Focus 1er trimestre 2017

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Focus 1er trimestre 2017
Raiffeisen
Fonds – Global Invest
Malgré les incertitudes qui entourent le mandat
de Donald Trump et le choc provoqué par le
Brexit, l'économie se porte globalement bien. En
Europe, les zones d'ombre se concentrent sur
les prochaines élections en France et en
Allemagne. La progression des partis qui sont
sceptiques, voire même qui s'opposent à l'euro
ou à l'Union européenne pourrait peser lourd
sur le climat économique, bien que les représentants ne parviendront guère à intégrer les gouvernements,
voire le sommet de l'Etat.
Parmi les pays émergents, la Russie se distingue par sa bonne santé malgré les sanctions auxquelles elle
fait face et le manque de réformes sur la scène intérieure. Le pays le plus vaste du monde se sort petit à
petit de la récession et pourrait même afficher une croissance trimestrielle après deux ans de recul. Un des
grands responsables n'est autre que la directrice de la banque centrale russe Elwira Nabiullina, qui suit un
cap aussi indépendant que surprenant. L'inflation, pourtant un temps hors de tout contrôle et ayant
atteint une valeur annuelle de 16%, est désormais maîtrisée, ce dont ont profité les revenus et les
dépenses des ménages russes.
Nos prévisions économiques s'appuient par nature sur le développement économique des Etats-Unis. En
ce qui concerne la première économie du monde, nous sommes plus optimistes que «le marché», et
prévoyons pour 2017 une croissance de 2,5% sur le sol américain pour une prévision de consensus de
2,3%. L'isolement ou non des Etats-Unis sur la scène internationale sous Donald Trump sera décisif quant
à la réalisation ou non de nos prévisions. Nous partons du principe qu'une ligne relativement propice à
l'économie s'appliquera depuis les bureaux de Washington.
Les actions continuent sur leur élan de 2016
Au premier trimestre 2017, la hausse du cours des actions s'est poursuive aussi bien aux Etats-Unis que
dans la zone euro, soutenue entre autres par de bons résultats trimestriels des entreprises et des prévisions
de bénéfices revues à la hausse dans les analyses. Sur le marché suisse des actions, l'évolution réjouissante
des valeurs pharmaceutiques Atelion (reprise par le groupe américain Johnson & Johnson) et Roche
(résultats prometteurs d'un médicament utilisé dans le traitement du cancer du sein) a eu un effet positif
sur le rendement du portefeuille. A noter également: les bons résultats du fabricant d'implants dentaires
Straumann et de l'éditeur de logiciels bancaires Tenemos. A l'inverse, les valeurs du réassureur Swiss Re et
du spécialiste des arômes et des parfums Givaudan ont affecté le résultat global du portefeuille. En ce qui
concerne les actions étrangères, l'institut financier Bank of America a connu une évolution supérieure au
marché dans son ensemble, notamment grâce à des résultats solides et des taux d'intérêt à la hausse.
L'entreprise américaine Celgene, spécialisée dans les biotechnologies, a également enregistré des progrès
notables. En outre, le secteur informatique a surpris les acteurs du marché avec de bons résultats
trimestriels et des estimations fiables pour la marche des affaires, dont devraient profiter des titres tels que
Broadcom ou Facebook. En revanche, le développement du secteur de l'énergie (Royal Dutch,
Schlumberger) a pesé sur la performance du fait de la baisse à court terme du prix du pétrole, tout comme
l'assureur AXA.

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Fonds – Global Invest
Après une légère surpondération des actions au trimestre précédent, nous sommes repassés à une
position neutre. La vente de certaines positions en actions a été motivée par l'évaluation relativement
élevée de nombreux secteurs. D'une manière générale, nous maintenons cependant notre confiance à
cette catégorie de placement car la reprise conjoncturelle mondiale et les bons résultats des entreprises
représentent une base propice à de nouvelles hausses de cours. Cependant, les perspectives sont
actuellement assombries par les incertitudes politiques – et donc économiques – qui planent aux Etats-
Unis comme en Europe. En effet, nous considérons que les risques de correction et une dégradation du
climat ont gagné en intensité. Une telle situation peut être également source d'opportunités. Dans ce cas,
nous en viendrions à considérer une utilisation à court terme de notre solde de liquidités – nous
surpondérons actuellement les liquidités – dans les secteurs les plus porteurs.
Obligations: la hausse prendra-t-elle fin un jour?
Rien de nouveau sous le soleil des obligations: comme au cours des derniers mois, les perspectives d'une
inflation attrayante et d'une meilleure croissance économique tirent les taux d'intérêt vers le haut aux
Etats-Unis comme en Europe.
Nous considérons toujours les obligations comme peu (voire pas) recommandables, en raison notamment
du rapport risque-rendement on ne peut moins avantageux. Nous maintenons ainsi notre sous-
pondération des obligations en francs suisses par rapport à l'indice de référence. Ce positionnement s'est
avéré judicieux au premier trimestre compte tenu de la légère hausse des taux d'intérêt. Nous
considérerons comme inutile toute modification de cette position tant que la tendance haussière des taux
d'intérêt se poursuivra. Certains éléments laissent cependant à penser que la hausse continue que
connaissent les obligations depuis 35 ans viendra à cesser. La question est seulement «Quand?». Et lorsque
ce sera le cas, certains segments devraient tout de même rester attrayants pour les investisseurs.
Des nouvelles prévisions de hausse des taux d'intérêt aux Etats-Unis devraient soutenir le cours
du dollar.
Après la hausse attendue du taux directeur de 0,25% par la Fed du mois de mars, le dollar américain a
enregistré un repli – plutôt inattendu – face au franc suisse. A l'origine de ce repli, la communication
«sourde» de Janet Yellen, directrice de la banque centrale américaine. Cette situation pourrait imposer au
dollar une pause temporaire. Il sera intéressant de suivre l'évolution du dollar face à l'euro au cours des
prochains mois. Si les élections en Europe nous réservaient de mauvaises surprises, il est sans doute
probable que le dollar reprendra rapidement sa tendance haussière. Notons en outre que de nouvelles
hausses des taux américaines représenteraient un pilier supplémentaire à la monnaie locale. C'est la raison
pour laquelle nous maintenons notre légère surpondération du billet vert.
Christophe Bernard (stratège en chef, Vontobel)
Andreas Bentzen (gérant de portefeuille Global Invest, Vontobel)

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