Pourquoi tant de soubresauts en 2011

Valeurs mobilières Banque Laurentienne
Carlos Leitao
Stratège et économiste en chef
Le 15 novembre, 2011
Thèmes
• Séquence des événements
•
Boom du crédit (2002 – 2007)
•
Crise Financière (2007 – 2008)
•
Grande Récession (2008 – 2009)
•
Grande Illusion (2010 – ????)
2
Thèmes
• Pourquoi tant de soubresauts en 2011?
•
Débat idéologique à Washington
•
Crise européenne (budgétaire et bancaire)
•
Faible reprise américaine
3
Thèmes
• Qu’est-ce qui nous attend en 2012-13?
•
Croissance économique très modeste en Amérique du Nord
•
Taux d’intérêt très bas, encore plus longtemps
4
Pourquoi tant de soubresauts en 2011?
Dette détenue par le public
(milliards $)
Plafond légal de la dette
(milliards $)
16000
16000
14000
14000
12000
12000
10000
10000
8000
8000
07
Source: Haver Analytics
08
09
10
11
5
Reprise américaine lente
Activité économique (sommet d'avant la récession = 100)
PIB réel aux États-Unis
PIB réel au Canada
102
102
100
100
98
98
96
96
94
94
06
07
08
09
10
Sources: Bureau of Economic Analysis, Statistics Canada /Haver Analytics
11
6
L’économie américaine n’est pas très forte mais elle
n’est pas au bord de la récession non plus!
Change in Total Private Employment
SA, Thous
500
500
250
250
0
0
-250
-250
-500
-500
-750
-750
-1000
-1000
06
07
08
09
Source: Bureau of Labor Statistics /Haver Analytics
10
11
7
Pourquoi tant de soubresauts en 2011?
Taux obligataire à échéance de 10 ans
8
8
Espagne
6
6
Italie
4
2
4
2
Allemagne
0
0
07
08
09
Sources: Financial Times /Haver Analytics
10
11
8
Écarts de taux d’intérêt France / Allemagne
French - German 10-Year yield spreads
2.0
2.0
1.6
1.6
1.2
1.2
0.8
0.8
0.4
0.4
0.0
0.0
09
Source: Haver Analytics
10
11
9
Écarts de taux d’intérêt France / Allemagne
French - German 10-Year yield spreads
2.0
2.0
1.6
1.6
1.2
1.2
0.8
0.8
0.4
0.4
0.0
0.0
-0.4
-0.4
90
95
Source: Haver Analytics
00
05
10
10
Pourquoi tant de soubresauts en 2011?
11
Difficultés croissantes de financement
des banques européennes
12
Cycle économique nord-américain:
divergence dans le marché du travail
Canada: Emploi total
(en milliers)
États-Unis: Emploi total
(en milliers)
17500
138000
17000
136000
16500
134000
16000
132000
15500
130000
15000
14500
128000
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
Sources: Statistics Canada, Bureau of Labor Statistics /Haver Analytics
10
13
Cycles économiques au Canada :
Dernière récession moins sévère que
les précédentes…
14
La demande des ménages est composée de
dépenses de consommation et investissement
immobilier
U.S. Personal Consumption Expenditures
% Change - Year to Year (SAAR, Bil.$)
Canada: Personal Consumption Expenditures
% Change - Year to Year (SAAR, Mil.C$)
8
8
6
6
4
4
2
2
0
0
-2
-2
-4
-4
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
Sources: Bureau of Economic Analysis, Statistics Canada /Haver Analytics
11
15
La demande des ménages est composée de
dépenses de consommation et investissement
immobilier
U.S. Private Residential Investment
- SAAR,Bil.$ (left)
Canada: Private Residential Investment
- SAAR, Mil.C$ (right)
1000
120000
100000
800
80000
600
60000
400
40000
200
20000
0
0
65
70
75
80
85
90
95
00
05
Sources: Bureau of Economic Analysis, Statistics Canada /Haver Analytics
10
16
Aux États-Unis, le logement n’était pas
abordable en 2005!
U.S. Housing Affordability Index
Median house Prices / Pers. Disp. Income
7.50
7.50
6.75
6.75
6.00
6.00
5.25
5.25
4.50
4.50
3.75
3.75
75
80
85
Source: Haver Analytics
90
95
00
05
10
17
Il faut reconnaitre, cependant, que les
taux d’intérêt sont anormalement bas.
Ratio du service de la dette
(%, échelle de gauche)
Taux cible du financement à un jour de la Banque du Canada
(%, échelle de droite)
8.4
6
5
8.0
4
7.6
3
7.2
2
6.8
1
6.4
0
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
Sources: Statistics Canada, Bank of Canada /Haver Analytics
09
10
11
12
18
Croissance rapide de l’endettement nous rend
vulnérable
Dette des ménages en proportion du PIB nominal
2011-T2 = 90,5 %
100
100
80
80
60
60
40
40
20
20
75
80
Source: Haver Analytics
85
90
95
00
05
10
19
Endettement Canada / États-Unis: pas simple…
Canada: Household debt to GDP ratio
Q2-2011 = 90.5%
U.S. Household debt to GDP ratio
Q2-2011 = 76.1%
97.5
97.5
90.0
90.0
82.5
82.5
75.0
75.0
67.5
67.5
60.0
60.0
52.5
52.5
02
03
04
Source: Haver Analytics
05
06
07
08
09
10
11
20
Transition de l’économie canadienne :
Décélération du crédit aux ménages…
21
Canada: Taux d’intérêt réel négatif
10-Y CGBs minus CPI
10
10
8
8
6
6
4
4
2
2
0
0
-2
-2
90
95
Source: Haver Analytics
00
05
10
22
La clé du succès demeure
l’investissement privé
Taux d'emploi: % de la population, éch. de gauche
Investissement Privé: % du PIB, éch. de droite
64
0.22
62
0.20
60
0.18
58
0.16
56
0.14
90
Source: Haver Analytics
95
00
05
10
23
La clé du succès demeure
l’investissement privé
Canada: Investissement réel en machinerie et équipement
- variation annuelle en % (éch. de gauche)
PIB réel Canadien
- variation annuelle en % (éch. de droite)
40
8
6
20
4
0
2
0
-20
-2
-40
-4
90
95
Sources: Statistics Canada /Haver Analytics
00
05
10
24
Exportations internationales par province
Provinces Exports per Products to U.S. in 2010
(as a % of total exports to U.S.)
BC
Alta
Sask
Man
Ont
Que
NB
NS
PEI
Nfld
0%
5%
10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90%
Wood, pulp and paper
Energy
Agriculture, food and fish
M&E
Metallic mineral and fabricated metal
All others commodities*
*plastics, chemicals, apparel and accessories, all others commodities. Sources: Statistics Canada, BC Stats, LBS Economic Research
25
Exportations internationales par province
Provinces Exports by Global Regions in 2011
(from Jan. to July, as a % of total exports)
BC
Alta
Sask
Man
Ont
Que
NB
NS
PEI
Nfld
0%
5%
10%
15%
Asia ex Middle East
20%
25%
30%
Euro Union
35%
40%
45%
50%
55%
Latin America
Sources: Statistics Canada, LBS Econoic Research
26
Croissance économique mondiale plus faible
2009
2010
2011
2012
Novembre 2011
Monde
États-Unis
Canada
Québec
Euro-zone
Grèece
Asie ex-Japon
-0,8
-3,5
-2.8
-0,7
-4,1
-2,3
6,4
5,0
3,0
3,2
2,5
1,7
-4,4
9,2
3,7
1,6
2.2
1,8
1,5
-5,5
7,3
3,6
1,9
1,8
1,7
0,8
-4,0
7,0
Novembre 2010
Monde
États-Unis
Canada
Québec
Euro-zone
Grèce
Asie ex-Japon
-0,6
-2,6
-2.5
-1,4
-4,0
-2,5
6,2
4,6
2,7
2.6
2,4
1,7
-3,5
8,7
4,3
2,3
2.4
2,0
2,5
-3,8
7,6
4,6
2,4
2,1
2,1
2,5
-2,0
8,5
27
Prévisions financières
(fin de la période)
Novembre 2010
2011
2012
Novembre 2011
2011
2012
Canada
Taux directeur
Obligations 2 ans
Obligations 10 ans
- Courbe de rend. (10A-2A)
CAD (en cents US)
États-Unis
Fed Funds
Obligations 2 ans
Obligations 10 ans
- Courbe de rend. (10A-2A)
US$ vs Euro
Source : Recherche économique VMBL
1,50
2,00
3,50
1,50
100
2,50
3,00
4,25
1,25
98
1,00
0,90
2,10
1,20
99,5
0.125
0.80
3.25
2,45
1,40
2.00
2.75
4.25
1,50
1,35
0,125
0,20
1,90
1,70
1,35
1,25
1,25
2,90
1,65
105
0,125
0,35
2,60
2,25
1,38
28
Scénarios 2012
•
1. Scénario de base: Croissance économique modeste en Amérique du
Nord (PIB ± 2%; 10Y 2,50%; S&P500 1,250). PROB: 50%
•
2. Récession « technique »: Impasse fiscale en Europe et aux ÉtatsUnis. (PIB ± 0%; 10Y 1.5%-to-2%; S&P500 1,000) PROB: 25%
•
3. Récession sévère: « Fiscal-Overkill » + Crise aiguë en Europe
(défauts désordonnés) PIB -3%; 10Y 1%; S&P500 850. PROB: 15%
•
4. « Tout va bien »: (PIB 3%+; 10Y 3,5%; S&P500 1,600). PROB 5%
•
5. Rien ne va plus: Président Michele Backmann + dissolution de l’euro
(PIB ???; 10Y « Japon » S&P500 « who-cares?) PROB 5%
29
Scénarios 2012-13
Moyenne Pondérée: PIB = 1,0%; 10Y = 2,0%; S&P500 = 1115
Risques immédiats: Défaut désordonné de la Grèce
Risques à court-terme: Crise bancaire en Europe et / ou impasse
au Congrès américain (super-comité).
Risques à moyen-terme: fragilité économique persistante
augmente la vulnérabilité aux chocs.
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Valeurs mobilières Banque Laurentienne
www.vmbl.ca
Banque Laurentienne
www.banquelaurentienne.ca
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