Lettre d’information Lettre d’information Février 2017 C OMMENTAIRES DE GESTION TIKEHAU INCOME CROSS ASSETS Action P Tikehau Income Cross Assets a généré une performance de +0,9% au mois de février, ce qui porte sa performance YTD +0,9%. Nous avons augmenté l’exposition Actions à 46% tout en maintenant une exposition nette Actions à 22%. Ce mois-ci, nous avons ajouté une position Publicis et nous aimerions vous faire part de quelques réflexions sur cet investissement dans cette lettre d'information. L'une des plus anciennes agences média au monde, Publicis, a été fondée à Paris en 1926 par le jeune entrepreneur Marcel Bleustein-Blanchet. Le fondateur visionnaire introduisit pour la première fois la publicité à la radio et dans les salles de cinéma, et fut le premier à utiliser les études sociales dans le marketing. Malgré ses 90 années d'existence, la société n'a connu que deux PDG, Marcel Bleustein-Blanchet et son successeur, Maurice Lévy. Nous croyons que cela a contribué à perpétuer les valeurs du fondateur, en favorisant par exemple l'expansion à l’international, lorsque la publicité pris une dimension globale et, plus récemment, en développant des initiatives de publicité sur mobile et en ligne. Publicis investit dans des initiatives numériques depuis 2006 et, à l’heure actuelle, la publicité sur Internet, les réseaux mobiles et les réseaux sociaux représente 55% du chiffre d'affaires global, l’exposition aux technologies numériques la plus importante par rapport à ses concurrents. Publicis gère les budgets marketing pour le compte de clients mondiaux tels que Coca-Cola, Mars, et KFC, avec seulement cinq concurrents sur la même échelle, et même portée géographique. En raison du rapport privilégié entre le client et son agence, les parts de marché, parmi les principales agences de publicité, n’ont guère évolué au cours des 15 dernières années, laissant les concurrents guerroyer pour l'obtention de nouveaux comptes plutôt que d’opter pour une remise en question des relations existantes. En conséquence, le groupe et l'industrie ont bénéficié d'un taux très élevé de fidélisation des clients (largement supérieur à 90%), et de nombreux grands comptes sont restés fidèles aux mêmes agences depuis des décennies. Par ailleurs, les sociétés de cette envergure sont tenues de négocier leurs prix avec les médias lors de l'achat d'espaces publicitaires pour le compte de clients, ce qui crée une barrière à l‘entrée des nouveaux concurrents. Enfin, les agences de publicité agissent en tant que tierces parties indépendantes, et leur neutralité au regard de l'emplacement des annonces, que ce soit à la télévision et sur les panneaux publicitaires ou sur Internet et les téléphones portables, est un élément essentiel pour la diffusion des annonces sur les chaînes les plus attractives et pour l’analyse des résultats des campagnes publicitaires sans parti pris. Nous croyons que le modèle commercial de l'agence n’est pas menacé par les fournisseurs d'espaces numériques tels que Facebook et Google qui ont un parti pris inhérent en faveur de leur propre plateforme médiatique. Au fil des années, Publicis a enregistré des marges d'EBITDA stables autour de 18%, un rendement moyen du capital (ROCE) sur 10 ans de 23% et des marges FCF moyennes à 13,5%. Les mesures d’intéressement du Management sont alignées avec les intérêts des actionnaires : Maurice Lévy possède 2% du capital alors que les héritiers du fondateur possèdent toujours environ 15% des actions. Le marché a pénalisé Publicis suite à la dépréciation liée à la plus grande acquisition numérique dans l'histoire du groupe, Sapient. Bien que nous reconnaissions que la direction pourrait avoir payé une prime excessive pour Sapient en 2015, nous estimons qu'au cours des 10 dernières années, Publicis n'a pas surpayé de manière agrégée pour ces acquisitions, et a obtenu un rendement moyen de 10% sur ses acquisitions, y compris Sapient. Cela permit d’ajouter 7% à la croissance annuelle du bénéfice par action. Nous pensons qu’avec un niveau de rendement actuel de FCF de 9%, le marché nous offre une excellente opportunité d'investissement dans une franchise en plein essor et dans une activité en mesure de générer d'importantes liquidités, avec des intérêts de l’équipe de direction alignés sur ceux des actionnaires. PROFIL DE RISQUE ET DE RENDEMENT Durée de placement Recommandée : Au moins 5 ans 1 2 3 4 5 A risque plus faible Rendement potentiellement plus faible 6 7 A risque plus élevé Rendement potentiellement plus élevé La catégorie la plus faible ne signifie pas sans risque. O RIENTATION DE G ESTION Tikehau Income Cross Assets est une SICAV de classification « Diversifiée » qui a pour objectif d’obtenir, sur la durée minimum de placement recommandée de 5 ans, une performance supérieure à celle de l’indicateur de référence. La stratégie d’investissement consiste à gérer de manière active et discrétionnaire un portefeuille diversifié d’actions (entre -50% et 110% de l’actif net), de titres monétaires et obligataires (entre 0 et 100% de l’actif net) de tous secteurs économiques et géographiques (y compris pays émergents). CHIFFRES CLÉS – 28/02/2017 VL : 591,64 € Actif net du fonds : 287 M€ Volatilité (12 mois glissants) : 3,6% Volatilité 12 mois glissants calculée sur des données hebdomadaires Volatilité (90 jours glissants) : 3,7% Volatilité 90 jours glissants calculée sur des données journalières ouvrées I NDICATEURS DE R ISQUE & D ONNÉES O BLIGATAIRES Obligation en portefeuille : 1 E VOLUTION V ALEUR L IQUIDATIVE Taux de rendement actuariel à maturité : 3,5% Notation moyenne : BB- 120 Fonds en portefeuille: 5 115 110 I NDICATEURS DE R ISQUE & DONNÉES ACTIONS 105 100 95 Titres en portefeuille : 17 P ERFORMANCES P ERFORMANCES M ENSUELLES / A NNUELLES 1 mois + 0,9% 2,7% 2,7% 3 mois + 1,8% 2014 -1,4% 4,7% 0,6% 1,8% 1,3% -0,4% -1,1% 1,7% 0,1% 0,2% 2,0% 0,1% 9,8% 6 mois + 1,2% 2015 1,7% 1,4% 1,6% -0,6% 0,1% -1,6% 1,9% -0,9% -0,6% 2,3% 0,6% -1,7% 4,2% 12 mois + 0,5% 2016 -0,2% 0,4% -0,4% 0,4% -0,4% 0,0% 0,0% -0,3% -0,4% -1,4% 1,3% 0,9% -0,1% YTD 2017 + 0,9% Jan Fév 2013 2017 0,0% 0,9% Mar Avr Mai Juin Juil Août Sep Oct Nov Déc Année 0,9% Lettre d’information LE PORTEFEUILLE Liquidités et équiv. Crédit RÉPARTITION « EXPOSITION RÉELLE» DU FONDS RÉPARTITION « CASH » DU FONDS C ARACTÉRISTIQUES DU F ONDS 50% 3% Actions 46% Code ISIN Action P : FR0011530948 Date de création du fonds : 19/08/2001 Date de reprise du fonds par Tikehau IM : 13/04/2011 Crédit 3% Gérants : Vincent Mercadier et Romain Friedman Forme juridique : SICAV de droit français Classification AMF : SICAV « Diversifiée » Morningstar : Allocation EUR Flexible – International Actions Devise de référence : Euro 22% Affectation des résultats : Capitalisation Société de gestion : Tikehau IM Prime d'options 1% Valorisateur / Dépositaire : CACEIS Bank FNF GROUP Action 3,6% REALOGY Action 3,2% SERITAGE Action 3,5% HCA Action 3,2% DAVITA Action 3,4% NVR Action 3,1% ILIAD SA Action 3,4% BOLLORE Action 3,1% ADMIRAL GROUP Action 3,4% AMERICAN EXPRESS Action 3,1% Etats-Unis Royaume Uni 25% Eurostoxx 50 NR calculé dividendes réinvestis + 25% EONIA capitalisé + 25% indice BofA Merrill Lynch Euro High Yield Constrained calculé coupons réinvestis + 25% indice BofA Merrill Lynch Euro Corporate calculé coupons réinvestis. M ODALITÉS DE FONCTIONNEMENT Frais de gestion : 1,30% TTC max + 10% TTC de la performance de la SICAV au-delà de l’indicateur de référence 30% 8% Frais externes : 0,30% TTC max Commission de souscription : 3% TTC max Hong-Kong 1% France Prime d'options 10% Equities Fréquence de valorisation : Quotidienne Bonds Souscriptions / Rachats : Quotidiens avant 12h00 Cours de souscription rachat : Cours inconnu Montant minimum de souscription : 1 action 1% Règlement livraison : J+3 Liquidités et équiv. 50% Consommation cyclique Consommation non cyclique Services aux collectivités / Energie Industrie Services financiers RÉPARTITION SECTORIELLE - ACTIONS RÉPARTITION SECTORIELLE - CREDIT RÉPARTITION PAR ZONE GÉOGRAPHIQUE LES 10 PRINCIPALES POSITIONS Indicateur de référence (depuis le 01/07/2013) : 2% 7% 16% 21% Services financiers 15% Santé 14% Immobilier 14% Technologie-Electronique 10% Consommation non-… 9% Assurances 8% Télécommunications 7% Industrie de base 54% Industrie Media Ce document est exclusivement conçu à des fins d’information. Il ne constitue ni un élément contractuel, ni une proposition ou une incitation à l’investissement ou l’arbitrage. Les données contenues dans cette présentation ne sont ni contractuelles ni certifiées par le commissaire aux comptes. La responsabilité de Tikehau Investment Management ne saurait être engagée par une décision prise sur la base de ces informations. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Le prospectus de référence doit obligatoirement être proposé aux souscripteurs préalablement à la souscription, remis à la souscription et mis à la disposition du public sur simple demande. Le prospectus pour la Suisse, le règlement, le(s) Document(s) d’Information Clé pour l’Investisseur et les rapports annuels et semestriels sont disponibles gratuitement auprès de notre Représentant et Service de Paiements en Suisse RBC Investor Services Bank S.A.,Esch-sur-Alzette, succursale de Zurich, Badenerstrasse 567, Case Postale 1292, CH-8048 Zurich. 7% Services 6% 6% 3% TIKEHAU INVESTMENT MANAGEMENT 32 rue de Monceau – 75008 Paris Tél. : +33 1 53 59 05 00 – Fax : +33 1 53 59 05 20 491 909 446 RCS Paris – Numéro d'agrément AMF GP 07000006 Courtier en assurance inscrit au registre ORIAS 09 051 177