Bilan de gestion 2015 - BNP Paribas Investment Partners

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Thierry Bordier
Directeur Général Délégué
Bilan de gestion 2015
La sélection de CAMGESTION
Rédigé le 5 février 2015
Edito
La poursuite du rallye obligataire souverain en zone euro, les risques géopolitiques, les turbulences sur les
marchés actions européens, la chute des matières premières, la baisse de l’euro et une économie
américaine à nouveau bien orientée sur fond de changement de cycle monétaire de la Fed ont rythmé
l’année 2014.
En janvier 2015, les marchés européens ont fortement progressé en anticipation de la réunion de la BCE et
cette progression a été entérinée par l’annonce du lancement d’un QE. La baisse concomitante du taux de
change effectif de l’euro, du pétrole et l’impact du QE en zone euro devrait par ailleurs permettre aux
entreprises d’améliorer leurs marges et aux indicateurs d’activité de se redresser dans les prochains mois,
dissipant ainsi es inquiétudes persistantes sur la croissance mondiale et le risque de déflation de plus en
plus présent en zone euro.
Au regard de ces éléments et eu égard au niveau des taux actuels, le choix des investisseurs pour 2015
semble se porter sur les actions européennes. En effet, avec un PE 2015 à 15x et une croissance des
résultats estimée autour de 14%, la valorisation des entreprises de la zone euro paraît intéressante.
Cependant, il faut être très sélectif en termes de secteurs et de styles de valeurs. Concernant les taux longs
souverains, nous n’envisageons pas de hausse en zone euro avant le milieu de l’année 2015.
En termes de produits recommandés pour les mois à venir, notre sélection s’articule autour de 3 fonds
actions: CamGestion Actions Croissance (valeurs qui disposent d’une bonne visibilité et valeurs
exportatrices pour jouer la baisse de l’euro), CamGestion Euro Mid Cap (pour jouer le rebond des petites et
moyennes valeurs) et BNP Paribas Actions PME – CamGestion PME (notre sélection de valeurs recèle un
fort potentiel de croissance et l’univers d’investissement reste attractif), et de la SICAV CamGestion
Convertibles Europe qu’il est toujours intéressant de détenir en portefeuille compte tenu de sa convexité.

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2
• Contexte économique: Aux Etats-Unis, l’économie confirme son chemin de
croissance. Les dépenses des ménages sont bien orientées avec un pouvoir
d’achat soutenu par la hausse du revenu d’activité et la baisse très marquée
du prix du pétrole. Le marché du travail toujours dynamique traduit, quant à
lui, une anticipation d’une demande plus robuste. L’économie américaine
semble ainsi bien ancrée en phase d’expansion et le FMI anticipe un PIB en
progression de +3,6% en 2015. En zone euro, la croissance économique reste
molle principalement à cause de la faiblesse de l’investissement. Certains
indicateurs avancés signalent cependant un frémissement de l’activité. La
baisse du pétrole et la dépréciation de l’euro ne sont sans doute pas
étrangères à cette embellie. La politique monétaire très accommodante de la
BCE sera également un soutien à l’activité. Le FMI anticipe actuellement une
croissance de +1,2% pour la zone euro en 2015 avec l’Espagne en tête
(+2,0%), l’Allemagne qui rentre dans le rang (+1,3%), la France toujours en
retrait (+0,9%) et l’Italie derrière (+0,4%).
• Marchés de taux: Aux Etats-Unis, la Fed est optimiste pour la croissance
américaine: elle a souligné que la reprise économique était solide et s’est
félicitée des fortes créations d’emploi. Elle a cependant réaffirmé qu’elle fera
preuve de patience avant de normaliser sa politique monétaire. Les marchés
anticipent actuellement une première hausse des taux pour la mi-2015. En
zone euro, la BCE a annoncé le lancement d’un plan d’assouplissement
quantitatif (QE) pour intensifier son soutien à une économie convalescente et
faire face à une inflation qui est passée en territoire négatif. Ce programme
comprend des rachats de titres de dette privée et publique à hauteur de 60
milliards d’euros par mois jusqu’à ce que l’inflation soit revenue proche de la
cible de 2% et au moins jusqu’en septembre 2016. Les marchés de taux
européens ont réagi en anticipant l’annonce d’un QE par la BCE. La dette
française à 10 ans a ainsi inscrit un plus bas historique à 0,58% fin janvier.
• Marchés actions: Les marchés européen et américain ont évolué dans des
sens contraires en janvier. Les politiques monétaires divergentes de la BCE,
qui vient d’annoncer le lancement d’un QE, et de la Fed, qui prépare une
future hausse des taux, favorisent en effet une divergence de vue entre les
marchés américain et européen. Les marchés européens ont ainsi salué le
lancement d’un QE en zone euro, l’Euro Stoxx progressant de +7% sur le
mois de janvier. Le marché américain (S&P 500) se concentrait, quant à lui
sur les résultats des entreprises et s’est inscrit en léger recul de -3%. Les
publications ont en effet mis en évidence l’impact dans les comptes 2014 (et
probablement aussi 2015) de l’appréciation du dollar par rapport aux autres
devises, à savoir une baisse des profits réalisés à l’étranger une fois convertis
en dollars.
Le contexte économique et les marchés financiers
Le FMI anticipe un PIB en progression de +3,6% en 2015
aux Etats-Unis et de +1,2% en zone euro .
La dette française à 10 ans a inscrit un plus bas historique
en janvier
Les marchés européen et américain ont évolué dans des sens
contraires en janvier
'13 '14 '15 '16 '17
-1
0
1
2
3
4
5
©FactSet Research Systems
Prévisions de croissance US (FMI) Prévisions de croissance ZE (FMI)
Prévisions de croissance Japon (FMI) Prévisions de croissance UK (FMI)
Prévisions de croissance World (FMI)
'10 '11 '12 '13 '14
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
4
©FactSet Research Systems
Germany Benchmark Bond - 10 Year - Yield
France Benchmark Bond - 10 Year - Yield
1/5 1/12 1/19 1/26 2/2
96
98
100
102
104
106
108
110
©FactSet Research Systems
S&P 500 - Total Return Index Euro STOXX - Total Return Index

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Titre Activité Performance Titre Activité Performance
JAZZTEL Opérateur télécom en Espagne 58% ADIDAS NOM. Vente d'articles de mode sur internet -45%
INGENICO Solutions de paiement 52% YOOX Articles de sport -42%
COLOPLAST-B Soins des troubles médicaux intimes 46% SALVATORE FERRAGAMO SPA Produits de luxe: chaussures, maroquinerie -40%
SHIRE Pharmace: neurosciences, maladies rares 42% ASOS Vente de vêtements et cosmétiques sur Internet -36%
NOVARTIS Medicaments et vaccins 35% SAFILO Lunettes de soleil -27%
3
CamGestion Actions Croissance O (FR0010319434)
• Les investisseurs ont retrouvé de l’appétit pour les valeurs de croissance au dernier trimestre, ce qui a permis au style croissance de
terminer l’année devant le style value en Europe. Le style croissance surperforme par ailleurs le marché sur trois et cinq ans.
• CamGestion Actions Croissance a continué à profiter de vents porteurs avec une performance de 51,43% sur 5 ans*
• La performance du fonds le situe parmi les meilleurs fonds actions européennes sur 5 ans (1er quartile)**
• Le fonds a collecté 26 M€ en 2014 et affiche désormais un encours de 170M€ à fin décembre 2014
* Source: CamGestion, données à fin janvier 2015 ** Source: Lipper, données à fin décembre 2014, catégorie actions européennes
Faits marquants 2014
• Une gestion active et non-benchmarkée des actions européennes en forte croissance
• Un sélection rigoureuse des actions, reposant sur un filtre quantitatif et une analyse qualitative, favorable à la génération d’alpha
positif et régulier à long terme
• Une sensibilité aux actions européennes plus modérée : faibles volatilité, Beta et « drawdown »
• Une gestion collégiale par une équipe de quatre gérants expérimentés
Présentation du fonds
Intérêt du produit en 2015
• Les contextes économique et de marché incertains peuvent favoriser les sociétés en mesure de réaliser leur croissance
indépendamment de l'environnement
• Une exposition plus faible aux actions (Beta à 0,80 à fin janvier 2015) après deux années de forte hausse et un contexte de
valorisations légèrement supérieure à la moyenne historique
• Une valorisation qui nous semble raisonnable lorsqu’elle est rapportée aux niveaux de croissances bénéficiaires attendus, d’après le
ratio PEG (le ratio PE rapporté à une unité de croissance des bénéfices )
Synthèse des performances
Tops et Flops 2014
Performance à fin janvier 2015
(net de frais - %)
1 AN 2 ANS 3 ANS 5 ANS 10 ANS
Depuis la
création*
CAMGESTION ACTIONS CROISSANCE 13,48 26,25 51,43 73,93 N/A 45,45
STOXX EUROPE 50 RI ** 15,63 29,08 46,18 43,08 N/A 4,96
Surperformance -2,15 -2,83 5,25 30,85 N/A 40,49
Historique de Performance (%) 2014 2013 2012 2011 2010 2009
CAMGESTION ACTIONS CROISSANCE 4,27 14,91 23,42 -6,20 16,55 21,60
STOXX EUROPE 50 RI ** 6,17 17,10 12,98 -8,39 0,04 24,06
Surperformance -1,90 -2,19 10,44 2,19 16,51 -2,46
Volatilité à fin janvier 2015 1 AN 1 AN
Fonds (%) 13,66 Tracking error (%) 6,85
Indice (%) 15,31 Beta 0,80
* date de création: 27/06/2006 ** dividendes réinvestis depuis le 01/12/2012
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures
TE et Beta à fin janvier 2015

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Titre Secteur Performance Titre Secteur Performance
INGENICO Solutions de paiement 52% PFEIFFER VACUUM TECHNOLOGY Pompes à vide -40%
TELEPERFORMANCE Centres d'appel 31% GAMELOFT Jeux vidéo téléchargeables -59%
WIRE CARD Solutions de paiement 28% SAFILO Lunettes de soleil -39%
ALTRAN TECHNOLOGIE Conseil en innovation et ingénierie avancée 25% YOOX Articles de sport -46%
ORPEA Maisons de retraite 24% PALFINGER Grues auxiliaires pour camions -27%
4
CamGestion Euro Mid Cap (FR0010217588)
Intérêt du produit en 2015
• Une gestion active et de conviction des petites et moyennes valeurs de la zone euro, concentrée sur les capitalisations inférieures à 3 Md€
• Une gestion de pur « stock-picking » dans un portefeuille concentré (50 à 60 valeurs)
• Un socle de convictions fortes complété par des valeurs « momentum »
• Au sein des convictions fortes, les valeurs de croissance avec une bonne visibilité sont privilégiées
• Nous complétons avec des dossiers qui devraient bénéficier à court terme d’un momentum positif
• La rencontre avec les dirigeants des entreprises est essentiel dans la conviction du gérant
Synthèse des performances
Faits marquants 2014
Tops et Flops 2014
Présentation du fonds
• L’amélioration du contexte économique en zone euro devrait favoriser le rebond des petites et moyennes valeurs
• Le potentiel d’appréciation de la classe des petites et moyennes capitalisations reste intact.
• Dans un contexte de changement de cycle monétaire de la Réserve fédérale américaine, les petites capitalisations zone euro ont légèrement
sous-performé les grandes capitalisations en 2014. Sur les dix dernières années, en revanche, elles affichent une belle surperformance.
• CamGestion Euro Mid Cap a été à l’honneur avec de très belles performances et affiche un encours de 157 M€ à fin décembre 2014
• Le FCP a continué à surperformer son indicateur de référence en 2014 comme en 2013 et 2012
• La performance du fonds le situe parmi les meilleurs fonds actions zone euro sur 1/ 3 ans (2ème quartile)*
* Source: Lipper, données à fin décembre 2014, catégorie actions zone euro petites et moyennes capitalisations
Performance à fin janvier 2015
(net de frais - %)
1 AN 2 ANS 3 ANS 5 ANS 10 ANS
Depuis la
création*
CAMGESTION EURO MID-CAP 11,93 41,37 61,04 53,51 N/A 89,81
EURO STOXX Small RI** 7,39 28,58 45,36 39,22 N/A 41,14
Surperformance 4,54 12,79 15,68 14,29 N/A 48,67
Historique de Performance (%) 2014 2013 2012 2011 2010 2009
CAMGESTION EURO MID-CAP 5,19 28,10 18,90 -26,85 21,22 49,71
EURO STOXX Small RI** 0,54 24,89 16,41 -21,38 12,53 43,07
Surperformance 4,65 3,21 2,49 -5,47 8,69 6,64
Volatilité à fin janvier 2015 1 AN 1 AN
Fonds (%) 18,58 Tracking error (%) 5,40
Indice (%) 17,96 Beta 0,99
* date de création: 20/07/2005 ** dividendes réinvestis depuis le 01/12/2012
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures
TE et Beta à fin janvier 2015

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Titre Secteur Performance Titre Secteur Performance
INDUSTRIA MACCHINE AUTOMATICHE Machines automatiques pour l'industrie 71% CARBURES EUROPE Matériaux composites pour l'industrie aéronautique -83%
MELEXIS Systèmes électroniques pour l'automobile 66% PIERRE ET VACANCES Villages de vacances -41%
TRIGANO Campings cars 42% PKC GROUP Systèmes de distribution électronique pour véhicules -45%
BASTIDE LE CONFORT MEDICAL Matériel médical 52% DEUTZ Tracteurs et machines agricoles -39%
RIB SOTWARE Logiciels pour l'industrie de la construction 42% SOGEFI Suspensions, filtres moteurs pour l'automobile -38%
5
BNP Paribas Actions PME - CamGestion PME O (FR0011628288)
• Dans un contexte de changement de cycle monétaire de la Réserve fédérale américaine, les petites capitalisations zone euro ont légèrement
sous-performé les grandes capitalisations en 2014. Sur les dix dernières années, en revanche, elles affichent une belle surperformance.
• L’expertise CAMGESTION sur les petites valeurs fait l’actualité:
•La performance de BNP Paribas Actions PME est de 51,25% sur 3 ans*
•La gestion CAMGESTION a été sélectionnée par le groupe BNP Paribas pour être l’offre de référence pour le PEA PME
* Source: CAMGESTION, données à fin janvier 2015
• Un OPCVM investi sur les PME et les ETI de la zone euro
• Une gestion non-benchmarkée, de conviction, au sein d’un portefeuille relativement diversifié en termes de valeurs (environ 60 lignes)
• Une gestion reposant sur la sélection de sociétés positionnées sur des marchés en forte croissance et offrant une structure financière solide
• Une place importante accordée à l’équipe dirigeante des sociétés en portefeuille
• Des prises de positions à long terme afin d’accompagner le développement de la société
Intérêt du produit en 2015
Synthèse des performances
Faits marquants 2014
Tops et Flops 2014
Présentation du fonds
• L’amélioration du contexte économique en zone euro devrait favoriser le rebond des PME/ETI
• Le potentiel d’appréciation de la classe des petites et moyennes capitalisations reste intact
• Les valeurs que nous avons en portefeuille conservent un fort potentiel de croissance, avec +25% de hausse des bénéfices
attendue en 2015*. Les valorisations restent par ailleurs raisonnables à 13,7x* les bénéfices compte tenu de l’accélération de la
croissance des bénéfices attendue.
* Source: FACTSET, données à fin décembre 2014
Performance à fin janvier 2015
(net de frais - %) 1 AN 2 ANS 3 ANS 5 ANS 10 ANS
Depuis la
création*
BNP PARIBAS ACTIONS PME - CAMGESTION PME I 0,36 37,26 51,25 N/A N/A 18,14
PAS D'INDICE DE REFERENCE
Historique de Performance (%) 2014 2013 2012 2011* 2010 2009
BNP PARIBAS ACTIONS PME - CAMGESTION PME I -0,50 37,80 11,41 -26,96 N/A N/A
PAS D'INDICE DE REFERENCE
Volatilité à fin janvier 2015 1 AN 1 AN
Volatilité du fonds (%) 14,66 Tracking error (%) N/A
PAS D'INDICE DE REFERENCE Beta N/A
* date de création: 27/03/2011 ** Les performances de la part I sont présentées à titre d'illustration, la part O ayant été créée en décembre 2013
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures
TE et Beta à fin janvier 2015