Petercam Macro Research Note

1
Petercam Macro Research Note
|vendredi 23 décembre 2011|PETERCAM ECOSTRATEGY TEAM
Petercam Macro Research Note
Silazoneeurofaitrouteversunenouvellerécession,laBelgiqueaprisunpeud'avanceetd'oresetdéjàrenoué
avecunerécessionquidevraitperdurerunemajeurepartiedel'année2012enattendantuneréponsecrédible
àlacrisedelazoneeuro,conditionsinequanonpourpouvoirenvisagerunretouràunecroissancepositive.
Néanmoins,cenouveaureculdevraitêtrebienmoinsdouloureuxquelaprofonderécessionde2008‐2009avec
unimpactlimitésurlemarchédutravail.D'unautrecôté,deseffortssupplémentairesserontencore
nécessairescesprochainesannéespourremettrelesfinancespubliquessurlesrails(etlesymaintenir).
Plombéeparlarelativesoliditédel'euro,l'inflation,leslourdseffortsd'assainissementet,surtout,lechocde
confiancedûàlapersistancedelacrisedelazoneeuro,l'économieeuropéenneasensiblementralentices
derniersmois,cequin'estpasnonplusrestésansconséquencesenBelgiqueoùl'activitééconomiqueareculéde
0,5%surbaseannuellependantl'été,soitlespremierschiffresnégatifsdepuisledramatiquepremiertrimestre
2009.Leclimatconjoncturelextérieurn'afaitquesedétériorercesderniersmoisetlesindicateursavancésbelges
onteuxaussicontinuéàplonger.L'économieseseraaussiplusqueprobablementcontractéeauquatrième
trimestreetaucuneaméliorationn'estenvuepourlespremiersmoisde2012.L'incertitudequantàlacrisedela
zoneeuroetleseffortsd'assainissementprévusassombrissentlesperspectives.Malgréleurrelativesanté
financière,ménagesetsociétésnedevraientguèreêtreenclins,danscecontexte,àconsommerouinvestiràtout
va.Larelancedel'économieeuropéenne,etdoncaussibelge,passeraimpérativementparunerestaurationdela
confiance,cequiexigeàtoutlemoinsuneperspectivecrédibledesolutionàlacrisedelazoneeuro.Hélas,même
sinousdevrionsnousenapprocheràtraversunesériedenouveauxsommetseuropéensen2012,uneréponse
crédiblen'apparaîtpaspourdemain.Ilconviendradèslorsd'attendreladeuxièmemoitiédel'annéeavantdevoir
l'économierenoueréventuellementavecunecroissancepositive.D'icilà,lereculdevraitresterlimitégrâceaux
financesrelativementsolidesdesentreprisescommedesménagesetàlasituationpluspositivedanslerestedu
monde.Carcontrairementà2008‐2009,oùc'esttoutel'économiemondialequis'étaiteffondrée,lesproblèmes
économiquessontaujourd'huisurtoutconcentrésenEurope.Globalement,l'économiebelgedevraitsecontracter
de0,5%durantcetterécession,soitunniveauprochedelarécessionde2001,quandl'activitééconomiqueavait
reculéde0,7%,maisenriencomparabledoncàlarécessionde2008‐2009quiavaitaboutiàunecontractionde
l'économiede4,3%.
Leprincipalrisquedanslecadredecescénarioestetrestelacrisedelazoneeuroquipourraittoujours
totalementdégénérer.L'éclatementdelazoneeuroprovoqueraitunecatastropheéconomico‐financièreàcôtéde
laquellelacrisede2008‐2009feraitpâlefigure.Etbiensûr,l'économiebelgen'yéchapperaitpasnonplus.Les
dommagesattendusdevraientêtresuffisantspourconvaincrelesresponsablespolitiqueseuropéensdetoutfaire
pourévitercescénario.LaBCE,desoncôté,ad'oresetdéjàfaitsavoirclairementqu'elleétaitprêteàtoutpour
maintenirlesbanqueseuropéennesdeboutetelleferaaussipresqueàcoupsûrtoutcequiestensonpouvoir
pouréviterlescénario‐catastrophesil'eurodevaitréellementvaciller.
Rédacteur
LABELGIQUEÀNOUVEAUENRÉCESSION
Bart Van Craeynest, Chief Economist
Téléphone : 02/229 62 32
Courriel : [e-mail]
LanouvellerécessiondevraitêtremoinsdouloureuseÉconomiebelgeenrécession
‐10
‐8
‐6
‐4
‐2
0
2
4
6
8
T11999 T32000 T12002 T32003 T12005 T32006 T12008 T32009 T12011
‐35
‐30
‐25
‐20
‐15
‐10
‐5
0
5
10
15
Cro is s a n ce économique(variation
trimestriel l eannualiséeen%)
Con fi a n ce desentreprises(BNB)
‐5.0
‐4.5
‐4.0
‐3.5
‐3.0
‐2.5
‐2.0
‐1.5
‐1.0
‐0.5
0.0
1974‐75 1977 1980 1992‐93 2001 2008‐09 2010‐2011
Reculéconomiqueenpériodederécession(en%duPIB)

2
Petercam Macro Research Note
|vendredi 23 décembre 2011|PETERCAM ECOSTRATEGY TEAM
Petercam Macro Research Note
‐3
‐2
‐1
0
1
2
3
4
5
6
7
janv.‐03 janv.‐04 janv.‐05 janv.‐06 janv.‐07 janv.‐08 janv.‐09 janv.‐10 janv.‐11 janv.‐12
‐80
‐60
‐40
‐20
0
20
40
60
80
10
0
Inflation
Coursdupétrole(euro/baril)
Variationannuelleen%
Laprofonderécessionde2008‐2009aglobalementeuunimpactrelativementlimitésurl'emploi.Aufinal,35.000
emploisavaientalorsétéperdus,soitunreculde0,8%etplutôtunebonnesurpriseauvudelafortecontraction
économique.Lesemployeursavaientalorssurtoutcompensélereplidel'activitéenréduisantlenombred'heures
detravailplutôtquedeprocéderàdeslicenciementseffectifs.Ilsavaientétéaidésdanscecadrepardessystèmes
ditstamponscommelechômagetemporaireetlaréductiondutempsdetravail.Lenombred'heuresdetravail
avaitainsidiminuéde2,3%.Lesemployeursontcomprisqu'ilétaitdifficiledetrouverdupersonnelqualifiéen
périodederepriseetsontdèslorsmoinsrapidementenclinsàcouperdansleurseffectifslorsquelesaffairesse
portentunpeumoinsbien.Unedynamiquesimilairelimiteraégalementl'impactdelarécessionsurl'emploidans
lesprochainsmoisetlenombred'emploisen2012devraitstagneroutoutauplusdiminuerlégèrement.Les
sociétésvontànouveaufairefaceaumalaiseéconomiqueenadaptantlenombred'heuresdetravail,cequi
devraitpermettredemaintenirrelativementl'emploi.
IMPACTLIMITÉSURL’EMPLPOI
Versunreculdel'inflation
Lesprixdesmatièrespremièresont
commencéàaugmenteren2010,leprixdu
pétrolepassantparexemplede70àplusde
125dollarslebarilentrejuillet2010etavril
2011.Inévitablement,celas'esttraduitpar
unefortehaussedel'inflationquis'est
maintenueau‐delàdes3%toutaulongde
l'année,avecmêmeunpicà3,8%en
novembre.Depuisleprintempstoutefois,
lesprixdelaplupartdesmatièrespremières
sontretombéssouslapressiondela
détériorationduclimatconjoncturel
international,unmouvementquidevrait
transparaîtredansleschiffresdel'inflation
en2012.Concrètement,l'inflationdevrait
refroidirrapidementdanslesprochains
moisetmêmerepassersouslabarredes2%
d'icil'été.Danscecontexte,l'indicesanté
devraitdéjàdépasserl'indice‐pivoten
janvieretconduiredèslorsàuneadaptation
dessalairesetautresprestations.Aucun
nouveaudépassementnedoitparcontre
êtreattendudanslerestedel'année.Cela
sera
p
lustôt
p
our2013.
RECULDEL’INFLATION

3
Petercam Macro Research Note
|vendredi 23 décembre 2011|PETERCAM ECOSTRATEGY TEAM
Petercam Macro Research Note
Lenouveaugouvernementaétablifin
novembreunbudgetdevantramenerle
déficitendessousde3%duPIBen2012.
Lesmesuresprisespouryparvenirsont
toutefoisloind'êtreconvaincantes,d'autant
quelebudgetreposesuruneprévisionde
croissancetropoptimistede0,8%etqu'il
estapparuclairementdepuislorsquele
pointdedépartde2011étaitmoins
favorablequecesurquoiavaienttabléles
négociateursgouvernementaux.Résultat,le
gouvernementdevrarapidementsemettre
enquêted'environ1%duPIBenplus,soit
quelque3,7milliardsd'euros,pouratteindre
sesobjectifsbudgétaires,cequiestloin
d'êtregagnéd'avance.
Quoiqu'ilensoit,larecherchedemoyenset
d'économiessupplémentairesestappeléeà
devenirunsujetrécurrentcesprochaines
années.Silegouvernementsouhaite
ramenersadetteà60%duPIB,ildevra
parveniràunsurplusbudgétaireces
prochainesannées.Parailleurs,desmoyens
supplémentairesdevrontdanslemême
tempsêtretrouvéspourfairefaceà
l'inévitableaugmentationdesdépensesde
soinsdesantédufaitduvieillissementdela
population.Entenantcompted'hypothèses
prudentespourlacroissanceéconomiqueet
lestauxd'intérêt,l'effortbudgétaired'ici
2030devraits'éleverà8,5%duPIB,soit31,5
milliardsd'euros(eneurosd'aujourd'hui).À
titredecomparaison,lesdépensestotales
propresdesautoritésfédéralesen2010
(horschargesd'intérêts)sesontélevéesà
29milliardsd'euros,lesdépensespubliques
totalespourlessoinsdesantéà27milliards
d'euros.Deschoixdouloureuxserontdès
lorsinévitables.
NOUVEAUXEFFORTSD’ÉCONOMIESENVUE
Alarecherchede30milliards
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
80000
Autoritésfédérales Communautésetrégions Autoritésinférieures Sécuritésociale
Dépensesprimairespropres(enmioeuros)

4
Petercam Macro Research Note
|vendredi 23 décembre 2011|PETERCAM ECOSTRATEGY TEAM
Petercam Macro Research Note
2009 2010 2011 2012
Croissance
(Variation annuelle en %)
PIB -2.7 2.3 1.9 -0.1
Consommation privée 0.8 2.3 0.8 0.1
Consommation publique 0.8 0.2 0.6 1.2
Investissements des entreprises -9.3 -1.6 7.1 0.0
Investissements publics 7.3 -1.8 6.3 1.3
Investissements dans le logement -9.2 1.6 -1.7 -2.4
Exportations -11.3 9.9 4.8 0.5
Importations -10.6 8.7 5.5 1.2
Inflation
(Variation annuelle en %)
Indice des prix à la consommation 0.0 2.2 3.5 2.1
Indice santé 0.6 1.7 3.0 2.1
Marché du travail & revenu
Emploi intérieur -24 64 58 -3
(variation sur l'année, en '000)
Taux de chômage 7.9 8.3 6.9 7.1
(en % de la population active)
Revenu disponible des ménages 2.9 -0.5 0.8 0.5
Taux d'épargne des ménages 18.8 16.6 16.6 16.9
(en % du revenu disponible)
Finances publiques
(en % du PIB)
Solde de financement -5.8 -4.1 -4.1 -3.7
Solde primaire -2.2 -0.7 -0.8 -0.4
Dette publique 95.9 96.2 97.5 99.0
PERSPECTIVESDEL'ECONOMIEBELGE