cours gestion financiere seance 6 decisions d`investissement effet

ÓFrançoisLONGIN www.longin.fr
COURS
GESTIONFINANCIERE
SEANCE6
DECISIONSD’INVESTISSEMENT
EFFETDELEVIER

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SEANCE6
DECISIONSD’INVESTISSEMENT
EFFETDELEVIER
Laséance6traitedesdécisionsd’investissement.Ils’agitd’optimiserl’actifdubilanquicomprendà
la fois les actifs immobilisés permanents et les actifs d’exploitation circulants. D’un point de vue
financier,uninvestissementserésumeàuneséquencedefluxdetrésorerie.Deuxméthodesdechoix
d’investissementsontétudiées:lecritèredelavaleurnetteprésente(VNP)etlecritèredutauxde
rentabilité interne (TRI). Seule le critère de la VNP est en accord (parfait) avec l’objectif des
actionnaires de l’entreprise: maximiser leur richesse. Pour le critère de la VNP, une attention
particulièreestportéeaucalculdutauxd’actualisationappelélecoûtducapital.Pourlecritèredu
TRI,ilestmentionnélalimitedecetteapprochedontlaconclusion(investirounepasinvestir)est
parfoisopposéeàcelleducritèredelaVNP.Lecasd’unseulprojetetlecasdeplusieursprojets
sont abordés. Cette séance traite aussi de l’effet de levier lié à l’utilisation de la dette. Cet effet
(rapidementvuenséance1)estformalisé.
I)FORMULATIONDUPROBLEME
1) Choixpourlesinvestisseursentreinvestirleursfondsdansleprojetphysiquedel’entreprise
ousurlesmarchésfinanciers(placementsalternatifs)
2) Choixpourlesinvestisseursentreplusieursprojetsphysiques.
II)METHODE
1) Etape1:déterminationdelaséquencedefluxduprojet
2) Etape2:déterminationdutauxd'actualisation.
3) Etape3:Calculetdécision
4) Choixducritère:VNPouTRI
5) Décisiondanslecasd’unprojetetdanslecasdeplusieursprojets(nonexclusifs)
III)FORMALISATIONDEL'EFFETDELEVIER
1) Lienentrerentabilitéfinancièreetrentabilitééconomique
2) Lienentrerisquefinancieretrisqueéconomique
IV)EFFETDELEVIER ETRENTABILITEDESINVESTISSEMENTS
1) Réécrituredelaformuledel'effetdelevier
2) Nouvelleinterprétationdelaformuledel'effetdelevier:larentabilitééconomiqueserépartit
selondeuxcomposantes:larémunérationdeladetted'abordetlarémunérationdesfonds
proprespourlesolde.

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OBJECTIFDEL'ENTREPRISE
ENTHEORIEFINANCIERE
Enthéoriefinancière,onsupposequel’objectifdel’entrepriseestde
maximiser la valeur financière de l’entreprise, ce qui équivaut à
maximiserlarichessedesactionnaires.
METHODEDESELECTION
DESPROJETSD'INVESTISSEMENT
Laméthodesedécomposeentroisétapes:
1)Déterminationdesfluxduprojet
2)Calculdutauxd'actualisation
3)Calculetdécision(VNPetTRI)

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ETAPE1:DETERMINATIONDESFLUXDUPROJET
L'entreprise a la possibilité d'investir dans un ou plusieurs projets.
Chaqueprojetestcaractériséparuneséquencedefluxdetrésorerie:
F
0,
F
1,...,
FT .
Le projet d'investissement doit être défini dans le temps. Deux
paramètresdoiventêtredéterminés:
1)Laduréeduprojet
2)Lafréquencedecalculdesfluxfinanciers.
DUREEDUPROJET
La durée du projet n’est toujours facile à déterminer (pendant
combien de temps utiliseraton cette technologie?). Pour les
investissements amortissables, une hypothèse courante est celle de la
durée fiscale de l’investissement (période au bout de laquelle
l’investissementestcomplètementamorti).
FREQUENCEDESFLUX
La fréquence des flux est souvent annuelle. Une fréquence plus
élevée (comme le mois) permettrait un calcul plus juste mais les
estimationsdesfluxsontsouventtropimprécises.

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COMPTABILISATIONDES FLUX
Les flux tombant au cours de l'annéeétant comptabilisés (avec un
certainarbitraire)enfindepériode,àl'exceptiondesfluxd'investissement
en actifs immobilisés et en actifs d’exploitation (BFR et DIS)
comptabilisésendébutdepériode.
Dupointdevuedel’entreprise,unevaleurnégativede F correspond
àundécaissement(diminutiondelatrésorerie)etunevaleurpositivede F
correspondàunencaissement(augmentationdelatrésorerie).
FLUXPOURUNINVESTISSEMENTPHYSIQUE
Lefluxsurlapériode [t1, t ]comprendtroiscomposantes:
1)Fluxd’investissement(=ACQt+CESvalt)
2)Fluxd’exploitation(=+EBEt DBFRt DDISt)
3)Fluxd’impôt(=IMPpt)
Note: l’impôt est calculé en supposant que l’entreprise est
financéeuniquementparfondspropres.
Laformulegénéralepourlefluxestdoncdonnéepar
Ft =ACQt +CESvalt +EBEt  DBFRt DDISIMPpt.
Note : on emploie aussi les expressions suivantes: “flux sur la
périodet”etparabusdelangage“fluxàladatet”.