Analyse financière

Rentabilité et effet de levier
- L’analyse du résultat
- La capacité d’autofinancement
- La mesure de la rentabilité
- L’effet de levier
Les soldes
intermédiaires de
gestion
Les SIG
 Grille de lecture du compte de
résultat : analyse la formation du
résultat.
 9 SIG qui s’imbriquent les uns dans
autres.
 Lecture par comparaison (évolution
N vs N-1 ou en % des ventes).
La marge commerciale
Marge commerciale = ventes de
marchandises – consommations de
marchandises
Reflète l’activité de négoce de
l’entreprise
Taux de marque = marge commerciale
/ ventes de marchandises
La production
Production = ventes de biens et
services + production stockée +
production immobilisée.
Reflète le volume d’activité de
l’entreprise.
Valeur ajoutée (VA)
Valeur ajoutée = marge commerciale +
production – consommations externes
(biens et services).
Mesure la richesse produite par
l’entreprise.
Au niveau national : PIB =  VA
Répartition de la VA
prêteurs
entreprise
impôts
salariés
Excédent brut
d’exploitation (EBE)
 EBE = VA + subventions d’exploitation –
charges de personnel – impôts et taxes
 Reflète la performance « objective » de
l’entreprise : pas d’impact des décisions
fiscales (amortissements et provisions) ou
financières
 Proche de l’EBITDA
Résultat d’exploitation
RE = EBE – dotations aux
amortissements et provisions +
reprises – autres charges + autres
produits
 Résultat de l’activité liée au métier
de l’entreprise
Résultat courant avant
impôts
RCAI = Résultat d’exploitation +
résultat financier
Reflète l’activité régulière de
l’entreprise.
Résultat net
Résultat net = RCAI + résultat
exceptionnel – participation des
salariés – impôt sur les bénéfices.
Reflète le bénéfice ou la perte de
l’exercice.
La capacité
d’autofinancement
La capacité
d’autofinancement
La CAF reflète le potentiel de
financement (cash) dégagé par
l’activité de l’entreprise.
Elle est égale à la différence entre
les produits encaissables et les
charges décaissables, à l’exclusion
de ceux liés aux désinvestissements.
CAF = produits encaissables
– charges décaissables
Charges
Décaissables : achats, salaires,
impôts, etc …
Non décaissables : dotation aux
amortissements et provisions
Encaissables : ventes
Produits
Non encaissables : reprises sur
amortissements et provisions
Autre mode de calcul :
CAF =
Résultat net
+ dotations aux amortissements et provisions
- reprises sur provisions
+ VNC éléments d’actif cédés
- produits de cessions d’immobilisations
Signification de la CAF :
La CAF est le montant disponible
pour l’entreprise pour :
 investir
 rembourses ses dettes financières
 verser des dividendes à ses
actionnaires.
Utilisation de la CAF :
Tableau de financement
Tableaux de flux de trésorerie
Ratios :
- endettement / CAF
- intérêts / CAF
La rentabilité
• Calcul de la rentabilité
économique
• Profitabilité et rotation de l’actif
• Calcul de la rentabilité financière
• L’effet de levier d’endettement
La rentabilité économique
Re = Résultat d’exploitation(- impôt)
Actif économique
Impôt = uniquement l’impôt portant
sur le résultat d’exploitation.
Actif économique = immobilisations +
BFR d’exploitation.
Exemple de Na Pali
(non retraité)
Résultat d’exploitation = 42 860 k€
Impôt = 36 % * 42 860 = 15 385 k€
Immobilisations = 60 301 k€
BFR d’exploitation = 122 242 k€
Rentabilité économique = 15 %
(42 860 – 15 385) / (60 301 + 122 242)
Profitabilité et rotation
de l’actif économique
Rentabilité économique
= (résultat économique) / AE
= (résultat éco) / CA * CA / AE
Profitabilité
Rotation de
l’actif
économique
Analyse de la rentabilité
économique
La même rentabilité économique peut
être atteinte avec des conditions
d’exploitation très différentes :
- industrie : profitabilité élevée mais
rotation faible,
- grande distribution : faible
profitabilité mais rotation élevée.
La rentabilité financière
 Taux de rentabilité financière =
Résultat Net / Capitaux propres
 Capitaux propres = capital social +
réserves (bénéfices non distribués) +
report à nouveau + résultat de
l’exercice
L’effet de levier
Comment obtenir un
rendement de 46 % par an
avec un placement à 10 %
de rentabilité ?
Explication :




On dispose de 1 000 € à placer.
On emprunte 9 000 € à 6 %.
On place le tout à 10 %
Gain net = 10000 * 10% - 9000 * 6%
= 460 €
Rentabilité = 460 / 1000 = 46 %
Rentabilité économique et
rentabilité financière
Résultat net
= résultat d’exploitation net d’impôt –
charges financières nettes d’impôt
Actif économique
= capitaux propres + dettes financières
En l’absence
d’endettement
Résultat net
= résultat économique
Actif économique
= capitaux propres
Rentabilité économique (Re)
= Rentabilité financière (Rf)
En présence d’endettement
 Si Re > Coût de la dette (Cd)
alors Rf > Re (effet de levier)
 Si Re < Coût de la dette (Cd)
alors Rf < Re (effet de massue)
Effet de massue :
Si la rentabilité n’est pas de 10%
mais de 5%.
 Gain net = 10000*5% - 9000* 6%
= - 40 €
 Rentabilité financière = - 40/1000
=-4%

Calcul :
Rf = RN / CP
= (RE – intérêts) / CP
= (Re*AE – Cd*D) / CP
= [Re*(CP + D) – Cd*D] / CP
= ( Re*CP + Re*D – Cd*D) / CP
= Re + (Re – Cd)* D/CP
Exemple précédent
Rf = Re + (Re – Cd)* D/CP
Re = 10 %  Rf = 10 + (10 - 6) * 9/1
= 10 + 4*9 = 46%
Re = 5 %  Rf = 5 + (5 – 6) * 9/1
= 5 + (-1)*9 = - 4 %
Effet de levier

Effet de levier = (Rf – Re) / Re
 Exemple précédent :
Re = 10 %  effet de levier = 360 %
= (46-10)/10
Re = 5 %  effet de massue = - 180 %
= (- 4 - 5)/5
Le LBO
Opération de rachat d'une
entreprise avec effet de
levier c'est-à-dire avec
endettement bancaire
Mécanisme d’un LBO
Objectif : prendre le contrôle d'une
société cible avec un apport
personnel minimum
Le financement est assuré par un
emprunt
Le remboursement est assuré par les
remontées de trésorerie
Double contrainte
Faire remonter la trésorerie
nécessaire aux remboursements
Préserver la rentabilité de la
cible pour éviter l’effet de
massue