Cours de Techniques du Commerce international
publicité
Cours APPROCHE DES MARCHES ETRANGERS Université de Strasbourg (UdS) IUT Robert Schuman Département TC Année 2012/2013, Semestre 2 Rugraff Eric Chapitre 2. 1 Chapitre 2. Les échanges internationaux de capitaux I/ Présentation du marché des capitaux 3 types de marchés 1. Le marché des titres = investissements de portefeuille logique de rémunération de l’épargne les investissements de portefeuille représentent des placements de l’épargne fondés sur l’achat de • titres de créances qui rapportent des intérêts – obligations publiques et obligations privées • titres de propriété qui rapportent des dividendes – actions 2 2. Le marché cambiaire = marché des changes marché sur lequel s’échangent des devises convertibles • demande de devises • offre de devises le volume des échanges de devises représente 60 fois le volume du commerce mondial de biens et de services 3 3. Les marchés dérivés traitent de contrats dont la valeur dépend (« dérive ») de celle des titres financiers servant de référence • ex. dollar, euro • ex. pétrole, métaux précieux Les produits dérivés sont des produits financiers qui visent à protéger des risques de variation de taux de change ou de taux d’intérêt • exemple d’un exportateur de produit agricole 4 Ces marchés comprennent deux compartiments : • les marchés organisés qui traitent des produits standards = produits dont la cotation est organisée par des places financières – NYMEX : New York Mercantile Exchange : première place mondiale pour les contrats à terme (futures) sur pétrole et métaux précieux – CBOE : Chicago Board Options Exchange : première place mondiale pour les contrats sur options – CBOT : Chicago Board of Trade : première place mondiale pour les matières premières et les contrats à terme sur matières premières 5 • les marchés de gré à gré qui traitent des produits « sur mesure », parfaitement adaptés aux besoins des intervenants – les montant engagés sur les marchés de gré à gré sont énormes 6 II/ Le dynamisme des échanges internationaux de capitaux Augmentation très forte à partir des années 1990 des transactions internationales sur les trois types de marchés Augmentation des émissions d’actions et d’obligations publiques et privées achetées très souvent par des spéculateurs/investisseurs étrangers • exemple de la dette publique américaine Augmentation massive des opérations sur les marchés dérivés 7 Augmentation très importante des transactions sur le marché des changes transactions journalières sur le marché des changes (Source : BIR, 2013) : • • • • 1992 : 880 milliards de dollars 2001 : 1 510 milliards de dollars 2007 : 3 480 milliards de dollars 2010 : 3 730 milliards de dollars 8 III/ Les raisons du dynamisme 1ère raison : une raison politique Après la 2ème guerre mondiale : triomphe de la pensée keynésienne Etat-Providence Réglementation de la finance • ex. 1 : encadrement du crédit et taux d’intérêt administrés • ex. 2 : contrôle des changes • ex. 3 : dette publique ne peut être achetée par des non-résidents marchés financiers (bourse) peu développés Fin des années 1970 : modèle des 30 glorieuses entre en crise productivité augmente moins vite inflation politiques de relance sont moins efficaces 9 Politiques libérales : nouveau paradigme dominant à partir des années 1980 théorie de l’offre (Gilder, Laffer) théorie monétariste (Friedman) théorie des anticipations rationnelles (Lucas) Concepts clés : • Privatisation – des entreprises publiques • Déréglementation – administrative – du marché des biens et services – du marché des capitaux – du marché du travail 10 Première mesure significative 1979 : Air Deregulation Act aux Etats-Unis diffusion de la déréglementation à tous les secteurs, dont banque et finance 11 2ème raison : la révolution technologique a rendu possible la mobilité des capitaux Informatique (fixe et mobile) Internet Intranet communication par satellite Conséquences dématérialisation mobilité rapidité • = réseau mondial 12 IV/ Les conséquences du dynamisme Deux conséquences majeures 1ère. Emergence d’acteurs dominants à l’échelle planétaire : les principaux acteurs de la finance mondiale Peuvent être regroupés en 6 grandes catégories : les fonds les banques les compagnies d’assurance 13 1. Les fonds de pension Favoriser la constitution d’une épargne pour la retraite des ménages Pays à système de retraite par capitalisation Actifs gérés (en 2009) : 28 000 milliards de $ 14 2. Les fonds commun de placement Produits d’épargne Généralement proposés par des investisseurs institutionnels (banques & assurances) Actifs gérés (en 2009) : 22 900 milliards de $ 15 3. Les fonds d’assurance Produits d’épargne Généralement assurances) Actifs gérés (en 2009) : 20 400 milliards de $ proposés par des investisseurs institutionnels (banques & 16 4. Les fonds souverains Fonds créés par les États À partir des ventes de matières premières (pétrole, etc.) OU des réserves de changes Les plus grands : Emirats arabes unis, Arabie saoudite, Koweit, Norvège, Chine Actifs gérés en 2011 : 5000 milliards de $ Croissance très rapide 17 5. Les fonds de capital investissement (private equity) Spécialisés dans le rachat de firmes (5ans en moyenne) puis les revendent ET Rôle important dans le financement des start-up innovantes Les plus grandes : Carlyle Group, Kohlberg Kravis Roberts, Goldmann Sachs, Blackstone Actifs gérés (en 2009) : 2500 milliards de $ 18 6. Les fonds spéculatifs (hedge funds) Spécialisés dans des stratégies risquées Manque de transparence JP Morgan Asset Management, Bridgwater Associates, Farallon Capital Management, Renaissance Technologies, Och-Ziff Capital Management, D.E. Shaw Actifs gérés (en 2009) : 1700 milliards de $ Très touchés par la crise 19 Quatre catégories de fonds Fonds de pension gèrent les retraites des salariés dans les pays à retraite par capitalisation Fonds spéculatifs (hedge funds) spécialisés dans des stratégies d’investissement à court terme JP Morgan Asset Management, Bridgewater Associates, Farallon Capital Management, Renaissance Technologies, Och-Ziff Capital Management, D.E. Shaw nombre de hedge funds : 8000 en 2009 actif géré en 2009 : 2 300 milliards de dollars (10 000 milliards en 2007) 20 Fonds de capital-risque et de capital-investissement (private equity funds ) spécialisés dans le rachat de firmes (4-5 ans en moyenne) puis les revendent peuvent être des fonds de pension les plus grands : Carlyle Group, Kohlberg Kravis Roberts, Goldman Sachs, Blackstone Fonds souverains fonds créés par les Etats à partir de la manne pétrolière ou des réserves de change les plus grands : Abu Dhabi, Singapour, Norvège, Chine actifs gérés en 2011 : 5 000 milliards de dollars (source : UNCTAD, 2012) 21 2ème conséquence : La finance (la sphère financière) a pris un poids dominant dans l’activité économique Rôle central des marchés financiers et des banques dans le financement de l’activité économique la couverture contre les risques mais également dans le déclenchement des crises économiques • crise actuelle est à l’origine une crise financière 22 Origine de la crise actuelle Qu’est-ce-que des subprimes ? crédits hypothécaires risqués qui justifient une prime de risque des taux d’intérêt supérieurs à la moyenne remboursements variables sont fonction des taux d’intérêt directeurs remboursements progressifs accordés aux ménages à revenus modestes aux Etats-Unis en cas de non remboursement du crédit, la banque saisit le bien elle ne prend pas de risque car le marché de l’immobilier était en hausse depuis le début des années 2000 • Valeur du bien en T + 1 > valeur du bien en T 23 Ces crédits ont ensuite été transformés en titres (obligations) : ils ont été « titrisés » Des sociétés sont créées par des banques (Special Purpose Companies) et chargées de créer des « packages » contenant un ensemble de crédits titrisés et de les vendre Les titres ont été achetés par des banques, des compagnies d’assurances et des fonds du monde entier attirés par les rendements escomptés et par la sécurité apparente du placement 24 Le développement de la titrisation a été encouragé entre 2000 et 2007 (2007 = début de la crise) par trois facteurs : 1. des taux d’intérêt directeurs bas favorisant la création monétaire des banques = intéressant pour les ménages de souscrire des crédits • A la suite de l’éclatement de la bulle internet en 20002001 et des attentats du 11 septembre 2001, les EtatsUnis ont voulu éviter un effondrement de l’activité économique 25 2. la déréglementation financière qui a favorisé l’émergence de produits financiers complexes et non contrôlés • et non contrôlables 3. la mise en place par le gouvernement américain d’une politique d’accession à la propriété pour les ménages peu aisés • le Community Reinvestment Act • cette politique a poussé les organismes semi-publics Freddie Mac et Fannie Mae à être peu regardants sur les critères d’attribution des crédits 26 Qu’est-ce qui déclenche la crise ? En 2006 la Fed (Banque centrale des Etats-Unis) fait passer progressivement son taux directeur de 1 % à 5 % pour : engager un dégonflement de la bulle immobilière réduire les pressions inflationnistes nées des crédits trop abondants et de l’augmentation des prix des matières premières et des produits agricoles favoriser un « soft landing » de l’économie américaine Cette politique de « soft landing » échoue et : de nombreux ménages sont incapables de rembourser leurs mensualités le nombre de saisies immobilières se multiplie le marché immobilier s’effondre (offre > demande) de nombreuses banques, fonds et compagnies d’assurances américaines et du monde entier se retrouvent avec des titres dépréciés 27 La crise financière se transforme en crise bancaire Les banques en difficulté réduisent les crédits accordés les entreprises ont du mal à fonctionner et à investir les ménages consomment moins à crédit = réduction de la demande Les banques ne se prêtent plus de liquidités sur le marché inter-bancaire crise de liquidité Bank run (ex. Northern Rock au Royaume-Uni) Les banques qui possédaient de nombreux fonds spéculatifs et étaient actives sur les marchés financiers vendent leurs titres (car ont besoin d’argent) • effondrement des cours boursiers 28 De crise bancaire elle devient crise économique mondiale les cours des bourses du monde entier s’effondrent de nombreuses banques font faillite les échanges internationaux baissent massivement de nombreuses entreprises font faillite le chômage augmente certains pays sont très fortement touchés par la crise Ex. en Europe : Irlande, Espagne, Grèce, Hongrie, pays baltes Les Etats sont contraints d’intervenir massivement dans les économies l’endettement public augmente fortement • augmentation des dépenses publiques (politique de relance et d’aide aux entreprises et banques en difficulté) et baisse des recettes publiques (ralentissement de la croissance, voire croissance négative dans certains pays) • UE-27 : dette publique de 80 % du PIB en 2010 contre 59 % en 2007 (127 % du PIB pour la Grèce en 2009) 29 De crise économique elle devient crise de la dette souveraine Des pays éprouvent de grosses difficultés pour financer leur dette publique et perdent leur AAA mettent en place des politiques d’austérité qui pourraient aggraver encore davantage la crise Ex. Grèce, Espagne, Portugal, Irlande, pays baltes L’endettement public pose deux problèmes majeurs : Le coût de l’endettement • part importante du remboursement d’intérêts dans les dépenses de l’Etat Le financement de la dette • plus la dette est élevée, plus la défiance des marchés est forte (car risque de non remboursement de la dette dans sa totalité croît), et plus les intérêts exigés par les marchés augmentent et plus la dette croît… 30
