Commentaire sur les marchés Quatrième trimestre

Commentaire sur les marchés
Quatrième trimestre 2016
Catégorie de société de répartition de l’actif Cambridge
Les marchés boursiers ont piqué du nez au début du trimestre à cause de l’incertitude entourant
l’élection fédérale américaine. La surprise provoquée par la victoire inattendue de Donald Trump et
par le renouvellement de la majorité républicaine au Congrès a contribué à un rebond qui a duré
jusqu’à la fin de l’année. Les perspectives ouvertes par les mesures politiques du nouveau
gouvernement en faveur des entreprises ont joué le rôle de catalyseur nécessaire pour doper les
taux d’intérêt mondiaux, les prix de l’énergie et le cours des actions. Cependant, les résultats des
élections ne représentent qu’une des raisons du rebond, puisque les marchés ont aussi été stimulés
par les signes d’amélioration des indicateurs économiques dans la zone euro, ainsi qu’aux ÉtatsUnis et au Canada.
Les taux d’intérêt ont fortement augmenté pendant la période et ont gagné environ 80 et 70 points
de base aux États-Unis et au Canada, respectivement. Le prix du brut a progressé de 16 % grâce aux
perspectives d’amélioration de l’activité économique et des promesses de réduction de la
production de l’OPEP. Les prix du gaz naturel et des métaux communs se sont aussi repris pendant
le trimestre, alors que celui de l’or a chuté de 12 % à cause de la hausse des taux d’intérêt réels (qui
comprennent l’effet de l’inflation).
L’optimisme accru a provoqué le recul important des prix des obligations pendant le trimestre,
faisant glisser l’indice obligataire canadien de 4,6 % et grimper l’indice composé S&P/TSX de 4,5 %;
par ailleurs, les actions des secteurs des services financiers, de l’énergie et des industries
s’envolaient. En plus du secteur des soins de santé, qui a été tiré vers le bas par Valeant
Pharmaceuticals International, les secteurs les plus faibles ont été ceux qui sont les plus sensibles à
la hausse des taux d’intérêt. Les titres des sociétés aurifères ont perdu 16 % et les secteurs des
biens de consommation de base, des télécommunications, des services d’utilité publique et de
l’immobilier ont tous terminé plus bas.
Malgré l’augmentation des prix du pétrole et la surperformance de l’indice composé S&P/TSX, le
dollar canadien a reculé de 2,3 % par rapport à son homologue américain, celui-ci se fortifiant du
fait de l’enthousiasme généré par les perspectives de croissance économique aux États-Unis.
Aux États-Unis, les titres à faible capitalisation ont surperformé, puisqu’ils sont principalement
tournés vers le marché américain, tandis que l’indice Russell 2000 gagnait 8,4 % (11,4 % en dollars
canadiens) par rapport au rendement de 3,8 % (5,4 % en dollars canadiens) de l’indice S&P 500.
Pendant le trimestre, les actions japonaises ont affiché les meilleurs rendements sur les marchés
des pays développés, en progressant de 16 %. Les marchés européens se sont aussi bien comportés,
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sous la conduite de la France et de l’Allemagne qui ont chacune progressé de plus de 9 %.
Cependant, ces rendements ont été inférieurs pour les investisseurs canadiens puisque le huard a
progressé face au yen et à l’euro.
Le Fonds s’est bien comporté pendant le trimestre, malgré notre sous-pondération des actions,
grâce à nos positions dans les secteurs des matériaux et de la consommation. Notre souspondération des services financiers et de l’énergie, les deux secteurs les plus performants, a nui à la
valeur relative. Cependant, notre décision d’investir dans les banques américaines a le plus
contribué au rendement. Notre pondération sectorielle dans ces secteurs a été plus équilibrée que
celle de l’indice.
La portion obligations du portefeuille s’est bien comportée en raison d’une duration plus courte
dans un contexte de hausse des taux. Nous avons continué d’augmenter la qualité du portefeuille
d’obligations au fur et à mesure de la hausse des taux, en réduisant nos positions dans les titres de
sociétés et en augmentant celles dans les obligations fédérales et provinciales. Le compartiment des
obligations canadiennes a été étoffé. Cependant, grâce à la hausse des taux, le rendement de notre
portefeuille a atteint 2,9 %, par rapport à 2,17 % pour l’indice obligataire universel FTSE TMX
Canada à la fin de la période. Nous avons aussi fait passer la duration de 4,3 ans à 5,7 ans,
demeurant ainsi sous la duration de 7,4 ans de l’indice.
Notre répartition d’actif a peu changé pendant la période. Nous n’avons apporté que des
changements mineurs à la répartition sectorielle des actions, en augmentant les technologies de
l’information et les soins de santé. Le portefeuille était nettement sous-pondéré dans les secteurs
des services financiers, de l’énergie et des matériaux et surpondéré dans les biens de consommation
de base, les technologies de l’information et les soins de santé. Le secteur des industries a été le plus
important.
Parmi nos titres individuels, nous avons ajouté Roche et Athene, pendant que nous étoffions nos
positions existantes dans Franco-Nevada et Brookfield Infrastructure. Nous avons vendu Bank of
America et réduit Keyera.
Environ un cinquième de l’actif total de notre portefeuille a été conservé dans le Fonds d’obligations
Cambridge, comme à la fin du trimestre précédent. Nous avons étoffé nos positions dans l’obligation
provinciale de la Colombie-Britannique à 3,7 % échéant en décembre 2020, qui est devenue notre
titre à revenu fixe individuel le plus important après le Fonds d’obligations Cambridge.
Bank of America et Synchrony Financial ont été les titres les plus productifs, alors que Tahoe
Resources et Cerner ont le plus nui.
Même si la victoire républicaine aux élections a continué d’alimenter la reprise des marchés
boursiers, il reste à voir si la mise en œuvre des projets de réductions d’impôt et de dépenses
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d’infrastructure du gouvernement Trump finira par stimuler les fondamentaux des placements
dans les prochains mois. Les taux d’intérêt pourraient augmenter en raison de ces initiatives en
faveur de la croissance, de l’amélioration de l’économie mondiale, de la hausse des attentes
inflationnistes et du retrait des politiques monétaires très conciliantes des banques centrales.
L’exposition du marché canadien aux secteurs sensibles à l’économie dépend de l’amélioration de la
croissance mondiale. L’importante surexposition du marché intérieur aux secteurs de l’énergie, des
matières premières et des services financiers devrait profiter de la remontée des prix du pétrole et
des produits de base, ainsi que des taux d’intérêt plus élevés.
Cet optimisme est modéré par les implications négatives du programme du nouveau gouvernement
pour le commerce extérieur et l’inflation. De fait, les prévisions de rentabilité américaines – qui
tablent sur une hausse de 12 % en 2017 – ont relativement peu varié par rapport aux prévisions
pré-électorales, ce qui sous-entend que les récents gains découlent principalement de l’expansion
des ratios cours/bénéfice. En plus de l’inquiétude entourant la politique économique américaine,
nous croyons qu’il est possible qu’une accélération de l’inflation – doublée d’une augmentation des
taux d’intérêt – pourrait conduire à une contraction des ratios cours/bénéfice. Les autres facteurs
négatifs potentiels comprennent la poursuite des retombées du Brexit et les effets sur les échanges
européens avec les États-Unis, ainsi que les inquiétudes entourant les liquidités, les barrières
commerciales et les flux de capitaux en Chine. Nous conserverons une attitude prudente jusqu’à ce
que la lumière soit faite sur ces questions ou jusqu’à ce que des occasions ascendantes plus
intéressantes soient découvertes.
Étant donné ces incertitudes politiques et économiques considérables, les participants au marché
suivent de très près l’évolution de ces questions. En tant qu’adeptes de l’approche de placement
ascendante, nous accueillons toutes les occasions générées par l’excès d’intérêt des participants au
marché pour les facteurs macroéconomiques. Nous continuons d’utiliser une stratégie ascendante
pour déterminer les candidats au portefeuille les plus intéressants du point de vue du rapport
rendement/risque.
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portefeuille de CI Global Investments Inc. sont associés à Cambridge Gestion mondiale d’actifs. Publié en janvier 2017.