La note de Desjardins Études économiques

Point de vue économique
5 mars 2012
www.desjardins.com/economie
5 mars 2012
Après plusieurs semaines de plafonnement, le huard
bondit à 1,01 $ US
La devise canadienne est-elle toujours aussi sensible aux prix
du pétrole et au degré d’aversion des investisseurs pour le risque?
Le dollar canadien a été assez volatil en seconde moitié de 2011. Après un sommet cyclique de 1,06 $ US atteint en
juillet, il est descendu sous 0,94 $ US en octobre. La hausse des tensions financières en Europe, les craintes relatives
à l’économie mondiale, la faiblesse des cours des matières premières et la vigueur du billet vert n’offraient plus un
environnement favorable au dollar canadien. La situation s’est quelque peu améliorée par la suite, ce qui a permis au
huard de récupérer une partie de ses pertes. Toutefois, la devise canadienne a plafonné dès la dernière semaine de
janvier et elle a moins bien performé comparativement à la plupart des autres devises (graphiques 1 et 2). Le rebond du
huard à plus de 1,01 $ US le 29 février pourrait être le début d’un rattrapage par rapport à l’évolution de ses variables
fondamentales, mais il pourrait aussi n’être que temporaire. Ce Point de vue économique fait la lumière sur les déterminants
récents du taux de change canadien et sur la tendance que ce dernier pourrait emprunter dans les mois à venir.
0,94
0,92
0,92
0,90
0,90
2010
2011
T aux de change canadie n
2012
M oye nne mobile 200 jours
Sources : Datastream et Desjardins, Études économiques
Sources : Datastream et Desjardins, Études économiques
PLUSIEURS FACTEURS MILITENT EN FAVEUR
D’UNE APPRÉCIATION DU HUARD
Les cours des matières premières, en particulier ceux du
pétrole, et le degré d’aversion des investisseurs pour le risque
se sont révélés des déterminants fiables du taux de change
canadien au cours des dernières années. Plus les cours du
François Dupuis
Vice-président et économiste en chef
Hendrix Vachon
Économiste senior
6
5
4
3
2
1
0
(1)
(2)
(3)
(4)
(5)
Yen
0,96
0,94
En %
Won coréen
0,98
0,96
Dollar
canadien
1,00
0,98
Livre
1,02
1,00
Dollar
australien
1,02
Peso
mexicain
1,04
6
5
4
3
2
1
0
(1)
(2)
(3)
(4)
(5)
Couronne
suédoise
1,04
Variation des devises par rapport au dollar américain
entre le 23 janvier et le 28 février
En %
Euro
1,06
Dollar néozélandais
1,06
Franc suisse
$ US/$ CAN
$ US/$ CAN
Graphique 2 – Le huard s’est peu dém arqué par rapport aux autres
devises au cours des dernières sem aines
Couronne
norvégienne
Graphique 1 – La réappréciation du dollar canadien a rapidement
pris une pause en janvier
brut sont élevés, et plus les investisseurs sont enclins à
reprendre un certain niveau de risque avec leurs placements,
plus la devise canadienne tend à s’apprécier contre le dollar
américain. Aussi, un élargissement des écarts de taux d’intérêt
avec les États-Unis est souvent derrière une appréciation de
la devise.
Yves St-Maurice
Directeur principal et économiste en chef adjoint
514-281-2336 ou 1 866 866-7000, poste 2336
Courriel : [email protected]
NOTE AUX LECTEURS : Pour respecter l’usage recommandé par l’Office de la langue française, nous employons dans les textes et les tableaux les symboles k, M et G pour désigner respectivement les milliers, les millions et les milliards.
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en tout temps, en fonction des conditions de marchés. Les rendements passés ne garantissent pas les performances futures, et les Études économiques du Mouvement des caisses Desjardins n’assument aucune prestation de conseil
en matière d’investissement. Les opinions et prévisions figurant dans le document sont, sauf indication contraire, celles des auteurs et ne représentent pas la position officielle du Mouvement des caisses Desjardins.
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1
Point de vue économique
5 mars 2012
Depuis la fin de 2011, les tensions financières sont en baisse
et les investisseurs retournent vers des titres plus risqués.
Les mois de janvier et de février ont été marqués par des
gains appréciables du côté des Bourses (graphique 3). Les
cours du pétrole sont également en forte hausse, surtout
depuis le début de février. Le contexte demeure donc favorable
au dollar canadien. D’autres éléments, comme le retour d’un
surplus au solde canadien du commerce de marchandises ou
le ton très dovish de la Réserve fédérale, lequel nuit au dollar
américain, sont aussi propices à l’appréciation du huard.
www.desjardins.com/economie
Des considérations plus fondamentales peuvent être
évoquées. Par exemple, alors que les données économiques
semblent s’être améliorées dans certains coins du globe,
l’économie canadienne a montré quelques signes de faiblesse,
en particulier en ce qui concerne sa demande intérieure. Le
faible niveau de confiance des consommateurs, le ralentissement dans la création d’emplois et les efforts gouvernementaux pour retourner à l’équilibre budgétaire réduisent les
perspectives de croissance de l’économie canadienne. Il se
pourrait aussi que le dollar canadien réagisse maintenant
différemment à ses déterminants traditionnels.
Graphique 3 – Les grandes places boursières ont amorcé 2012
en force
En %
Croissance du principal indice boursier par pays depuis le début de 2012
En %
18
18
16
16
14
14
12
12
10
10
8
8
6
6
4
4
2
2
0
0
Canada
É.-U.
R.-U.
France
Allemagne
Japon
Sources : Datastream et Desjardins, Études économiques
L’ENGOUEMENT POUR LE DOLLAR CANADIEN EST
POURTANT DEMEURÉ FAIBLE
LES PRIX ÉLEVÉS DU PÉTROLE ONT MOINS
D’INFLUENCE; LE DOLLAR CANADIEN SERAIT PLUS
SENSIBLE AUX ÉCARTS DE TAUX D’INTÉRÊT
Lorsqu’on analyse l’évolution quotidienne du taux de change
canadien en fonction de ses principaux déterminants à l’aide
d’outils économétriques, on peut constater que leur influence
sur la devise change dans le temps. Graphiquement, on peut
notamment voir que la corrélation entre le dollar canadien et
les prix du pétrole a diminué récemment (graphique 5). Un
premier décalage est survenu au début de 2011 avec le printemps arabe, puis un deuxième avec la hausse des tensions
politiques entre l’Occident et l’Iran. Le dollar canadien serait
donc moins réactif aux mouvements des prix du pétrole lorsque
ceux-ci sont expliqués par des facteurs affectant l’offre.
Graphique 5 – La corrélation avec les prix du pétrole est beaucoup
moins forte
Comment alors expliquer la faible performance du dollar
canadien au cours des dernières semaines? D’un point de
vue technique, on constate que l’engouement des spéculateurs envers la devise n’a pas beaucoup remonté malgré
l’accalmie observée sur les marchés financiers ces derniers
mois (graphique 4). Très peu ont misé sur une appréciation
du huard. La barre de 1 $ US autour de laquelle le huard s’était
stabilisé est parfois qualifiée de seuil psychologique, d’autant
plus que pour s’en éloigner il a dû aussi traverser significativement sa moyenne mobile de 200 jours.
$ US/$ CAN
1,15
120
1,10
110
1,05
100
1,00
90
80
0,95
70
0,90
60
0,85
50
T aux de change canadien
Prix du pétrole – WT I*
0,80
0,75
En %
Positions spéculatives nettes sur le dollar canadien
2010
2011
2012
* W est Texas Intermediate.
Sources : Datastream et Desjardins, Études économiques
En %
60
60
50
50
40
40
30
30
20
20
10
10
0
0
(10)
(10)
(20)
(20)
(30)
(30)
(40)
(40)
(50)
(50)
(60)
2007
40
30
2009
Graphique 4 – Les positions spéculatives nettes sur le dollar
canadien n’ont pas beaucoup remonté
$ US/$ CAN
La sensibilité aux taux d’intérêt serait également très variable
dans le temps. Cet aspect avait été soulevé dans un autre
Point de vue économique 1. À l’aide d’un modèle similaire à
celui présenté dans ce précédent point de vue, mais en
incorporant cette fois les mouvements journaliers de la Bourse
(60)
2008
2009
2010
Sources : Chicago Mercantile Exchange et Desjardins, Études économiques
2
2011
2012
1
Desjardins, Études économiques, Point de vue économique, « Sensibilité
du dollar canadien aux taux d’intérêt », 5 juillet 2011, www.desjardins.com/
fr/a_propos/etudes_economiques/actualites/point_vue_economique/
pv110705.pdf.
Point de vue économique
5 mars 2012
www.desjardins.com/economie
américaine pour capter l’effet des changements d’aversion
au risque, on trouve que la sensibilité aux taux d’intérêt s’est
accrue (graphique 6). L’évolution récente du taux de change
canadien aurait donc été moins guidée par les prix du pétrole,
mais davantage par l’écart de taux d’intérêt avec les ÉtatsUnis. On constate d’ailleurs que l’écart a augmenté à la fin
de 2011, mais qu’il s’est rapidement stabilisé en janvier,
comme l’a fait la devise canadienne (graphique 7).
Graphique 6 – La sensibilité du taux de change canadien aux taux
d’intérêt a bondi en 2012
$ US/$ CAN
0,10
Variation du taux de change en réponse à une variation
de 100 points de base de l’écart des taux d’intérêt de deux ans*
Graphique 8 – Le rythme d’accumulation des réserves de change
a diminué, et il s’est même inversé dans certains cas
En G$ US
Réserves en devises étrangères
En G$ US
700
3 500
Chine (gauche)
Brésil (droite)
Russie (droite)
T haïlande (droite)
T aïwan (droite)
3 000
2 500
600
500
2 000
400
1 500
300
1 000
200
500
100
$ US/$ CAN
0
0
0,10
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
0,08
0,08
0,06
0,06
0,04
0,04
0,02
0,02
0,00
0,00
Sources : Datastream et Desjardins, Études économiques
(0,02)
(0,02)
(0,04)
(0,04)
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
* Réponse cumulative après quatre jours.
Sources : Datastream et Desjardins, Études économiques
Graphique 7 – L’écart entre les taux canadiens et américains
a peu changé depuis la dernière semaine de janvier
En points de %
Écart entre
les taux obligataires deux ans canadien et américain
En points de %
120
120
110
100
110
100
90
90
80
70
80
70
60
50
60
50
40
40
30
20
30
20
10
0
10
0
(10)
2009
(10)
2010
2011
2012
EN DÉPIT D’UN SURPLUS DANS LE COMMERCE
DE MARCHANDISES, LE SOLDE DU COMPTE COURANT
RESTE NÉGATIF AU CANADA
Enfin, la théorie économique suggère que lorsque le solde
commercial d’un pays s’améliore au point de dégager un
surplus, le taux de change doit progressivement s’apprécier
pour ramener l’équilibre. Même si le solde canadien du
commerce de marchandises s’est amélioré en seconde moitié
de 2011, cet argument n’est pas suffisant pour justifier une
appréciation du dollar canadien. En fait, il faut regarder
l’ensemble des transactions commerciales réalisées avec le
reste du monde, dont le portrait global est donné par le solde
du compte courant. Celui-ci inclut non seulement le solde du
commerce de marchandises, mais aussi ceux des échanges
de services et des revenus d’investissement. À cet égard, le
portrait reste négatif pour le dollar canadien, car le solde du
compte courant est largement déficitaire et il ne montre pas
de réel signe d’amélioration (graphique 9). Les services de
voyage et de transport, de même que les transferts nets de
revenus de placements demeurent les principales fuites
(graphique 10 à la page 4).
Sources : Datastream et Desjardins, Études économiques
Graphique 9 – Le solde des échanges de marchandises
est de retour en territoire positif, mais pas celui du compte courant
LES BANQUES CENTRALES ÉTRANGÈRES ACCUMULENT
MOINS DE RÉSERVES
D’autres facteurs, dont l’impact est plus difficile à mesurer,
pourraient avoir contribué au plafonnement du huard, comme
la baisse de la demande des banques centrales étrangères
pour les actifs canadiens. S’il n’existe pas de données
officielles sur la détention de titres canadiens par les banques
centrales étrangères, on sait toutefois que ces dernières ont
considérablement freiné leur accumulation de réserves en
devises au cours des derniers mois (graphique 8).
En G$
En G$
15
15
10
10
5
5
0
0
(5)
(5)
(10)
(15)
(10)
Solde du compte courant
(15)
Solde de s é change s de marchandise s
(20)
(20)
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Sources : Statistique Canada et Desjardins, Études économiques
3
Point de vue économique
5 mars 2012
Graphique 10 – Détérioration du solde des services de voyage
et de transport et du solde des revenus de placements
En G$
En G$
0
0
(1)
(1)
(2)
(2)
(3)
(3)
(4)
(4)
(5)
(5)
(6)
(6)
(7)
(7)
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Solde de s services de voyage et de transport
Solde de s revenus de placements
Sources : Statistique Canada et Desjardins, Études économiques
LES PROBABILITÉS D’UNE DÉPRÉCIATION DU DOLLAR
CANADIEN RESTENT ÉLEVÉES
Le huard a perdu un important soutien en se dissociant de
l’évolution des prix du pétrole. Même s’il est plus sensible
aux écarts de taux d’intérêt, cela ne l’aidera pas à s’apprécier
durablement à court terme. Notre scénario économique ne
prévoit pas d’amélioration significative de l’économie dans
le courant des prochains trimestres, ce qui maintiendra les
taux d’intérêt près de leurs niveaux actuels.
www.desjardins.com/economie
tions accrues de la Banque centrale européenne. Étant donné
que le principal enjeu en zone euro dans les trimestres à venir
reste la mise en place de réformes structurelles pour redresser
durablement les finances publiques, il est probable que les
tensions financières vont remonter. L’humeur des investisseurs pourrait également être mise à rude épreuve si les
statistiques économiques commençaient à moins dépasser
les attentes.
Rien n’indique non plus que les banques centrales étrangères
puissent rapidement réaccélérer l’accumulation de réserves
en devises. De telles réserves sont souvent constituées lorsque les entrées de capitaux menacent de créer de la surchauffe
économique ou de déstabiliser les taux de change. Or, la
faiblesse prévue de l’économie mondiale ne sera pas propice
au retour d’importantes entrées de capitaux vers les pays qui
ont l’habitude d’engranger des réserves. Il serait également
étonnant de voir le solde du compte courant canadien s’améliorer rapidement, faute d’une demande étrangère soutenue.
Pour toutes ces raisons, les probabilités d’une dépréciation
du dollar canadien restent élevées à court terme. Cette
dépréciation ne devrait toutefois pas être majeure à moins
d’une forte accentuation des tensions financières et des
inquiétudes économiques. Le huard pourrait donc encore
donner l’illusion qu’il plafonne près de la parité avec le billet
vert.
Le passage de la devise canadienne à 1,01 $ US au cours des
derniers jours risque davantage d’être une fausse embellie.
Ce rebond semble d’ailleurs avoir été stimulé par une nouvelle
baisse des tensions en zone euro parallèlement aux interven-
Hendrix Vachon
Économiste senior
Marché des devises : historique et prévisions
2011
Fin de période
Dollar américain
Dollar canadien
Euro
Livre sterling
Yen
Dollar australien
Peso mexicain
Yuan chinois
Dollar effectif*
Dollar canadien
Dollar américain
Euro
Livre sterling
Yen
Dollar australien
Peso mexicain
Yuan chinois
(USD/CAD)
(EUR/USD)
(GBP/USD)
(USD/JPY)
(AUD/USD)
(USD/MXN)
(USD/CNY)
(1973 = 100)
(CAD/USD)
(EUR/CAD)
(GBP/CAD)
(CAD/JPY)
(AUD/CAD)
(CAD/MXN)
(CAD/CNY)
2012
2013
T3
T4
T1p
T2p
T3p
T4p
T1p
T2p
T3p
T4p
1,0501
1,3417
1,5578
77,07
0,9663
13,90
6,38
72,81
1,0197
1,2981
1,5541
76,96
1,0222
13,95
6,29
73,33
1,0101
1,3000
1,5700
80,00
1,0400
13,00
6,30
73,50
1,0204
1,2500
1,5500
80,00
1,0100
13,20
6,25
75,10
1,0000
1,2700
1,5700
81,00
1,0200
12,80
6,20
74,20
1,0000
1,3000
1,5900
82,00
1,0400
12,70
6,10
73,40
0,9901
1,3000
1,6000
83,00
1,0400
12,60
6,00
73,30
0,9804
1,3200
1,6200
84,00
1,0500
12,50
5,95
72,60
0,9804
1,3400
1,6400
85,00
1,0500
12,45
5,90
72,10
0,9709
1,3500
1,6500
85,00
1,0600
12,40
5,85
71,60
0,9523
1,4089
1,6358
73,39
1,0147
13,24
6,08
0,9807
1,3237
1,5846
75,48
1,0423
13,69
6,17
0,9900
1,3131
1,5859
79,20
1,0505
12,87
6,24
0,9800
1,2755
1,5816
78,40
1,0306
12,94
6,13
1,0000
1,2700
1,5700
81,00
1,0200
12,80
6,20
1,0000
1,3000
1,5900
82,00
1,0400
12,70
6,10
1,0100
1,2871
1,5842
83,83
1,0297
12,73
6,06
1,0200
1,2941
1,5882
85,68
1,0294
12,75
6,07
1,0200
1,3137
1,6078
86,70
1,0294
12,70
6,02
1,0300
1,3107
1,6019
87,55
1,0291
12,77
6,03
p : prévisions; * Pondéré par les échanges commerciaux avec les principaux partenaires des États-Unis.
Sources : Datastream, Federal Reserve Board et Desjardins, Études économiques
4