Petercam Macro Research Note

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|Wednesday, 17 August 2011|PETERCAM ECOSTRATEGY TEAM
Petercam Macro Research Note
Aprèsunpremiersemestreassezimpressionnant,l'économiebelgepasseradanslesprochainsmoisàlavitesse
inférieure.Aucoursdesquelque18moisàvenir,elleafficheravraisemblablementunfaibletauxdecroissance
de1à1.5%.Toutefois,denombreuxrisquesviennentobscurcirlesperspectivesconjoncturelles
internationales,avecentêtedesscénariosderécessionimminenteauxEtats‐UnisetdanslazoneEuro.Lacrise
deladetteenEuropedominecethorizon.Lesfinancespubliquesbelgessemblentraisonnablementmaîtrisées,
dumoinsaussilongtempsquelestauxd'intérêtnerepartentpasàlahausse.Cedernierfacteurdépend
toutefoissurtoutdesmesuresprisesauniveaueuropéenpourrésoudrelacrisedeladette.Lamisesurpied
éventuelled’ungouvernementbelgeferaitàcetégardpeudedifférence.Entre‐temps,lerétablissement
remarquabledumarchédutravailrisqueànouveaud’atteindreseslimites.Malgrélefaibletauxd'emploi,les
entrepriseséprouventàprésentdéjàdesdifficultéspourtrouverdelamain‐d'oeuvreadéquate.C’estune
menaceconsidérablepourlepotentieldecroissancedel'économie.Pourmettreenoeuvrelesmesures
structurellesnécessairessurceplan,ilesturgentd’avoirungouvernementdepleinexercice.
UnpeuplusdedeuxansaprèslaGrandeRécession,l’économiebelgecontinued’œuvreràsonrétablissement.Au
débutdecetteannée,l'activitééconomiqueavaitretrouvésonniveaud’avantlarécession.Aprèsavoiratteintle
creuxdelavague,l'économiearegagnédepuislors5,5%,cetteprogressionétantpourmoitiéredevableaux
exportations(dontlacontributionestévaluéeà2,3pointsdepourcentage).Fidèleàlatradition,laBelgiquea
réussiàseraccrocheràl'économieallemandequi,durantlamêmepériode,aquasi«bondi»horsdelarécession,
enaffichantuntauxdeprogressionde7,3%.Freinéeparlesproblèmesdelapartieméridionaledelazoneeuro,la
zonedanssonensemblen’atteintqu’unecroissancede3,5%.Outrelesremarquablesperformancesà
l'exportation,lesdépensesdesménagesontaussicontribuédefaçonappréciableaurétablissementde
l’économie(avecunecontributionde1,8pointdepourcentage).Lerétablissementtrèsnetdelaconfiancedes
consommateursapermisauxménagesderelâcherquelquepeuleurseffortsd’épargne,aprèslesavoir
considérablementintensifiésparprécautiondurantlarécession.Malgréunecroissancedesrevenuspourtant
modérée,lesdépensesdesménagesontsensiblementprogressé.Dansl’ensemble,l'économiebelges’estaccrue
Editors
RALENTISSEMENTDEL’ÉCONOMIEBELGE
Stijn Decock, Economist
Phone : [phone]
E-mail : [email protected]
Bart Van Craeynest, Chief Economist
Phone : [phone]
E-mail : [email protected]
de2,7%surunebaseannuelleaucoursdesdeux
dernièresannées.Résistantàplusieurséléments
contraires‐lahausseduprixdesmatièrespremières,
l’augmentationdel’inflation,leralentissementdela
croissanceauxE.‐U.etenAsie,lafermetédel'euroet
lamiseenœuvred’effortsfiscauximportantsunpeu
partoutenEurope,lacroissances’estencore
accéléréedanslapremièremoitiédecetteannée,
mêmejusqu’àatteindre3,2%,laperformancelaplus
fortedepuisleprintempsde2007.
Entre‐temps,cemouvementderétablissement
sembletoutefoisdéjàenbonnepartiederrièrenous.
Laplupartdesindicateursprécurseursontnettement
baissédanslazoneeuroaucoursdesderniersmois.
Auprintempsleséconomiesallemandeetfrançaise
ontstagnés.Ilsemblequeleralentissementdela
croissancedanslerestedumondeva
progressivementaussiaffecterl'économieallemande.
Enoutre,leseffortsd'assainissement,estiméspourla
zoneeurodanssatotalitéà1%duPIBen2011,ne
resterontpasnonplussansconséquence.L'économie
européenneestendécélération.Lesfondements
L'Allemagne,moteurdelareprise
95
96
97
98
99
100
101
102
103
104
Q12007 Q32007 Q12008 Q32008 Q12009 Q32009 Q12010 Q32010 Q12011 Q32011
Belgique Allemagne UEM
PIBréel,indiceQ12007=100

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Malgrél’absenced’ungouvernementdepleinexercice,lesfinancespubliquesbelgesontassezbienrésistédurant
larécession.Ledéficitbudgétaireaatteint6%duPIBen2009,maiscelaétaitdûsurtoutaureculconjonctureleta
étécorrigépartiellementparlarelanceéconomique.Lesoldeprimaire(c.‐à‐d.àl’exclusiondeschargesdestaux
d'intérêt,)seravraisemblablementànouveauenéquilibreen2011.Latendanceàlabaissedeladettepubliquea
cependantétéinterrompue:ladetteagrimpéde84,2%en2007à96,7%en2010.Néanmoins,ladynamiquedela
detteresteraisonnablementmaîtrisée.Aussilongtempsqueletauxd'intérêtdeladettepubliqueneremontepas
fortement,ilrestepossiblequeladettes’orienteànouveauàlabaisse.Pourcela,deseffortsserontnécessaires
durantlesprochainesannées,surtoutpourcombinerlacréationd’unexcédentaveclacapacitédefairefaceaux
Lasoliditédesfinancespubliquesneconstituepasunsauf‐conduitpourlemarchéobligataire
solides,entreautresdel'économieallemande,demêmequelasoliditédelasituationfinancièredesentreprises
etlafermetédumarchédutravaildoiventempêcherquel'économieneretombeenrécession.Desrisques
importantssubsistenttoutefois:leprixdupétroleetdesmatièrespremières,lapolitiquebudgétaire,l'impactde
lacrisedeladettesurlesecteurfinanciereuropéen,lasituationauxE.‐U.etc.Bienquecenesoitpasactuellement
àl'ordredujour,chacundecesfacteursderisquepeutpousserrapidementlazoneeuroverslarécession.
LaBelgiquesuitinévitablementladynamiqueconjoncturelleinternationale.L'économiebelgeabienentamé
l’année,maislesprochainstrimestress’annoncentmoinsfavorables.Lesindicateursprécurseurslesplus
importantsconfirmentquel'économieestentrainderalentir.Lesentreprisesenparticulieravaientcommencé
l’annéeavecdeschiffresremarquablesàl’exportationetunecroissancesignificativedesinvestissements.La
fermetédel’euro,lessignauxdeplusenplusinsistantsd’unralentissementdanslerestedumondeet
l’affaiblissementdelaconfiancedeschefsd’entrepriselaissentsupposerunralentissementdel’activité
économiquedesentreprises.
Lesnouvellespositivesémanantauparavantdu
secteurdesentreprisessesontaussitraduitessurle
marchédutravail.Depuislafinde2009,75.000
emploissupplémentairesontétécréés(soitune
croissancede1,7%).Entreautresgrâceàla
diminutiondesrégimesd'inactivitétemporaires,le
nombred’heuresprestéesaaugmentéplus
rapidement(+3,2%).S’yajoutel’effetdel'indexation
automatiquedessalaires,quiapermisauxrevenus
d’afficherunecroissancenominaledenatureà
compenserlafortehaussedel'inflation.Certes,le
niveauélevédel’inflationafreinélesdépensesdes
ménagesaudébutdecetteannée,maisunelégère
décélérationdel’inflation,s’ajoutantàunereprisede
laconfiancedesconsommateurs,devraitrelancerla
consommationdanslesprochainsmois.Laquestion
resteposéequantàsavoirdansquellemesureleflux
denouvellesrécentesconcernantleralentissement
delacroissanceetlabaissedescoursdesactions
minentlaconfiance.
L’assombrissementduclimatconjoncturelinternationaljetteuneombresurlesperspectivesdel'économiebelge.
Audeuxièmesemestre,lacroissanceretomberavraisemblablementendessousduniveaude2%surunebase
annuelle.Lesperspectivesinternationalessemblentindiquerqu’égalementen2012lacroissancesera,aumieux,
trèsmodeste(1.5%).Lesnombreuxrisquesinternationauxcontinuentaussibienentenduàreprésenterune
menacepourlaconjoncturebelge.
Ralentissementdel'économiebelge
‐6
‐4
‐2
0
2
4
6
Q11999 Q32000 Q12002 Q32003 Q12005 Q32006 Q12008 Q32009 Q12011
‐35
‐30
‐25
‐20
‐15
‐10
‐5
0
5
10
PIBréel(Variationannuelleen%)
IndicateuravancéBNB

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Lemarchédutravailatteintseslimites
Bienquel'économiebelgeaittraverséen2008‐09larécessionlaplusprofondedepuislaDeuxièmeGuerre
mondiale(setraduisantparunreculdel'activitééconomiquede4,2%),lemarchédutravailafortbienrésisté.Une
réactionsimilairesurlemarchédutravailàcellequel’onavaitconnueaucoursdesrécessionsprécédentesaurait
provoqué,lorsdelarécessionrécente,unepertede120.000postesdetravail(1).Enfait,parsolde,laperte
d’emploiss’estlimitéeà39.000,commeilressortdel’évolutionduchômage.Letauxdechômageaaugmentéde
6,7%verslemilieude2008à8,5%audébutde2010(+1,8pointdepourcentage),maiscettehausseestsomme
toutemoinsdramatiquequelorsdesdeuxprécédentesrécessions(+3,6%audébutlesannées90,+2,7%audébut
desannées2000)alorsquelereculdel'activitééconomiqueétaitnettementplusprononcé.Lesdifficultésde
trouverdestravailleursqualifiésaucoursdelaphased’expansionprécédenteontamenélesentreprisesà
conserverleurpersonneldurantlapériodederécession.Lereculdel'activitéasurtoutétécompenséparune
diminutiondesheuresprestées,etnonpastellementpardessuppressionseffectivesd’emplois.Lesentreprises
ontpufaireusagedespossibilitésoffertesparlesrégimessubventionnésenmatièred’inactivitétemporaire.
Outreladisciplinebudgétaireindispensable,laconditionlaplusimportantepourlaviabilitédesfinancespubliques
sesitueauniveaudestauxd'intérêt,quisontfixéssurlemarchéobligataireinternational.Letauxd'intérêtdes
obligationsitaliennes,espagnolesetbelgesanettementaugmentécesdernièressemaines.Desparticularités
nationalesspécifiquesontfaitquelaBelgiquefiguresurlalistedespaysàrisque.Lesmouvementsrécentssurle
marchérelèventtoutefoisplusd’unclimatd’inquiétudegénéraleausujetdel'avenirdel'Unionmonétaireetdes
réactionsinsuffisantesdesautoritéseuropéennes,quedelasituationnationale.LesdernièressemaineslaBCEa
réussiàréduirelapression,maissansproposerunesolutionstrucurelle.Aussilongtempsquelesautorités
européennesnetrouventpasunesolutionglobaleconvaincante,lapressioncontinuerades’accentuersurlespays
àrisque.MêmelaBelgiquepeutainsiégalementseretrouverrapidementdansunesituationintenable.Les
promessesoulesmesuresnationalesn’yferontpasgrand‐chosedanscecas.
dépensessupplémentairesduesauvieillissementdelapopulation.Pourramenerprogressivementladette
publiqued'ici2030à60%duPIB,ilfautgénérerprogressivementunexcédentprimaire,quidevraitatteindre5%
d'ici2030.Enoutre,desmoyensdoiventêtretrouvéspourfairefaceauxdépensessupplémentairesliéesau
vieillissementdelapopulation.SelonledernierrapportduComitéd'étudesurlevieillissement,cesdépenses
atteindrontd'ici20303,8%duPIB.Répartiedemanièreéquilibréeentrecetteannéeet2030,cettecombinaison
représenteannuellementuneffortd'assainissementsupplémentairede0,5%duPIB.Uneffortpersistantdecette
ampleurn’estcertainementpasévident,maisentre1983et1998,legouvernementbelgeacependantréussiun
exploitsimilaire.Bienquelecontexteconjoncturelaitétépluspropicedurantcettepériodequecequenous
pouvonsattendredanslesannéesàvenir,leseffortsnécessairesàcetégardnesontpasimpossiblesàatteindre.
Maiscelanécessiteungouvernementquiosefairedeschoixdifficiles.D'unemanièreoud'uneautre,ilfaudraune
ruptureclaireaveclapolitiquebudgétairedesdixannéespassées,quivisaitsurtoutunassouplissement
budgétaire.
(1)Perted’emploisparreculenpointsdepourcentagedel'activitééconomique,enmoyenneaucoursdesrécessionsdepuis
1970,àl'exceptiondelarécessiondudébutlesannées80,quiaeudesrépercussionsexceptionnellementpéniblespourl'emploi.
LaBCEallègetemporairementlapressionsurlespaysàrisque
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
Jan‐10 Apr‐10 Jul‐10 Oct‐10 Jan‐11 Apr‐11 Jul‐11
Allemagne Belgique Italie Espagne
Dettepublique:différentsscénariospossibles
40
60
80
100
120
140
160
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030
Equilibreprimairedubudget
Sanscompensationdusurcoûtduvieillissement
Tauxd'intérêtimplicitegrimpeà6%en2020
Croissancenominaleà5,5%
Excédentprimaireà4%
En%duPIB

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Grâceàlarelanceéconomique,lemarchédutravailapureprendre.Depuisledébutdel’année2010,cesont,par
solde,75.000emploissupplémentairesquoiontétécréés,cequiapermisdecompenser,etmêmeau‐delà,
l’impactdelarécession.L'emploisetrouveàprésent0,8%audessusduniveaud’avantlarécession.LaBelgique
suit,danscedomaineégalement,l'exempleallemand,oùl'emploisesituedéjà1%audessusduniveauantérieurà
larécession.Àtitredecomparaison,danslerestedel'UEM,l'emploiestencore3,8%endessousduniveau
d’avantlarécession.Outrelacréationd’emplois,lenombred’heuresprestéesaégalementunenouvellefois
fortementaugmenté,tandisqueletauxdechômageadiminuérapidementdeplusd'unpointdepourcentage.
Lerétablissementdumarchédutravailrisqued’atteindremaintenantdéjàseslimites.Lenombred’entreprisesqui
déclarentnepastrouversuffisammentdemain‐d’œuvrequalifiéepourréaliserleursplansdecroissances’està
nouveauaccrurapidementdanslafouléedelarelancedel’activitééconomique.Celaestconfirméparlerapport
entrelenombrededemandeursd'emploisetlesvacancesd’emplois.EnFlandre,lenombrededemandeurs
d'emploisparvacanced’emploiétaitànouveauredescenduàpeineunanaprèsledébutdelarelanceà4,8,soit
guèreplusquesonniveauleplusbasde2007‐08.Lesdifficultéspourtrouverlamain‐d'oeuvrequalifiéeillustrent
lesproblèmesstructurelsdumarchédutravail.Enoutre,cesproblèmesémergentaujourd'huialorsquel’ona
atteintuntauxdechômagerelativementplusélevéqu’aucoursdesphasesderétablissementprécédentes.Cela
signifiequ'unepartieimportantedessans‐emploinecorrespondpasauxprofilsrecherchésparlesentreprises.
Celles‐cineparviennentpasàtrouverdelamain‐d'œuvrequalifiéeetcelaconstitueunemenaceimportantepour
lepotentieldecroissancedel'économiedanssatotalité.Ilfautdoncinstaurerd’urgencelesmesuresstructurelles
nécessairespourélargirquantitativementetqualitativementlepotentieldetravail.Celaexigeuneréformedes
régimesd’allocations,ladiminutiondespossibilitésderetraiteanticipée,laréorientationdeschoix
d’enseignementetdeformationetuneattentionspécifiqueaccordéeàl’emploidesjeunes(letauxd'emploiestde
44%pourlesjeunesde20à24ansenBelgique,contre61,9%enmoyennedanslespaysvoisins),lamiseautravail
desimmigrantsnoneuropéens(tauxd'emploide38,8%enBelgique,contre50,9%enmoyennedanslespays
voisins)etdespersonnesâgées(tauxd'emploide37,9%enBelgique,contre50,8%enmoyennedanslespays
voisins).
Impactdelarécessionauniveaudesheures
prestées,nonauniveaudunombred'emplois
95
96
97
98
99
100
101
102
Q22008 Q42008 Q22009 Q42009 Q22010 Q42010 Q22011
PIBréel Nombred’emplois Heuresprestées
Indice,début
i00
L'emploiaparticulièrementbienrésisté
àladernièrerécession
‐5.0
‐4.5
‐4.0
‐3.5
‐3.0
‐2.5
‐2.0
‐1.5
‐1.0
‐0.5
0.0
1974‐75 1977 1980 1992‐93 2001 2008‐09
PIBréel
Empl oi
Baisseenpourcentage
Pénuriesurlemarchédel'emploi
0
2
4
6
8
10
12
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Demandeursd'emploiparposte
vacant(Flandre)
Lesentreprisestrouventdifficilementlescandidatsadéquats
0
2
4
6
8
10
12
14
Q11986 Q11989 Q11992 Q11995 Q11998 Q12001 Q12004 Q12007 Q12010
6
6.5
7
7.5
8
8.5
9
9.5
10
Contraintesdeproduction:main‐d'œuvrequalifiéeinsuffisante
Tauxdechômage(échellededroite,inversée)

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2009 2010 2011 2012
Croissance
(Variation annuelle en %)
PIB -2.7 2.1 2.6 1.5
Consommation privée -0.2 1.6 1.5 1.5
Consomm ation publique 0.4 1.1 1.1 1.3
Investissements des entreprises -7.5 -0.9 3.6 2.1
Investissements publics 9.0 -2.8 6.2 5.8
Investissements dans le logement -3.0 -2.5 1.2 1.1
Exportations -11.4 10.6 7.3 4.0
Importations -10.9 8.4 6.9 3.9
Inflation
(Variation annuelle en %)
Indice des prix à la consom mation 0.0 2.2 3.6 2.2
Indice santé 0.6 1.7 3.1 2.0
Marché du travail & revenu
Emploi intérieur (en '000) 4438 4468 4520 4560
Taux de chômage 8.0 8.2 7.4 7.2
(en % de la population active)
Revenu disponible des m énages 1.6 0.0 1.1 1.8
Taux d'épargne des m énages 18.6 17.3 17.0 17.2
(en % du revenu disponible)
Finances publiques
(en % du PIB)
Solde de financem ent -6.0 -4.1 -3.4 -3.6
Solde primaire -2.3 -0.7 0.0 -0.3
Dette publique 96.3 96.7 94.8 95.0 
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