Fonds Harbour - CI Investments

Commentaire sur les marchés
Premier trimestre 2017
Fonds de croissance et de revenu Harbour
Catégorie de société de croissance et de revenu mondiaux Harbour
J’ai récemment eu l’occasion de discuter avec le chef de la direction d’une importante société
industrielle européenne exerçant des activités à l’échelle mondiale et employant plus
de 60 000 personnes. Très expérimenté, ce chef de la direction dirige d’importantes sociétés depuis
plus de 20 ans. Alors que nous abordions la récente conjoncture économique et les nombreux
contre-courants politiques et économiques, le chef de la direction m’a dit que jamais, au cours de sa
longue carrière, il n’avait dû composer avec un environnement aussi volatil et incertain, ni constaté
un tel malaise au sein des équipes de direction lors de la prise de décisions. Il a alors fait le lien non
seulement avec le vote que devait tenir le Congrès américain pour décider du sort de
l’« Obamacare » (le projet de démantèlement de l’administration Trump a été défait), mais aussi
avec les répercussions continues – et vraisemblablement permanentes – de la faillite de Lehman
Brothers en 2008 et la crise financière mondiale, laquelle avait, selon lui, changé pour toujours ce
qu’une équipe de direction considérerait dorénavant comme un scénario catastrophe.
Ce fut une discussion très instructive et révélatrice des véritables effets de l’incertitude : tant les
investisseurs professionnels que les chefs de la direction hésitent à prendre des décisions
importantes et à déployer des capitaux dans une conjoncture marquée par l’incertitude. Le grand
public investisseur a, dans une certaine mesure, la tâche plus facile que les chefs de la direction sous
au moins un rapport : il est beaucoup plus facile de liquider un mauvais placement que de revenir
sur une décision de construire une nouvelle usine, d’accroître des installations existantes ou de
faire l’acquisition d’une société concurrente. Or, ce sont précisément ces projets d’investissement à
long terme par les grandes sociétés qui alimentent la croissance économique, créent des emplois et
établissent un cycle de prospérité.
C’est dans ce contexte que l’on ne peut pas minimiser l’importance de l’élection d’un homme comme
Donald Trump à la présidence des États-Unis. Son investiture en janvier a dominé les médias et les
marchés, affectant les investisseurs et les chefs de la direction qui tentaient d’évaluer dans quelle
mesure M. Trump parviendra à stimuler la croissance économique américaine. Le parti républicain
ayant obtenu une majorité au Congrès et au sénat, les analystes estimaient excellent le potentiel de
réussite de la nouvelle administration à mettre en œuvre des mesures de relance budgétaires.
Se comportant comme si la tenue des promesses électorales de M. Trump était une certitude, les
marchés boursiers américains ont bondi de 6 % pendant le trimestre. Les rendements obligataires
et le cours du dollar américain, toutefois, démontraient une conviction moindre : au moment
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d’écrire ces lignes, les deux étaient inchangés ou inférieurs à ce qu’ils étaient au début de l’année.
Globalement, il s’agit donc d’une caution financière incertaine et d’un rappel qu’il ne faut pas
accorder aux actifs à long terme un pouvoir prévisionnel exact. À la fin du trimestre,
l’administration Trump avait déjà échoué dans sa tentative de réforme du système d’assurancemaladie et dans les trimestres à venir, nous verrons dans quelle mesure l’optimisme des
investisseurs était justifié. La politique américaine mise à part, d’autres événements politiques
influent sur les investisseurs, notamment les élections qui auront lieu en France en avril, de même
que l’amorce des négociations qui mèneront au retrait du Royaume-Uni de l’Union européenne.
Compte tenu de la variété des effets possibles de ces facteurs sur les politiques économiques, il n’est
pas étonnant que les équipes de direction des sociétés affectent leurs capitaux avec la plus grande
prudence en attendant l’issue des divers enjeux.
À Harbour, notre priorité est la protection du capital de nos investisseurs. Par conséquent, nous
incorporons une marge de sécurité à chaque étape de notre processus de placement. En ce qui a
trait à nos fonds équilibrés, en particulier, nous disposons de plusieurs stratégies nous permettant
d’obtenir une croissance continue du capital tout en minimisant la volatilité des rendements et en
gérant les risques. Notre philosophie de placement fondée sur des catégories d'actifs multiples nous
est d’un grand secours en des temps comme ceux que nous connaissons actuellement : la notion
d’équilibre par la diversification est, en effet, d’une importance capitale. Dans la conjoncture
actuelle, nous demeurons dans l’expectative. Nos portefeuilles d’actions contiennent des titres
cycliques et des titres défensifs, et nos portefeuilles d’obligations présentent une duration
relativement courte – environ la moitié de celle de l’indice repère –, et nous avons de bonnes
réserves d’espèces. Il ne s’agit pas d’une stratégie particulière, mais plutôt d’un désir d’attendre,
pour déployer des capitaux alors que les actions sont coûteuses, d’avoir la conviction que les
placements choisis profiteront à nos clients.
Les fonds équilibrés Harbour ont dégagé de bons rendements trimestriels grâce notamment à nos
placements dans Mobileye, Apple, Fanuc, Yaskawa Electric, Lundin Mining et Harmonic Drive
Systems.
•
Mobileye est une société de traitement logiciel et d’intelligence artificielle exerçant ses
activités principalement dans le secteur de l’automobile. Par suite d’un rachat par Intel,
l’action de Mobileye s’est appréciée de 57 % pendant le trimestre. Ce fut particulièrement
rentable pour nos clients puisque la majorité des portefeuilles Harbour avaient investi dans
Mobileye par suite d’une étude approfondie comprenant une visite au siège social de la
société, situé à Jérusalem, et des rencontres sur place avec de nombreuses sociétés liées, y
compris Intel, NVIDIA, Ford, General Motors et Tesla. Nous avions amorcé ces placements au
printemps dernier à tout juste plus de 36 $, et nous encaissons maintenant 63 $ par action à
la suite de la prise en charge par Intel.
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•
Yaskawa Electric, Harmonic Drive Systems et Fanuc sont des sociétés japonaises de
robotique et d’automatisation des procédés industriels. Toutes trois ont offert d’excellents
rendements au premier trimestre, confortant notre conviction que dans un contexte de
faible croissance, les technologies et processus permettant d’obtenir des gains de
productivité demeureraient l’un des rares secteurs offrant des perspectives de croissance à
long terme. Pour le volet croissance de nos fonds équilibrés, nous recherchons des sociétés
susceptibles de croître plus rapidement que l’ensemble de l’économie, et ce sous-secteur de
l’automatisation et de la robotique a répondu à nos attentes. Nous avons amorcé des
placements dans ces sociétés en 2015 et les avons augmentés par la suite. L’an dernier, en
particulier, nous avons profité de l’acquisition par le group chinois Midea de la société Kuka
– une entreprise allemande de robotique dans laquelle nous avions investi. L’excellente
performance continue de ce groupe d’entreprises indique que nous n’en sommes encore
qu’aux débuts d’une période prolongée de rentabilité de l’automatisation des procédés
industriels.

Apple, que nous détenons en portefeuille depuis longtemps, était en hausse de 25 % pendant
le trimestre. Cette reprise n’est attribuable à rien de particulièrement inédit, mais la société
amorce un nouveau cycle iPhone et les actions languissaient à des valorisations très
intéressantes. Détenant des réserves de capitaux de plus de 200 milliards de dollars outremer (plus du quart de sa capitalisation boursière), Apple est l’un des bénéficiaires potentiels
les plus en vue du projet de rapatriement fiscal de l’administration Trump. Cette
caractéristique, combinée à un cours boursier attrayant, justifie bien que nous conservions
un important placement dans Apple.
La part active de nos portefeuilles est élevée et nous détenons des pourcentages raisonnables de
l’actif dans des titres au sujet desquels nous éprouvons de fortes convictions. Un peu plus de 55 %
du volet boursier du portefeuille du Fonds de croissance et de revenu Harbour, axé sur le marché
canadien, est investi au Canada (les titres américains constituent la plus forte proportion des
placements à l’extérieur du Canada, soit environ le tiers) et les dix plus importants placements
représentent près de 40 % du portefeuille d’actions.
Les plus importants placements des deux fonds équilibrés sont les mêmes : Microsoft et Alphabet
(Google). Est-il étrange que les plus importantes participations des fonds équilibrés Harbour, des
fonds prudents, soient des sociétés technologiques? Nous pensons que non. Nous détenons ces
placements depuis un certain temps, et il s’est avéré que leurs caractéristiques – valorisations
attrayantes, structures de capitalisation prudentes, flux de liquidités disponibles importants et
constants, solide équipe de direction – en font d’excellents choix pour nos clients. Si on les envisage
sur le plan des liquidités disponibles par action, ces deux sociétés sont meilleur marché que la
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moyenne des sociétés de l’indice composé S&P 500. De plus, le bilan de chacune présente une
encaisse nette et elles offrent, en plus de plateformes déjà stables et solides, un potentiel de
croissance supplémentaire découlant l’émergence des technologies fondées sur l’intelligence
artificielle. Nous vous en parlerons davantage dans nos blogues et nos autres communications.
Nous vous invitons à vous rendre sur le mini site de Harbour à www.ci.com et à lire nos blogues à
http://blogs.ci.com/harbour pour connaître les perspectives de chacun des membres de notre
équipe. C'est avec plaisir que nous envisagerons vos suggestions en tout temps.
Merci de la confiance que vous continuez de nous manifester.
Roger Mortimer
Gestionnaire principal de portefeuilles
CI Global Investments Inc.
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Advisors. Publié en avril 2017.