In Brief Pas de récession en vue aux Etats-Unis: explications
Février 2016
In Brief
Pas de récession en vue aux
Etats-Unis: explications
Les marchés nanciers n’ont pas commencé 2016 sous les
meilleurs auspices, en raison des craintes croissantes de
récession aux Etats-Unis. Notre analyse laisse à penser que
les marchés anticipent trop.
De nombreux investisseurs avancent qu’un retournement économique est
imminent aux Etats-Unis.
Les replis récents du S&P 500 (en baisse d’environ 13% depuis le pic de
juillet) suggèrent que les marchés actions intègrent une probabilité de 40% de
récession aux Etats-Unis, selon nos calculs, contre 3% l’année dernière.
Quant à l’élargissement du spread des obligations à haut rendement, il montre
que les investisseurs obligataires anticipent des taux de défaut caractéristiques
d’une récession d’environ 20%, soit une chance sur trois de contraction de
l’économie.
La Réserve fédérale américaine a-t-elle commis une erreur fatale en relevant
les taux d’intérêt pour la première fois depuis plus d’une décennie? Après
tout, certaines statistiques économiques sont mal orientées, en particulier
dans les secteurs des minerais et de l’énergie, où les bénéces pâtissent de
l’effondrement des matières premières. Est-il possible que la Fed ait mal lu ces
chiffres? Nous pensons que non.
Aucun des 29 indicateurs de récession que nous estimons ables (depuis 1955)
n’est au rouge. Certains laissent certes entrevoir une hausse de la probabilité
de contraction, mais aucun n’avoisine des niveaux qui en feraient une quasi-
certitude.
En réalité, notre modèle montre une probabilité de récession d’à peine 11%
(voir le tableau). Ce calcul exclut les inuences inattendues qui ne peuvent être
mesurées et pourrait donc sous-estimer la probabilité réelle d’une récession.
Toutefois, les possibilités d’une contraction économique ne semblent pas
dépasser 20%. Pour s’en convaincre, il suft d’examiner la situation nancière
des ménages américains, souvent à l’origine des récessions.
Les indicateurs que nous examinons font voir que, dans l’ensemble, les
consommateurs américains sont dans une situation favorable et que la
probabilité de récession atteint 3,7%, un niveau équivalent à celui de l’année
dernière. Ce chiffre prend en compte huit variables économiques très suivies,
• La croissance américaine a
encore du potentiel malgré
la correction des marchés
financiers observée en ce début
d’année 2016.
• D’après une analyse reposant
sur 29 indicateurs du marché
et de l’économie, la probabilité
de contraction est inférieure à
20%.
• Les ménages américains
ont toujours une situation
financière enviable.
Pictet Asset Management I Réservé aux investisseurs professionnels
Patrick Zweifel, économiste en chef
telles que le sentiment des consommateurs, les ventes
au détail, l’emploi non agricole, les mises en chantier de
logements et l’investissement résidentiel, variables toutes
très positives, d’après notre analyse. C’est également
l’opinion de la présidente de la Réserve fédérale, Janet
Yellen qui, lors de sa plus récente intervention auprès du
Congrès américain, a déclaré que l’économie américaine
était soutenue par la création d’emplois et la croissance
des salaires.
Ce point est important, car les récessions américaines ont
été généralement provoquées par la situation délicate des
ménages. Depuis 1950, l’économie américaine a subi dix
retournements, dont huit ont été provoqués par une baisse
du cycle de consommation.
Prenons l’exemple du choc pétrolier de 1973 et 1974, qui
a mis n à des années de croissance, lorsque la remontée
soudaine des prix du pétrole a sérieusement entamé le
revenu disponible des ménages américains. Aujourd’hui,
les cours pétroliers sont bien inférieurs à leur niveau d’il
y a un an, ce qui donne un coup de pouce aux nances
des ménages américains et donc à la consommation.
La récession la plus récente (2008) s’est produite après
qu’une profonde crise nancière a provoqué une envolée
du chômage. Cette même crise avait été déclenchée par
un éclatement de la bulle immobilière aux Etats-Unis,
phénomène ayant eu un effet dévastateur sur la situation
nancière des ménages. Or, c’est aussi à cette époque que
les prix du pétrole ont atteint des sommets, au grand
désespoir des ménages américains, qui étaient déjà
lourdement endettés.
On constate deux exceptions, l’une en 1953, quand la
récession est intervenue après une forte réduction des
dépenses publiques à la n de la guerre de Corée, et l’autre
en 2000, lorsque la bulle Internet a éclaté, entraînant un
effondrement de l’investissement privé.
Les données du commerce et des entreprises, telles que les
exportations et la production industrielle, montrent une
plus grande probabilité de récession que les données des
ménages, bien que notre analyse conclue que le danger
reste encore bien éloigné.
Si l’on s’en e à l’histoire, une récession n’est pas à prévoir
aux Etats-Unis dans l’immédiat, tant que les ménages
américains seront dans une bonne situation. Et rien ne
laisse à penser que cela pourrait changer. Les faibles prix du
pétrole protent aux ménages et le chômage est bas. Certes,
la Fed a procédé à une hausse modeste des taux d’intérêt,
mais la politique monétaire est loin de s’être durcie.
Autrement dit, si les valorisations du marché sous-
estiment la longévité de la phase de croissance de
l’économie américaine, le moment serait peut-être venu
d’accroître l’exposition à certains actifs risqués tels que
les actions.
RÉCESSION AMÉRICAINE: PROBABILITÉ EN HAUSSE, MAIS TOUJOURS FAIBLE
0.00 —
0.10 —
0.20 —
0.30 —
0.40 —
0.50 —
0.60 —
0.70 —
0.80 —
0.90 —
1955 1970 1985 2000 2015
Récession
Probabilité de récession*
Seuil**
* Moyenne pondérée McFadden R2 des probabilités de récession estimée indépendamment d’après 29
facteurs
** Seuil optimal calculé de sorte que les avantages des prévisions avérées sont égaux aux coûts des
prévisions erronées; autrement dit, l’expression suivante est maximisée pour tous les seuils possi-
bles: (2p∙PTP - p) - (2∙(1 - p) ∙ PFP - (1 - p)), où p correspond à la probabilité inconditionnelle dans
l’échantillon d’une observation portant sur une récession, PTP, au pourcentage de vrais positifs et PFP,
au pourcentage de faux positifs.
Source: Pictet Asset Management
2 | PAS DE RÉCESSION EN VUE AUX ETATS-UNIS: EXPLICATIONS | FÉVRIER 2016
Patrick Zweifel, économiste en chef
Patrick Zweifel a rejoint Pictet en 1997. Il est économiste
en chef chez Pictet Asset Management, qu’il a rejoint en
2009 après avoir chapeauté l’équipe «Macro Research»
chez Pictet Private Wealth Management. A ce titre, il
était responsable de l’analyse économique des marchés
émergents et du Japon, et avait pour mission de développer
des modèles quantitatifs pour les principales classes
d’actifs, principalement des modèles de change.
Avant de rejoindre Pictet, Patrick Zweifel a ofcié en
tant qu’assistant de recherche en économétrie et théorie
monétaire et a travaillé à des projets de recherche
internationaux pour la Banque mondiale et l’Union
européenne. Depuis 1999, il enseigne la macroéconomie
à l’Université de Lausanne ainsi qu’à Genève.
Il est titulaire d’un doctorat en économétrie de l’Université
de Lausanne.
PAS DE RÉCESSION EN VUE AUX ETATS-UNIS: EXPLICATIONS | FÉVRIER 2016 | 3
Avertissement
Ce document est uniquement destiné à la distribution aux investisseurs professionnels. Il n’est toutefois pas destiné à être distribué à des personnes physiques ou à des entités qui seraient citoyennes d’un Etat ou
auraient leur résidence dans un lieu, un Etat, un pays ou une juridiction dans lesquels sa distribution, sa publication ou son utilisation seraient contraires aux lois ou aux règlements en vigueur.
Les informations utilisées pour préparer le présent document sont réputées fiables, mais aucune garantie n’est donnée quant à leur exactitude et à leur exhaustivité. Toute opinion, estimation ou prévision est susceptible
d’être modifiée à tout moment et sans préavis. Avant d’investir dans un fonds géré par Pictet, les investisseurs doivent prendre connaissance de son prospectus (ou document équivalent). Le traitement fiscal dépend
de la situation personnelle de chaque investisseur et peut faire l’objet de modifications. La performance passée ne garantit pas les performances futures. La valeur des investissements et leurs revenus peuvent évoluer
à la hausse comme à la baisse et ne sont pas garantis. Vous êtes susceptible de ne pas récupérer le montant initialement investi.
Le présent document a été publié en Suisse par Pictet Asset Management SA et, dans le reste du monde, par Pictet Asset Management Limited, entité agréée par et soumise à la surveillance de la Financial Conduct
Authority. Il n’est pas autorisé à la reproduction ou à la distribution, en partie ou en totalité, sans leur autorisation préalable.
Au Royaume-Uni, les fonds à compartiments multiples Pictet et Pictet Total Return sont des véhicules de placement collectif domiciliés au Luxembourg et reconnus selon la Section 264 du Financial Services and
Markets Act 2000. Les fonds suisses Pictet sont uniquement enregistrés pour distribution en Suisse en vertu de la loi sur les fonds de placement et sont considérés au Royaume-Uni comme des véhicules de placement
collectif non réglementés. Le groupe Pictet gère des hedge funds, des fonds de hedge funds et des fonds de private equity qui ne sont pas autorisés à la distribution publique au sein de l’Union européenne. Ces fonds
sont considérés au Royaume-Uni comme des placements collectifs non réglementés.
Pour les investisseurs australiens, Pictet Asset Management Limited (ARBN 121 228 957) est exemptée de l’obligation d’être titulaire de la licence australienne de prestataire de services financiers prévue par le
Corporations Act 2001.
Pour les investisseurs américains, les parts vendues aux Etats-Unis ou à des US Persons ne sont vendues que dans le cadre de placements privés auprès d’investisseurs accrédités («accredited investors») en vertu
des exemptions d’enregistrement auprès de la SEC prévues à la Section 4(2) et dans la Regulation D de la Loi de 1933, et auprès de clients qualifiés tels que définis dans la Loi de 1940. Les parts des fonds Pictet ne
sont pas enregistrées en vertu de la Loi de 1933 et ne sauraient donc être offertes ou vendues, directement ou indirectement, aux Etats-Unis ou à toute US Person, à l’exception des transactions qui ne violent pas les
lois sur les valeurs mobilières aux Etats-Unis. Les sociétés de gestion de fonds du groupe Pictet ne seront pas enregistrées en vertu de la Loi de 1940.
Contact
Pour de plus amples informations,
veuillez consulter nos sites Internet:
www.pictet.com
www.pictetfunds.com
© Copyright 2016 Pictet - Publié en février 2016.
1
/
3
100%
