La crise des subprimes - Conseil d`Analyse Economique

La crise des subprimes
Rapport
Patrick Artus,
Jean-Paul Betbèze,
Christian de Boissieu
et Gunther Capelle-Blancard
Commentaires
Olivier Garnier
Jean-Hervé Lorenzi
Compléments
Michel Aglietta, Patrick Amis, Nicolas Couderc,
Jézabel Couppey-Soubeyran, Michel Crouhy,
Olivier Godechot, Sonia Ondo Ndong, Hubert Reynier,
Sandra Rigot, Sophie Sotil-Forgues et Laurence Scialom
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© La Documentation française. Paris, 2008 - ISBN : 978-2-11-007357-0
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Réalisé en PAO au Conseil d’Analyse Économique
par Christine Carl
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LA CRISE DES SUBPRIMES 3
Introduction ............................................................................................ 5
Christian de Boissieu
RAPPORT
La crise des subprimes.......................................................................7
Patrick Artus, Jean-Paul Betbèze,
Christian de Boissieu et Gunther Capelle-Blancard
Principales propositions............................................................................7
Chapitre 1. Les facteurs à l’origine de la crise ....................................... 11
1. Une situation macroéconomique instable ..................................... 12
2. Des dysfonctionnements microéconomiques ................................ 27
3. Des pratiques financières à haut risque .........................................35
4. Conclusion ..................................................................................... 61
Chapitre 2. Le déroulement de la crise et ses effets ................................ 63
1. Le déroulement de la crise ............................................................ 65
2. Les effets à moyen terme...............................................................83
3. Conclusion ................................................................................... 102
Chapitre 3. Les interventions pour endiguer la crise ............................103
1. Défendre la solvabilité des emprunteurs .....................................103
2. La politique monétaire ................................................................ 106
3. La question du prêteur en dernier ressort .................................... 112
Chapitre 4. Améliorer la gouvernance financière ................................. 119
1. Un meilleur fonctionnement des agences de notation ................. 120
2. Leçons de la crise pour la réglementation prudentielle
des banques..................................................................................126
3. Autres recommandations concernant la régulation financière ....131
Annexe ................................................................................................... 135
Sommaire
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CONSEIL D’ANALYSE ÉCONOMIQUE
4
COMMENTAIRES
Olivier Garnier ..................................................................................... 143
Jean-Hervé Lorenzi ............................................................................151
COMPLÉMENTS
A. Les mesures de risque et leurs limites.................................. 155
Michel Crouhy
B. Mark to market, mark to model
et mark to make believe ..................................................................163
Patrick Amis et Sophie Sotil-Forgues
C. Titrisation, incitations et transparence .................................. 191
Nicolas Couderc
D. Les bonus accroissent-ils les risques ? ............................... 203
Olivier Godechot
E. Bâle II face aux leçons de la crise des subprimes ............. 219
Jézabel Couppey-Soubeyran
F. Le rôle spécifique des hedge funds
dans la transmission du risque systémique :
une contribution au débat réglementaire ................................... 229
Michel Aglietta et Sandra Rigot
G. La débâcle de Northern Rock : un cas d’école ....................247
Sonia Ondo Ndong et Laurence Scialom
H. La régulation financière internationale
et les centres off shore ...................................................................259
Hubert Reynier
RÉSUMÉ ..............................................................................................263
SUMMARY ........................................................................................... 273
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LA CRISE DES SUBPRIMES 5
Introduction
La crise financière des subprimes, qui a éclaté en août 2007, est loin
d’être achevée un an après. Elle touche en pratique l’essentiel du système
bancaire et financier, et pas seulement les crédits hypothécaires accordés
aux ménages américains risqués (les fameux subprimes). Elle soulève de
redoutables interrogations sur les avantages et les inconvénients des procé-
dures de titrisation, sur le rôle des innovations financières dans le transfert
des risques et donc leur traçabilité, sur le contrôle interne des risques et
l’organisation même des systèmes de contrôle prudentiel et de supervision
bancaire, sur le dispositif général de régulation bancaire et financière…
Le rapport qui suit analyse les ressorts de la crise des subprimes. Il étu-
die son impact sur la gestion des risques, leur valorisation, le comporte-
ment des banques et la croissance. Nombre de banques vont être confron-
tées à des besoins de fonds propres supplémentaires, et l’appel aux fonds
souverains constitue de ce point de vue une solution à court terme, un défi
potentiel à long terme sous l’angle de la gouvernance de ces banques.
Le rapport présente un certain nombre de recommandations. Certaines
ne prennent leur sens qu’à l’échelle mondiale, même si elles supposent plus
de coopération à l’intérieur de l’Europe. Il en est ainsi de l’amélioration du
fonctionnement des agences de notation, de l’application de certaines normes
comptables (dont les principes de la « fair value » et du « mark-to-market »,
ou, à défaut de marché, du « mark to model »).
D’autres propositions touchent directement au fonctionnement de l’Eu-
rope, lorsqu’il est question de renforcer dans le marché unique la coordi-
nation des régulateurs nationaux, qu’ils s’occupent des banques, des socié-
tés d’assurance ou des marchés financiers.
Le rapport a été présenté et discuté lors de la séance plénière du CAE du
17 avril 2008.
Christian de Boissieu
Président délégué du Conseil d’analyse économique
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