% 7,6% 7,5% 7,4% 7,3% 7,4% 7,5% 7,2% 7,2% 7,0% 7,0% 6,9% 7,0% Sources : NBS 6,5% T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 +5,7 % 11% 5% sept. 13 Septembre 2015 (g.a.) T3 2012 2012 2012 2012 2013 2013 2013 2013 2014 2014 2014 2014 2015 2015 2015 Croissance de la production d’acier brut Métallurgie et Technologies 20% Volume de production Moyenne annuelle glissante 15% 10% 5% 0% -5% sept. 13 déc. 13 mars 14 juin 14 Fonte sept. 14 déc. 14 Acier brut mars 15 juin 15 -2,1 % m.a. glissante + 1,8 % Les prix des produits en acier continuent de chuter malgré la baisse de la production, reflétant les difficultés des sidérurgistes à écouler leur offre. Le prix de l'acier a ainsi reculé de 2,6 % en mois glissant en septembre, tandis que la production d'acier brut a enregistré une hausse de 1,8 % en moyenne annuelle sur 12 mois glissants. La surproduction chinoise se reflète dans les chiffres du commerce extérieur : les exportations d'acier brut du pays sont en forte croissance sur la période (+27,2 % g.a), à 83,1 M tonnes ; les importations sont en diminution à 9,7 M tonnes (-11,6 % g.a). sept. 15 Automobile Purchasing Manager’s Index Indice PMI des directeurs d’achat 52 50,3 50 49,8 48 Octobre 2015 (indice) 49,8 Moyenne sur 12 mois 50,0 = Le PMI manufacturier de Caixin s’est établi à 48,3 en octobre, contre 47,2 en septembre. L’indice reste ainsi inférieur à 50 pour le huitième mois consécutif. Le PMI de Caixin pour le secteur des services s'est élevé à 52 en octobre, contre 50,5 en septembre. Le PMI manufacturier officiel est ressorti à 49,8 en octobre (le même niveau qu'en septembre) confirmant la contraction de l’activité du secteur manufacturier depuis août. Le PMI officiel pour le secteur des services s'élève pour sa part à 53,1 contre 53,4 en septembre Indice PMI officiel 54 Septembre 2015 (g.a.) 47,2 46 oct. 13 janv. 14 avr. 14 juil. 14 PMI nouvelles commandes oct. 14 janv. 15 PMI avr. 15 juil. 15 oct. 15 PMI état des stocks 8 ©DG Trésor EMPLOI : Le taux de chômage urbain stable au troisième trimestre Croissance nominale des ventes de détail Ventes de détail Croissance mensuelle glissement annuel 18% Ventes de détail 16% 14% 12% 10,9% 10,8% 10% 8% sept. 13 déc. 13 mars 14 juin 14 sept. 14 Croissance nominale déc. 14 mars 15 juin 15 Croissance en glissement annuel L'équipementier téléphonique Huawei est de nouveau en tête sur le marché chinois des smartphones, avec 27,4 M d'unités vendues au troisième trimestre (+63 % g.a). L'entreprise supplante Xiaomi, reléguée en deuxième position avec des ventes en recul sur la période. Dans un contexte de ralentissement du marché des smartphones en Chine, Xiaomi mise désormais sur une stratégie d'internationalisation ; la compétition entre les deux producteurs de smartphones devrait ainsi se reproduire sur les marchés hors Chine, où Huawei réalisait déjà 52 % de son chiffre d'affaires en 2014. Croissance des dépenses d’investissement Contribution des différents secteurs à la croissance de l'investissement 20% 15% 10% 5% 0% avr. 14 Secteur manufacturier Autres secteurs mars 15 Septembre 2015 (g.a.) +6,8 % m.a. glissante +11,2 % Le Conseil des affaires d’Etat a annoncé le 1er septembre que le niveau d’exigence en capitaux propres pour les investissements dans certaines catégories d’infrastructure sera abaissé. Le niveau minimum d’exigence en capitaux propres de la structure juridique portant les investissements dans les aéroports, les ports et les transports maritimes et fluviaux sera abaissé à 25 %, contre 30 % auparavant. Celui des structures portant les investissements dans le transport ferroviaire et les autoroutes sera pour sa part abaissé à 20 %, contre 25 % auparavant. Le Conseil des affaires d’Etat a précisé que le niveau d’exigence en capitaux propres des structures portant les investissements dans les secteurs en surcapacité sera maintenu à des niveaux compris entre 30 et 40 %. Immobilier Investissement Croissance du salaire moyen Emploi / Salaires 1,25 Ratio demande sur offre de travail 1,20 +10,9 % +13,6 % sept. 15 25% mai 13 m.a. glissante Croissance réelle Investissement 30% Septembre 2015 (g.a.) 1,15 4éme trim. 2014 (g.a) +7,9 % Moyenne sur 12 mois +10,6 % Le taux de chômage urbain s'élevait à 4,05 % fin septembre (contre 4,04 % fin juin). Par ailleurs, 10,66 millions de nouveaux emplois urbains ont été créés sur les neufs premiers mois de l'année. 1,10 1,05 1,00 Un ratio inférieur à 1,00 signale un excédent de main d'oeuvre, Un ratio supérieur à 1,00 une pénurie de main d'oeuvre 0,95 0,90 mars 13 juin 13 sept. 13 déc. 13 mars 14 juin 14 sept. 14 déc. 14 mars 15 juin 15 sept. 15 Régions de l'Ouest Ratio national Régions de l'Est Régions centrales Indice des prix à la consommation Inflation Inflation Croissance en glissement annuel 6% 4% 2% Septembre 2015 (g.a.) +1,6 % L’indice des prix à la consommation (IPC) a enregistré une croissance de 1,6 % en g.a. en septembre (contre 2 % en août). L’indice des prix à la production (IPP) a enregistré, pour sa part, une diminution de 5,9 % en g.a., soit le même niveau qu'en août. 1,6% 1,6% 0% -2% -4% Sources : NBS, CEIC -6% sept. 13 -5,9% déc. 13 Inflation (IPC) mars 14 juin 14 sept. 14 Inflation sous-jacente déc. 14 mars 15 juin 15 sept. 15 Indice des prix à la production (IPP) 9 ©DG Trésor COMMERCE EXTERIEUR : Chute de 8,1 % du commerce extérieur chinois sur les 9 premiers mois de l'année Croissance des exportations Echanges commerciaux 70 Balance commerciale 60% 60 50% 50 40% 40 30% 30 20% 20 10% 10 0% 0 -10% -10 -20% -20 -30% Valeur (Mds USD) Croissance mensuelle glissement annuel 70% -30 sept. oct. nov. déc. janv. févr. mars avr. 14 14 14 14 15 15 15 15 mai 15 Solde commercial (droite) juin 15 Septembre 2015 (g.a.) -3,8 % m.a. glissante +0,9 % De janvier à septembre 2015, les échanges de la Chine avec le monde se sont élevés à 2 904 Mds USD (-8,1 % en g.a.). Sur cette période, les exportations chinoises ont légèrement diminué par rapport à l’an dernier pour se situer à 1 664 Mds USD (–1,9 % en g.a.). La plus forte baisse concerne les importations (1 240 Mds USD) qui chutent de 15,3 % en g.a. (-13,6 % depuis l'Union européenne; -7,5 % depuis les Etats-Unis). Sur cette baisse des importations, il faut relever un effet-prix important des matières premières : sur la même période les importations de pétrole augmentent de 8,8 % en volume, mais baissent de 40,8 % en valeur. juil. août sept. 15 15 15 Croissances des exportations (gauche) Croissance des importations (gauche) Croissance des exportations vers l’UE Commerce par destinations Croissance trimestrielle en glissement annuel 5% Echanges commerciaux par zone géographique moyenne juil.sept. 2015/juil. -sept. 2014 De janvier à août 2015, les exportations françaises vers la Chine ont atteint 11,2 Mds EUR, soit une croissance de 14,2 % par rapport à la même période de l’année précédente. Plusieurs secteurs majeurs d'exportations connaissent une dynamique positive: l'agroalimentaire (+17,8 % en g.a), l’aérospatial (+26,5 %) et l’automobile (+13,4 %). Sur la même période, les importations en provenance de Chine augmentent de 10,4 % en g.a. pour atteindre 29,6 Mds EUR. La 29ème Commission mixte UE-Chine s’est tenue à Bruxelles le 7 octobre 2015 en présence du ministre chinois du Commerce, M. Gao Hucheng, et de la commissaire européenne en charge du Commerce, Mme Cecilia Malmström. La commissaire européenne a notamment abordé le sujet des barrières d’accès au marché qui persistent en Chine et demandé à son homologue chinois une levée de l’interdiction pesant sur les importations de viande bovine d’origine européenne. Elle a aussi souhaité des procédures d’importation plus rapides pour les produits laitiers. Le sujet des négociations de l’accord pour les investissements (API) a également fait l'objet de longues discussions et son caractère prioritaire a été rappelé. Les deux parties se sont engagées pour parvenir à une définition commune du périmètre de l’accord d’ici la fin de l’année. Septembre 2015 Croissance des (g.a.) exportations m.a. glissante électroniques +7,4 % -15% -20% ASEAN UE Etats-Unis Exportations Japon Importations Brésil, Russie, Inde +8,5 % Commerce par secteurs Croissance trimestrielle en glissement annuel -2,0 % La Chine a ratifié l’Accord sur la facilitation des échanges (AFE) de l’OMC vendredi 4 septembre, devenant le 16ème membre de l’OMC à accepter formellement l’AFE conclue en 2013 à Bali. Pour mémoire, l’AFE entrera en vigueur quand deux tiers des membres de l’OMC l’auront formellement accepté. -5% 10% -0,2 % m.a. glissante 0% -10% Septembre 2015 (g.a.) Echanges commerciaux par secteur moyenne juil.-sept. 2015/ juil.-sept 2014 5% 0% -5% -10% -15% La Chine a perdu à l’OMC le 14 octobre une procédure d’appel dans le cadre d'une enquête visant des mesures anti-dumping imposées par la Chine depuis 2012 sur les exportateurs européens et japonais de tubes en acier inoxydable de haute performance. Cette décision d’appel appuie donc la décision défavorable à la Chine déjà rendue par l’Organe de Règlement des Différends de l’OMC en février dernier. -20% -25% -30% -35% Produits minéraux Textile Exportations Equipements électriques Véhicules Produits métallurgiques Importations 10 ©DG Trésor POLITIQUE MONETAIRE : La Banque centrale a abaissé les taux d'intérêt de référence et les ratios de réserves obligatoires Taux prêteur de référence Taux d’intérêt Ratios de réserves obligatoires La Banque populaire de Chine (PBoC) a annoncé le 12 octobre qu'elle allait élargir son programme pilote de prise en « collatéral » des crédits de bonne qualité pour le refinancement des banques commerciales à neuf nouvelles provinces ou villes autonomes (Pékin, Shanghai, Tianjin, Liaoning, Jiangsu, Hubei, Sichuan et Shaanxi). Les succursales locales de la PBoC seront responsables de la notation des entreprises pour déterminer si les crédits émis par ces entreprises sont éligibles en tant que collatéral. La Banque populaire de Chine (PBoC) a annoncé le 23 octobre une baisse des taux d’intérêt de référence et des ratios de réserves obligatoires, effective le lendemain. La baisse des taux d’intérêt de référence concerne l’ensemble des échéances et touche symétriquement les taux prêteurs et les taux de rémunération des dépôts : les taux prêteurs et les taux de rémunération des dépôts ont été abaissés de 25 pdb pour toutes les maturités. La PBoC a baissé de 50 points de base les ratios de réserves obligatoires. Cette baisse ramène le ratio à 17,5% pour les grandes banques (ICBC, China Construction Bank, Agricultural Bank of China, Bank of China, Postal Savings Bank of China) et à 15,5% pour les autres. Les banques commerciales urbaines et les banques commerciales rurales bénéficient d’une réduction supplémentaire de 50 points de base, à la condition d'accorder une certaine part de leurs prêts aux petites et microentreprises. 20% 17,50% 15,50% 15% 10% 5% 4,35% 1,50% juil. 14 oct. 14 janv. 15 avr. 15 Taux préteur de référence à 1 an RRO Autres Banques juil. 15 oct. 15 Taux de rémunération des dépôts à 1 an RRO Grandes Banques 5% Taux interbancaire 4% 3% 2% 1% sept. oct. 14 14 nov. déc. janv. févr. mars avr. 14 14 15 15 15 15 Taux SHIBOR Spot mai 15 juin 15 juil. 15 août sept. oct. 15 15 15 Le 23 octobre la PBoC a supprimé le plafond de la rémunération des dépôts que les banques peuvent accorder à leurs clients. Il s’agit d’une mesure essentielle dans le sens de la libéralisation des taux d’intérêt. Septembre 2015 Croissance de l’agrégat (g.a.) M2 m.a. glissante +11,4 % Taux des obligations de la PBoC à trois mois +13,1 % Croissance mensuelle en glissement annuel Masse monétaire Indicateur de masse monétaire 20% 15% 10% 5% 0% -5% sept. nov. janv. mars mai 13 13 14 14 14 M2 juil. sept. nov. janv. mars mai 14 14 14 15 15 15 Croissance du crédit bancaire 80% 70% 16% 60% 14% 50% 40% 12% 30% 10% 20% 10% 8% sept. 13 déc. 13 mars 14 juin 14 sept. 14 déc. 14 mars 15 juin 15 sept. 15 Ratio (%) Croissance mensuelle glissement annuel Les données publiées par la Banque populaire de Chine (PBoC) indiquent une accélération de la croissance du crédit en septembre : le financement social total, qui mesure le montant total de fonds levés pour le financement de l'économie, s'est établi à 1 300 Mds CNY (205 Mds USD) en septembre, contre 1 080 Mds CNY (170 Mds USD) en août ; les banques chinoises ont accordé 1 050 Mds CNY (165 Mds USD) de nouveaux prêts en septembre en hausse de 144,3 Mds CNY par rapport à septembre 2014 ; l'agrégat monétaire M2 est en hausse de 13,1 % en g.a. en septembre, contre 11,8 % en août. Base monétaire Crédits et dépôts Crédits bancaires (gauche) Ratio Crédits/Dépôts (droite) juil. sept. 15 15 Crédit bancaire 18% 4,35 17,5/15,5 Principaux taux bancaires 0% oct. 13 janv. 14 avr. 14 Au 31/10/2015 (%) grandes banques / autres RRO 25% Au 31/10/2015 (%) Septembre 2015 (g.a.) +15,4 % m.a. glissante +14,2 % = Les résultats trimestriels des grandes banques chinoises attestent d'un net ralentissement de la croissance de leurs résultats nets. ICBC, China Construction Bank, Agricultural Bank of China et Bank of China ont enregistré une croissance annuelle de leurs profits cumulés au troisième trimestre de 0,6 %, 0,7 %, 0,5 % et 0,3 % (contre une hausse en g.a. de 7,3 %, 7,8 %, 10,5 % et 9,1 % respectivement au troisième trimestre 2014). Ces résultats nets restent néanmoins à des niveaux élevés : 222 Mds CNY (35 Mds USD), 192 Mds CNY, 153 Mds CNY et 132 Mds CNY respectivement. La rentabilité des actifs de ces grandes banques s'est dégradée et s'est élevée au troisième trimestre à 1,39 %, 1,46 %, 1,21 % et 1,15 % (contre 1,51 %, 1,65 %, 1,33 % et 1,24 % respectivement au troisième trimestre 2014). Dépôts bancaires (gauche) 11 ©DG Trésor INTRENATIONALISATION DU RMB : Lancement du China International Payment System par la Banque centrale chinoise Variation base 100 au 1er janvier 2005 CNY/USD CNY/EUR Variation depuis le 31/08/2015 170 Taux de change 160 150 La PBoC a lancé jeudi 8 octobre la première phase du nouveau système de paiement international en Yuan de la Chine, le China International Payment System (CIPS), auquel participeront directement 11 banques chinoises et 8 banques étrangères, dont BNPP. Ce nouveau système est conçu pour faciliter le règlement des transactions internationales et les investissements directs transfrontaliers en yuan, à travers des services de compensation de transactions, de gestion de données et des services informatiques unifiés se rapprochant des standards de paiement internationaux (notamment le système américain CHIPS). La Banque populaire de Chine (PBoC) a conclu à Londres le 20 octobre sa première émission obligataire offshore en yuan hors de Hong Kong. 130 120 110 100 90 Dernier point : septembre 2015 80 CNY/USD nominal CNY/EUR nominal Taux de change effectif réel Taux de change effectif nominal Moyenne mensuelle du spread CNH - CNY Spread CNH - CNY 6,6 CNY/USD et CNH/USD 0,15 Appréciation 6,4 6,3 0,10 6,2 0,05 6,1 0,00 6 Sources : China Foreign Exchange Trading Center, Treasury Market Association, Calculs SER 5,9 06/2015 07/2015 08/2015 09/2015 Spread CNH-CNY (droite) 10/2015 -0,05 11/2015 Taux CNY/USD (gauche) Taux CNH/USD (gauche) 129 pdb 494 pdb Flux de devises et réserves de change 5% 100 3% 50 1% 0 -50 -1% -100 -3% -150 -200 -5% sept. 13 déc. 13 mars 14 juin 14 sept. 14 déc. 14 mars 15 juin 15 sept. 15 Balance commerciale (flux) Flux d'IDE (flu x) Autres flux de d evises (flu x) rése rves de chan ge (gliss eme nt me nsu el) réserves glissement mensuel 150 Depuis le 29 Septembre, l'écart entre le taux de change du yuan offshore (CNH) et du yuan onshore (CNY) contre le dollar s'est fortement résorbé indiquant un affaiblissement de la pression à la dépréciation du yuan. Cette tendance s'est confirmée après la fin de la "Golden week" (congés nationaux de la semaine du 1er octobre). Entre le 11 août, date de la flexibilisation du régime de change chinois et le 28 septembre, l'écart entre le taux de change du CNH et du CNY contre le dollar s'est élevé à 562 points de base en moyenne, signe d’une forte pression à la dépréciation du yuan. Toutefois entre le 29 septembre et le 30 octobre, l'écart moyen entre le taux de change CNH et CNY contre le dollar s’est élevé à seulement 119 points de base en moyenne, signe d’un allégement de ces pressions. Septembre 2015 Croissance des réserves (g.mensuel) de change Croisance en g.a. -9,6 % Les réserves de change de la Chine ont diminué de 180 Mds USD au troisième trimestre 2015, la plus forte baisse enregistrée depuis deux décennies. Cette baisse s’explique par les ventes de dollars américains par la PBoC pour stabiliser la valeur du yuan. Après une chute sans précédent de 94 Mds USD en août, les réserves ont diminué de 43 Mds USD en septembre, ce qui suggère que les pressions à la baisse du yuan tendent à se modérer. Les réserves de change s’établissent à 3 510 Mds USD à fin septembre. -1,2 % Réserves de change Flux Mds USD Octobre 2015 Le mois précédent 0,20 Spread CNY-CNH 6,5 -1,0 % -1,8 % Appréciation 140 Au 30/09/2015 Le régulateur des changes chinois, la State Administration of Foreign Exchange (SAFE), a annoncé le 29 septembre que la limite de retrait d’espèces à l’étranger serait abaissée pour les résidents chinois à 100 000 CNY (14 000 EUR) par an à partir du 1er janvier 2016. Les cartes de retrait permettraient encore récemment de retirer 10 000 CNY (1 400 EUR) par jour. Cette mesure vise à renforcer le cadre existant de contrôle des capitaux, qui limite à 500 000 RMB le montant qu’un résident peut légalement sortir de Chine. FINANCES PUBLIQUES : Le gouvernement soutient l’activité par une politique budgétaire plus expansionniste depuis septembre Croissance des recettes fiscales de l’Etat Budget 60% 1 700 1 200 20% 700 200 0% -300 -20% Mds CNY Croissance mensuelle, glissement annuel 2 200 Budget de l'Etat 40% -800 -1 300 -40% -1 800 -60% -2 300 sept. 13 déc. 13 mars 14 juin 14 sept. 14 Solde budgétaire sur 12 mois glissants (droite) déc. 14 mars 15 Recettes (gauche) juin 15 sept. 15 Septembre 2015 (g.a.) m.a. glissante +9,4 % +8,2 % La poursuite du ralentissement de l’économie chinoise a amené le gouvernement à soutenir l’activité par une politique budgétaire plus expansionniste depuis septembre. Ces mesures de soutien budgétaire consistent en des investissements en infrastructures, complétés par une série de mesures favorables aux entreprises, notamment aux PME, et aux ménages. Selon les estimations du FMI, l’impulsion budgétaire du gouvernement général se matérialiserait par un creusement du déficit structurel de 0,9 point de PIB potentiel en 2015 (contre une variation nulle du solde structurel en 2014), soit l’une des plus fortes impulsions budgétaires depuis la relance de 2008 (1,5 point de PIB potentiel). Dépenses (gauche) 12 ©DG Trésor MARCHES BOURSIERS : Un défaut de paiement sur une obligation d'une entreprise d'Etat conduit à s'interroger sur les fondamentaux du marché obligataire chinois Variation sur un mois du Shanghai Composite Index (30/10/2015) Marchés boursiers 5 500 Bourse de Shanghai 5 000 4 500 4 000 3 500 3 000 2 500 2 000 1 500 nov. 13 févr. 14 mai 14 août 14 nov. 14 févr. 15 mai 15 août 15 nov. 15 La China Securities Regulatory Commission (CSRC), a soumis à commentaire le 9 octobre 2015 un projet de règlement sur le trading algorithmique sur les marchés boursiers et les marchés à terme. Le projet de règlement n'interdit pas le trading algorithmique mais l'encadre en exigeant que les stratégies de trading algorithmique soient approuvées par le régulateur avant de pouvoir être mises en application. Il inclut un renforcement des règles de contrôle interne et interdit un certain nombre de pratiques, au nombre desquelles l’utilisation d’un programme pour réaliser un volume de transactions important et des transactions consécutives avant la clôture du marché. La CSRC a souligné que le trading algorithmique avait augmenté la volatilité et avait contribué à la forte correction des marchés boursiers. Spread sur les yields des obligations AAA et des bons du Trésor (30/10/2015) Marchés obligataires +10,8 % 79,2 pdb L'entreprise d'Etat Sinosteel a fait défaut le 20 octobre sur le paiement des intérêts d'une obligation arrivant à échéance en 2017. Ce défaut intervient dans un environnement de marché caractérisé par un faible rendement des obligations et une forte croissance des émissions. Cet environnement a conduit de nombreux acteurs de marché à s'interroger sur les fondamentaux du marché obligataire chinois qui ne discriminerait pas suffisamment les risques. L’écart entre le rendement moyen d’une obligation notée AAA et celui d’une obligation d’Etat était de 0,8 % en septembre, contre 2 % en moyenne en 2014. Les émissions d'obligations sur le marché de Shanghai se sont élevées à 276 Mds CNY (43,6 Mds USD) sur les huit premiers mois de l’année, en hausse de 233 % en g.a. Cette croissance est alimentée par des emprunts des investisseurs institutionnels contractés sous la forme de repo contre la prise en collatéral d'obligations. Septembre 2015 Croissance des surfaces (g.a.) vendues m.a. glissante 2,5 % +8,8 % Immobilier Croissance mensuelle glissement annuel 60% Immobilier surfaces et valeur des ventes 50% 40% 30% 20% 15,0% 10% 8,8% 0% -10% -20% -30% sept. 13 déc. 13 mars 14 juin 14 sept. 14 déc. 14 mars 15 juin 15 sept. 15 Valeur des ventes Dans un communiqué commun le ministère du Logement et du Développement urbain et rural, le ministère des Finances et la Banque populaire de Chine ont annoncé le 31 août qu’à partir du 1er septembre dans toutes les villes, sauf Pékin, Shanghai, Shenzhen et Canton, le minimum d’apport en capital pour l’achat d’un logement secondaire en utilisant le fonds pour le logement serait abaissé à 20 %, contre 30 % auparavant, si l’acheteur a entièrement remboursé la dette contractée sur l’achat du logement principal. Le communiqué précise que les villes de Pékin, Shanghai, Shenzhen et Canton pourront décider eux même du niveau minimum d’apport en capital pour l’achat d’un logement secondaire. Surface vendue variation mensuelle du prix de l'immobilier par nombre de villes 47 49 69 69 67 65 64 66 sept. 14 1 0 3 0 4 1 déc. 14 Nombre de villes avec des 4 2 33 10 5 9 1 0 41 18 12 2 2 mars 15 Prix en hausse Prix stables 29 25 10 10 31 35 9 20 27 juin 15 21 10 39 sept. 15 Prix en baisse 13 ©DG Trésor ENERGIE : Forte baisse du profit des grandes entreprises pétrolières chinoises au premier semestre Croissance de la production d’électricité Production d’électricité moyenne annuelle sur 12 mois glissants 15% Croissance de la production d'électricité 10% 5% 2,8% 0% -5% sept. 13 déc. 13 mars 14 Thermique juin 14 sept. 14 déc. 14 Hydroélectrique mars 15 Nucléaire juin 15 Croissance mensuelle glissement annuel 30% Croissance des prix du pétrole 10% 0% -10% -14,2% -20% -30% -40% -50% -51,2% -60% sept. 13 déc. 13 mars 14 juin 14 sept. 14 déc. 14 mars 15 juin 15 sept. 15 Croissance en g.a., 3 mois glissants Septembre 2015 (g.a.) m.a. glissante -14,2 % -11,9 % Les profits des entreprises pétrolières chinoises sur le premier semestre 2015 sont au plus bas depuis 5 ans : par rapport à la même période en 2014, les profits nets de Sinopec ont baissé de 22,3 % (24,4 Mds CNY – 3,83 Mds USD), ceux de PetroChina de 62,7 % (25,4 Mds CNY – 3,99 Mds USD) et CNOOC de 50 % (14,7 Mds CNY – 2,31 Mds USD). Ces chutes s’expliquent par la baisse du cours du pétrole. Néanmoins, cette dernière bénéficie aux activités de raffinage : Sinopec et PetroChina ont vu les résultats d’exploitation de leurs activités de raffinage augmenter respectivement de 14,1 Mds CNY (2,22 Mds USD) et de 8,1 Mds CNY (1,27 Mds USD) sur le premier semestre. Croissance de la production de produits raffinés Production en volume 10% 5% 4,7% 3,9% 0% -5% -10% Septembre 2015 (g.a.) m.a. glissante +1,0 % +5,7 % -20% sept. 13 déc. 13 mars 14 juin 14 sept. 14 déc. 14 mars 15 juin 15 sept. 15 40% Croissance en g.a., 3 mois glissants 30% Produits raffinés Importation en volume 20% 11,4% 7,7% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% sept. 13 déc. 13 mars 14 juin 14 sept. 14 déc. 14 mars 15 juin 15 sept. 15 Pétrole brut La production de pétrole brut en Chine a augmenté de 2,5 % sur les 9 premiers mois de l’année 2015, par rapport à la même période en 2014, pour atteindre 160 millions de tonnes produites. Les quantités de pétrole raffiné ont, quant à elles, augmenté de 3,2 % (355 M t). La consommation de pétrole a augmenté de 2,7 % à 207 M t. Sur la même période, la production en Chine de gaz naturel a augmenté de 3,7% (96,6 Mds m3) et les importations du secteur de 2,9 % (43,6 Mds m3), pour une consommation qui s’est élevée à 132 Mds m3. -15% Pétrole brut Prix à la pompe Production de pétrole 15% sept. 15 20% 20% +2,8 % L’Administration Nationale de l’Energie (NEA), a annoncé que la Chine avait augmenté ses objectifs d’installation de capacité en énergie d’origine photovoltaïque pour l’année 2015, ajoutant 5,3 GW supplémentaires aux 17,8 GW d’objectif déjà fixé pour 2015. Les stations supplémentaires seront implantées en Mongolie Intérieure, dans le Hebei et dans le Xinjiang. Leurs chantiers devront être achevés d’ici à la fin de l’année et les centrales devront être reliées aux réseaux électriques d’ici juin 2016. A noter que, le secteur de l’énergie photovoltaïque en Chine est déjà en situation de surcapacité, notamment en raison de difficultés de connexions aux réseaux d’électricité : la NEA estime que 10 % de l’énergie générée d’origine solaire depuis le début de l’année a été perdue faute de connexion. Croissance du prix de détail de l’essence Cours international du pétrole brut WTI m.a. glissante +0,1 % Production totale Prix du pétrole 40% Septembre 2015 (g.a.) Produits raffinés 14 ©DG Trésor INDICATEURS ECONOMIQUES MENSUELS sept-14 oct-14 nov-14 janv-15 févr-15 avr-15 mai-15 16 347 2 656,8 7,2 4,1 10,6 7,4 42,6 7,6 46,8 - - 17 873 2 918,7 7,2 4,1 11,8 7,3 42,7 7,8 45,5 - - 14 796 2 405,6 7,0 3,2 5,3 6,3 39,8 8,0 54,9 - - 16 622 2 717,7 7,0 3,5 8,0 6,1 41,6 8,3 50,4 - - 17 360 2 725,6 6,9 3,8 10,4 6,0 40,2 8,4 49,4 % g.a. 8 7,7 7,2 7,9 n.a. n.a. 5,6 5,9 6,1 6,8 6 6,1 5,7 Demande interne Ventes de détail variation Consumer confidence index Investissement secteurs manufacturiers immobilier Purchasing Manager Index officiel Mds CNY % g.a. Indice % g.a. % g.a. % g.a. % 2 304,2 11,6 105,4 11,5 9,1 7,9 51,1 2 396,7 11,5 103,4 13,9 10,0 10,8 50,8 2 347,5 11,7 105,5 13,4 11,9 10,4 50,3 2 580,1 11,9 105,8 12,6 17,4 0,8 50,1 105,7 13,9 10,6 11,3 49,8 109,8 13,9 10,6 11,3 49,9 2 272,3 10,2 107,1 13,1 10,3 6,8 50,1 2 238,7 10,0 107,6 9,6 8,9 3,0 50,1 2 419,5 10,1 109,9 9,9 10,4 3,7 50,2 2 428,0 10,6 105,5 11,6 8,7 4,7 50,2 2 433,9 10,5 104,5 9,9 7,1 3,1 50,0 2 489,3 10,8 104,0 9,1 7,3 1,3 49,7 2 527,1 10,9 105,6 6,8 4,6 -1,5 49,8 Commerce extérieur Exportations variation Importations variation Solde commercial IDE entrants variation Mds USD % g.a. Mds USD % g.a. Mds USD Mds USD % g.a. 213,6 15,2 182,3 6,9 31,2 9,0 1,9 206,8 11,6 161,1 4,4 45,7 8,5 1,3 211,6 4,7 156,8 -6,9 54,8 10,4 22,2 227,4 9,7 177,5 -2,5 49,9 13,3 10,3 199,9 -3,5 139,8 -20,1 60,1 13,9 29,4 169,0 48,2 108,4 -20,7 60,6 8,6 0,2 144,2 -15,2 141,1 -12,9 3,1 12,4 1,3 175,9 -6,6 142,1 -16,3 33,9 9,6 10,2 189,2 -3,2 131,0 -17,8 58,3 9,3 8,0 189,7 1,6 144,3 -6,8 45,4 14,6 1,1 193,7 -8,9 151,5 -8,4 42,2 8,2 5,2 196,8 -5,5 136,6 -13,8 60,2 8,7 20,9 205,6 -3,7 145,2 -20,4 60,3 9,6 6,1 Inflation Indice des prix à la consommation alimentaire inflation sous-jacente Indice des prix à la production Prix des matières premières % g.a. % g.a. % g.a. % g.a. % g.a. 1,6 2,3 1,5 -1,8 -2,7 1,6 2,5 1,4 -2,2 -3,7 1,4 2,3 1,3 -2,7 -4,7 1,5 2,9 1,3 -3,3 -6,4 0,8 1,1 1,2 -4,3 -8,6 1,4 2,4 1,6 -4,8 -9,2 1,4 2,3 1,5 -4,6 -8,4 1,5 2,7 1,5 -4,6 -8,3 1,2 1,6 1,6 -4,6 -7,9 1,4 1,9 1,7 -4,8 -8,5 1,6 2,7 1,7 -5,4 -9,7 2,0 3,7 1,7 -5,9 -11,1 1,6 2,7 1,6 -5,9 -11,4 Liquidité M2 Base monétaire Taux de réserves obligatoires Taux prêteur de référence Taux de rémunération des dépôts % g.a. % g.a. (%) (%) (%) 12,9 8,4 19,50 6,00 3,00 12,6 8,1 19,50 6,00 3,00 12,3 7,7 19,50 0,00 2,75 12,2 8,5 19,50 0,00 2,75 10,8 0,2 19,50 0,00 2,75 12,5 9,0 19,00 0,00 2,75 11,6 7,6 19,00 0,00 2,50 10,1 7,4 18,00 0,00 2,50 10,8 5,1 18,00 0,00 2,25 11,8 3,2 18,00 0,00 2,00 13,3 2,4 18,00 0,00 2,00 13,3 2,1 18,00 0,00 1,75 13,1 -2,0 17,50 0,00 1,75 Réserves de change accroissement mensuel variation CNY/USD CNY/EUR CNY/HKD Mds USD Mds USD % g.a. 6,15 7,95 0,79 3 888 -81,1 6,1 6,14 7,80 0,79 3 853 -34,8 3,1 6,14 7,66 0,79 3 847 -5,6 1,5 6,12 7,56 0,79 3 843 -4,3 0,6 6,13 7,14 0,79 3 813 -29,6 -1,4 6,13 6,99 0,79 3 802 -11,9 -2,9 6,15 6,69 0,79 3 730 -71,5 -5,5 6,13 6,63 0,79 3 748 18,1 -5,8 6,11 6,84 0,79 3 711 -37,0 -6,8 6,12 6,87 0,79 3 694 -17,3 -7,5 6,12 6,75 0,79 3 651 -42,5 -7,9 6,31 7,02 0,81 3 557 -93,9 -10,4 6,37 7,16 0,82 3 514 -43,3 -9,6 Banques Dépôts Croissance des dépôts Crédit total Croissance du crédit Ratio crédits/dépôts Taux de créances douteuses banques commerciales d'Etat banques urbaines Taux interbancaire CHIBOR overnight Mds CNY % g.a. Mds CNY % g.a. % % % % (%) 116 381 9,3 84 736 13,2 72,8 1,16 1,12 1,11 2,81 116 135 9,5 85 208 13,2 73,4 2,52 116 774 9,6 86 048 13,4 73,7 2,59 117 373 9,1 86 787 13,6 73,9 1,25 1,23 1,16 2,97 126 430 13,7 89 293 13,9 70,6 2,81 126 471 10,9 90 279 14,3 71,4 3,07 129 149 10,1 91 525 14,0 70,9 1,39 1,38 1,29 3,37 129 895 9,7 92 238 14,1 71,0 2,26 133 047 10,9 93 143 14,0 70,0 1,24 135 996 10,7 94 426 13,4 69,4 1,50 1,48 1,37 1,19 137 917 13,4 96 004 15,5 69,6 1,31 138 317 13,0 97 055 15,4 70,2 1,68 137 883 12,6 97 759 15,4 70,9 1,93 points % points % 2 364 6,6 1 334 10,0 2 420 2,4 1 350 1,3 2 683 10,9 1 420 5,2 3 235 20,6 1 415 -0,4 3 210 -0,8 1 512 6,9 3 310 3,1 1 630 7,8 3 748 13,2 1 958 20,1 4 442 18,5 2 268 15,8 4 612 3,8 2 793 23,2 4 277 -7,3 2 464 -11,8 3 664 -14,3 2 111 -14,3 3 206 -12,5 1 790 -15,2 3 053 -4,8 1 717 -4,1 Mds Kwh % g.a. 454 5,4 42 8,7 445 3,3 44 5,9 449 2,2 42 5,2 490 2,6 45 6,1 491 13,4 43 11,2 365 -4,7 40 -1,2 451 -0,4 45 6,6 445 4,7 43 9,0 456 3,3 44 8,9 475 3,6 43 3,6 509 0,8 44 6,0 516 4,0 44 7,1 455 0,1 42 1,0 Production PIB trimestriel Mds CNY Mds USD croissance réelle % g.a. PIB : secteur primaire % g.a. part du PIB total (%) PIB : secteur secondaire % g.a. part du PIB total (%) PIB : secteur tertiaire % g.a. part du PIB total (%) Valeur ajoutée industrielle Change Taux moyen mensuel Marchés d'actifs Shanghai Composite Index Performance sur un mois Shenzhen Composite Index Performance sur un mois Energie Production d'électricité variation Production de pétrole variation Mds tonnes % g.a. déc-14 mars-15 juin-15 juil-15 août-15 sept-15 Source : NBS, BRI, SER de Pékin 15 ©DG Trésor INDICATEURS ECONOMIQUES ANNUELS Production PIB croissance réelle secteur primaire secteur secondaire secteur tertiaire PIB par habitant Contribution à la croissance consommation investissement commerce extérieur Taux d'investissement Taux d'épargne Population Population totale variation (croissance démographique) Population urbaine Taux d'urbanisation Population rurale Emploi (données officielles) Taux d'activité Taux de chômage urbain officiel Commerce extérieur Exportations (biens) vers Etats-Unis Union Européenne France Importations (biens) depuis Etats Unis Union Européenne France Solde commercial (biens) Inflation Indice des prix à la consommation prix alimentaires Balance des paiements Compte des opérations courantes Exportations de biens Importations de biens Solde commercial biens Exportations de services Importations de services Solde commercial services Revenus nets Transferts courants nets Solde des opérations courantes Solde du compte de capital IDE Compte des opérations financières sortants entrants IDE Invt de portefeuille sortants entrants Investissements de portefeuille Autres investissements Avoirs de réserves Solde des opérations financières Erreurs et omissions Dette externe Dette externe dont dette externe à court terme Change Taux de change annuel moyen USD/CNY 100JPY/CNY EUR/CNY Taux de change effectif nominal Taux de change effectif réel Réserves de change Accroissement annuel Finances publiques Revenus revenus fiscaux Dépenses publiques Solde budgétaire Dette du gouvernement central 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Mds CNY Mds USD m.a. Mds CNY Mds CNY Mds CNY USD/hab/an % % % % % 26 802 3 523 14,2% 2 778 12 515 11 509 2 673 6,5% 6,2% 1,5% 40,9% 50,9% 31 675 4 559 9,6% 3 275 14 810 13 591 3 442 4,3% 5,0% 0,3% 42,7% 51,9% 34 563 5 060 9,2% 3 415 15 785 15 363 3 801 5,3% 8,0% -4,1% 45,8% 50,6% 40 890 6 040 10,6% 3 935 18 880 18 074 4 515 5,0% 7,0% -1,4% 47,0% 50,9% 48 412 7 493 9,5% 4 615 22 339 21 458 5 574 6,0% 4,3% -0,8% 47,0% 48,8% 53 412 8 461 7,7% 5 089 24 020 24 303 6 264 4,4% 3,2% 0,1% 46,5% 49,0% 58 802 9 491 7,7% 5 532 25 681 27 589 6 992 3,7% 4,2% -0,2% 46,6% 48,2% 63 646 10 362 7,4% 5 833 27 139 30 674 7 595 3,7% 3,6% 0,1% 46,4% 48,5% millions % g.a. millions % millions millions % % 1 321,3 0,52% 606,3 45,9% 715,0 753,2 57,0% 4,0% 1 328,0 0,51% 624,0 47,0% 704,0 755,6 56,9% 4,2% 1 334,5 0,49% 645,1 48,3% 689,4 758,3 56,8% 4,3% 1 340,9 0,48% 669,8 49,9% 671,1 761,1 56,8% 4,1% 1 347,4 0,48% 690,8 51,3% 656,6 764,2 56,7% 4,1% 1 354,0 0,50% 711,8 52,6% 642,2 767,0 56,6% 4,1% 1 360,7 0,49% 731,1 53,7% 629,6 769,8 56,6% 4,1% 1 367,8 0,52% 749,2 54,8% 618,7 772,5 56,5% 4,1% Mds USD Mds USD Mds USD Mds USD Mds USD Mds USD Mds USD Mds USD Mds USD 1 220,1 232,7 245,2 20,3 904,1 69,4 111,0 13,3 315,9 1 434,7 252,4 293,0 23,3 1 074,1 81,4 132,9 15,6 360,6 1 203,8 220,8 236,3 21,5 954,3 77,5 127,9 13,0 249,5 1 581,4 283,3 311,3 27,7 1 327,2 102,1 168,5 17,1 254,2 1 903,8 324,5 356,1 30,0 1 660,3 122,1 211,2 22,1 243,5 2 056,9 351,8 334,1 26,9 1 735,3 132,9 212,5 24,1 321,6 2 219,0 368,4 338,3 26,7 1 859,1 152,3 220,1 23,1 359,9 2 354,1 396,1 371,0 28,7 1 878,2 159,0 244,4 27,1 476,0 % g.a. % g.a. 4,8% 12,3% 5,9% 14,3% -0,7% 0,7% 3,3% 7,2% 5,4% 11,8% 2,6% 4,8% 2,6% 4,7% 2,0% 3,1% Mds USD Mds USD Mds USD Mds USD Mds USD Mds USD Mds USD Mds USD Mds USD 1 131,6 819,9 311,7 125,4 129,1 -3,7 8,0 37,1 353,2 1 350,0 990,1 359,9 145,3 156,4 -11,1 28,6 43,2 420,6 1 127,2 883,6 243,5 122,6 146,0 -23,4 -8,5 31,7 243,3 1 486,4 1 240,0 246,4 117,5 140,9 -23,4 -25,9 40,7 237,8 1 807,8 1 579,1 228,7 201,0 247,8 -46,8 -70,3 24,5 136,1 1 973,5 1 661,9 311,6 201,6 281,3 -79,7 -19,9 3,4 215,4 2 148,6 1 789,6 359,0 207,0 330,6 -123,6 -78,4 -8,7 148,2 2 243,8 1 808,7 435,0 232,0 383,0 -151,0 -34,1 -30,2 219,7 Mds USD 3,1 3,1 3,9 4,6 5,4 4,3 3,1 0,0 Mds USD Mds USD Mds USD Mds USD Mds USD Mds USD Mds USD Mds USD Mds USD Mds USD 17,2 156,2 139,1 4,5 21,0 16,4 -64,4 -460,7 -369,6 13,3 56,7 171,5 114,8 -25,2 9,7 34,9 -112,6 -479,5 -442,5 18,8 43,9 131,1 87,2 2,5 29,6 27,1 80,3 -400,3 -205,8 -41,4 58,0 243,7 185,7 7,6 31,7 24,0 72,4 -471,7 -189,5 -52,9 48,4 280,1 231,7 -6,2 13,4 19,6 8,7 -387,8 -127,8 -13,8 65,0 241,2 176,3 6,4 54,2 47,8 -260,1 -96,6 -132,6 -87,1 73,0 290,9 218,0 5,4 58,2 52,9 72,2 -431,4 -88,3 -62,9 80,4 289,1 208,7 10,8 93,2 82,4 -252,8 -117,8 -79,5 -140,1 Mds USD % PIB Mds USD 389 11,0% 236 390 8,6% 226 429 8,5% 259 549 9,1% 376 695 9,3% 501 737 8,7% 541 863 9,1% 677 895 8,6% 683 indice indice Mds USD Mds USD 7,61 6,46 10,42 88,99 90,38 1 528,2 461,9 6,95 6,74 10,22 96,52 96,37 1 946,0 417,8 6,83 7,30 9,53 100,72 102,01 2 399,2 453,1 6,77 7,73 8,98 100,00 100,00 2 847,3 448,2 6,46 8,11 9,00 102,51 100,08 3 181,1 333,8 6,31 7,92 8,14 108,60 105,68 3 311,6 130,4 6,20 6,36 8,23 115,93 111,88 3 821,3 509,7 6,14 5,82 8,16 118,83 114,71 3 843,0 21,7 Mds CNY Mds CNY Mds CNY % PIB Mds CNY % PIB % PIB 5 132 4 562 4 978 18,6% 154 0,6% 19,4% 6 133 5 422 6 259 19,8% -126 -0,4% 16,8% 6 852 5 952 7 630 22,1% -778 -2,3% 17,4% 8 310 7 321 8 987 22,0% -677 -1,7% 16,5% 10 387 8 974 10 925 22,6% -537 -1,1% 14,9% 11 725 10 061 12 595 23,6% -870 -1,6% 14,5% 12 921 11 053 14 021 23,8% -1 100 -1,9% 14,8% 14 035 11 916 15 166 23,8% -1 131 -1,8% 15,0% Source : CEIC, SER de Pékin 16 ©DG Trésor PREVISIONS DE CROISSANCE DU PIB CHINOIS Evolution de la moyenne des prévisions de croissance du PIB chinois de 2015 Banques 2015 2016 Goldman Sachs UBS BNPP (Exane) Natixis Barclays Société Générale Crédit Agricole 6,8% 6,9% 6,8% 6,4% 6,8% 6,8% 6,8% 6,4% 6,2% 6,4% 6,0% 6,0% 6,6% 6,5% Moyenne des banques Institutions internationales 6,8% 2015 6,3% 2016 OCDE Banque Mondiale BAsD FMI 6,7% 6,9% 6,8% 6,8% 6,5% 6,7% 6,7% 6,3% Moyenne Totale 6,8% 6,4% Abréviations BRI : Banque des Règlements Internationaux cvs : corrigé des variations saisonnières CNY : Monnaie Chinoise (norme ISO 4217) m.a. : moyenne annuelle g.a.: glissement annuel g.m. : glissement mensuel g.t. : glissement trimestriel IDE : investissements directs étrangers IPC : indice des prix à la consommation Mds : milliards 7,3% 7,2% 7,1% 7,0% 6,9% 6,8% 6,7% MoF: ministère des Finances Mofcom : ministère du Commerce mns : millions mmm : moyenne mobile mensuelle NDRC : National Development & Reform Commission PBoC : People’s Bank of China (banque centrale) Pdb : point de base PCC : Parti communiste chinois ytd : données cumulées depuis le début de l’année (year to date) Note : Dans les commentaires des graphiques, la flèche figurant à la suite d’un indicateur précise la tendance par rapport au mois précédent. Sa couleur reflète notre appréciation de l’impact de cette évolution sur l’économie chinoise (positive en vert, négative en rouge, neutre en bleu). Source des Figures : CEIC, BRI, NBS, PBoC / Calculs : SER de Pékin Abonnez-vous au Bulletin Economique Chine sur le site internet de l’Ambassade de France à Pékin : http://www.ambafrance-cn.org/Abonnez-vous-au-Bulletin-EconomiqueChine Copyright Tous droits de reproduction réservés, sauf autorisation expresse du Service Economique Régional (adresser les demandes à pekin[at]dgtresor.gouv.fr). Auteur : Service Economique Régional de Pékin Clause de non-responsabilité Le Service Economique Régional s’efforce de diffuser des informations exactes et à jour, et corrigera, dans la mesure du possible, les erreurs qui lui seront signalées. Toutefois, il ne peut en aucun cas être tenu responsable de l’utilisation et de l’interprétation de l’information contenue dans cette publication. Rédigé par : Jérôme Deslandes, Antoine Aubel, Weitong Su, Jingxia Yang et Benjamin Jie Pan Adresse : N°60 Tianzelu, Liangmaqiao, 3e quartier diplomatique, district Chaoyang, 100600 BEIJING – PRC, CP 100600 Responsable de publication : Pierre Chabrol Version du : 4 Novembre 2015 17
