Commentaire sur les marchés Quatrième trimestre

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Commentaire sur les marchés
Quatrième trimestre 2015
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Fonds chefs de file mondiaux Black Creek
L’année 2015 a été une année éprouvante pour les investisseurs en actions. En effet, les actions mondiales,
représentées par l’indice MSCI Monde (tous les pays), ont baissé de 4,3 % pour l’ensemble de l’année, en dollars
américains, et les marchés ont fait l’objet d’une volatilité accrue et fait face à des conditions très difficiles pendant
les mois de l’été. Les préoccupations principales ont été le ralentissement de l’économie de la Chine, l’attente de
la décision de la Réserve fédérale américaine relativement à la hausse des taux d’intérêt, et l’incertitude
entourant les marchés émergents. Lors de sa réunion en décembre dernier, la Réserve fédérale américaine a
finalement décidé d’augmenter les taux d’intérêt de 25 points de base, mais les autres sources de préoccupations
ne se dissiperont pas de sitôt, et la crainte d’une prochaine hausse d’intérêt reviendra à l’approche de la
prochaine réunion de la Réserve fédérale américaine.
Pour l’ensemble de l’année, les actions ont baissé de 0,8 % aux États-Unis, de 5,3 % dans la zone euro, de 12 %
dans la région Asie-Pacifique (à l’exception du Japon), et de 17 % dans les marchés émergents, tandis qu’elles ont
augmenté de 7,8 % au Japon, toutes ces variations étant exprimées en dollars américains. Il convient de noter que
les actions canadiennes ont chuté de près de 26 %, en dollars américains, et de 10 %, en dollars canadiens, ce qui
est attribuable à la dépréciation de 20 % du dollar canadien, par rapport au dollar américain.
Au quatrième trimestre, les actions mondiales ont augmenté de 4,6 %, de 6,2 % aux États-Unis, de 4,4 % en
Europe et en Asie orientale, tandis qu’elles ont baissé de 5,7 % au Canada, toutes ces variations étant exprimées
en dollars américains.
Le pétrole et les devises sont demeurés les préoccupations majeures en 2015, les prix du pétrole ayant chuté de
près du tiers au cours de l’année, reflétant en partie la force du dollar américain. Le dollar américain s’est
apprécié de 20 % par rapport au dollar canadien, de 10 % par rapport à l’euro, et de 5 % par rapport à la livre
sterling, tandis que sa valeur est restée inchangée par rapport au yen. Sur une base de pouvoir d’achat, le dollar
américain est surévalué par rapport au dollar canadien, au yen et à l’euro d’environ 10 %, 17 % et 18 %,
respectivement, et il est encore plus surévalué par rapport aux devises des marchés émergents, comme celles du
Brésil, du Mexique et de la Chine.
Les taux d’intérêt demeurent près de leurs creux historiques dans plusieurs marchés développés, en l’occurrence
ceux des obligations du Trésor américain à dix ans, à 2,3 %, du Canada, à 1,7 %, de l’Allemagne et du Japon, à
0,7 %, et du Royaume-Uni, à 2,2 %. Les craintes d’inflation sont complètement écartées dans ces marchés.

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Quatrième trimestre 2015
Très peu de changements se sont produits dans l’économie mondiale au cours des derniers mois. Les États-Unis
poursuivent leur modeste reprise, affichant un très faible taux de chômage, tandis que l’Europe continue son lent
redressement et que l’économie de la Chine continue de ralentir. Le ralentissement de l’économie mondiale a eu
une incidence négative sur la croissance des marchés émergents, et même sur celle du Canada, ce qui est
attribuable en grande partie au secteur des produits de base.
En ce début d’année 2016, nous considérons que les marchés boursiers sont équilibrés, et nous ne sommes ni très
optimistes ni très pessimistes. Nous nous attendons à ce que la croissance économique mondiale demeure lente
et au maintien des bas taux d’intérêt, tout en notant que les valorisations des actions sont raisonnables, ce qui
laisse anticiper des rendements aux alentours de 5 % au cours des cinq prochaines années. Nous continuons de
chercher, et de trouver des entreprises qui innovent dans leurs marchés respectifs. Nous voyons d’un très bon œil
les changements technologiques qui sont en train de se produire à l’échelle mondiale, et nous croyons qu’ils sont
de bon augure à long terme. D’autre part, nous continuons de nous inquiéter au sujet des mesures
d’assouplissement quantitatif mises en place par les banques centrales et de leurs conséquences, des effets des
bas taux d’intérêt sur la capacité industrielle et la volatilité des marchés, et du risque permanent d’une crise
financière, qui semble profondément ancrée dans l’économie mondiale.
Nos stratégie et philosophie d’investissement n’ont pas changé au fil des années. Nous sommes toujours en quête
des meilleures occasions dans les marchés des actions mondiaux, n’hésitant jamais à modifier la composition de
nos avoirs en portefeuille. Les sociétés dont nous détenons les actions sont chefs de file dans leurs secteurs
respectifs, investissent dans le but de stimuler leur croissance, et sont dirigées par des équipes de gestion
soucieuses de la satisfaction des actionnaires. Il convient de noter que notre opinion au sujet des sociétés que
nous détenons est différente de celle des marchés. De cette manière, nous espérons ajouter de la valeur aux
portefeuilles de nos clients au fil du temps.
Le rendement du fonds a été supérieur à celui de son indice de référence au cours du quatrième trimestre. Entre
autres titres qui ont contribué positivement au rendement du fonds au cours du trimestre, soulignons Daikin,
ElringKlinger, Galp Energia, Galaxy Entertainment et Banco Santander Mexico, tandis que FTI Consulting, Inovalon,
Christian Dior, OC Oerlikon et Dialog Semiconductor y ont nui. Le fonds a sous-performé l’indice de référence pour
l’ensemble de l’année. Les titres qui ont contribué positivement au rendement du fonds sont, entre autres,
Wienerberger, Carnival, Gerresheimer, Galp Energia et bioMérieux, tandis que Arcos Dorados, OC Oerlikon,
Galaxy Entertainment, Inovalon et ElringKlinger y ont nui.
Au cours du trimestre, nous avons augmenté nos positions dans Accor, Arcos Dorados, ElringKlinger, FTI
Consulting, Galaxy Entertainment, Inovalon, DSM, Nielsen et OC Oerlikon, et avons réduit nos positions dans
Alphabet, bioMérieux, Carnival, Christian Dior et Experian. À la fin de l’année, la répartition en espèces était de
5,0 % des avoirs en portefeuille, par rapport à 5,7 % à la fin du mois de septembre, et à 4,3 % au début de l’année.

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Quatrième trimestre 2015
Au cours du trimestre, nous avons ajouté de nouvelles positions dans ICICI Bank, une banque de détail indienne,
et nous avons vendu nos positions dans Dialog Semiconductor et Gerresheimer.
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