Crise financiere 231008_b

De la crise des subprimes
à la crise systémique : les
écueils de la titrisation
Jean-François Ponsot
UFR ESE et UMR LEPII CNRS
La crise financière
Global
Imbalances
Asie - USA
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PROPAGATION
INTERNATIONALE
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CRISE
DES
SUBPRIMES
Finance
libéralisée
Titrisation
CDO + CDS
Crise de
liquidité
CRISE DU
CREDIT Récession
Credit crunch
Crise de
solvabilité
K ra c h s s
er
b o u rs i
Les CDOs
!
!
!
CDO (collateralized debt obligation) = produit
structuré composé d’un portefeuille de plusieurs
centaines de créances titrisées (en particulier les
MBS Mortgages-Backed Securities adossés à des
biens immobiliers) ou non.
Les CDOs sont découpées en trois tranches
(equity, mezzanine, senior), évaluées par les
agences de notation et proposées à des
investisseurs.
Avantages pour les banques :
! Transfert et répartition du risque sur le marché
! Nouvelle source de financement
! Gestion hors bilan et contournement de la
réglementation prudentielle
! Surnotation des actifs
La crise des CDOs / subprimes
A partir de Q2 2006, dégradation de la situation
financière des ménages (situation de ponzi
finance à la Minsky) :
1.
Fin de la bulle immobilière > baisse de la valeur
du collatéral permettant d’obtenir de nouveaux
prêts
2.
Augmentation de la charge d’intérêt des crédits
hypothécaires à taux variables
Conséquences :
1.
2.
3.
4.
Multiplication des défauts sur les prêts immobiliers
Dévalorisation des CDO adossés à des crédits
subprimes
>> crise de liquidité interbancaire (refus de se prêter)
>> crise de solvabilité (pertes bancaires M$ 600-1800)
Vente massive de titres >> krachs boursiers à
répétition
Crise du crédit (credit crunch)
Les CDS ou comment les banques
se défaussent du risque de crédit
!
CDS (credit default swap) : contrat de protection
entre une banque et un « assureur » (AIG) qui
promet de compenser ex post les pertes de l’actif
en cas d’événement de crédit.
!
$M 5000 (2004) / $M 63000 (septembre 2008)
!
Dangers :
! Contournement des règles prudentielles
! Asymétries d’information
! Illiquidité potentielle de l’assureur
Quelques interrogations
!
REGLEMENTATION : Le métier
bancaire ? Les banques ne sont pas des
agents comme les autres : elles ont le
privilège d’accorder des crédits mais en
contrepartie elles doivent assumer et
gérer le risque et évaluer elles-mêmes le
risque.
!
TITRISATION. La crise des CDOs estelle achevée ?
!
LE RISQUE DE SYSTEME : les
économies émergentes resteront-elles
préservées des effets de la crise financière
?