C`est juste une question de dollar

Commentaires de marché
Que s'est-il passé
en novembre ? Focus
Marchés
2015 est une année particulière. En devise locale, on trouve beaucoup
d'actifs dont la performance est significative. Mais en dollar, la situation est
très différente. Peu d'actifs ont offert une performance positive. Exprimé en
dollar, le PIB mondial a vu une contraction exceptionnelle de plus de 2000
Mds de $.
L'euro a perdu plus de 13% depuis le début de l'année. La performance des
actions européennes est donc négative depuis le début de l'année. Le tout
est de savoir si le décrochage de la devise causé par la dévaluation
compétitive aura un effet positif sur l'activité des entreprises et sur leurs
parts de marché.
C'est juste une question de dollar...
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En novembre, les marchés ont globalement resisté. Les investisseurs attendent la
confirmation en décembre de la divergence des politiques monétaires mondiales. Ils se
sont positionnés sur le dollar et les obligations en anticipation. La Fed va monter ses
taux dès le 16 décembre et la BCE va encore desserrer sa politique monétaire. Cette
divergence va probablement être la source d'une nouvelle période de volatilité
notamment sur les marchés émergents.
Se pose alors la question de savoir si la Fed a raison de monter les taux alors que les indicateurs
économiques ralentissent. Le dollar monte-t-il pour les bonnes raisons et non uniquement à cause
de l'assouplissement des autres banques centrales dont le but est de relancer leurs propres
exportations, la profitabilité de leurs entreprises et leurs parts de marché ?

Corporate Europa
L'économie des pays développés résiste encore mais ...
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Plusieurs grandes banques (JPM, Goldman, Credit Suisse, ...) estiment
maintenant que les risques pour les marchés actions sont plus importants
que jamais :
- Les valorisations des entreprises sont en ligne avec la moyenne, notamment
aux US.
- Les conditions macroéconomiques sont dégradées :
i) la croissance chinoise n'a jamais été aussi basse depuis qu'elle est devenue
une composante importante de l'économie mondiale,
ii) la fed va monter ses taux pour la première fois depuis 10 ans,
iii) les pressions déflationnistes persistent.
- La croissance des résultats est au plus bas depuis 4 ans aux US, les spreads
de crédit se sont sensiblement écartés et les buybacks devraient ralentir.
- Les tensions géopolitiques montent, notamment au moyen-orient.
beaucoup de risques en
prévision pour 2016
En novembre, les entreprises européennes ont publié leurs résultats pour le
troisième trimestre. Les earning per share ressortent à -5.9% (JPM) ce qui est
décevant. Cependant, si on exclut les effets de l'appréciation de la livre
sterling et du franc Suisse, et qu'on retire le secteur énergétique, la croissance
des résultats ressort à +7.4% sur l'année pour l'eurozone, soit la plus forte
croissance parmi celles des pays développés.
Ces bons résultats se traduisent aussi par des niveaux de spread de crédit
très favorables dans un environnement de taux historiquement bas. La
politique de la BCE commenceàa porter ses fruits mais la croissance est très
fragile.

Performances YTDPerformances pour le mois de novembre
Performances des marchés au mois de novembre
En novembre, les marchés actions se sont globalement stabilisés mais avec des divergences
marquées entre les pays développés et les pays émergents. Ces derniers pâtissent encore des
effets conjugués du ralentissement chinois, de la baisse des matières premières et de la hausse
du dollar.
En tête du hit-parade on trouve l'Eurozone (+2.9%), le Japon (+1.1%) et les US (+0.3%). En
queue de peloton figurent la Chine (-3.3%), l'Inde (-2.9%) et le Brésil (-1.3%) englué dans une
crise économique et politique sans précédent. La Russie (-5.9%) et Turquie (-5.9%) souffrent d'un
regain de tension entre les 2 pays.
Marchés Actions
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Marchés Obligataires
Les politiques monétaires vont probablement diverger au mois de décembre. Cela s'est reflété
sur le marché obligataire. Le rendement du 2 ans US est monté de 0.2% provoquant un
aplatissement de la courbe des taux, tandis que l'état allemand a pu emprunter à des niveaux
records proches de -0.4%. 30% des obligations d'état de l'eurozone ont un rendement négatif !
Cette divergence provoquant la hausse du dollar, les obligations des pays émergents ont aussi
souffert.
Sur le plan sectoriel, le secteur 'Basic Ressources' (-6.5%) plonge avec les matières premières. Le
secteur de l'automobile continue sa progression (+8.3%). Le secteur 'Technology" profite des
bons résultats affichés au 3ième trimestre.

Performances des marchés au mois de novembre
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Performances des marchés depuis le début de l'année

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