TIKEHAU INCOME CROSS ASSETS
Action P
Lettre d’information
Lettre d’informationFévrier 2017
Tikehau Income Cross Assets a généré une performance de +0,9% au mois de février, ce qui porte
sa performance YTD +0,9%. Nous avons augmenté l’exposition Actions à 46% tout en maintenant
une exposition nette Actions à 22%.
Ce mois-ci, nous avons ajouté une position Publicis et nous aimerions vous faire part de quelques
réflexions sur cet investissement dans cette lettre d'information.
L'une des plus anciennes agences média au monde, Publicis, a été fondée à Paris en 1926 par le
jeune entrepreneur Marcel Bleustein-Blanchet. Le fondateur visionnaire introduisit pour la première
fois la publicité à la radio et dans les salles de cinéma, et fut le premier à utiliser les études sociales
dans le marketing. Malgré ses 90 années d'existence, la société n'a connu que deux PDG, Marcel
Bleustein-Blanchet et son successeur, Maurice Lévy. Nous croyons que cela a contribué à
perpétuer les valeurs du fondateur, en favorisant par exemple l'expansion à l’international, lorsque la
publicité pris une dimension globale et, plus récemment, en développant des initiatives de publicité
sur mobile et en ligne. Publicis investit dans des initiatives numériques depuis 2006 et, à l’heure
actuelle, la publicité sur Internet, les réseaux mobiles et les réseaux sociaux représente 55%du
chiffre d'affaires global, l’exposition aux technologies numériques la plus importante par rapport à
ses concurrents.
Publicis gère les budgets marketing pour le compte de clients mondiaux tels que Coca-Cola, Mars,
et KFC, avec seulement cinq concurrents sur la même échelle, et même portée géographique. En
raison du rapport privilégié entre le client et son agence, les parts de marché, parmi les principales
agences de publicité, n’ont guère évolué au cours des 15 dernières années, laissant les concurrents
guerroyer pour l'obtention de nouveaux comptes plutôt que d’opter pour une remise en question des
relations existantes. En conséquence, le groupe et l'industrie ont bénéficié d'un taux très élevé de
fidélisation des clients (largement supérieur à 90%), et de nombreux grands comptes sont restés
fidèles aux mêmes agences depuis des décennies. Par ailleurs, les sociétés de cette envergure
sont tenues de négocier leurs prix avec les médias lors de l'achat d'espaces publicitaires pour le
compte de clients, ce qui crée une barrière à l‘entrée des nouveaux concurrents.
Enfin, les agences de publicité agissent en tant que tierces parties indépendantes, et leur neutralité
au regard de l'emplacement des annonces, que ce soit à la télévision et sur les panneaux
publicitaires ou sur Internet et les téléphones portables, est un élément essentiel pour la diffusion
des annonces sur les chaînes les plus attractives et pour l’analyse des résultats des campagnes
publicitaires sans parti pris. Nous croyons que le modèle commercial de l'agence n’est pas menacé
par les fournisseurs d'espaces numériques tels que Facebook et Google qui ont un parti pris
inhérent en faveur de leur propre plateforme médiatique.
Au fil des années, Publicis a enregistré des marges d'EBITDA stables autour de 18%, un rendement
moyen du capital (ROCE) sur 10 ans de 23%et des marges FCF moyennes à 13,5%. Les mesures
d’intéressement du Management sont alignées avec les intérêts des actionnaires : Maurice Lévy
possède 2% du capital alors que les héritiers du fondateur possèdent toujours environ 15% des
actions.
Le marché a pénalisé Publicis suite à la dépréciation liée à la plus grande acquisition numérique
dans l'histoire du groupe, Sapient. Bien que nous reconnaissions que la direction pourrait avoir payé
une prime excessive pour Sapient en 2015,nous estimons qu'au cours des 10 dernières années,
Publicis n'a pas surpayé de manière agrégée pour ces acquisitions, et a obtenu un rendement
moyen de 10% sur ses acquisitions, y compris Sapient. Cela permit d’ajouter 7% à la croissance
annuelle du bénéfice par action. Nous pensons qu’avec un niveau de rendement actuel de FCF de
9%, le marché nous offre une excellente opportunité d'investissement dans une franchise en plein
essor et dans une activité en mesure de générer d'importantes liquidités, avec des intérêts de
l’équipe de direction alignés sur ceux des actionnaires.
VL : 591,64 €
Actif net du fonds : 287 M€
Volatilité (12 mois glissants) : 3,6%
Volatilité 12 mois glissants calculée sur des données hebdomadaires
Volatilité (90 jours glissants) : 3,7%
Volatilité 90 jours glissants calculée sur des données journalières ouvrées
Tikehau Income Cross Assets est une SICAV de
classification « Diversifiée » qui a pour objectif
d’obtenir, sur la durée minimum de placement
recommandée de 5 ans, une performance supérieure
à celle de l’indicateur de référence.
La stratégie d’investissement consiste à gérer de
manière active et discrétionnaire un portefeuille
diversifié d’actions (entre -50%et 110%de l’actif net),
de titres monétaires et obligataires (entre 0 et 100%
de l’actif net) de tous secteurs économiques et
géographiques (y compris pays émergents).
Obligation en portefeuille : 1
Taux de rendement actuariel à maturité : 3,5%
Notation moyenne : BB-
Fonds en portefeuille: 5
Titres en portefeuille : 17
Durée de placement
Recommandée :
Au moins 5 ans
A risque plus faible A risque plus élevé
Rendement potentiellement plus faible Rendement potentiellement plus élevé
La catégorie la plus faible ne signifie pas sans risque.