FLASH L`Inde relève la tête

FLASH
L’Inde relève la tête
Pictet Asset Management I Juin 2014
A l’attention des investisseurs professionnels
L’Inde est l’un des marchés actions les plus performants de cette année, les investisseurs ayant
bon espoir que le nouveau gouvernement de Narendra Modi mette en œuvre des réformes et
s’attaque à l’inflation. Mais ce rallye va-t-il durer face aux risques de hausse des prix du pétrole
et de ralentissement économique? Dans ce commentaire, Prashant Kothari, gérant d’actifs
senior, nous livre ses impressions glanées au cours d’un voyage de deux semaines en Inde, où il
a visité des usines, rencontré des dirigeants d’entreprise et discuté avec des décideurs politiques
et des hommes d’affaires.
Politique: réussir ou périr
Prashant Kothari,
Senior Investment Manager, Indian Equities
J’ai eu le sentiment que les choses changeaient réellement sur le terrain, à peine un
mois après la victoire écrasante de Narendra Modi. Il fait travailler les politiques et
les fonctionnaires beaucoup plus dur, finies les journées de travail «douillettes» de
9h00 à 17h00, et réclame une culture du travail semblable à celle des entreprises où il
faut obtenir des résultats pour conserver son emploi. Le gouvernement semble avoir
commencé à travailler sur plusieurs fronts et se concentre surtout sur la réduction
de la bureaucratie et des déficits budgétaires. Ainsi, les ministères sont chargés de
simplifier les formulaires administratifs pour faciliter l’accès des citoyens et des
entreprises aux services publics. Une équipe spéciale a également été mandatée pour
étudier les moyens de combattre le travail au noir. Nombre des dirigeants des quelque
50 entreprises que j’ai visitées ont déjà rencontré des représentants du gouvernement
désireux de connaître leur opinion sur la manière de résoudre les problèmes auxquels
ils étaient confrontés. Le gouvernement simplifie également le régime fiscal avec la mise
en œuvre prévue de l’impôt sur les biens et les services dans le cadre de sa politique
phare favorable aux entreprises. En parallèle, il s’attache à avancer rapidement sur la
réduction des déficits budgétaires et devrait diminuer les subventions à l’alimentation
et aux carburants. Nous attendons une annonce dans le budget de juillet. La hausse,
la semaine dernière, de 14% du prix des billets de train, sujet politiquement sensible,
souligne également les mesures que le gouvernement prend pour combler les déficits
budgétaires et restaurer la santé économique. En résumé, les attentes envers Modi sont
élevées, mais d’après ce que j’ai pu constater, elles me semblent fondées.
Economie: le pire est passé
Les indicateurs économiques brossent un portrait à court terme loin d’être idyllique:
les marges des entreprises atteignent un plancher historique et l’investissement est en
berne. Mais la troisième économie d’Asie pourrait sortir du creux de la vague si l’on
observe l’amélioration de la production industrielle et les données de l’IPC.
CROISSANCE ESTIMÉE DE LA POPULATION ACTIVE
2000
2010
2020
2030
Brésil
Russie
Inde
Chine
2040
2050
54
56
58
60
62
64
66
68
70
72
74 %
Source: Kotak
1 | L’INDE RELÈVE LA TÊTE | JUIN 2014
Parmi les entreprises que j’ai visitées, les cimentiers envisageaient de construire
de nouvelles usines, espérant le lancement de nouveaux projets de construction de
maisons, de routes et d’aéroports et prévoyant un doublement de la demande au cours
des prochaines années. Une entreprise de biens d’équipement attendait une hausse
des commandes pour ses chaudières industrielles à destination de clients travaillant
dans l’énergie, le sucre et le textile.
C’est la souffrance avant la délivrance: les facteurs structurels tels qu’une démographie
favorable et la modification de l’allocation d’actifs au sein des ménages devraient
soutenir la croissance économique à long terme. Parmi les grandes économies
émergentes, l’Inde est le seul pays où la population active devrait continuer
d’augmenter jusqu’en 2040.
ACTIFS FINANCIERS DES MÉNAGES
FLUX DE CAPITAUX DES MÉNAGES INDIENS
USD milliards
35 —
%
Entrées de capitaux annuelles des ménages indiens (USD mia) - échelle de gauche
Entrées de capitaux en % de l'épargne marginale annuelle des ménages
— 14
30 —
— 12
25 —
USD 6 billions
— 10
20 —
—8
15 —
—6
10 —
2%
3%
5%
19%
14%
56%
Actions
Liquidités
Fonds d'assurance
Dépôts bancaires
Or
Immobilier
—4
5—
—2
0—
—0
-5 —
Source: CLSA
-10 —
— -2
Ex. 05
Ex. 06
Ex. 07
Ex. 08
Ex. 09
Ex. 10
Ex. 11
Ex. 12
Ex. 13
Ex. 14
Source: CLSA
Les ménages indiens, dont les actifs financiers sont estimés à USD 6 billions, devraient
se détourner des actifs non productifs tels que l’or et la terre à mesure que la croissance
économique reviendra et augmenter leurs positions en actions, actuellement situées à
un plancher historique de 2%.
D’après le FMI, l’économie indienne devrait connaître un taux de croissance de 6,4%
en 2015 (5,4% en 2014), qui la rapprochera de son taux de croissance tendancielle. La
hausse des réserves de change, qui ont atteint un niveau inédit depuis 2 ans et demi
à USD 314 billions en mai, constitue également un facteur positif dans la mesure où
elles permettront de minimiser la volatilité qui découlera de la fin des incitations
monétaires de la Réserve fédérale américaine.
Toutefois, la récente flambée des prix du pétrole et la perspective de mauvaises récoltes
suite à El Nino représentent une menace à court terme pour l’économie, confrontée
à une inflation élevée. L’Inde est le quatrième pays consommateur d’or noir au
monde et le pétrole représente plus d’un tiers du coût total de ses importations. Le
gouvernement de Modi doit absolument libéraliser les prix des carburants et faire
avancer les réformes sur les subventions alimentaires afin de contrôler les prix, ce
qu’espèrent fortement les chefs d’entreprise, et de réduire les déficits.
Marchés: structurellement positifs
Avec 20% de hausse pour les actions et presque 3% d’augmentation pour la roupie,
l’Inde est l’un des marchés les plus performants de cette année. Les marchés boursiers
commencent à devenir un peu chers étant donné le fait que les valorisations égales à
16 fois les bénéfices prévus à 1 an se situent juste au-dessus de leur moyenne à long
terme. Mais avec des réformes promettant d’élever le potentiel de croissance à long
terme du pays, les actions indiennes demeurent attrayantes.
2 | L’INDE RELÈVE LA TÊTE | JUIN 2014
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à 35 actions, avec un horizon de placement
supérieur à 1 an. Il cherche à identifier des
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3 | L’INDE RELÈVE LA TÊTE | JUIN 2014
Les marges des entreprises devraient quitter leurs planchers historiques actuels. Nous
prévoyons un marché haussier structurel en Inde pour les 5 prochaines années qui
devrait dégager des bénéfices à deux chiffres au niveau des actions. C’est également
une question de valeur relative: historiquement, les entreprises indiennes obtiennent
de meilleurs rendements du capital que le reste des marchés émergents et le pays
devrait connaître une croissance plus rapide que ses homologues en développement.
A court terme, les sociétés financières seront les premières gagnantes, dans la
mesure où elles sont très sensibles à l’amélioration des cycles de l’économie et de
l’investissement. Certaines banques estiment que des projets qu’elles ont financés,
mais qui étaient en suspens, vont finalement aboutir suite aux réformes de Modi.
Les aciéries et les sociétés énergétiques m’ont dit que les autorisations liées à leurs
projets en attente pour des raisons environnementales devraient être rapidement
délivrées. Certains projets d’extraction de minerai de fer et de construction de routes
ont déjà obtenu le feu vert ces dernières semaines. Les secteurs de l’industrie et des
biens de consommation discrétionnaires seront également bien lotis. A l’inverse, les
sociétés énergétiques manquent d’attrait en raison de leurs valorisations élevées et
les télécommunications auront du mal à surperformer en raison d’une concurrence
accrue.
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© Copyright 2014 Pictet - Publié en juin 2014