Commentaire sur les marchés Premier trimestre de

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Commentaire sur les marchés
Premier trimestre de 2016
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Fonds à revenu élevé Cambridge
Les actions mondiales ont chuté au début du trimestre, en raison des politiques monétaires actuelles des banques
centrales qui ont fait baisser les taux d’intérêt, et des monnaies dévaluées, par rapport au dollar américain. Les
politiques de taux d’intérêt zéro ont fait place aux politiques de taux d’intérêt négatifs, en Europe et au Japon.
Cependant, les banques centrales ont pris des mesures pour désamorcer la situation et les marchés au Canada et
aux États-Unis ont terminé le trimestre en enregistrant de modestes gains, tandis que les valeurs des actions
européennes et asiatiques sont restées négatives.
Les craintes que s’ensuive une spirale déflationniste ont fait baisser les prix des actifs, en particulier ceux des
produits de base, au début de la période. Le prix du pétrole brut a chuté à 26 $ US le baril en février, ce qui a
suscité des inquiétudes quant au risque de défaillance des entreprises dans le secteur de l’énergie. Lorsque les
écarts de crédit des obligations liées au secteur de l’énergie se sont élargis à des niveaux historiques, les actions
du secteur bancaire ont commencé à baisser en raison des craintes du risque croissant de pertes sur prêts et des
marges nettes d’intérêts restreintes.
Ces craintes se sont étendues à d’autres secteurs, entraînant à la baisse les marchés boursiers, en particulier ceux
de l’Allemagne et de l’Asie, ainsi que les titres de sociétés à faible capitalisation des États-Unis. Cependant, les
marchés se sont redressés plus tard au cours du trimestre à la suite de déclarations des banques centrales des
États-Unis, de l’Europe et de la Chine. La présidente de la Réserve fédérale américaine, Janet Yellen, a fait allusion
à la possibilité d’une politique de taux d’intérêt zéro aux États-Unis, ce qui a alimenté l’hypothèse selon laquelle la
Réserve fédérale américaine n’haussera pas aussi rapidement les taux d’intérêt qu’on l’avait crû. Cela a été suivi
par le dévoilement d’un plan de relance majeur par la Banque centrale européenne, qui a indiqué qu’il était peu
probable qu’il y ait d’autres baisses de taux d’intérêt.
Le résultat net a été l’affaiblissement du dollar américain et la hausse simultanée des prix des produits de base et
des marchés boursiers, suffisamment pour que les indices de référence élargis nord-américains se retrouvent en
territoire positif pour le trimestre. L’indice composé S&P/TSX a enregistré un gain de 4,5 %, dépassant l’indice
S&P 500, qui a enregistré un gain de 1,4 %. L’indice MSCI Monde est resté stable au cours du trimestre, mais a
chuté de plus de 6 %, en dollars canadiens, tandis que l’indice MSCI EAEO a perdu environ 4 %, soit près de 9 %
pour les investisseurs canadiens.

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Premier trimestre de 2016
Les rendements des obligations d’État ont terminé le trimestre en baisse, les obligations du gouvernement du
Canada chutant de 13 points de base, à 1,23 %, et les bons et obligations du Trésor américain chutant de 48 points
de base, à 1,79 %. Le prix du pétrole brut a haussé de 46 %, par rapport à son bas niveau en février, tandis que le
cours de l’or a enregistré un gain de 16 %, en raison des craintes persistantes de dévaluation des monnaies et du
risque croissant de la sortie de la Grande-Bretagne de l’Union européenne.
Le fonds a enregistré un rendement inférieur à celui de l’indice de référence, en raison de la sous-performance du
Fonds d’obligations Cambridge, l’avoir le plus important, ainsi que de l’exposition au dollar américain qui a baissé
par rapport au dollar canadien. Entre autres placements qui ont nui au rendement, soulignons les participations
aux États-Unis, en Europe et au Japon, qui ont toutes enregistré des rendements inférieurs au marché canadien,
ainsi que notre exposition limitée aux secteurs de l’énergie et des matériaux. Cependant, nos participations
sensibles aux taux d’intérêt, comme les FPI et les titres liés aux infrastructures, ont contribué positivement au
rendement.
Nous avons augmenté notre répartition dans les obligations, afin de tirer profit de l’élargissement des écarts de
crédit. Nous avons apporté des changements minimes aux répartitions sectorielles.
Parmi les titres qui ont le plus contribué au rendement, soulignons Brookfield Infrastructure, Activia Properties,
Slate Office REIT et le Fonds de placement immobilier Cominar, tandis que Roche y a le plus nui.
Le Fonds d’obligations Cambridge, l’un des avoirs dans le fonds, a enregistré un rendement inférieur en raison des
avoirs détenus dans le secteur de l’énergie. Le fonds a également bénéficié de la baisse des rendements des titres
de bonne qualité, à rendement élevé et du gouvernement, car la duration était nettement inférieure à celle de
l’indice de référence (3,9, par rapport à 5,75). La performance de ce secteur, bien que positive, a généralement
été à la traîne par rapport aux autres secteurs, en particulier les obligations d’État.
À la fin du trimestre, la répartition géographique du fonds la plus importante était au Canada, soit 52 %, par
rapport à 57 %, trois mois plus tôt, tandis que celle aux États-Unis a augmenté à 31 %, par rapport à 26 %, trois
mois plus tôt.
La lente croissance de l’économie mondiale devrait maintenir les taux d’intérêt à de faibles niveaux au cours de
l’année. Les bénéfices des sociétés peineront à croître, les échanges commerciaux et la consommation demeurant
léthargiques. Les cours boursiers restent à des niveaux moyens ou supérieurs, ce qui, selon nous, devrait limiter la
hausse des prix. Les marchés et les multiples n’augmenteront pas, tant que nous n’assisterons pas à la reprise de
la croissance de l’économie mondiale et l’augmentation des bénéfices des sociétés. Bien qu’il n’y ait actuellement
aucun signe d’expansion économique, l’activité économique s’est quelque peu stabilisée.

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Premier trimestre de 2016
Nous nous attendons à ce que l’économie canadienne continue d’être ancrée dans le secteur de l’énergie, en
dépit de la vigueur soutenue des dépenses de consommation. Les sociétés axées sur l’exportation devraient
commencer à bénéficier de la faiblesse du dollar canadien qui devrait commencer à montrer des signes de
stabilisation au cours de l’année prochaine.
Malgré les perspectives maussades de croissance de l’économie mondiale, nous trouvons encore des segments du
marché qui offrent une croissance potentielle et des occasions d’investissement. Comme cela a toujours été le cas,
nous continuerons d’investir dans des entreprises qui génèrent de la valeur et qui se négocient à des cours
intéressants, en dépit des difficultés économiques à l’échelle mondiale.
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Publié en avril 2016.